這家公司即將收獲一個(gè)IPO，“賣小白鼠”年收入近4億

4月12日，江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司（以下稱“藥康生物”）開啟申購，本次擬公開發(fā)行股票5000萬股，占發(fā)行后總股本的比例為12.20%，發(fā)行價(jià)22.53元/股。

藥康生物成立于2017年，專注于實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。通俗來講，模型動(dòng)物就是用來代替人體做研究的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，其中小鼠被認(rèn)為是最重要的模式動(dòng)物。

這門看似簡單的養(yǎng)“鼠”生意，讓公司在四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超9億元，并獲得了紅杉中國、云峰基金、高瓴創(chuàng)投、摩根士丹利等知名機(jī)構(gòu)的加持。

藥康生物表示，上市之后的募集資金將用于模式動(dòng)物小鼠研發(fā)繁育一體化基地建設(shè)，以及真實(shí)世界動(dòng)物模型研發(fā)及轉(zhuǎn)化平臺(tái)建設(shè)。

賣小白鼠收入9億，毛利率高達(dá)80%

近年來，創(chuàng)新藥研發(fā)發(fā)展迅速，而藥物發(fā)現(xiàn)階段和臨床前階段的研究主要在實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型身上完成，這也拉動(dòng)了上游實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型市場規(guī)模的擴(kuò)大。

藥康生物最近一年小鼠模型銷售數(shù)量約60萬只，主要涉及可用于腫瘤藥效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、動(dòng)脈粥樣硬化、老年癡呆等小鼠疾病模型。其中最貴的斑點(diǎn)鼠平均售價(jià)過萬，最便宜的基礎(chǔ)品系小鼠單只平均售價(jià)在60元左右。

成立5年，藥康生物就獲得了四輪融資。最近一輪是在2020年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。

IPO前，杭州鼎暉持股6.2696%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.4853%、云峰基金旗下的上海曜萃持有2.3236%，紅杉安辰持股1.2750%。

招股書顯示在2018-2021 年，藥康生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及3.94億元。同期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-602.27萬元、3,474.42萬元、7,643.35萬元以及1.25億元。

目前，公司的業(yè)務(wù)主要包括商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)、模型定制業(yè)務(wù)、定制繁育業(yè)務(wù)、功能藥效業(yè)務(wù)、以及代理進(jìn)出口及其他業(yè)務(wù)。

其中，商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。包括斑點(diǎn)鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎(chǔ)品系小鼠等模型。

報(bào)告期內(nèi)，商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)分別給公司貢獻(xiàn)了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業(yè)收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

報(bào)告期內(nèi)，商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

對此公司解釋稱，其商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)主要投入體現(xiàn)在前期研發(fā)階段的創(chuàng)制開發(fā)，相關(guān)費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質(zhì)形式保存，后續(xù)飼養(yǎng)繁育成本相對較低，故毛利率水平較高。

公司商品化小鼠模型均采用直銷形式，直接面向終端客戶，包括高校、醫(yī)院等科研客戶以及創(chuàng)新藥企、CRO 研發(fā)企業(yè)等工業(yè)客戶。

這幾年，創(chuàng)新藥一直都位于黃金賽道，處于醫(yī)藥研發(fā)上游的動(dòng)物模型企業(yè)，迎來了上市窗口期。與藥康生物同賽道的南模生物、百奧賽圖也在謀求上市。

其中，南模生物在去年年底登陸科創(chuàng)板，百奧賽圖也在終止了科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)后，于今年3月向港交所遞表，謀求在港股上市。

相較于南模生物50%左右的主營業(yè)務(wù)毛利率以及百奧賽圖的60%-70%的毛利率，集萃藥康主營業(yè)務(wù)毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司均值。

根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2019 年中國實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場中，維通利華系 Charles River 在中國的子公司，業(yè)務(wù)收入規(guī)模為 2.2 億元人民幣，市場占比為 7.7%，居于首位，業(yè)務(wù)類型主要為成品小鼠銷售。2019 年藥康生物業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為1.9 億元人民幣，市場占比為 6.7%，居于第二。

截至招股意向書簽署日，創(chuàng)始人高翔通過控股股東南京老巖、南京溪巖、南京谷巖、南京星巖間接合計(jì)持有公司38.0576%的股份。此外，高翔還擔(dān)任南京老巖、南京溪巖、南京星巖和南京谷巖的執(zhí)行事務(wù)合伙人。綜上，高翔合計(jì)控制發(fā)行人 57.2414%的股份表決權(quán)。

