6年股價(jià)飆升16倍，隱藏在中科創(chuàng)達(dá)百倍估值里“秘密”

中科創(chuàng)達(dá)軟件股份有限公司（中科創(chuàng)達(dá)，300496.SZ）早先憑借手機(jī)智能OS二次開發(fā)起家，跟隨Android共同起量成長，目前成為全球領(lǐng)先的智能平臺(tái)技術(shù)提供商。

股價(jià)方面，中科創(chuàng)達(dá)股價(jià)由2015年末上市當(dāng)日收盤價(jià)的8.45元/股至12月28日午時(shí)的145.91元/股，漲幅16倍，市值飆升至620億元。

資料來源：富途牛牛

此外，據(jù)Wind顯示，中科創(chuàng)達(dá)的市盈率（TTM）已過百，這6年到底經(jīng)歷了什么，何以撐起百倍估值？

立足操作系統(tǒng)，大力發(fā)展“多”增長極

中科創(chuàng)達(dá)成立于2008年，立足操作系統(tǒng)，設(shè)立之初主要從事面向移動(dòng)智能終端的Linux系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)，隨后拓展到Android系統(tǒng)，并開始與移動(dòng)芯片廠商高通、Flextronics進(jìn)行合作，隨著2014年以來一系列收購，業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展至智能汽車與物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

2014年中科創(chuàng)達(dá)與Inter成立合資公司，進(jìn)入智能汽車領(lǐng)域；2015年與arm成立合資公司，進(jìn)入智能物聯(lián)領(lǐng)域，同年成功登陸深交所上市；2016年先后收購北京愛普新思電子技術(shù)有限公司（車載娛樂系統(tǒng)）、北京慧馳科技有限公司（車載娛樂系統(tǒng)）、芬蘭Rightware公司（智能汽車人機(jī)交互界面和引擎業(yè)務(wù)）、保加利亞圖像視覺技術(shù)公司MM Solutions AD（圖像視覺技術(shù)），實(shí)現(xiàn)了從手機(jī)智能軟件向智能汽車產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，此后于2020年12月收購輔易航51%股權(quán)（ADAS），持續(xù)發(fā)力自動(dòng)泊車領(lǐng)域；2021年12月，與上海華勤技術(shù)股份有限公司在上海達(dá)成戰(zhàn)略合作。

資料來源：信達(dá)證券研報(bào)

當(dāng)然，這一切的背后離不開資本的青睞。

據(jù)企查查顯示，中科創(chuàng)達(dá)自2010年以來先后經(jīng)歷7輪融資，僅2020年8月面向大正投資集團(tuán)、財(cái)通基金、易方達(dá)資產(chǎn)管理、陽光保險(xiǎn)、中意資產(chǎn)、嘉實(shí)投資、中金佳成、中信建投資本、國泰君安及太平洋資產(chǎn)等投資機(jī)構(gòu)的定向增發(fā)金額就高達(dá)17億元，擬用于智能網(wǎng)聯(lián)汽車操作系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、智能駕駛輔助系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、5G智能終端認(rèn)證平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目、多模態(tài)融合技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目和中科創(chuàng)達(dá)南京雨花研究院建設(shè)項(xiàng)目。

資料來源：企查查

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中科創(chuàng)達(dá)實(shí)控人趙鴻飛持股28.78%、香港中央結(jié)算公司持股12.7%，越超有限公司持股4.12%，陳曉華持股2.18%，其他公眾股東持股52.22%。

資料來源：企查查

據(jù)此前10月28日中科創(chuàng)達(dá)發(fā)布的2021年三季報(bào)顯示，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長49.5%至26.72億元，利潤同比增長54.2%至4.50億元。受益于軟件行業(yè)快速發(fā)展，以及智能軟件、智能汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)量明顯增加，中科創(chuàng)達(dá)營收和利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長。

事實(shí)上，2015年以來中科創(chuàng)達(dá)在營收和利潤上就保持較快增長，年復(fù)合增速分別為33.7%、30.5%。

目前，中科創(chuàng)達(dá)收入大致可以細(xì)分為智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)三大板塊。

橫向來看，中科創(chuàng)達(dá)智能軟件業(yè)務(wù)以手機(jī)為主，2020年收入同比增長20.2%至11.62億元，占營業(yè)總收入的44%；智能網(wǎng)聯(lián)汽車收入同比增長60%至7.7億元，占營業(yè)總收入的29%；智能物聯(lián)網(wǎng)收入同比增長83%至6.95億元，占營業(yè)總收入的26%。

縱向來看，中科創(chuàng)達(dá)“老本行”智能軟件業(yè)務(wù)收入占比逐年走低，而“新興業(yè)務(wù)”智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展相對(duì)較快，并一躍成為其新的主要增長點(diǎn)。

