近日，據外媒報道，在香港上市計劃受挫后，互聯網在線醫療平臺微醫正考慮放棄傳統的IPO，轉而通過與SPAC（空殼公司）合并的方式上市。

成立的十余年間，微醫獲得了紅杉中國、騰訊投資、啟明創投等知名機構的站臺，成為資本市場青睞的數字健康獨角獸，也曾多次喊話IPO。

然而，由于盈利模式不清晰，微醫深陷虧損困局；加上政策的風險以及日趨嚴格的上市規則，微醫的上市計劃一再被耽擱。

今年以來，微醫正在圍繞其HMO（Health Maintenance Organization，健康維護組織）的核心業務模式，對內部業務線進行優化升級。據悉，此次優化旨在重新定位公司，或將探索通過與一家特殊目的收購公司潛在合并而不是傳統的IPO形式。

如今，引入SPAC上市的方式，微醫的IPO愿望還會落空嗎？

IPO一波三折

從掛號網起家的微醫，經過十余年的發展，其核心業務覆蓋醫療、醫藥、醫檢、健保等領域，成為了一家覆蓋“互聯網+醫療健康”全產業鏈的數字健康平臺。

在平安好醫生上市之后，微醫就被不少業內人認為將會成為第二家IPO的互聯網醫療項目。

事實上，微醫在過去幾年間，不止一次對媒體透露過上市的計劃，卻因種種原因一再被擱置。

2018年，在完成5億美元Pre-IPO融資時，微醫就傳出了在香港上市的消息，計劃將旗下微醫療、微醫藥、微醫保三塊HMO相關業務作為整體打包赴港上市。

2020年3月，微醫再傳赴港IPO，然而，現實情況卻一波三折，微醫遲遲未能進入二級市場。

2021年2月，微醫完成了完成了超過4億美元的Pre-IPO融資，本輪融資后，微醫的估值近70億美元。

同年4月，微醫向港交所遞交了IPO申請。6個月后，微醫在港的招股書失效。時至今日，微醫仍未能順利通過聆訊。

自成立以來，微醫先后獲得了十多次融資，其資本估值也一路狂飆，但卻一直身陷難以IPO的困局。

盈利難題與流量困境

遲遲未見上市背后，或許承載著微醫在商業模式上的焦慮。

比起賣藥，專注醫療顯然更具有成長性，微醫吸引資本關注的正是其差別于主流模式的“線上+線下”商業模式，但該模式似乎難有變現的窗口。

根據招股書披露，2018年至2020年，微醫控股收入分別為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復合年增長率168%；綜合毛利率分別為29.9%、23.3%、27.2%。

根據弗若斯特沙利文的資料顯示，中國數字醫療服務市場預計將從2019年的232億元增長至2030年的7395億元，復合年增長率為37.0%。

即便身處黃金賽道，但連年的虧損給微醫的IPO蒙上了陰影。2018-2020年微醫年內虧損分別為40.52億元、19.37億元、19.14億元，經調整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元。如此看來，微醫在報告期內經調整凈虧損累計達20.41億元。

一方面是盈利難題未解，自身尚未形成穩定的造血能力；另一方面在面對外圍的競爭上，微醫的優勢也不明顯。

在互聯網醫療行業，已經上市的平安好醫生背靠平安集團，含著金湯匙出生；而阿里健康、京東健康的背后都有母公司的巨大流量池，在醫藥供應鏈及其管理上有絕對的優勢。

此外，鑒于醫療科技行業的特殊性，涉及到的信息披露和審查都將會更加嚴格。微醫能否受到資本市場認可，是否能成功上市，還存在較大不確定性。

目前看來，對于微醫來講，通過傳統的上市流程完成IPO阻力重重。面對陪伴了很久、需要回報的投資人，SPAC或許能成為微醫新的上市方向。

近日，微醫圍繞其HMO（Health Maintenance Organization，健康維護組織）的核心業務模式，對內部業務線進行優化升級，并相應配套員工薪酬福利體系和績效激勵。

據媒體報道，微醫去年對公司進行了裁員，員工數量從大約4000人削減至3000人左右。接下來，微醫可能會進一步裁員，將員工數量降至2500人左右，甚至更低。此外，微醫還準備降低基本工資，并將一些人的薪酬改為與業績掛鉤的獎金。

據悉，微醫調整人員架構，意在重新定位公司，因公司或不再遵循原本的計劃，來港進行首次公開募股，而是轉為通過與SPAC合并進行上市。

借助SPAC熱潮，探索融資新路徑

今年是港股市場實行SPAC上市機制的第一年，港股成為繼美國、新加坡等資本市場后，又一個引入SPAC上市機制的成熟資本市場。

SPAC全稱為Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收購公司，又被稱為“空白支票公司”。作為一種傳統上市方式的補充，SPAC將在波動的市場環境中給發行人提供新選擇。

與買殼上市不同，SPAC 由投資方自己造殼建立 SPAC 公司進行上市，它可在沒有任何實際業務的情況下就可以進行 IPO 上市。

近年來全球各大交易所都逐漸引入SPAC機制，其上市時間短、成本低，信息披露良好，具有極高的靈活性，避免了傳統的IPO監管，并且SPAC并購的估值往往比私募投資高。

數據顯示，自2019年始，SPAC市場上出現了專注于醫療健康投資的專門類型，并且增長勢頭強勁。2019至2021年5月末，全球分別有2家、10家、8家醫療健康類SPAC上市。

港交所SPAC制度自2022年落地以來，截至今日，已經有9家SPAC遞交了申請表，吸引了包括春華資本、中概股天境生物等明星企業的參與。

目前來看，遞表的SPAC未來并購方向主要涉及綠色能源、生命科學、新消費、醫療保健、智能汽車等領域。

就在上個月，由鼎珮資產管理、天境生物等聯合發起的特殊目的收購公司（SPAC）——Vivere Lifesciences Acquisition Corp正式向港交所遞交A1文件，瑞銀集團擔任獨家保薦人。

根據文件顯示，Vivere Lifesciences將更多聚焦中國或其他具有中國視角的全球醫療健康行業的公司。

3月2日，東建國際旗下東建資管發起的特殊目的收購公司（SPAC）――Pisces Acquisition Corporation正式向港交所遞交A1文件，計劃重點關注高增長“新經濟”行業的公司，例如大健康、新能源、新經濟消費與零售、先進科技等行業。

這兩家機構遞表的投資機構，都提到了關注醫療健康方向。這也給諸如微醫等已經完成Pre-IPO融資但依然沒有實現上市的生物醫療公司，提供了更多的融資路徑和上市可能。