創始人80億賣公司，VC全體賺錢退出

85億，第一個中國Biotech上市公司賣身交易誕生了。

12月26日，跨國藥企阿斯利康宣布，將以12億美元（85.7億元人民幣）收購亙喜生物科技集團（以下簡稱“亙喜生物”）。該交易預計將于2024年第一季度完成，交易完成后，亙喜生物將從納斯達克交易所退市，成為一家私有化控股公司。

這場收購讓亙喜生物背后VC/PE投資人都實現了獲利退出。消息一出，很快引起關注，這對于沉寂已久的生物醫藥行業，算得上是一場喜聞樂見的收購案了。

這筆交易有如下幾個看點：

是國內第一家被完整收購而非拆分資產的Biotech企業；

高溢價，接近200%；

創始人曹衛博士曾擔任多年全球生物科技企業高管，創業后，成功收獲2個IPO；

收購價格理想，VC將集體獲利退出，其中A輪投資人可能拿到10余倍回報。

溢價192%，本土Biotech被并購

這場交易為仍處在資本寒冬中的生物醫藥行業帶來了一抹曙光。

亙喜生物被完整收購，在國內算是第一家。通常情況下，Biotech（以研發為主的生物科技企業）會拆分出售產品權益、工廠等重資產。

從收購價格來看，這算得上是一場雙方公平的交易。12億美元的交易價格，較之亙喜生物在2023年12月22日的收盤價溢價86%，比60天的VWAP（成交量加權平均價）溢價192%。作為擬議交易的一部分，阿斯利康將獲得亙喜生物資產負債表上剩余的現金、現金等價物及短期投資。截至2023年9月30日，亙喜生物資產負債表上的現金和有價證券總額為2.34億美元。

亙喜生物能夠獲得最高接近200%的收購溢價，也得益于他的研發能力。阿斯利康舍得花大價錢，無疑是看中了亙喜生物的FasTCAR次日生產技術平臺，不但能顯著縮短生產時間，還能強化T細胞健康狀態，進而有望提高自體CAR-T療法的有效性。該技術未來也有望應用于治療罕見病。

有業內人士表示：“亙喜生物處在有很好臨床數據但沒上市產品的階段，沒有自我造血能力，不被二級市場認可；但其制造工藝和適應證方面的差異化布局，讓亙喜能夠被阿斯利康這樣的跨國企業收購。算不上潑天富貴，但至少給企業能走下去的一種選擇。”

一家處于早期臨床階段的Biotech被MNC（跨國藥企）收購，并且是溢價收購，說明了本土Biotech的研發能力得到認可。

事實上，跨國藥企已經悄然開始抄底收購本土Biotech了，但并非所有企業都像亙喜生物一樣拿到滿意價格。近日，另一家中國Biotech上市公司聯拓生物，就拒絕了海外巨頭的收購。12月4日，聯拓生物宣布收到Concentra Biosciences收購要約，收購價為每股4.30美元，總額約4.65億美元（33.2億元人民幣）。按照彼時聯拓生物股價（4.19美元/股）沒有溢價，且在Concentra的收購邀約中還有一個限制性條件，要求聯拓賬上有不少于5.15億美元現金，而截至2023年9月30日，聯拓賬上只有2.522億美元。

放眼全球，醫療行業并購交易已經開始復蘇。根據晨壹投資回顧2023全球并購交易數據顯示，醫療行業作為并購交易規模第二大的行業已經率先復蘇，交易金額增長了9%，恢復到4100億美元。

原因主要有三：

一是醫療行業的交易估值從2021年峰值到如今，幾乎打了對折，接近二十年估值底部；

二是MCN（跨國藥企）急需收購新藥提振收入。如今海外MNC已經基本放棄依賴自研，70%以上的新研發管線都來自外部收購，預計海外MNC對創新藥的并購熱情或將維持到2028年；

三是尚未具備足夠造血能力的生物制藥企業，在資本寒冬期遭遇生存壓力時也更愿意抱大腿取暖，交易更容易達成。

生物制藥老兵，手握兩個IPO

亙喜生物成立于2017年，一直是資本寵兒。

公司僅用四年就成功登錄納斯達克。IPO前也備受明星資本擁護，淡馬錫、奧博資本、禮來亞洲基金、King Star Capital分別持有17.7%、14.0%、9.2%和8.4%的股份。

