短劇風口之下，中文在線、天威視訊是“真金”還是“虛火”？

時代或許會升級，但那些簡單粗暴的人性欲望卻是永恒的。

比如短劇，一種暴利的精神快消品。伴隨著《完蛋！我被美女包圍了》爆火，短劇迎來風口，同時迅速引爆二級市場短劇概念股，中文在線、天威視訊都成為資本市場的寵兒。身兼眾多概念的中文在線兩周之內市值翻倍，妖股天威視訊十天斬獲八連板。

風口之下，暗流涌動。

因價值導向被封殺的公號女王咪蒙，靠著短劇卷土重來年入超1.8億。旗下最新爆款小程序短劇《黑蓮花上位手冊》，憑借高頻反轉和精良制作24小時內充值破2000萬，然而兩天之后，卻遭到全網下架，戛然而止。

一面是熱火朝天，盛況空前，一面是監管趨嚴，行業內卷。站上舞臺中央的“天選之子”是虛火還是真金，未來到底會一飛沖天還是一地雞毛？

累計虧損25億，現金流由正轉負

從元宇宙、NET、數字經濟、區塊鏈到虛擬現實、知識產權、ChatGPT、短劇，任何一個風口概念，中文在線均有涉獵。

蹭概念它是專業的，而跟隨熱點股價自然也不差。僅從10月27日低點12.63元/股算，最高漲到過35.98元/股，截止11月27日收盤，暴跌收盤于27.01元/股。

尷尬的是，堪稱牛股的中文在線，業績卻一言難盡。

2023年前三季度，中文在線營收10.20億元，同比增長12.19%，歸屬凈利潤243.66萬元，同比增長101.98%。營利雙增，但扣非后凈利潤僅為-1.09億元，而且已經連續7個季度虧損。2015年上市以來，累計凈利潤不足3億元，累計虧損超過25億元。另外，2023前三季度，中文在線活動現金凈流量為-6638萬元，而去年同期為5309萬元，現金流由正轉負。

何以至此？

縱觀近年來的財報數據，銷售費用成為主要元兇。2020年至2023年前三季度，中文在線銷售費用分別為4.28億元、4.30億元、4.62億元和3.85億元，銷售費用率均在40%左右。2022年全年，中文在線的付費劇成本2.16億，而銷售推廣費就達到了8745.43萬。而就短劇而言，制作門檻非常低，競爭激烈程度更甚，更何況還有閱文集團、掌閱科技這樣的行業頭部，其銷售推廣費用也會因此再次加大。

分板塊來看，中文在線主營業務分為四個板塊，分別是數字文化、版權衍生及其他、互動視覺閱讀、教育及其他業務。其中數字文化營收占比達到98%以上。就運營模式來看，公司主要是采購版權，吸引讀者付費閱讀，后續再對版權開發衍生產品。不過近年來，版權采購成本越來越高，衍生產品變現的不確定性也較大。

目前，其短劇劇本主要來源于網絡小說改編，優勢在于IP，據悉，中文在線擁有550萬種IP，可源源不斷的提供改變劇本。然而，本質上IP多并不代表賺錢，IP的受歡迎程度也不取決于基數的大小，很多爆火的IP經常出自于小作坊。相比于國內業務，中文在線海外優勢或許更加明顯。

其海外公司推出的真人短劇APPReelshort，在11月12日首次沖上iOS娛樂榜第一名。截止2023年11月18日，ReelShort累計下載量1362萬，累計凈流水2582萬美元，而10月數據為350.6萬美元，環比實現大幅增長。

但是，這款產品的優秀戰績在中文在線的財報中卻只字未提，而一個只有21部短劇作品的短劇產品又是如何登上iOS排行榜單的呢？耐人尋味。

就數據而言，中文在線的上漲沒有任何基本面支撐，純屬概念發酵，投機資金來去匆匆或將成為必然，爽文屬性的內核之下，短劇又是否會變成具有新鮮感的一次性消費品？未來到底能走多遠呢？

