再次等待四個月后，樂華娛樂集團（下文簡稱“樂華娛樂”）今日（1月19日）正式在港掛牌上市。八年間，這家在文娛行業(yè)具有較高知名度的公司曾經數(shù)次沖擊資本市場，幾度輾轉，終于如愿以償。

樂華娛樂今日開盤價5.6港元，較發(fā)行價4.08港元上漲37.25%，截至午間收盤，樂華娛樂報收5.73港元，總市值49.85億港元。

此前的公開招股中，樂華娛樂香港公開發(fā)售部分共獲27.68倍超額認購，上市前一日，其暗盤收報5.82港元，較發(fā)行價上漲42.65%。

熟悉文娛行業(yè)的人，對樂華娛樂及其創(chuàng)始人杜華想必并不陌生，韓庚、王一博、范丞丞、孟美岐等均為樂華娛樂旗下藝人，杜華本人也因在爆款綜藝《乘風破浪的姐姐》中擔任導師而備受關注。杜華也在此次上市慶祝儀式現(xiàn)場發(fā)言表示，“我們建立了一套藝人挖掘、培訓、宣傳、運營的‘樂華模式’。”如果按照弗若斯特沙利文的數(shù)據來看，以2021年藝人管理產生的收入計算，樂華娛樂是中國最大的藝人管理公司。

在其位于北京的上市儀式慶祝現(xiàn)場，是影視圈久違的熱鬧氛圍。包括王一博、吳宣儀在內的多位藝人悉數(shù)現(xiàn)身。此外，博納影業(yè)董事長于冬、貓眼娛樂CEO鄭志昊、阿里影業(yè)總裁李捷等影視行業(yè)老板也到場支持。

目前，樂華娛樂業(yè)務涵蓋藝人管理、音樂IP制作與運營以及泛娛樂業(yè)務三大板塊。其中，藝人管理業(yè)務收入在樂華娛樂總收入中占比超過九成，這意味著后者對前者的極大依賴。不過，流量光環(huán)帶來的不只是紅利，還有隱藏其后的風險。換句話說，在偶像選秀綜藝節(jié)目成為歷史、線下演出活動逐步恢復的當下，樂華娛樂需要更為多元也更具想象力的業(yè)務，以滿足資本市場的期待。

重啟上市背后的變化

成立至今，樂華娛樂共獲得三輪融資，先后引入樂搏資本、融璽創(chuàng)投、華人文化、阿里影業(yè)及字節(jié)跳動等多家投資者。招股書披露，IPO前樂華娛樂創(chuàng)始人兼董事長杜華持股50.18%，孫一丁（杜華配偶）持股3.31%，阿里影業(yè)持股14.25%，華人文化持股14.25%，字節(jié)跳動持股不足5%。而對比樂華娛樂前后兩次提交的招股書可以發(fā)現(xiàn)，一些重要信息發(fā)生了變化。

首先是發(fā)行規(guī)模和價格區(qū)間。樂華娛樂在2022年8月發(fā)布的公告中提到，其原定擬全球發(fā)售約1.3256億股股份，發(fā)行價格范圍為每股6.8港元至8.5港元，即融資總額在9億港元至11億港元之間。但原本計劃一個月后登陸港股的樂華在同年9月初以“鑒于現(xiàn)行市況”為由，延后了IPO計劃。而重啟之時，發(fā)行規(guī)模已更新為1.2006億股股份，最終發(fā)行價格為4.08港元，預計募資金額約為3.913億港元，和此前相比縮水了近一半。沖擊港股上市伊始，有消息稱，樂華娛樂估值在70億港元左右，但若以上市首日開盤價計算，其市值至少打了七折。

圖：視覺中國，右為杜華

基石投資者同樣有進有出。此前，基石投資者包括嘉實國際、藍色光標及貓眼娛樂三家，但現(xiàn)在除了貓眼娛樂仍然在列，另有三家新的投資方加入，分別是Sun Mass Energy（由中國儒意控股有限公司直接全資持有的控股公司）、丁世家（安踏體育用品有限公司執(zhí)行董事兼副主席）以及好贊資產管理有限公司。

