萬億蘋果，“債臺高筑”

蘋果最近可以說是麻煩不斷。

11月29日，馬斯克在炮轟蘋果后，于個人社交媒體上發出一項關于“蘋果應該公布所有影響其他客戶的審查措施”的投票，近223萬人次投票中有85%選擇了“Yes”。

在此之前，馬斯克對蘋果App Store高達30%的抽成提出了質疑，并表示蘋果曾發出威脅，稱可能將自己剛剛收購的社交媒體應用從App Store下架。

短暫的鬧劇，最終以庫克帶著馬斯克參觀蘋果總部且達成和解落下帷幕。但很快臉書創始人扎克伯克和流媒體音樂服務Spotify CEO丹尼爾·埃克就接過了馬斯克炮轟蘋果的接力棒，公開表示蘋果App Store剝奪了消費者的選擇，不合理地獲得生態系統的大多數利潤。

但類似的指控顯然不是蘋果第一次面對，回到當下，蘋果更為真切和近距離的“焦慮”來自不被看好的iPhone 14系列，而更為深遠的“焦慮”，則藏于隱秘的財報數據之間。

高企的負債率

作為一家總市值超過2萬億美元，總資產規模3528億美元，年收入3943億美元，凈利潤998億美元的全球科技巨頭，蘋果的負債率正在偏離大眾的普遍認知，而這背后其實是與“避稅”和經營策略相關的難題。

截至2022年9月末，蘋果資產負債率達到85.64%，是其歷史上最高水平。

相比較而言，蘋果所在的納斯達克，市值前十的上市公司2021財年資產負債率平均值為52.92%，其中蘋果以82.03%的負債率位列第二，僅次于百事的82.52%；同期紐交所市值前十的上市公司資產負債率平均值為55.71%，其中負債率達到92.14%的摩根大通屬于銀行板塊，與蘋果并無可比性，其次就是負債率達到65.33%的沃爾瑪。

不論縱向比較還是橫向比較，蘋果的負債率都不算低，單看這一指標甚至比國內許多高杠桿發展的房地產企業更為激進。

極高的負債率背后，蘋果截至2022年9月末的帶息債務為1200.69億美元，其中長期定期債務989.59億美元，短期定期債務111.28億美元。

與此同時，蘋果的腰包也是相當鼓——同一時間點其賬面現金及等價物、有價證券合計1691.09億美元，其中現金236.46億美元，長期和短期有價證券分別為1208.05億美元和246.58億美元。

具體來看，蘋果持有的有價證券中，包括234.09億美元的美國國債，157.49億美元的非美國政府債券，以及794.5億美元的公司債券。

（來源：公告）

那么問題來了，為什么蘋果在全球范圍內智能手機出貨量第二，且有大把現金和債券放在賬上，卻還要借那么多錢呢？

事實上蘋果一直受困于“避稅”的難題，因為美國稅法規定，蘋果的境外所得如果要匯回美國，需要向美國政府繳納35%的稅（稅改前），但蘋果方面對此一直是抗拒的，認為過高的稅率并不合理。

外界對于蘋果“避稅”的質疑長久地存在著，蘋果CEO庫克還曾在聽證會上“舌戰參議員”，回擊在其看來美國稅法的不合理之處。

但問題并未得到解決。蘋果在海外的收益還是不能順暢地回到美國，而是經過一系列避稅操作被匯集到愛爾蘭，再通過蘋果和愛爾蘭政府的一系列特殊協議，實現超低稅率的納稅。

海外的錢回不到美國賬戶，但庫克接任后蘋果為了進行市值管理，每年都需要斥巨資回購公司股票，同時也從喬布斯時代的不分紅轉變為高比例分紅，這些都需要大筆的現金。

市界統計，2013年到2022年，蘋果在股票回購上共花費了5531億美元，2011年以來現金流量表顯示的股息支出合計達到1319億美元。

這就導致蘋果在賬面保有大量現金和證券的同時，需要不斷借錢用于回購和分紅，其帶息債務在2013至2017年間大幅提升，最終形成如今“大存大貸”的局面。

但這還不是蘋果負債率升高的根本原因。從邏輯上看，資產負債率=總負債/總資產，只有當總負債增長幅度大于總資產增幅時，資產負債率才會上升，那么什么時候會出現這種情況？簡單來說就是花的比賺的多的時候。

具體來說，在負債保持在一個相對穩定水平時，只要蘋果每年賺的錢比花的錢多，那么凈資產就會增長，整體負債率也會得到控制甚至有所下降。

但比較蘋果分紅和回購支出與每年經營活動和投資活動凈額之和，會發現大多數年份蘋果用于分紅和回購的支出，都大于經營活動和投資活動產生的現金凈額。這就意味著蘋果賺的錢常常不夠花。

這種狀態的不斷積累下，蘋果的資產增長速度遠不及負債的增長速度，負債率也最終爬升至85.5%的高水平。

2011年庫克正式接過蘋果CEO之位，2013年以來一直到2022年，蘋果總資產增加了1457.55億美元，增幅70.41%，但負債增加了2186.32億美元，增幅達到261.99%。

從這個角度看，除了充分挖掘iPhone給蘋果帶來的商業價值，庫克的精準“刀法”很大程度上也體現在蘋果的資產負債表中——忙著避稅的蘋果，同時采取了相對激進的回購和分紅策略，結果就是其在穩步推升市值的同時，也需要面對越來越高的負債率。

