藥康生物IPO開盤大跌11%，賣“小白鼠”毛利率超茅臺
今日，藥康生物登陸科創板，開盤破發。發行價格22.53元/股，開盤20.00元/股，跌11.23%。截至發稿前，藥康生物跌超16%，總市值為77億元。
成立于2017年，藥康生物專注于實驗動物小鼠模型的研發、生產、銷售。商品化小鼠模型銷售業務為公司主要收入來源，其2018-2021年的毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。
藥康生物表示，上市之后的募集資金將用于模式動物小鼠研發繁育一體化基地建設，以及真實世界動物模型研發及轉化平臺建設。
資本看好，五年融資四次
2017年，做了半輩子科學研究的高翔，聯合南京大學其他幾位博士成立了藥康生物，并擔任董事長。
成立5年，藥康生物就獲得了四輪融資，這其中不乏紅杉中國、云峰基金、高瓴創投、摩根士丹利等知名機構的加持。
2019年6月，藥康生物獲得鼎暉投資和國藥控股的1.6億元A輪融資。
最近一輪融資是在2020年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創投領投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。
股權結構方面，IPO前，生物醫藥谷、江蘇省產研院、江北新區國資和產業基金等國有股東持股共計13.16%，杭州鼎暉持股6.2696%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.4853%、云峰基金旗下的上海曜萃持有2.3236%，紅杉安辰持股1.2750%。
近年來，在國內創新藥及生物藥熱潮推動下，直接帶動醫藥相關產業鏈快速發展。小鼠在用于解析疾病發病機理、發現潛在疾病治療靶點、驗證新藥及新型治療手段安全性和有效性方面具有不可比擬的優勢。藥康生物的產業定位處在制藥產業和CRO的上游，屬于藥物研究的材料供應。
目前，國內模式動物有排名前三的企業，分別是南模生物、藥康生物、百奧賽圖。除藥康生物正在IPO外，南模生物已于去年在科創板實現上市，百奧賽圖則在2022年3月向港交所遞表，目前暫無最新進展。
從專利數量來看，與已經上市的南模生物相比，藥康生物具有領先優勢。截至2021年6月30日，藥康生物公司共擁有49項授權專利，多于南模生物的14項。
賣小白鼠收入9億，部分毛利率超茅臺
招股書顯示在2018-2021 年，藥康生物實現營業收入5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及3.94億元。同期，實現歸母凈利潤-602.27萬元、3,474.42萬元、7,643.35萬元以及1.25億元。
目前，藥康生物的業務主要包括商品化小鼠模型銷售業務、模型定制業務、定制繁育業務、功能藥效業務、以及代理進出口及其他業務。
公司目前服務客戶超過1000家，涵蓋清華大學、北京大學、南京大學、中山大學、浙江大學、中國科學院、四川大學華西醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院、中國醫學科學院北京協和醫院等國內一流科研院校和三甲醫院。
此外客戶還包括恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、金斯瑞、藥明康德、中美冠科、等國內外知名創新藥企和CRO研發企業。
藥康生物最近一年小鼠模型銷售數量約60萬只，其中最貴的斑點鼠平均售價過萬，2020年毛利率高達95.65%，超過茅臺91%的毛利率，被稱為“鼠茅”；最便宜的基礎品系小鼠單只平均售價在60元左右。
商品化小鼠模型銷售業務也是公司主要收入來源。包括斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎品系小鼠等模型。
報告期內，商品化小鼠模型銷售業務分別給公司貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。
報告期內，商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。
值得一提的是，相較于南模生物50%左右的主營業務毛利率以及百奧賽圖的60%-70%的毛利率，集萃藥康主營業務毛利率顯著高于同行業可比公司均值。
藥康生物所代表的生物制藥賽道，無疑正在成為市場發展的重要方向，站在超級風口之上的藥康生物，能夠吃到一部分紅利。
不過根據 Frost & Sullivan 統計，2019 年中國實驗小鼠產品和服務市場規模為28 億元，目前來看藥康生物業務來源單一，所處的細分市場規模相對較小，行業發展不及預期也有可能導致其上市之后遭遇業績壓力。
