“黃金白璧買歌笑”“自古黃金貴，猶沽駿與才”。很多古詩詞表達出古人對黃金的喜愛與珍視。

由于自身的稀缺性和獨特性，黃金成為世界上最受歡迎的貴金屬之一。從現(xiàn)下黃金首飾需求的強勁增長來看，大眾對黃金的癡迷也可見一斑。

俗話說，一方水土養(yǎng)一方人。山東半島東北部的地級市煙臺，雖然沒有青島和濟南知名，但憑借極為豐沃的金礦資源，卻稱得上是“堆金積玉”。

近日，被咨詢機構(gòu)“弗若斯特沙利文”列為山東省第五大黃金開采公司的中金資源控股集團股份有限公司(簡稱“中金資源”)向港交所提交《招股書》。

從《招股書》來看，中金資源的毛利率持續(xù)攀升，從2019年的30.9%上升至2021年的56.5%。

不過，考慮到黃金開采產(chǎn)業(yè)屬于自然資源類產(chǎn)業(yè)，礦石儲量直接束縛企業(yè)的發(fā)展。有紫金礦業(yè)(601899.SH)、赤峰黃金(600988.SH)、山東黃金(600547.SH)等大型企業(yè)在前，中金資源想要在資本市場有一席之地，或許不是一件易事。

近一年國際金價漲35%

中國黃金首飾消費同比增長45%

根據(jù)世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2021年全球黃金儲備量排行榜中，美國儲備的黃金已超8000噸，占全球儲備總量的20%，位居世界第一。第二到第四名分別是德國、意大利、法國，黃金儲備量分別為3371噸、2451噸、2436噸。排到第五、六名的分別為俄羅斯2242噸、中國1948.3噸。

所謂“槍炮一響黃金萬兩”，這句話除了指打仗要花錢外，其實也暗含著時局動蕩的背景下，以黃金為代表的貴金屬身價會持續(xù)飆升。

國際金價走勢，截至4月7日 圖源：匯通財經(jīng)網(wǎng)

上述數(shù)據(jù)顯示，自俄烏開戰(zhàn)以來，國際金價持續(xù)飆升。2022年3月7日，國際金價突破2000美元大關。雖然此后有所下探，但是近一年時間，國際金價還是上漲了35%左右。

世界黃金協(xié)會在3月2日發(fā)表的報告中也指出，俄羅斯烏克蘭局勢持續(xù)升級引發(fā)全球關注，歷史數(shù)據(jù)表明，在與重大地緣危機相關的尾部事件中，黃金往往能夠做出積極反應，盡管價格會出現(xiàn)波動，但金價會在幾個月內(nèi)維持高位。

與這個趨勢相呼應，中國的黃金下游消費市場愈發(fā)火熱。

圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國黃金首飾消費量為711.3噸，同比增長45%，占當年中國黃金消費總量的60%以上。而2020年，中國黃金首飾消費量曾下跌到490.6噸。

另一方面，黃金飾品在2021年也備受賣方青睞。據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年，黃金類產(chǎn)品占中國珠寶零售商總庫存的52%，位列榜首，同比增長7%。

在全球經(jīng)濟遭遇挑戰(zhàn)的背景下，食物、原油、天然氣等資源在突如其來的“黑天鵝”事件影響下，都可能會出現(xiàn)大的價格波動。基于此，既可以充當裝飾物，又兼具保值、投資屬性的黃金飾品自然成為市場的寵兒。

圖源：罐頭圖庫

關于黃金的投資屬性，在資本市場的動向上也可窺見。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國黃金ETF基金的總持倉量為75.3噸，創(chuàng)歷史最高紀錄。南開大學金融學教授、聯(lián)儲證券首席經(jīng)濟學家李全接受央視財經(jīng)采訪時表示，2022年的金價，雖然波動在所難免，但仍然可能會處于高位。

近期，在A股市場比較低迷的背景下，大宗商品卻表現(xiàn)活躍，石油、黃金就是其中的代表。其中黃金上游開采企業(yè)逆勢而飛。以山東黃金(600547.SH) 為例，截至2022年4月6日，報收21.77元/股，相較于2021年16.98元/股的低點漲幅為28%。還有赤峰黃金(600988.SH)，從周線上來看，走出了連陽走勢，明顯強于大盤。

黃金開采巨頭林立

山東煙臺“含金量”多少?

