5月18日，作為“AI四小龍”之一的云從科技開啟申購(gòu)，根據(jù)上交所網(wǎng)下申購(gòu)平臺(tái)收到的154家網(wǎng)下投資者管理的4283個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，云從科技最終確認(rèn)本次擬公開發(fā)行股票1.12億股，申購(gòu)價(jià)格為15.37元，單一賬戶申購(gòu)上限為1.55萬(wàn)股，中簽號(hào)將于5月20日公布。

據(jù)了解，云從科技的報(bào)價(jià)區(qū)間為4.35元/股-113.60元/股，在本次初步詢價(jià)中，卻有95家投資者管理的3103個(gè)配售對(duì)象申報(bào)價(jià)格低于15.37元/股，意味著70%以上的配售對(duì)象并沒有給云從科技較高的估值。

按照此次申購(gòu)價(jià)格，云從科技預(yù)計(jì)募集資金總額約為17.28億元，較此前計(jì)劃的37.5億元縮減了20億元。 

募資金額大幅縮水的情況，讓云從科技在一級(jí)市場(chǎng)的高期望值未能得以延續(xù)。AI獨(dú)角獸在科創(chuàng)板缺少一個(gè)模板，云從科技第一個(gè)登陸科創(chuàng)板，一定程度上做出了錨定效應(yīng)。對(duì)于云從科技這類高投入、尚未能盈利的獨(dú)角獸企業(yè)，投資者也非常謹(jǐn)慎。

云從科技一波三折的流血上市之路

云從科技于2015年成立，出身自中科院重慶研究院，創(chuàng)始人周曦也曾是中國(guó)科學(xué)院“百人計(jì)劃”中從事人工智能領(lǐng)域研究的專家。如此背景下，云從科技被看作AI行業(yè)的國(guó)家隊(duì)，一開始便備受市場(chǎng)關(guān)注。

云從科技的上市之路卻也經(jīng)歷波折。2020年12月3日，云從科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)就獲得上交所受理，12月31日進(jìn)入問詢狀態(tài)，2021年7月20日上會(huì)獲得通過(guò)。雖然2021年8月就提交了注冊(cè)申請(qǐng)，但直到2022年年4月6日，云從科技的IPO注冊(cè)申請(qǐng)才獲批，這期間歷經(jīng)16個(gè)月的時(shí)間。

據(jù)了解，云從科技成立之后進(jìn)行了11輪融資，共拉來(lái)了37名合伙企業(yè)股東和4位自然人股東，不僅有元禾原點(diǎn)、廣州基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金等國(guó)有股東，也有劉益謙、何震等資本大佬，雷軍的順為資本也在早期入場(chǎng)。多輪融資過(guò)程中，躋身現(xiàn)在的“AI四小龍”之列。 

云從科技的估值也在投資者的追捧者水漲船高。值得注意的是，據(jù)云從科技2020年5月IPO前的最后一輪增資擴(kuò)股信息，股本增加至6.28億股，高云芯智、廣盈一號(hào)和匯星五號(hào)以2.06億元認(rèn)繳了云從科技951.6萬(wàn)股股份。以此推算，當(dāng)時(shí)云從科技的每股價(jià)格在21.6元，估值約135.7億元。

但按照云從科技本次15.37元/股的申購(gòu)價(jià)，以及發(fā)行后7.41億股的總股本數(shù)量，云從科技上市時(shí)的市值為113.84億元。雖然上市后股價(jià)會(huì)有所波動(dòng)，但就目前的情況而言，云從科技的每股價(jià)格和總估值的確有所下降。 

所以，云從科技Pre-IPO輪的投資方目前處于虧損狀態(tài)，高云芯智、廣盈一號(hào)和匯星五號(hào)持有的951.6萬(wàn)股股份，如今價(jià)值約為1.46億元，虧損幅度約為28.83%。

云從科技此次申購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的2021年攤薄后靜態(tài)市銷率為10.58倍，該市銷率在同行可比公司中不算太高，為云從科技之后的市值增長(zhǎng)預(yù)留了空間，但也可以看出投資者對(duì)云從科技的態(tài)度更趨向于保守。