募集資金的使用安排也存在一定差異，這主要體現(xiàn)在各業(yè)務板塊所獲得的資金數(shù)量上。數(shù)月前，樂華娛樂稱，擬將IPO募集所得款項凈額約40%用于持續(xù)投資藝人運營；約15%用于擴大集團的音樂IP庫；約15%用于投資與收購、擴展和公司發(fā)展策略一致的泛娛樂業(yè)務；約5%用于推廣藝人在其他國家的演出；約5%用作營運資金及一般公司用途，以支持業(yè)務經營及增長。

如今看來，用于投資音樂IP、泛娛樂業(yè)務、藝人演出推廣、營運及一般用途的資金比例保持不變。不過，原本的大頭，即投入在藝人運營的資金比例升至60%，其中45%將用于“收購及裝修一所藝人培訓中心”，另外15%用于藝人宣傳和運營的具體工作。樂華娛樂給出的解釋是：“隨著業(yè)務拓展及市場對專業(yè)藝人的需求不斷增長，訓練有素、才華橫溢的穩(wěn)定藝人組合對我們的業(yè)務成功至關重要。”

“王一博”們的紅利和隱憂

這樣的心思不難理解。細數(shù)樂華娛樂的財務數(shù)據，2019年至2021年三年間，其全年總收入由6.31億元增長46%至9.22億元，又進一步增長40%至12.9億元。其中，堪稱中流砥柱的藝人管理收入分別為5.3億元、8.08億元和11.75億元，在總收入中的占比節(jié)節(jié)攀升，依次為84%、87.7%和91%。相比之下，無論是以數(shù)字單曲與專輯售賣為主要方向的音樂IP制作和運營業(yè)務，還是包括節(jié)目授權等在內的泛娛樂業(yè)務，都只能算是零頭。

樂華娛樂成立于2009年，起初是一家集歌手經紀、演出策劃和影視布局為一體的娛樂公司。2010年，回國發(fā)展的韓庚與杜華簽約并成為合伙人，也將樂華娛樂帶上了偶像流水線制造的工業(yè)化道路，后者隨之推出了UNIQ、宇宙少女等組合，杜華那條“我拿1個億和你們賭，輸了推出娛樂圈”的微博至今依然為人所津津樂道。

2018年，《偶像練習生》和《創(chuàng)造101》兩檔綜藝節(jié)目成為了樂華娛樂的“東風”，前者的9個出道位，樂華娛樂占了3席，分別是范丞丞、黃明昊（Justin）、朱正廷；后者的11個出道位，樂華娛樂的孟美岐和吳宣儀包攬了前兩名。不僅如此，其旗下UNIQ組合成員王一博在第二年夏天憑借《陳情令》一夜爆紅，也升級為樂華娛樂最為重要的頭部藝人之一。

（圖：視覺中國）

招股書顯示，樂華娛樂目前擁有69名簽約藝人及59名參加訓練生計劃的訓練生。

值得一提的是，2019年、2020年及2021年以及截至2022年9月30日止九個月，樂華娛樂前十名藝人應占收入分別占同期收入的74.8%、83.0%、85.6%和87.2%；排名第一的藝人占比則分別為16.8%、36.7%、49.5%及58.8%，且自2020年起，其成為樂華娛樂收入增長的主要來源，盡管招股書上并未具名，但經過綜合判斷可知，該藝人正是王一博。

所謂的藝人收入涉及兩個方面，一是藝人參與商業(yè)活動，如代言、商業(yè)宣傳活動等；二是出演電影、劇集和綜藝節(jié)目等，也就是對外提供娛樂內容服務，與公司進行分成。然而，樂華娛樂對頭部藝人的依賴逐年攀升，后者的影響力、知名度、聲譽乃至于公司之間的關系等卻存在極大的不確定性。正如樂華娛樂在招股書中所說，任何對簽約藝人的負面報道都可能損害其品牌形象，畢竟這是一樁強調品牌認知的生意。不僅如此，如果未能維持與藝人之間的關系或擴大簽約數(shù)量，公司業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績或將受到重大不利影響。

更何況，隨著娛樂行業(yè)監(jiān)管力度的加大，樂華娛樂很難在原本擅長的領域一路進擊——前有偶像選秀綜藝告一段落，后迎旗下部分藝人負面纏身，這些都是不折不扣的挑戰(zhàn)。因此，嘗試培養(yǎng)更多的潛力藝人，并向外進行業(yè)務拓展，是一種適時的應對，更是不得不做的選擇。