行業(yè)人士指出，金價漲勢或?qū)⒗命S金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。中金資源敢于沖擊IPO，除了資本市場越發(fā)看好黃金上游開采企業(yè)的大趨勢，更重要的，或許是因為其也有“核心競爭力”。

作為一家位于中國山東省煙臺市的企業(yè)，中金資源擁有一定的區(qū)位優(yōu)勢。中國黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2021年，山東省的金礦產(chǎn)量約為40.3噸，占當年中國金礦總產(chǎn)量的約14.9%，為中國最大的黃金產(chǎn)出省。而在此基礎上，煙臺市又占據(jù)山東省金礦產(chǎn)量的90%，年產(chǎn)量約為36.27噸。煙臺下轄的招遠、萊州、棲霞、蓬萊等地均位于金礦帶上，其中招遠又被稱為“中國金都”。

《招股書》顯示，中金資源的概略礦石儲量、控制礦石資源量及推斷礦石資源量分別約為2450萬噸、3700萬噸及4010萬噸。

但值得注意的是，與總量有限的土地資源類似，金礦也存在一定的天花板。這種資源存在天然頂點的特性，決定了在黃金上游開采行業(yè)，先入局的企業(yè)往往能占據(jù)先機。

2022年初，中國黃金網(wǎng)就發(fā)文稱：“根據(jù)全國地質(zhì)勘查成果統(tǒng)計顯示，因自2013年至2020年黃金勘查資金投入持續(xù)下降，我國新發(fā)現(xiàn)黃金資源儲量呈明顯下降趨勢。”

圖源：華經(jīng)情報網(wǎng)

中國黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國金礦產(chǎn)量為314.37噸。其中湖南黃金(002155.SZ ) 、紫金礦業(yè)(601899.SH ) 、山東黃金、中金黃金(600489.SH ) 和銀泰黃金(000975.SZ ) 位列前五，市占率分別為13.2%、13%、12.8%、7.9%和7.8%。

中國上游開采行業(yè)不光CR5(業(yè)務規(guī)模前五名的公司所占的市場份額)超過50%，即使市占率最低的銀泰黃金也擁有24.52噸的黃金產(chǎn)量。

對比來看，“弗若斯特沙利文”報告顯示，2021年，中金資源的金礦年產(chǎn)量僅約為0.6噸，市場份額僅為1.6%，距離頭部的企業(yè)有明顯差距。

中金資源的困局

中金資源希望通過IPO募集資金，以便加大開采產(chǎn)業(yè)。從《招股書》來看，中金資源給資本市場講的故事是，“建設采礦基礎設施、升級黃金儲備”以實現(xiàn)營收和利潤的增長。

但正如前文，“靠山吃飯”的黃金上游開采企業(yè)很難像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，通過提升效率盡可能地降低成本，提高收益，而是嚴重依靠礦產(chǎn)資源的數(shù)量。

中金資源的勘探及開采來自兩座金礦(即宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山)的含金礦石。

圖源：中金資源《招股書》

中金資源表示，日后將竭力收購更多金礦，但預計短期內(nèi)這兩座金礦是其唯一的經(jīng)營金礦。因此，短期內(nèi)的所有收入及經(jīng)營現(xiàn)金流量，也將來自該兩座金礦所生產(chǎn)的黃金銷售。

《招股書》顯示，2019年-2021年，中金資源營收分別為2.29億元、3.61億元及2.48億元。對于2021年營收下降，中金資源給出的解釋是，按照當?shù)刂鞴懿块T的要求進行安全檢查，2021年2月至2021年8月暫停采礦作業(yè)，導致黃金產(chǎn)量減少。

中國環(huán)保政策日趨嚴格，為應對監(jiān)管壓力、提升礦產(chǎn)資源數(shù)量以及自身的抗風險能力，黃金上游開采巨頭們紛紛出海尋求突破。

圖源：頭豹研究院

頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年1月-2020年6月，中國本土黃金上游開采企業(yè)進行了六次海外并購。其中紫金礦業(yè)分別于2018年、2020年3月以及2020年6月并購塞爾維亞國有銅業(yè)公司、加拿大大陸黃金公司以及圭亞那金礦石公司。

由此來看，中金資源雖然立足金礦資源豐富的煙臺市，但是目前黃金銷售只依賴現(xiàn)有的2座金礦，在金礦的增量空間、海外并購方面還需突破。

此外，中金資源的客戶也高度集中。《招股書》顯示，2019年-2021年，中金資源向山東國大銷售金錠的收益分別約占總收益的73.1%、93%及100%。尋求更多客戶，以降低風險，增強溢價能力，是中金資源當下面臨的難題。

對比來看，紫金礦業(yè)的客戶就呈多元化分布。2020年財報顯示，紫金礦業(yè)總營收的84%為中國大陸客戶，其中前五大客戶貢獻了年度銷售總額的61.6%，上海黃金交易所僅貢獻了年度銷售總額的53.29%。

盡管占據(jù)“天時地利”的優(yōu)勢，但“金山銀山”總有挖完的一天，因此紫金礦業(yè)們都在積極尋求海外擴張。

對此，頭豹發(fā)布的《2020年中國金礦石行業(yè)概覽》表示：“中國金礦行業(yè)頭部企業(yè)體量規(guī)模龐大，掌握絕大多數(shù)已知金礦資源。”

從這個角度來看，不知中金資源會甘心只做一家“小而美”的企業(yè)嗎?