兩年前市值超過(guò)670億港元的洪九果品，終于迎來(lái)了清零時(shí)刻。

10月16日，嘉實(shí)基金發(fā)布公告表示，自2025年10月15日起，公司對(duì)旗下基金所持有的洪九果品估值調(diào)整，估值價(jià)格調(diào)整為0.00港元/股。一天之前，景順長(zhǎng)城基金也宣布，自10月14日起對(duì)旗下基金持有的該股票按照0港元的價(jià)格進(jìn)行估值。

這一天來(lái)的并不令人意外。自2024年3月20日起，洪九果品就因無(wú)法按時(shí)披露財(cái)報(bào)而停牌。10月13日，洪九果品公告稱(chēng)，港交所上市委員會(huì)已決定取消其上市地位。雖然洪九果品已申請(qǐng)復(fù)核，但復(fù)牌希望非常渺茫。不出意外，洪九果品很快就要正式退市。

在從不缺故事的資本市場(chǎng)，洪九果品的故事也稱(chēng)得上“精彩”。

從當(dāng)年在一級(jí)市場(chǎng)上完成七輪融資晉升獨(dú)角獸，到登陸港股成為“水果第一股”，再到市值一路飆升至600多億港元，洪九果品有過(guò)自己的巔峰時(shí)刻。然而，上市僅僅18個(gè)月之后，洪九果品就光速隕落，財(cái)報(bào)造假、創(chuàng)始人被捕、股票退市，一切發(fā)生的如此之快，以至于把多只公募基金都埋了進(jìn)去。

白手起家創(chuàng)業(yè)曾是“中國(guó)榴蓮大王”

在突然暴雷之前，洪九果品經(jīng)過(guò)30多年的艱苦創(chuàng)業(yè)，已成為中國(guó)水果行業(yè)的NO.1。

1987年，當(dāng)時(shí)還只有17歲的鄧洪九只身來(lái)到重慶朝天門(mén)碼頭，當(dāng)起了“棒棒軍”。在靠賣(mài)力氣賺到一點(diǎn)錢(qián)后，鄧洪九做起販賣(mài)水果的生意，自此開(kāi)始了對(duì)水果行業(yè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的深耕。

2002年鄧洪九與妻子正式創(chuàng)立洪九果品，專(zhuān)門(mén)做水果批發(fā)。在山城重慶，洪九果品的生意越做越好，逐漸小有名氣，2007年還登上了央視《致富經(jīng)》。

隨后，洪九果品又啟動(dòng)規(guī)模化、品牌化發(fā)展，2011年將業(yè)務(wù)線擴(kuò)張至泰國(guó)，2013年推出自有水果品牌，2017年設(shè)立智利子公司，2020年又在菲律賓設(shè)立子公司。這期間，洪九果品陸續(xù)在全國(guó)17個(gè)城市設(shè)立分公司，不斷擴(kuò)大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

2016年，洪九果品完成了5000萬(wàn)元的Pre-A輪融資，從此成為一級(jí)市場(chǎng)上的香餑餑，連續(xù)完成了7輪融資，其中不少都是大家耳熟能詳?shù)闹麢C(jī)構(gòu)。

2020年，洪九果品的銷(xiāo)售收入突破50億元。也是在這一年，阿里巴巴豪擲5.9億元戰(zhàn)略入股洪九果品，使其投后估值達(dá)到74億元，一只獨(dú)角獸就此誕生。

2021年，風(fēng)頭正盛的洪九果品向港交所遞交了上市申請(qǐng)，并于次年9月成功敲鐘，上市首日市值達(dá)到190億港元。2023年初，洪九果品的市值達(dá)到了巔峰，最高時(shí)突破670億港元，這是它上市前最后一輪融資估值的近10倍。

此時(shí)的洪九果品有被投資者追捧的理由，它的2022年財(cái)報(bào)堪稱(chēng)完美。

2022年，洪九果品的銷(xiāo)售收入突破了150億元人民幣，同比增長(zhǎng)46.7%，與兩年前相比則翻了三倍，表現(xiàn)出超高的成長(zhǎng)性。同時(shí)，2022年洪九果品經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)達(dá)14.55億元，同比增長(zhǎng)33.5%，洪九果品的毛利率繼續(xù)超過(guò)行業(yè)水平，具備強(qiáng)大的盈利能力。

