武漢藍(lán)電沖刺IPO：電池測試設(shè)備市場廣闊，如何解決短板決定估值原创

年底最后一天，研究級電池測試設(shè)備運(yùn)營商武漢市藍(lán)電電子股份有限公司（“武漢藍(lán)電”）向深交所遞交招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，計(jì)劃募資1.9億元，長江證券為其獨(dú)家保薦人。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，武漢藍(lán)電擬將此次IPO募集資金：1.13億元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、0.58億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及剩余0.2億元用于補(bǔ)充流動資金。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

武漢藍(lán)電擁有行業(yè)領(lǐng)先的科技研發(fā)能力以及電池監(jiān)測技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，且形成了科研和品質(zhì)檢測高端設(shè)備和電池化成低端設(shè)備兩大產(chǎn)品方向。前者主要用于科研院校，技術(shù)要求高，有助于推動研發(fā)投入和技術(shù)進(jìn)步，但其需求量較?。缓笳邉t主要用于鋰電池企業(yè)，需求量大且增速較快，對業(yè)績貢獻(xiàn)較大。

股東及持股方面，IPO前，葉文杰直接持有41.46%的股份，吳偉直接持有41.34%的股份，吳偉和葉文杰已簽署《一致行動協(xié)議》，雙方合計(jì)直接持有82.8%的股份；除直接持股外，葉文杰、吳偉還各持有武漢藍(lán)和投資中心（有限公司）44.19%的合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額，吳偉、葉文杰間接控制武漢藍(lán)電9.44%的股份。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

受益于近年來下游產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，武漢藍(lán)電業(yè)績增長明顯。

受市場需求影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整

據(jù)招股說明書顯示，武漢藍(lán)電前身藍(lán)電有限成立于2007年4月，后于2014年5月登陸新三板上市，主營電池測試設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并通過對可充電電池的充放電管理，記錄分析電池各種模式下充放電過程中的性能指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)對可充電電池或材料性能測試的功能。武漢藍(lán)電主要以直銷的方式面向高校、科研院所、電池或材料生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)也存在貿(mào)易商類客戶，該等貿(mào)易商的終端客戶主要為高校和科研院所。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

2018~2020年及2021年上半年，武漢藍(lán)電分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,936.12萬元、8,412.14萬元、8,877.89萬元和4,946.92萬元，2019~2020年同比分別增長41.71%和5.54%；凈利潤分別為2,995.25萬元、3,976.62萬元、4,045.99萬元和2,310.50萬元，2019~2020年同比分別增長32.76%和1.74%。

但值得注意的是，武漢藍(lán)電歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,022.93萬元、4,012.03萬元、3,959.82萬元和2,223.97萬元、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2,928.64萬元、3,909.58萬元、3,779.72萬元和2,125.04萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為44.92%、55.19%、35.92%和14.61%，2020年有所下滑。

武漢藍(lán)電產(chǎn)品按輸出功率可大致分為微小功率設(shè)備、小功率設(shè)備、大功率設(shè)備和配件及其他（主要包括電池夾具、通道線、機(jī)架，溫度、電壓、壓力輔助通道等）。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

其中，微小功率設(shè)備、小功率設(shè)備是武漢藍(lán)思營業(yè)收入的主要來源，收入占比均在85%以上，而小功率設(shè)備在客戶消費(fèi)類電池用電芯測試需求增長的情況下，增長更為明顯，占比也在逐年提升；大功率設(shè)備主要用于動力電池用電芯、模組等的測試，屬重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品。

受益于下游產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，電池測試設(shè)備市場前景廣闊

武漢藍(lán)電主營的電池測試設(shè)備位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，營收逐年增長離不開下游市場需求的拓展，更離不開各級政府和管理機(jī)構(gòu)相繼出臺的一系列引導(dǎo)和扶持檢測儀器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

近年來國家大力推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)法規(guī)、政策旨在明確和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、確定行業(yè)市場規(guī)模目標(biāo)、強(qiáng)調(diào)突破電池及材料相關(guān)核心技術(shù)，相關(guān)政策將推動下游持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入和產(chǎn)能規(guī)模，為武漢藍(lán)電的發(fā)展提供更廣闊的市場基礎(chǔ)。

微小功率電池測試設(shè)備主要應(yīng)用于電池材料研究領(lǐng)域，客戶主要包括高校、科研院所以及電池材料生產(chǎn)企業(yè)。近年來隨著新能源行業(yè)競爭日趨激烈，政府部門、科研院所、電池材料生產(chǎn)企業(yè)對新型電池的研發(fā)投入持續(xù)加大，帶動相關(guān)微小功率電池測試設(shè)備需求持續(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電年報(bào)。

小功率電池測試設(shè)備主要應(yīng)用于3C消費(fèi)電子類電池電芯的測試以及電池材料的測試，目前常見的消費(fèi)電子類電池包括筆記本電腦電池、手機(jī)、無人機(jī)電池、智能機(jī)器人電池等，主要客戶為3C電池廠商、高校、科研院所等。