有趣的是，創始人曹衛博士如同“IPO收割機”一般，每4年收獲一個IPO，在醫藥行業順風順水。亙喜生物已經是他收獲的第二個IPO了。創辦亙喜之前，曹衛2010年創辦了西比曼生物科技集團，2014年在納斯達克成功IPO，是國內第一家在納斯達克上市的中國細胞藥物公司，同樣只用了4年。

創始人背景也是投資人典型偏愛的畫像。

首先，生物醫藥博士，技術研發背景雄厚。1958年出生于杭州蕭山的曹衛，在高考恢復的第二年就考上了復旦大學醫學專業，本科畢業后赴美留學，獲得了美國弗吉尼亞醫學院免疫藥理學博士，之后在哈佛醫學院和斯坦福大學醫學中心從事免疫藥理學領域相關研究。

其次，曾任大廠高管，熟稔海外藥企的商業運作邏輯。曹衛曾先后在美國知名生物科技企業Chiron（后被諾華和拜耳合并）以及全球遺傳分析行業巨頭企業Affymetrix（賽默飛世爾）擔任科研領域高管。

另外，連續創業者，成功收獲2個IPO。1998年，曹衛放棄了在加州“有房有車、妻兒在側”愜意的生活，回國創業。他先后赴香港、上海工作，積累豐富的經驗后，精準出擊，2010年參與創辦西比曼，2014年成功上市，二次創業，2017年亙喜誕生，2021年第二個IPO到手。

更為重要的是，曹衛完全有功成身退的資本，但他一次次跳出自己的舒適圈，這種敢闖敢拼的性格，也是投資人喜聞樂見的。

摸爬滾打30多年，作為生物制藥行業老兵的曹衛，在公司赴美上市之初，目標清晰，就是之后與美國研究所、企業合作，license-in或者并購。如今能被阿斯利康收購，也是順理成章。

85億，投資人都賺錢了

阿斯利康收購亙喜生物消息一出，小紅書上就有亙喜生物的投資人發帖慶祝了。

該博主表示，自己投的公司終于實現了財務回報。這對于在生物醫藥寒冬中苦苦堅持的投資人來講，無疑是一劑強心針。

這條筆記很快收獲一眾點贊和評論，除了恭喜祝賀之詞，也有人評論表示羨慕，“自己投了一家藥企，13年還沒變現。”

的確，這筆收購像是一把火，讓投資人和創業者眼里再次有了光。面對二級市場流動性降低，破發嚴重（亙喜生物-40%左右）的境遇，并購似乎成了中國biotech背后VC/PE機構實現退出的路徑之一。

并購，作為一種退出路徑在海外市場相對成熟、常見。Biotech和大藥企的分工明確。前者的競爭力在于創新技術開發，后者則擅長后期開發和商業化。因此，成功的Biotech變現路徑通常是做出有價值的管線，然后被大藥企收購，完成后期開發和生產、銷售。

本次亙喜生物被收購也為國內biotech“續命”、找準定位率先走通了一條新路徑。

這場2023年細胞治療公司并購金額最大交易，讓亙喜生物背后的一級市場投資機構以及二級市場定增機構全都得以獲利退出。

具體來看，本次收購價格最高每份ADS 11.50美元，遠高于一級投資者的買入價格。

IPO之前，亙喜生物累計融資三輪。2017年A輪、2019年B輪、2020年C輪融資，金額分別為7000萬人民幣、8500萬美元、1億美元，投資方包括通和毓承、禮來亞洲基金、淡馬錫投資、奧博資本、蘇民投等多家知名機構。按照披露的股份數量、交易價格、公司ADS比率計算，這三輪融資的每股ADS成本分別超1美元、超5美元、8.18美元。

IPO之后，亙喜生物2023年8月獲得1.5億美元定增，其中1億美元交易價格的每股ADS成本為3.60美元，5000萬美元認股權證的每股ADS成本5.58美元。

可見，一級投資者足以獲利退出，且越早入局獲利越多。今年參與定增的機構獲利水平還超過了B輪、C輪的投資機構。

但亙喜生物的基石投資人似乎沒這么幸運。亙喜生物IPO時的基石投資者，出資2.09億美元，價格為每份ADS 19.00美元，可能是本次交易中唯一虧損的了。