中東土豪撿漏4000億PE

犧牲流動性換折扣，中東土豪開始對在華PE二手份額下手了。

據(jù)FT報(bào)道，阿布扎比投資局（ADIA）提出愿以折扣價(jià)收購PAG（太盟投資）旗下基金的份額，他們看中的是PAG分別在2015年和2018年募集的兩支美元基金。

原因之一是PAG面臨的業(yè)績壓力。Calstrs（加州教師退休基金）的數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月，PAG這兩支基金僅分別返還了LP投資總額的53%和13%，相比于PAG在2012年募集的第一支并購基金曾給予投資者1.8倍的回報(bào)，顯然存在差距。

除此以外，美國LP對于在中國的投資還面臨白宮的政治壓力，阿布扎比投資局提出的折扣收購計(jì)劃也給了這些LP退出的機(jī)會，但他們是否愿意出售自己的份額，以及具體的交易細(xì)節(jié)，還待后續(xù)發(fā)展。

而阿布扎比投資局的收購意向，對于PAG而言，也不失為一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。有PAG投資者對FT透露，PAG想要這些LP繼續(xù)支持他們的投資，但美國、歐洲投資者或許有顧慮。

鑒于上個(gè)月PAG剛與蘇州高新區(qū)簽署了合作協(xié)議，要將太盟中國“落戶”蘇州，統(tǒng)籌發(fā)展公司在中國的各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，配合其在華業(yè)務(wù)運(yùn)營；加之去年末PAG創(chuàng)始合伙人單偉建曾在投資者大會上印證各類數(shù)據(jù)得出了中國經(jīng)濟(jì)仍將增長的結(jié)論。這些舉動都證明了PAG持續(xù)在華投資的興趣。如果LP結(jié)構(gòu)能支持更多在華投資的共識，那么PAG在中國本土化的進(jìn)程就或?qū)⒏鼮轫樌?

為什么中東LP想“撿漏”PAG基金份額？

既然阿布扎比投資局愿意出價(jià)接續(xù)PAG基金份額，是否也從側(cè)面證明了PAG有漏可撿？

PAG總部位于中國香港，作為專注于亞太區(qū)的投資集團(tuán)，擁有私市股權(quán)、信貸及市場、不動產(chǎn)三大業(yè)務(wù)，黑石是其股東，整個(gè)機(jī)構(gòu)在管規(guī)模超過550億美元（約4000億人民幣）。PAG與北美、歐洲地區(qū)多家機(jī)構(gòu)LP保持著多年的合作關(guān)系，其LP包括加州、德州、弗羅里達(dá)州、愛荷華州等地的養(yǎng)老基金，還有來自于加拿大、澳大利亞和歐洲的投資者。

其中，PAG的私市股權(quán)業(yè)務(wù)由單偉建在2010年創(chuàng)立，掌管至今。單偉建曾操盤亞洲地區(qū)多起重大的并購案，比如他代表新橋投資（后為TPG亞洲）在亞洲金融危機(jī)之時(shí)與韓國政府共同出資約9億美元收購韓國第一銀行，并在改造之后以33億美元成功賣給渣打銀行，實(shí)現(xiàn)退出；還有他在2004年代表TPG拿下深圳發(fā)展銀行控制權(quán)，在2010年將所持深圳發(fā)展銀行股權(quán)與中國平安換股，在不到6年間獲利6倍，被視作TPG最著名的退出交易之一。這些案例在他近年來出版的《金錢博弈》、《Money Machine》書中都有詳細(xì)的回憶與記錄。

在《單偉建x楊曉磊：我天天都在丟失投資機(jī)會｜拾日談》中，單偉建展現(xiàn)了對于并購交易的謹(jǐn)慎態(tài)度，他稱PAG的投資很保守，寧可賺得少也不能虧，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目動輒幾億、幾十億美元的投資，一單都虧不起。在多單成功交易的背書下，單偉建也建立起了一個(gè)“讓交易中所有人都獲利”的金融家形象。

再翻看PAG的過往交易，2013年P(guān)AG入股騰訊音樂前身CMC，繼而推動CMC與騰訊音樂業(yè)務(wù)（包括QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂等資產(chǎn)）合并形成騰訊音樂娛樂，并于2018年在紐交所上市。PAG投資CMC的初始成本為1.37億美元，最終實(shí)現(xiàn)26.07億美元的總退出收益。還有PAG曾在2013年大阪環(huán)球影城陷入危機(jī)時(shí)入股，2015年影城客流量漲幅達(dá)18%，度過危機(jī)。

近年P(guān)AG幾單大交易都發(fā)生在中國市場，但是否能順利退出卻前途未卜。2021年萬達(dá)商管IPO前夕，太盟投資聯(lián)合騰訊、阿里共投資13億美元，但是萬達(dá)商管四戰(zhàn)港交所未果。直到2023年12月，PAG與大連萬達(dá)商管簽署了新的投資協(xié)議，贖回股權(quán)后對珠海萬達(dá)商管再投資。另一個(gè)PAG投資多年的獨(dú)立工業(yè)氣體供應(yīng)商“氣體動力”，去年就傳出杭州資本在與PAG洽談收購事宜，但至今仍未落地。