也是在這一年，洪九果品登頂為中國(guó)最大的水果分銷(xiāo)商，同時(shí)還是中國(guó)最大的東南亞水果分銷(xiāo)商。

尤其是在榴蓮和火龍果這兩大強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)，洪九果品是無(wú)可置疑的霸主，在中國(guó)的市場(chǎng)占有率分別可以達(dá)到12.7%和17%。中國(guó)人每吃6顆火龍果，就有1顆來(lái)自洪九果品。考慮到中國(guó)水果市場(chǎng)的分散、品牌化程度的低下，洪九果品幾乎是創(chuàng)造了一個(gè)奇跡。

當(dāng)時(shí)，很多研報(bào)都看好洪九果品將給中國(guó)水果市場(chǎng)的帶來(lái)一場(chǎng)品牌化大變革。

在2022年3月的一份研報(bào)中，國(guó)金證券稱(chēng)洪九果品是“中國(guó)品牌水果產(chǎn)品引領(lǐng)者”，并認(rèn)為“領(lǐng)先公司能夠在打造新品牌方面復(fù)制其過(guò)往成功做法，從而進(jìn)一步提升其市場(chǎng)地位”。

在品牌力上，洪九果品的確有其壁壘。

洪九果品最為人稱(chēng)道的是所謂“端對(duì)端”的水果供應(yīng)鏈，通過(guò)自建冷鏈物流體系、直采模式，確保產(chǎn)品品質(zhì)和供應(yīng)穩(wěn)定性，在進(jìn)口高端水果市場(chǎng)所向披靡。

洪九果品的核心產(chǎn)品是榴蓮、火龍果、龍眼、葡萄、車(chē)?yán)遄?、山?大品類(lèi)，這6種水果能占到其總營(yíng)收的六成。它們都是高價(jià)值水果，由此支撐起了洪九果品超越同行的毛利率。

對(duì)于同行來(lái)說(shuō)，要想復(fù)制洪九果品的成功相當(dāng)不容易。經(jīng)過(guò)十多年的持續(xù)布局，洪九果品在泰國(guó)、越南等核心水果品類(lèi)原產(chǎn)地?fù)碛?6座水果加工廠，可以做到90%左右的榴蓮和火龍果都從原產(chǎn)地直采，不需要經(jīng)過(guò)中間商。

隨著中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)，疫情前中國(guó)對(duì)高品質(zhì)進(jìn)口水果的需求量不斷增長(zhǎng)，預(yù)期洪九果品繼續(xù)維持較高的增長(zhǎng)，應(yīng)該是相當(dāng)合理的預(yù)測(cè)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2016年至2020年，中國(guó)進(jìn)口鮮果市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.8%，大約是同期中國(guó)水果市場(chǎng)整體增速的3倍。

還有一個(gè)看點(diǎn)是，洪九果品在上市后大力宣傳其“洪九星橋”數(shù)字化管理系統(tǒng)，聲稱(chēng)該系統(tǒng)能覆蓋采、運(yùn)、銷(xiāo)全流程，通過(guò)數(shù)據(jù)分析驅(qū)動(dòng)科學(xué)決策，實(shí)現(xiàn)效益最大化。洪九果品還提出過(guò)一個(gè)新業(yè)務(wù)板塊——打造一個(gè)水果行業(yè)的B2B電商平臺(tái)。

這一敘事精準(zhǔn)地迎合了資本市場(chǎng)彼時(shí)對(duì)“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念的追捧，讓傳統(tǒng)的水果批發(fā)業(yè)務(wù)也變得“性感”起來(lái)。

一場(chǎng)純粹的資本賭局

然而，誰(shuí)能想到，2022年的年報(bào)，既是洪九果品上市后發(fā)布的第一份年報(bào)，也是最后一份年報(bào)。

2024年3月20日，因?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)畢馬威對(duì)洪九果品的財(cái)報(bào)提出了質(zhì)疑，導(dǎo)致其財(cái)報(bào)無(wú)法按期發(fā)布。洪九果品宣布“短暫停牌”，沒(méi)想到這一停就停到了現(xiàn)在。