轉型困局之下的自我實證

同樣站在短劇風口的，還有天威視訊。

成為市場關注焦點的天威視訊，一是其參股公司中廣電傳媒的產品河馬劇場在蘋果商店中下載量第一，二是踩中了算力概念。

深度來看，其90.87%的收入來自于有線電視行業，以基礎業務的用戶數增加和ARPU值的提升、政企項目的市場占有率提升和毛利率提高、以及電視購物和商業房產業務盈利能力的提升為主要來源。河馬劇場業務收入占比并不高，只占到中廣電傳媒年收入的5%左右。而且該參投公司公開表示：中廣電傳媒非公司財務合并報表企業，所以河馬劇場的經營不會對天威視訊產生重大影響。

業績來看，今年前三季度天威視訊實現營業收入9.3億元，同比下滑10.48%；歸母凈利潤7930.7萬元，同比增長8.30%；扣非凈利潤2650.48萬元，同比下滑37.50%。與半年報相比，天威視訊前三季度營收降速收窄，凈利潤增速出現下滑，扣非凈利潤降速同樣將近40%。拉長時間來看，其歸母凈利潤更是連續6年出現負增長，2021年、2022年的下滑幅度都在20%以上。

伴隨著短視頻興起，傳統有限電視客戶大量流失，有限數字電視用戶終端數、高清交互電視用戶終端數量等核心指標都在持續下滑。近幾年，公司都處在轉型期，試圖發力政務業務、建設數據中心、5G移動電話卡、以及購物、商業樓宇出租等新商業板塊。

看似新業務頗多，但難掩風險挑戰。如今基礎業務繳費用戶流失態勢難以遏制、政企業務拓展難度加大、5G移動通信業務市場拓展受阻、向新基建、新政企、新商業和新文化業務的戰略轉型未達到預期目標，尚未找到轉型出路的天威視訊，主營業務承壓、新業務難當大任面臨更大風險挑戰。

另外，雖然蹭到算力概念的風口，但公司表示，“廣電5G、云計算、IDC等前沿技術對技術支撐體系提出了新要求，在公司業務轉型過程中存在前沿技術人才及復合型人才隊伍儲備不足的風險”。

10天8板的瘋狂，點燃了投資者的情緒，但理性而言，風口上的天威視訊，很難講出更多關于實力自證的故事，投機者的一場短線預謀，泡沫破裂只是時間問題。

短劇之火能燒多久？

從需求端而言，短劇切合人們對短平快、碎片化、輕松解壓內容的需求，擁有廣泛的受眾基礎，并成為新的內容趨勢。據Dataeye，2023年下半年短劇的廣告投放大盤實現了跨越性的增長，單日投放量級從2022年的百萬量級增長至2023下半年的8000萬量級，短劇市場目前的年市場規模預計在300-350億左右。疊加后續行業市場滲透率進一步提升、劇目的質量和短劇的付費率轉化逐漸上升后，預計短劇市場明年有望達到500億以上的市場規模。

太平洋證券認為，從供給端來看，2021-2022年短劇備案數量和上線數量均實現大幅度提升。從需求端來看，2021-2022年觀看短劇的用戶數量增多，2022年短劇用戶在短視頻用戶中占比過半。

優勢很明顯，當然劣勢也很明顯。短劇商業化變現快，但可持續性很弱，進入門檻較低，制作水平不高，新鮮感過后，必然一地雞毛，中文在線和天威視訊都面臨大起大落的相對風險。

目前，短劇行業魚龍混雜，短劇發展的核心還是內容，而諸多從業者只是為了賺快錢的流量思維，缺乏內容打磨，這也勢必會加速短劇熱潮的提前結束。《黑蓮花上位手冊》的封殺也能得到合規性的印證。11月16日，抖音平臺發布微短劇治理公告，此次累計下架小程序內違規短劇119部，處置違規賬號推廣抖音號1188個。

短劇狂飆突進，但相關政策也在落地，單純制造情緒、販賣焦慮、粗制濫造的短劇，正在淘汰。

END

盡管都站在了短劇風口上，但中文在線與天威視訊亦有不同。中文在線入局早有先發優勢，又有大量的IP儲蓄積累，但業績常年虧損，短劇是否會像其他概念一樣淪落為股市短期收割機而難有健康發展。而天威視訊具備一定的客戶資源和技術能力，又明顯準備不足，主營業務轉型承壓，自身難保。

成長的想象空間或許是中文在線、天威視訊上漲的根本原因，但風總會停，虛火還是真金，時間自會給出答案。