現(xiàn)在距離云從科技上一輪增資擴(kuò)股已經(jīng)過(guò)去了兩年時(shí)間，此次上市募資金額又大幅縮減了20億元，這對(duì)云從科技的業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為不利。

AI企業(yè)仍無(wú)法盈利，云從科技如何激起投資者的信心？

同其他AI獨(dú)角獸一樣，云從科技尚未能實(shí)現(xiàn)盈利，短期內(nèi)還無(wú)法擺脫虧損狀態(tài)，云從科技該如何給投資者信心？

招股書顯示，2019年、2020年、2021年云從科技的營(yíng)收分別為8.07億元、7.55億元（2020年?duì)I收下降系疫情原因）、10.76億元，歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元、6.32億元。從近三年的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，云從科技的年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.11%，但截至2021年，云從科技仍存在未彌補(bǔ)虧損達(dá)22.16億元。

云從科技所在的人工智能賽道面臨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，一方面是商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面也面臨著海康威視等視覺設(shè)備廠商推進(jìn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。這也意味著云從科技前期的投入規(guī)模會(huì)很大。

招股書顯示，云從科技的期間費(fèi)用一直居高不下，2019年、2020年、2021年，云從科技的期間費(fèi)用率分別為131.87%、156.89%、106.35%。其中，云從科技的研發(fā)費(fèi)用占據(jù)了很大一部分，云從科技近三年的研發(fā)費(fèi)用分別為4.54億元、5.78億元、5.34億元，占各期營(yíng)收比例分別為56.25%、76.59%、49.67%。

人工智能的賽道競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，但云從科技也有自己尋求商業(yè)化落地的方向。因?yàn)閯?chuàng)始人周曦師從被譽(yù)為“計(jì)算機(jī)視覺之父”的黃煦濤教授，學(xué)習(xí)的是計(jì)算機(jī)視覺理論，所以云從科技的業(yè)務(wù)是從人臉識(shí)別方面切入，將人臉識(shí)別技術(shù)應(yīng)用在安防、金融領(lǐng)域數(shù)十個(gè)場(chǎng)景，為銀行、公安等客戶提供軟硬件服務(wù)，以及與攝像頭、智能終端廠商合作，提供定制化服務(wù)。

隨著人工智能技術(shù)的迭代，云從科技現(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含了人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案，其人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)到了V3.0階段，如今已在智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)落地。

云從科技持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模為其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力提供了一定的保障，云從科技在招股書中表示，在營(yíng)業(yè)收入達(dá)到40億左右，綜合毛利率水平保持在50%左右，同時(shí)期間費(fèi)用增長(zhǎng)率保持持續(xù)穩(wěn)定下降趨勢(shì)的情況下，可實(shí)現(xiàn)盈利，根據(jù)具體預(yù)測(cè)，扭虧為盈的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)為2025年。

但市場(chǎng)情況變幻莫測(cè)，云從科技想要實(shí)現(xiàn)盈利的難度依然很大。“AI四小龍”中已在港股上市商湯科技，在2021年的營(yíng)收規(guī)模已達(dá)47億元，甚至超過(guò)了商湯科技2025年的營(yíng)收目標(biāo)，但經(jīng)調(diào)整凈虧損仍同比擴(kuò)大61.5%至14.18億元。

同行業(yè)的普遍的投入高、盈利難的特點(diǎn)，云從科技的發(fā)展規(guī)劃還是相對(duì)清晰的，在成立初期，創(chuàng)始人周曦就對(duì)外宣稱：“做人臉識(shí)別或圖像識(shí)別這類計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)只是第一步，它們是人工智能的”眼睛“，我們的最終目標(biāo)是人工智能大腦”。 

當(dāng)前人工智能行業(yè)正在擠水分，投資者也逐漸趨于冷靜。云從科技的估值表現(xiàn)在一定程度上是符合真實(shí)情況的，我們就看云從科技在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)了。