值得一提的是，小功率電池測試設(shè)備需求量與消費(fèi)電子類電池產(chǎn)量具有相關(guān)性，隨著國民經(jīng)濟(jì)及居民消費(fèi)水平的持續(xù)增長，消費(fèi)電子產(chǎn)品市場需求不斷擴(kuò)大，市場對各類消費(fèi)電子類電池的需求更加多樣化，消費(fèi)類電池市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢，其中以柔性電池、高倍率數(shù)碼電池、高端數(shù)碼軟包電池等為代表的高端數(shù)碼電池領(lǐng)域受可穿戴設(shè)備、無人機(jī)、高端智能手機(jī)等細(xì)分市場帶動，將成為消費(fèi)電子電池市場中成長性較高部分。在消費(fèi)電子類電池產(chǎn)量的刺激下，武漢藍(lán)電所生產(chǎn)的小功率電池測試設(shè)備需求量相應(yīng)增長。

數(shù)據(jù)來源：起點(diǎn)研究院。

另值得注意的是，大功率電池測試設(shè)備主要應(yīng)用于動力電池等大功率電池的測試，市場需求與動力電池出貨量具有相關(guān)性。近年來在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，新能源汽車市場產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國內(nèi)外電池企業(yè)積極擴(kuò)大產(chǎn)能。隨著動力電池出貨量快速增長，有望帶動相關(guān)大功率電池測試設(shè)備需求的迅速提升。據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年全球動力電池出貨量和裝機(jī)量分別為1,396GWh和1,163GWh，到2030年，動力電池出貨量和裝機(jī)量為3,555GWh和2,963GWh。2021~2025年動力電池出貨量和裝機(jī)量需求年均復(fù)合增速48.51%和43.67%，2026~2030年動力電池出貨量和裝機(jī)量年均復(fù)合增速分別為20.25%和20.25%。

數(shù)據(jù)來源：SNE Research。 

此外，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國動力電池前10大制造商市場份額已經(jīng)超過90%，其中寧德時(shí)代占比50.0%，比亞迪占比14.9%。隨著下游客戶集中度的上升，大、中型動力電池生產(chǎn)商傾向于選擇具有一定技術(shù)實(shí)力的電池測試試備制造商長期合作，因此大功率電池測試設(shè)備市場份額亦將持續(xù)向掌握核心技術(shù)的企業(yè)集中。

數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會。

武漢藍(lán)電從服務(wù)高?？蛻舻难邪l(fā)需求起步，長期專注于研究、質(zhì)檢等對設(shè)備穩(wěn)定性、精度要求相對較高的領(lǐng)域，目前在微小功率電池測試設(shè)備方面具有較強(qiáng)的市場競爭力，在國內(nèi)高校、科研院所領(lǐng)域的市場占有率較高。除此之外，武漢藍(lán)電在大功率電池測試設(shè)備方面擁有穩(wěn)定的市場，已成為寧德時(shí)代、比亞迪等客戶材料用測試設(shè)備的穩(wěn)定供應(yīng)商。

不可否認(rèn)的是，電池測試設(shè)備市場隨著未來消費(fèi)電子類電池和新能源汽車等下游應(yīng)用行業(yè)迅速發(fā)展仍將保持增長態(tài)勢，市場前景廣闊，同時(shí)武漢藍(lán)電市場占有率較高且穩(wěn)定，成為該行業(yè)的“佼佼者”。但較為廣闊的市場發(fā)展前景可能吸引更多的電池測試設(shè)備企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，也將進(jìn)一步加劇電池測試行業(yè)的競爭，隨著行業(yè)競爭不斷加劇，武漢藍(lán)電的銷售收入和盈利能力可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)費(fèi)用率相形見絀

截至2021年6月末，武漢藍(lán)電共有研發(fā)技術(shù)人員29名，占員工總數(shù)的比例為27.36%。經(jīng)過多年自主研發(fā)，武漢藍(lán)電在電池測試設(shè)備的軟硬件方面，形成了自身的核心技術(shù)，涉及產(chǎn)品的精度控制、穩(wěn)定性、不同功率需求、能量回饋、多量程設(shè)計(jì)等多個(gè)方面，并積累了一定的技術(shù)優(yōu)勢。

2018年以來，武漢藍(lán)電核心技術(shù)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重持續(xù)處于98%左右，產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)效益。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

但武漢藍(lán)電與可比公司相比，研發(fā)費(fèi)用率仍有些不足。

這里選擇與星云股份（300648.SZ）、杭可科技（688006.SH）、瑞能股份（創(chuàng)業(yè)板IPO在審）和科威爾（688551.SH）進(jìn)行對比，前三家產(chǎn)品均包括電池檢測或充放電設(shè)備，但均主要或偏重于提供企業(yè)產(chǎn)線設(shè)備；科威爾主要產(chǎn)品為測試電源設(shè)備，產(chǎn)品定位于服務(wù)客戶研發(fā)和品質(zhì)檢驗(yàn)需求，但其產(chǎn)品用于用電產(chǎn)品的測試，與武漢藍(lán)電產(chǎn)品及客戶存在差異。

數(shù)據(jù)來源：武漢藍(lán)電招股說明書。

2018年以來，武漢藍(lán)電研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑，由最初的8.46%下滑1.35個(gè)百分點(diǎn)至7.11%，但反觀可比公司，研發(fā)費(fèi)用率平均水平卻在逐年上升，由最初的9.54%上升2.5百分點(diǎn)至12.04%，最終導(dǎo)致武漢藍(lán)電研發(fā)費(fèi)用率與可比公司平均水平之間的差距逐年拉大，由最初的1.08%擴(kuò)大至4.93%。

鋰電行業(yè)或再迎新成員。