過往業(yè)績和單偉建的口碑都顯示PAG的確風(fēng)格穩(wěn)健，在亞太地區(qū)做出過不少著名的并購交易。結(jié)合當(dāng)下PAG所持資產(chǎn)來看，萬達(dá)商管經(jīng)營狀況尚可，只是苦于一直在資本市場折戟；至于PAG多年來費(fèi)心整合盈德氣體、寶鋼氣體成為氣體動力，應(yīng)當(dāng)是一單經(jīng)典的并購重組案例，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)并購?fù)顺觥Ｒ虼耍诿绹鳯P有意撤退的情況下，如果阿布扎比投資局能以較好的折扣買下基金份額，至少是可以談的。

美國LP不等于美元LP

實(shí)際上，以這些美元基金的LP構(gòu)成來看，雖說美國機(jī)構(gòu)LP占主流，但美國LP并不完全等于美元LP，也不能全然代表美元基金，除了亞洲、歐洲、澳洲的資金，像阿布扎比投資局這樣的中東LP也是美元基金的重要組成部分。

長期以來，美元LP被認(rèn)為更成熟更有耐心，而人民幣LP通常缺乏耐心，像國內(nèi)尤其是AI領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者想要的都是“美元風(fēng)格的人民幣”。不過，在中國投資，人民幣基金也有更熟悉市場和政策的優(yōu)勢。當(dāng)中東投資人對中國資產(chǎn)越來越有興趣之時(shí)，他們可投資的方式也很多元。

實(shí)際上，中東機(jī)構(gòu)投資部門在投資的戰(zhàn)略上各不相同。阿布扎比投資局重在做全球資產(chǎn)配置，根據(jù)法律它不能投海灣國家的任何項(xiàng)目。過去阿布扎比投資局60%-70%的資產(chǎn)都配置到了北美，他們偏好北美的成熟期項(xiàng)目。而另一個(gè)阿布扎比的頂級投資機(jī)構(gòu)穆巴達(dá)拉則偏向于全球的科技行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，他們在中國也曾直投了十來家公司。

這幾年，中東各大主權(quán)基金在中國設(shè)立辦公室已屢見不鮮，他們奉行投資、招商并行的策略。沙特在2030年愿景計(jì)劃的框架下，希望到2030年，有480家跨國公司在沙特設(shè)立總部，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化以擺脫對石油的依賴。因此，中東機(jī)構(gòu)“明股實(shí)招引”，吸引企業(yè)落地當(dāng)?shù)兀袊c中東各國也在深化經(jīng)濟(jì)、投資和貿(mào)易領(lǐng)域的合作關(guān)系。

去年穆巴達(dá)拉北京辦事處開業(yè)，而阿布扎比投資局在2021年就設(shè)立了北京辦事處。沙特阿美旗下的成長基金Prosperity7 Ventures也在2019年于上海和北京落地了辦公室。2022年成立的阿聯(lián)酋G42 Expansion Fund去年也在上海設(shè)立了辦事處。此外，沙特公共投資基金（PIF）也計(jì)劃除了香港以外要在中國內(nèi)地設(shè)立辦事處。由于此前在風(fēng)險(xiǎn)投資上吃過虧，像PIF曾是軟銀愿景基金最大LP，但2022年綜合虧損高達(dá)156億美元。PIF在中國一直在為直投布局，2021年底就向中國證監(jiān)會提交了QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）申請。

QFII指的是，境外基金管理機(jī)構(gòu)等獲得資格后可以在中國證券市場進(jìn)行投資。QFLP則是境外投資者進(jìn)入中國市場參與境內(nèi)股權(quán)投資活動的重要途徑之一，比如他們通過QFLP結(jié)構(gòu)可以把美元換成人民幣，投到人民幣基金里。

最近，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《扎實(shí)推進(jìn)高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》，提出了包括合理縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單、開展放寬科技創(chuàng)新領(lǐng)域外商投資準(zhǔn)入試點(diǎn)，擴(kuò)大銀行保險(xiǎn)領(lǐng)域外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、深入實(shí)施合格境外有限合伙人境內(nèi)投資（QFLP）試點(diǎn)等方案，旨在進(jìn)一步開放中國市場。

在這樣的背景下，無論是QFII還是QFLP，阿布扎比投資局在中國其實(shí)有多元的方式進(jìn)行投資，也看得出它對中國資產(chǎn)的興趣日益增加。但是，阿布扎比投資局的首要目的是做全球資產(chǎn)配置，因此它若能低價(jià)買入PAG美元基金份額，一來是可以間接投資中國項(xiàng)目，二來也可以做配置的平衡。看得出來，阿布扎比投資局為PAG投資人提出的這個(gè)收購方案，符合自身戰(zhàn)略目標(biāo)，也讓PAG更便于貫徹在中國市場的投資戰(zhàn)略。