風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總在為項(xiàng)目尋找理想的買家，把自己賣了的，不多。

因此最近的這則消息顯得有些特別——高盛官宣收購(gòu)Industry Ventures ，這是一家管理70億美元資產(chǎn)的風(fēng)投公司，2000年成立以來(lái)進(jìn)行了一千多筆投資，涵蓋從種子期到后期成長(zhǎng)期的企業(yè)，年度業(yè)績(jī)內(nèi)部收益率（IRR）為18%。高盛將以現(xiàn)金和股權(quán)的形式支付6.65億美元，并根據(jù)該公司到2030年的未來(lái)業(yè)績(jī)，額外支付最多3億美元。這筆交易預(yù)計(jì)將于2026年第一季度完成，全部45名員工都將加入高盛，CEO及核心管理層將被任命為高盛資產(chǎn)管理集團(tuán)合伙人。

你瞧，VC圈又一個(gè)激動(dòng)人心的造富故事來(lái)了。如果按照最高支付價(jià)來(lái)計(jì)算，這45名員工價(jià)值9.65億美元（約合68億元），平均每個(gè)人的身價(jià)都過(guò)億。

頂級(jí)投資銀行為什么看上一家VC？細(xì)看，高盛擁有一個(gè)規(guī)模達(dá)5400億美元的另類投資平臺(tái)，直接投資于成長(zhǎng)期、收并購(gòu)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和私人信貸等領(lǐng)域。更具體地說(shuō)，Industry Ventures 將并入高盛的外部投資集團(tuán)XIG。XIG擁有超過(guò)4500億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，在私募市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)范圍包括共同投資、另類管理策略、Vintage Strategies二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)以及Petershill GP股權(quán)業(yè)務(wù)。

與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資相比，XIG的投資策略更加多元化。舉例來(lái)說(shuō)，XIG旗下的Vintage Strategies專注S基金，成了高盛另類投資業(yè)務(wù)中的旗艦產(chǎn)品。Petershill GP股權(quán)業(yè)務(wù)也并非直接投資初創(chuàng)公司，而是通過(guò)收購(gòu)私募股權(quán)基金管理公司的一部分股權(quán)，獲得一部分這些基金的管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。

因此不要誤解，收購(gòu)的舉動(dòng)并不意味著高盛現(xiàn)在將與風(fēng)投公司競(jìng)爭(zhēng)，擠進(jìn)更多熱門融資輪次。如果你還記得，幾年前包括老虎環(huán)球在內(nèi)的對(duì)沖基金們進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，隨后又迎來(lái)一波撤退。

Industry Ventures也是一家活躍的投資機(jī)構(gòu)，但它也是以S交易而聞名。因此，高盛收購(gòu)Industry Ventures，是看上了S交易的機(jī)會(huì)。正如Lightspeed風(fēng)險(xiǎn)投資合伙人在評(píng)論此事時(shí)指出，“Industry Ventures是風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)市場(chǎng)和混合基金領(lǐng)域最成熟的參與者之一，因此這為高盛提供了一個(gè)進(jìn)入私募市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)入口——既提供了流動(dòng)性解決方案，又能及早洞察風(fēng)險(xiǎn)投資交易流程。”

25年歷史的非典型風(fēng)險(xiǎn)投資

Industry Ventures 就是從二級(jí)交易業(yè)務(wù)起家，最大規(guī)模的退出案例來(lái)自對(duì) Uber、阿里巴巴、Roblox、Twitter 和 Upwork 等項(xiàng)目的投資。此后，其業(yè)務(wù)逐步延伸到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，包括提供二級(jí)交易的流動(dòng)性解決方案、為新興風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供種子資金、利用按比例認(rèn)購(gòu)權(quán)直接共同投資早期高增長(zhǎng)企業(yè)（SPV），以及投資于風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)收購(gòu)的交叉領(lǐng)域。

看起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜，你可以將的它布局思路，理解成類似母基金的PSD策略。通過(guò)結(jié)合一級(jí)投資（Primary）、二級(jí)投資（Secondary）和直投（Direct）三種方式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、收益增強(qiáng)和流動(dòng)性優(yōu)化，此外還涉及并購(gòu)和SPV。

按新聞稿的說(shuō)法，Industry Ventures 擁有美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資組合之一，投資于 800 多家專注于風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)的基金，并與超過(guò) 325 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作，擔(dān)任有限合伙人、流動(dòng)性解決方案提供商和共同投資伙伴。 

在基金募集方面，2022年，Industry Ventures 完成一支3億美元的直投基金募集。2023年，Industry Ventures 在 Greenstone Equity Partners 的支持下完成了兩支基金的募集，募資總額達(dá) 17 億美元。