更為急迫的問題在于，想要回到“賺的比花的多”這樣的安全界限內，蘋果當前的殺手锏依然是iPhone，于是一邊對iPhone施以更精準的“刀法”，一邊尋找“下一個時代的iPhone”，成為庫克需要兩手抓的問題。

iPhone的最后一波紅利？

自2007年第一代iPhone面市以來，截至2022年9月末iPhone在全球的出貨量已累計超過23億臺，為蘋果創收約10.84萬億元。

市場調研機構Strategy Analytics 公布的數據顯示，雙十一期間智能手機總銷量雖然同比下降35%，但iPhone卻以350萬臺的銷量摘下桂冠。最新數據顯示，2022年10月蘋果在國內的月度市場份額達到25%的歷史最高水平，且連續兩個月是國內第一大手機品牌廠商。

在此之前，iPhone 14系列并不被看好，甚至吐槽頗多。

自10月份發布以來，與iPhone 14相關的報道包括《iPhone 14 把華強北坑慘了》《iPhone 14“收割”黃牛》《擠牙膏讓iPhone 14吃到苦頭？》……花式標題幾乎一邊倒地透露唱衰蘋果新機的情緒，從配置到設計都被認為有著明顯的痛點。

“老果粉”羅永浩也在入手新機后調侃道：“蘋果過去一直是真機比渲染圖好看，但這些年我那個‘美國子公司’也不太靈了，這次就是很好的一個例子，所謂靈動島的設計并不像宣傳視頻里那么漂亮。安卓陣營把不影響美感的居中小黑點前攝，升降式前攝，以及視覺完美的屏下隱藏式前攝全都搞出來了，為什么要做這種先在臉上涂屎，再把屎的顏色調整得跟粉底差不多的事兒？”

但不管是不被看好的靈動島，還是庫克的“刀法”，雖然玩壞了iPhone 14標準版，但庫克確實成功將更多需求吸引至配置和售價更高的Pro機型上——10月份iPhone 14 Pro Max和iPhone 14 Pro分別是國內暢銷機型中的第一和第二，但此前iPhone 12和iPhone 13系列標準版一直銷量更高。

（圖片來源：視覺中國）

除此之外，蘋果也在iPhone、Mac等硬件產品外逐漸擴大自己在生態中的收入版圖——其來自于iTunes、軟件和服務的收入從2012財年的760億元增至2022財年5463億元，占總收入比重也從7.66%提高至19.81%，參照小米互聯網服務業務70%以上的毛利率，蘋果這部分業務理論上也有著相比硬件更高的利潤空間。

這些都是蘋果“開源”的方式。

在這一思路下，不管是馬斯克、扎克伯格等科技巨頭對蘋果稅的反感，還是在庫克商業刀法下初代iPhone光環的消磨殆盡，事實上都是蘋果需要承受的代價。

在三星近日發布的一則手機廣告里，蘋果再次成為被嘲諷的對象——一個男人坐在一堵墻頭，背后是一個長得像蘋果零售店的鋪面，店里員工問他在做什么，男人含沙射影地說道，“在三星那邊，有可折疊的手機和史詩般的相機”，店員則回應以“我們等待”，暗嘲蘋果遲遲未推出折疊屏手機。

這并非雙方第一次在廣告里“側面交鋒”。過往的廣告中，三星還調戲過蘋果突兀的劉海屏，埋汰過蘋果的卡頓、bug頻發和不防水等缺陷，還用情節對比凸顯無法同時充電和使用耳機的舊代蘋果，基本上把蘋果歷來的缺陷都數落了一遍。

好在如果回頭看，其中大部分bug都成了歷史，三星廣告中的暗諷某種程度上也成為督促蘋果改進的一種戲劇性力量。

在接下來幾年內，如何以更加精準的“刀法”和相對有限的微創新，讓iPhone 及其生態在智能手機這個逐漸萎縮的行業里吃盡最后一波紅利，或許是庫克眼下考慮的重要問題之一，但與此同時在iPhone之外找到“下一個時代的iPhone”，也是蘋果商業帝國得以延續的重中之重。

外界最期待的呈現主要包括蘋果智能汽車和蘋果AR/VR眼鏡，前者經歷8年的“難產”目前依然距離落地遙遙無期，后者則在近期迎來越來越密集的報道，在萬眾矚目中呼之欲出。

（圖片來源：視覺中國）

事實上蘋果在AR領域的布局比大多數人想象的都要深遠——其于2017年WWDC推出了AR開發平臺ARKit，開發人員可以使用這套工具為iPhone和iPad創建增強現實應用程序，而蘋果的AR/VR一旦面市，ARKit具備的能力和對應的應用程序，大部分也都可以呈現在新的載體上。

比如應用于iPad、iPhone Pro的LiDAR激光雷達，因為具備景深感知能力，所以除了為現有產品提高攝像對焦能力外，更像是在為未來AR/VR設備所必需的空間測距能力打好基礎。也比如iPhone目前具備的攝像頭識別文字并搜索的功能，如果應用于未來的AR/VR設備，能夠施展的空間也會大大得到釋放。

2022年WWDC之后，庫克曾在采訪中表述，AR領域是蘋果每天關注的重點，App Store中已經有超過1400個ARKit APP，還表示“請繼續關注，你將會看到我們所帶來的產品”。

從已有消息來看，蘋果的AR團隊大概率手握兩套方案，一個是瞄準VR的頭盔，對應的是沉浸式的虛擬體驗，售價可能達到2000美元；另一個則大概率是外觀更貼近普通眼鏡的AR眼鏡，對應的是現實加強的虛擬體驗，但推出的時間點應該會在VR頭盔產品之后。

在智能手機市場增長不再的背景下，蘋果醞釀中的AR/VR眼鏡能否接住iPhone即將交出的接力棒，或許就是蘋果未來幾年的焦慮所在。

值得思考的問題是，在蘋果的負債率逼近90%的當下，未來可供庫克騰挪的空間還剩多少？