騰訊、小米加碼！黃岡學霸押中資本市場160億“真題”？

湖北黃岡中學是在全國都赫赫有名的學霸聚集地，其對考前“押題”的準確度也是多年來享譽整個考生屆。

作為80年代一起從黃岡中學走出的同窗，單記章、劉衛紅又成為清華校友。高校畢業后，單記章進入芯片行業，劉衛紅則是選擇了汽車行業。兩人當年的選擇都已經為現下的熱門方向。

2016年，兩位同窗又一次走到了一起，研判未來趨勢后成立了黑芝麻智能，押寶自動駕駛芯片方向。

2023年，黑芝麻智能入榜《胡潤全球獨角獸榜》，位列第504位。緊接著，黑芝麻智能向港交所遞交了《招股書》。

這一次，單記章與劉衛紅可以押中資本市場的“試題”嗎？

一年“燒錢”超8億

2022年，自動駕駛乘用車在全球范圍流行，全球滲透率達60.6%，而中國為64.4%。

黑芝麻智能則是領先的車規級智能汽車計算SoC（系統級芯片）及基于SoC的解決方案供應商。

2020-2022年（下稱“報告期”），黑芝麻智能的營收分別為5302.1萬元、6050.4萬元和1.65億元，年內虧損凈額分別為7.6億元、23.57億元及27.54億元，三年合計虧損58.71億元。經調整后，公司報告期內虧損也達到了15.87億元。

行業人士認為，造芯片就是一個非?！盁X”的任務，在芯片大規模出貨之前虧損是比較正常的。從黑芝麻智能財報來看，其虧損也主要是源于研發需要的高額投入。報告期內，公司的研發投入分別為2.54億元、5.95億元、7.64億元，總額超16億元。

而隨著華山系列產品的量產，黑芝麻智能的銷售支出也大大增加，報告期內分別是2225.7萬元、5084.2萬元、1.2億元。

此外，再算上一般行政開支、資本開支及租賃付款等，黑芝麻智能去年平均每月都要花掉7010萬元，一年固定的支出就有至少8億元。

黑芝麻智能在《招股書》中指出，假設未來平均現金消耗率將與2022年的現金消耗率水平相似，“我們估計截至2022年12月31日的現金及現金等價物將能夠使我們維持24個月的財務能力。”

由此來看，上市募資已經是迫在眉睫。

營收依賴前五大客戶

然而，不斷“燒錢”押注研發的黑芝麻智能，在產品商業化面前，卻又顯得有些力不從心。

黑芝麻智能還在《招股書》中提到，其開發活動本身具有不確定性，即使研發工作取得成功并取得我們預期成果，仍可能在將開發成果商業化方面遭遇實際困難。且新技術可能會使其產品過時或缺少吸引力，從而限制公司收回相關產品開發成本的能力，從而導致黑芝麻智能收入、盈利能力及市場份額下降。

黑芝麻智能自有的車規級產品及技術為智能汽車配備關鍵任務能力，包括自動駕駛、智能座艙、先進成像及互聯等。目前，公司優先開發及商業化L2至L3級產品。自2020年以來，其相繼推出華山系列A1000、A1000L、A1000 Pro以及武當系列C1200車規級SoC。其中，前三款產品已實現大規模量產。

目前，黑芝麻智能已與超過30名汽車OEM及一級供應商合作，如一汽集團、東風集團、江汽集團、合創、億咖通科技、百度、博世、採埃孚及馬瑞利等。

根據“弗若斯特沙利文”的資料，按2022年車規級高算力SoC的出貨量計，黑芝麻智能是全球第三大供應商。

事實上，排名第一的英偉達在中國及全球市場份額均已超過80%，而黑芝麻智能在中國及全球市場份額分別只有5.2%和4.8%。

且黑芝麻智能較為依賴前五大客戶，《招股書》顯示，報告期內，公司來自前五大客戶的收入占比分別為88.5%、77.7%及75.4%。其中，最大客戶貢獻的收入占比分別為47.7%、40.7%及43.5%。

且據“子彈財經”推算，貢獻了近半營收的最大客戶，疑似是黑芝麻智能股東之一的一汽集團。

本身市場占有率就不高，銷售還主要依賴自己的大股東，為此，近年來黑芝麻智能開始在銷售方面瘋狂“砸錢”，報告期內，銷售支出的增速均在120%以上。

對于銷售的重視也讓黑芝麻智能看到了回報，2021年，公司的營收增速只有14.11%，但2022年，這一數字增長到了172.71%。

黑芝麻智能稱，其客戶群已由2020年的33名增長至2021年的45名，并進一步增長至2022的89名。

但值得注意的是，除了客戶依賴，在供應商方面，黑芝麻智能的所有SoC均由臺積電代工，主要向臺積電采購原材料及服務。對于核心產品的依賴問題，行業人士認為，中芯國際也在努力提高自己的能力，但還需要一些時間，考慮到光刻機/eda軟件等整個生態，完全自主需要的時間會更長。至于何時能擺脫依賴，該行業人士認為，考慮到中國人民的聰明和努力，五到十年是可以期待的。

資本“押注”學霸

公司創始人單記章曾公開表示：“我自己有一個夢想，我希望中國的智能汽車上的核心芯片是由我們中國公司做的?！?

事實上，創立黑芝麻智能之前，單記章已經在芯片行業從業20余年。在清華大學本碩畢業后，單記章來到硅谷，并一直就任于世界知名圖像芯片公司豪威科技。其最后職位為軟件工程部副總裁，在此期間，單記章負責領導其核心研發。

聯合創始人劉衛紅高中畢業之后先是就讀于上海交通大學，后又拿到了清華大學和加拿大多倫多大學學位。畢業后，劉衛紅一頭扎進汽車行業，曾在博世汽車、通用汽車等任職，還曾出任博世底盤制動事業部亞太區總裁。

直到2016年左右，隨著硅谷和沃爾沃、奔馳、福特等知名車企紛紛開展自動駕駛項目，單記章和劉衛紅二人也嗅到商機，辭去原本工作，一起投身到自動駕駛芯片領域。

學霸在市場“押題”，資本也在“押注”學霸。自成立以來，頗受資本追捧的黑芝麻智能已經完成了10輪融資。

具體來看，2016年9月，黑芝麻智能剛成立僅2個月，就收獲了北極光創投的獨家投資。

緊接著，2019年3月，公司獲得上汽集團及招商局集團投資；2020年9月，其領航資深獨立投資者之一海松資本首次投資于黑芝麻智能；2021年4月，獲得騰訊、博世集團及東風汽車集團投資，9月，又獲得小米投資；2022年1月，獲得蔚來資本及吉利控股投資。

在資本的不斷加碼下，黑芝麻智能的估值從1810萬美元一路飚至22.18億美元（約合人民幣160億元）。

“賓客”邀了眾多，單記章也曾表達過對資本盛宴的期待，不過其最開始的計劃是登陸科創板。如今針對“特?？萍脊尽钡南愀凵鲜幸巹t第18C章正式生效，黑芝麻智能立即遞交申請，成為首家以18C規則遞表公司。

香頌資本董事沈萌認為，“科創板目前雖然是注冊制，但實際上等待注冊的周期也比較長，而港交所相對時間成本更低，門檻也更靈活。”這也可見單記章對上市時間的急切。

而若能成功登陸資本市場，黑芝麻智能將成為“國內自動駕駛芯片第一股”。