頻遭交易所問詢，業(yè)績依賴政府補(bǔ)助

從南京大學(xué)碩士畢業(yè)的高翔，后來又去美國費(fèi)城攻讀發(fā)育生物學(xué)與解剖學(xué)博士，2000年學(xué)成回國后，高翔回到母校南京大學(xué)擔(dān)任教授，期間參與組建南京大學(xué)模式動(dòng)物研究所和生物研究院。

2017年，高翔和南京大學(xué)其他幾位博士成立了藥康生物，并擔(dān)任董事長。2018年，南京大學(xué)生物研究院關(guān)停，藥康生物承接了生物研究院的員工、設(shè)備資產(chǎn)、客戶資源，以及2612個(gè)小鼠品系和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

藥康生物高管隊(duì)伍與南京大學(xué)關(guān)系緊密，也引起了上交所的注意。有關(guān)南京大學(xué)之間如何保證獨(dú)立性的拷問，始終盤旋在藥康生物上空。

去年年底，科創(chuàng)板上市委要求集萃藥康說明：高翔目前是否在南京大學(xué)從事模式動(dòng)物方面的研發(fā)工作，除高翔外，公司其他人員是否存在類似情形，若存在，針對該等情形避免利益沖突的措施。

對此藥康生物回復(fù)稱，高翔系南京大學(xué)教授，南京大學(xué)在2018年6月5日召開的南京大學(xué)黨委常委會(huì)會(huì)議中知悉并支持高翔兼職創(chuàng)業(yè)事宜。同時(shí)，根據(jù)南京大學(xué)校長辦公會(huì)議紀(jì)要，會(huì)議原則同意高翔離崗創(chuàng)業(yè)，但仍需保留教職關(guān)系在南京大學(xué)，高翔當(dāng)前工作重心已由南京大學(xué)轉(zhuǎn)移至公司處。

此外，藥康生物回復(fù)交易所問詢前后的矛盾也引起了注意。

招股書顯示，藥康生物只用0.17億元收購了南京大學(xué)的資產(chǎn)，但該公司在提交科創(chuàng)板IPO的前兩個(gè)月，高翔卻以“無償捐贈(zèng)”的形式來自愿提高彼時(shí)的收購價(jià)格。

高翔曾承諾，向生物研究院以分期支付的方式捐贈(zèng)0.53億元的現(xiàn)金，同時(shí)還將向南京大學(xué)捐贈(zèng)0.1億元的現(xiàn)金以及其所持有集萃藥康價(jià)值不低于0.25億元的2%原始股，合計(jì)捐贈(zèng)金額達(dá)0.88億元。

交易所要求集萃藥康補(bǔ)充披露“持有原始股的 2%股份收益的具體含義和計(jì)算方法，高翔尚未捐贈(zèng)該筆款項(xiàng)，而將其確認(rèn)資本公積和商譽(yù)的合理性”。

對此集萃藥康表示，針對上述高翔自愿捐贈(zèng)其個(gè)人持有公司原始股的 2%股份收益給南京大學(xué)，雖尚未支付款項(xiàng)，但根據(jù)協(xié)議約定高翔“負(fù)有明確支付義務(wù)”。

交易所第二次問詢時(shí)指出“請發(fā)行人分別說明高翔自愿提高小鼠品系收購價(jià)格、向南京大學(xué)捐贈(zèng)行為構(gòu)成高翔本人對于集萃藥康的股東捐贈(zèng)行為的依據(jù)和理由?！?。

然而在第二次回復(fù)問詢時(shí)，藥康生物卻表示高翔的捐贈(zèng)行為不再與公司的歷史收購關(guān)系相綁定。針對兩次問詢，藥康生物回復(fù)不一。

此外，藥康生物還較依賴于政府補(bǔ)助報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)為當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為 955.00 萬元、2,190.80萬元、3,734.89 萬元和 800.15 萬元，累計(jì)金額占報(bào)告期內(nèi)利潤總額的比重為40.65%。若公司不能持續(xù)獲得政府補(bǔ)助，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2019 年中國實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品和服務(wù)市場規(guī)模為28 億元，目前來看藥康生物所處的細(xì)分市場規(guī)模相對較小，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期也有可能導(dǎo)致其發(fā)展空間受限的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，中國大部分動(dòng)物模型公司帶著科研基因，銷售面