其中，二級(jí)基金（Secondary X Fund）承諾資金超過(guò) 14.5 億美元，技術(shù)并購(gòu)（Tech Buyout II Fund）承諾資金超過(guò) 2.6 億美元。Secondary X 是募集規(guī)模最大的風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)市場(chǎng)基金之一，也是 Industry Ventures迄今為止募集規(guī)模最大的基金。

這正是高盛發(fā)力的方向。根據(jù)PitchBook發(fā)布的《美國(guó)VC二級(jí)市場(chǎng)觀察》，在2024年6月至2025年6月的12個(gè)月期間，美國(guó)VC二級(jí)市場(chǎng)交易總額達(dá)到611億美元，首次超越同期IPO退出總額的588億美元。IPO難，買賣老股自然成為退出的主要渠道，這筆收購(gòu)旨在強(qiáng)化高盛在私募二級(jí)市場(chǎng)和早期科技投資領(lǐng)域的布局，拓寬其客戶在高增長(zhǎng)企業(yè)中的投資渠道。

高盛全球資產(chǎn)和財(cái)富管理主管馬克·納赫曼 (Marc Nachmann) 表示，高盛將二級(jí)交易視為“長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)”，而一舉買下Industry Ventures 反映了這家銀行巨頭對(duì)完善平臺(tái)的信念。

風(fēng)投收購(gòu)案可能會(huì)越來(lái)越多

買下一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這種案例在并購(gòu)交易中總體較為罕見。硬要說(shuō)的話，也有過(guò)幾起，比如Meta今年對(duì)NFDG的半收購(gòu)，StepStone Group在2021年對(duì)Greenspring Associates的收購(gòu)。

交易的主體不同，訴求也不盡相同。以上述兩起案子為例，前者著眼于加強(qiáng)在人工智能領(lǐng)域的人才和投資布局，后者則是為了更好地給客戶提供多元化的投資解決方案，滿足不同客戶的需求。

針對(duì)此次高盛的交易，PitchBook 一位高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資分析師分析道：“這筆收購(gòu)是同類中的首例，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)華爾街銀行增長(zhǎng)方面的重要性日益凸顯。鑒于高盛的影響力，這種規(guī)模的收購(gòu)很難復(fù)制，但受此消息影響，我們可能會(huì)看到各大銀行對(duì)另類投資策略的投資增加。”

隨著IPO的時(shí)間推延，二手交易市場(chǎng)也隨之飆升，從曾經(jīng)飽受詬病的工具，逐漸成為美國(guó)私募市場(chǎng)的命脈。有數(shù)據(jù)顯示，到2025年底，二手交易市場(chǎng)交易量可能突破2000億美元，打破去年創(chuàng)下的1620億美元的紀(jì)錄。

如前所述，高盛此次收購(gòu)的是整個(gè)公司，包括未來(lái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)、基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)能力。MetaProp 聯(lián)合創(chuàng)始人兼普通合伙人扎克·阿倫斯 (Zach Aarons) 對(duì)此表示：“這筆交易真正展現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資二手交易市場(chǎng)近年來(lái)取得的巨大發(fā)展——它已成為各種類型和規(guī)模公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合管理的重要組成部分。”

未來(lái)，風(fēng)投公司的收購(gòu)案仍不會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)的主流，但我們可能會(huì)看到更多案例。在市場(chǎng)充滿不確定性的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然具有吸引力。盡管美國(guó)的監(jiān)管環(huán)境瞬息萬(wàn)變，比如華盛頓特區(qū)最近出臺(tái)的行政命令，將私募市場(chǎng)與 401k計(jì)劃（退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃）更緊密地聯(lián)系起來(lái)。但美國(guó)公開市場(chǎng)的投資者非常清楚，過(guò)去幾十年里美國(guó)上市公司數(shù)量實(shí)際上已經(jīng)大幅減少，真正的游戲似乎越來(lái)越集中在私募市場(chǎng)。

如Industry Ventures 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Hans Swildens 所言，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過(guò)將高盛的全球資源與 Industry Ventures 在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的專長(zhǎng)相結(jié)合，或許能夠更好滿足企業(yè)家、LP和基金經(jīng)理日益復(fù)雜的需求。

和相對(duì)成熟的美國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的S交易市場(chǎng)起步晚，一直沒(méi)迎來(lái)爆發(fā)的春天。投中嘉川發(fā)布的《2025年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)專題研究報(bào)告》顯示，2024年，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金份額交易規(guī)模同比增長(zhǎng)5.5%，達(dá)到405.3億元，但交易數(shù)量仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

雖然土壤和境況不盡相同，這筆大洋彼岸的交易至少說(shuō)明，市場(chǎng)永遠(yuǎn)需要錢的流動(dòng)，總有人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有需求。從這個(gè)意義上說(shuō)，Industry Ventures的案例或許還是能給國(guó)內(nèi)正摸索著探尋新出路的VC們某種啟示。