上市后前景幾何

在港股圓夢之前，樂華娛樂曾于2015年掛牌新三板。不過，三個月后其擬作價23.2億元將全部股份出售給共達電聲，試圖借殼登陸A股市場。2016年10月，價格重新敲定，下調至18.87億元，不過樂華娛樂承諾的凈利潤并未達到，重組方案沒能落地，借殼上市的計劃也以失敗告終。

2018年，從新三板退市的樂華娛樂轉而謀求A股獨立上市，杜華曾在接受媒體采訪時表示：“樂華不管是業(yè)務形態(tài)，或者未來的業(yè)務成長模式，各方面我覺得都有發(fā)展的空間，我們對自己的未來充滿信心。因此，我們想單獨地IPO。”

2018年3月，樂華娛樂進行上市前輔導備案，而后開始接受招商證券的上市輔導，但最終在2021年5月自愿終止上市前輔導。直到于港股重啟上市，又經歷了暫緩過程，可謂是一波三折。

圖：視覺中國

對于赴港上市，樂華娛樂方面稱，“考慮到我們的長期業(yè)務發(fā)展計劃和進一步擴張的融資需求，我們的董事認為聯(lián)交所作為國際認可及聲譽良好的證券交易所，是更合適的地點，能夠為我們提供品牌認可及進入國際股票市場和擴張業(yè)務的良好平臺。”

然而，在單一的藝人管理業(yè)務之外如何撐起更高的估值，顯然成為了樂華娛樂接下來需要解決的問題。一個備選答案擺在眼前——2020年11月，經過近半年的合作開發(fā)，樂華娛樂與業(yè)務合作伙伴共同推出虛擬偶像女團A-SOUL，前者為之制作歌曲和MV、提供營銷資源，并從中獲取商業(yè)開發(fā)收入分成。

招股書中提到，2021年樂華娛樂來自泛娛樂業(yè)務的收入由2110萬元增長至3790萬元，主要原因是虛擬偶像組合A-SOUL的商業(yè)發(fā)展產生的收益，這也助推該板塊毛利率從56.5%上升至77.7%。不過，樂華娛樂稱，為提高A-SOUL商業(yè)發(fā)展的效率，已與業(yè)務伙伴訂立協(xié)議，自2022年起不再從事A-SOUL的商業(yè)發(fā)展。換句話說，所謂的業(yè)務伙伴及其聯(lián)屬人士自此將擁有經營、管理及進行A-SOUL商業(yè)開發(fā)的獨家權利。盡管不再負責A-SOUL的發(fā)展，但樂華娛樂將持續(xù)為A-SOUL推薦娛樂行業(yè)運營過程中發(fā)現(xiàn)的商機，“因此我們有權按協(xié)定比率收取A-SOUL產生的部分收益”。

這里的合作伙伴即字節(jié)跳動，天眼查數(shù)據顯示，A-SOUL的作品著作權歸屬者為杭州看潮信息咨詢有限公司，登記日期為2021年1月6日，而該公司正是由抖音有限公司100%控股。

樂華娛樂布局虛擬偶像的腳步沒有停止，畢竟這可以說是一個對藝人風險規(guī)避相對有效的業(yè)務。樂華娛樂參股的尼斯未來推出了虛擬偶像男團量子少年，于2021年12月出道；又一支虛擬偶像女團EOE也已登場。此外，樂華娛樂稱，將繼續(xù)投資虛擬藝人行業(yè)，計劃投資或收購運營虛擬藝人的公司，提供多元化服務。

當然，現(xiàn)階段虛擬偶像遠不如真人藝人為樂華娛樂創(chuàng)造的商業(yè)價值大，但其變現(xiàn)途徑較為多元，包括但不限于直播打賞、商業(yè)推廣、線上演出、數(shù)字周邊及版權收入等，仍有發(fā)展空間。艾瑞咨詢發(fā)布的《2022年中國虛擬偶像行業(yè)研究報告》顯示，中國虛擬偶像行業(yè)核心市場規(guī)模從2019年以來一直保持著超高的增長幅度，預計到2025年有望達到34億元。從這個角度分析，機會有之，對樂華娛樂而言，也更添了一分想象力。只是，一切還要看股價和業(yè)績，上市不是終點，乘風破浪的日子其實還在后面。