畢馬威在審計(jì)中提出的主要疑點(diǎn)包括：

· 洪九果品未能提供完整的會(huì)計(jì)文件以供審計(jì)；  

· 洪九果品的部分供應(yīng)商身份可疑；

· 2023年第四季度，洪九果品向上述可疑供應(yīng)商的新增預(yù)付款項(xiàng)驟增約34.2億元人民幣；

· 洪九果品管理層未能對(duì)這些巨額且異常的交易提供合理解釋。

結(jié)果是畢馬威選擇與洪九果品解約，洪九果品的財(cái)務(wù)問(wèn)題就此揭開(kāi)。

馬后炮而論，洪九果品的問(wèn)題一直非常明顯——在營(yíng)收和利潤(rùn)都連年增長(zhǎng)的同時(shí)，現(xiàn)金流卻一直是負(fù)的。

2019年至2022年，洪九果品的營(yíng)業(yè)收入從20億元增長(zhǎng)到150億元，凈利潤(rùn)從1.63億元增長(zhǎng)到14.55億元。然而這四年洪九果品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻分別為-4.50億、-8.04億、-9.82億、-18.23億，四年累計(jì)超過(guò)40億元。

洪九果品的麻煩還不僅僅是財(cái)務(wù)造假。2025年4月16日，洪九果品公告，包括創(chuàng)始人鄧洪九在內(nèi)，公司的高管全部被采取刑事強(qiáng)制措施，原因是警方就公司涉嫌騙取貸款及或虛開(kāi)增值稅專(zhuān)用發(fā)票之事項(xiàng)進(jìn)行立案?jìng)刹橛嘘P(guān)。

根據(jù)畢馬威的審計(jì)、警方立案的罪名和媒體的后續(xù)報(bào)道來(lái)看，洪九果品漂亮的業(yè)績(jī)似乎是一個(gè)純粹的騙局。

首先洪九果品向空殼公司或關(guān)聯(lián)方虛開(kāi)增值稅專(zhuān)用發(fā)票，憑空制造出巨額的銷(xiāo)售收入和應(yīng)收賬款。

然后這些被夸大的應(yīng)收賬款，被作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押給銀行以騙取貸款，為公司注入急需的現(xiàn)金。   

而畢馬威發(fā)現(xiàn)的34億元巨額預(yù)付款，很可能并未用于真實(shí)的水果采購(gòu)，而是只是被轉(zhuǎn)移至由洪九果品控制的“可疑供應(yīng)商”手中。這些“供應(yīng)商”再將資金以“客戶回款”的名義轉(zhuǎn)回洪九果品，用以?xún)斶€之前虛構(gòu)的應(yīng)收賬款。

當(dāng)然，鄧洪九不可能從30年前就開(kāi)始布局這個(gè)騙局。比較可能的劇情是，在高速擴(kuò)張的過(guò)程中，洪九果品逐漸發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流不支，于是心存僥幸地開(kāi)始利用跨境水果貿(mào)易的便利操作空間鋌而走險(xiǎn)，于是一步步深陷泥潭。

洪九果品的商業(yè)模式，本身就存在天然的現(xiàn)金流缺口。

一方面，在上游采購(gòu)端是“高預(yù)付”模式，為了鎖定泰國(guó)、越南等地的優(yōu)質(zhì)水果貨源，尤其是在榴蓮等熱門(mén)品類(lèi)上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，洪九果品需要向上游果園提前支付大額采購(gòu)款。

而在下游銷(xiāo)售端又是“長(zhǎng)應(yīng)收”。洪九果品的主要客戶，如大型商超、批發(fā)商和新零售企業(yè)，普遍采用賒賬的結(jié)算方式，回款周期通常長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。

再加上自建冷鏈物流、加工廠的巨大資本開(kāi)支，洪九果品的錢(qián)永遠(yuǎn)都不夠用。

實(shí)際上，在畢馬威翻臉之前，洪九果品已經(jīng)開(kāi)始假借員工持股計(jì)劃的名義，向自己的員工攤派融資。這基本就是暴雷的先兆信號(hào)了。

創(chuàng)業(yè)九死一生，破產(chǎn)的公司很多，不過(guò)像洪九果品這樣惡劣的造假實(shí)屬罕見(jiàn)。從股東、創(chuàng)始人到員工，與洪九果品沾邊的所有人都付出了慘痛代價(jià)，真真正正的無(wú)人生還。每一次這樣的事件，都是在拉低中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境的下限。