2016-2020年中科創(chuàng)達(dá)分板塊營業(yè)收入（億元）（資料來源：Wind）

再進(jìn)一步從收費(fèi)模式來看，中科創(chuàng)達(dá)又可分為技術(shù)服務(wù)、軟件開發(fā)、商品銷售和軟件許可四大類，2020年分別占比36.5%、36.3%、22.9%和4.4%。

值得一提的是，受益于物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，中科創(chuàng)達(dá)商品銷售模式收入以年復(fù)合增長104%由2015年的0.17億元大幅增加至2020年的6.01億元，占比也由2.8%大幅提升至22.9%。

2015-2020年中科創(chuàng)達(dá)分模式營業(yè)收入（億元）（資料來源：Wind）

中科創(chuàng)達(dá)屬于高科技企業(yè)，全球范圍內(nèi)共有8500名員工，其中研發(fā)人員占比在9成以上。2018-2020年中科創(chuàng)達(dá)研發(fā)費(fèi)用率保持在14%以上。

資料來源：Wind

但值得注意的是，2021年前三季度中科創(chuàng)達(dá)經(jīng)營及投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流下降嚴(yán)重，分別為-1.86億元和-1.25億元，同時(shí)由于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流（1.72億元）無法覆蓋上述資金缺口，導(dǎo)致期末中科創(chuàng)達(dá)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有所下滑。

伴隨5G滲透率的提高，智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)前景廣闊

要知道，中科創(chuàng)達(dá)進(jìn)軍智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并非一時(shí)心血來潮，而是審時(shí)度勢(shì)的必然結(jié)果。

隨著5G的誕生以及不斷普及，為推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展，政府相繼制定了一系列政策法規(guī)，打通汽車、通信及交通等各方面關(guān)聯(lián)方，推動(dòng)協(xié)同發(fā)展。而在此背景下，我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量、滲透率均穩(wěn)步提升。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量以年平均增長率73%由2016年的146萬輛大幅增加至2020年的1306萬輛，同時(shí)新車型滲透率也由2016年的5%增加至2020年的52%。此外，全球智能汽車出貨量也已年平均復(fù)合增長率26%由2018年的3514萬輛大幅增長至2020年的5649萬輛，并預(yù)計(jì)2025年出貨量為9323萬輛，2020-2025年年復(fù)合增長率為10%。

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

當(dāng)然，隨著智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的快速發(fā)展，我國智能汽車行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期，智能駕駛市場(chǎng)規(guī)模相應(yīng)保持快速增長。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，我國智能駕駛市場(chǎng)規(guī)模以年平均增長率36%由2016年的490億元大幅增長至2020年的1702億元，同時(shí)2020年我國自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模為106億元，預(yù)計(jì)2025年增長至3994億元，年復(fù)合增長率為106%。

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

此外，據(jù)IHS Markit統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2030年全球智能座艙市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到681億美元，同時(shí)中國市場(chǎng)規(guī)模也將超過1600億元，屆時(shí)中國在全球市場(chǎng)的份額將由當(dāng)前的23%上升至37%左右，成為全球最主要的智能座艙市場(chǎng)。中國市場(chǎng)座艙智能配置水平的滲透率約為48.8%，預(yù)計(jì)2025年超過75.5%。

資料來源：IHS Markit

下游需求旺盛，中國有望成為全球最主要的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)

中科創(chuàng)達(dá)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)以TurboX平臺(tái)為基，提供核心計(jì)算模塊、操作系統(tǒng)、算法、ADK的一體化解決方案。而物聯(lián)網(wǎng)作為新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合的產(chǎn)物，近年來受到國家的大力支持，多項(xiàng)政策鼓勵(lì)應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來促進(jìn)生產(chǎn)生活和社會(huì)管理方式向智能化、精細(xì)化、網(wǎng)絡(luò)化方向轉(zhuǎn)變。中科創(chuàng)達(dá)物聯(lián)網(wǎng)主要產(chǎn)品包括掃地機(jī)器人產(chǎn)品、IP視覺/視頻產(chǎn)品系列(包括會(huì)議視頻系統(tǒng))、VR/AR產(chǎn)品等類別。

在2021年三季報(bào)業(yè)績說明會(huì)上，中科創(chuàng)達(dá)表示,“IoT的業(yè)務(wù)簡單來說可以用‘一橫兩縱’來概括。‘一橫’指的是包括IoT的軟硬一體的智能硬件模組，云平臺(tái)、AI訓(xùn)練平臺(tái)等。實(shí)際上是把軟件OS固化到硬件模組上,提供的是軟硬通用平臺(tái)+AI+云技術(shù)。‘兩縱’指的是面向的消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)和行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的兩個(gè)賽道。”

據(jù)中國信通院《物聯(lián)網(wǎng)白皮書》數(shù)據(jù)，2020年我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)42億個(gè)，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到80億個(gè)，年復(fù)合增長率為13.7%。此外，據(jù)IDC《2021年V1全球物聯(lián)網(wǎng)支出指南》數(shù)據(jù)顯示，我國物聯(lián)網(wǎng)支持規(guī)模將以年復(fù)合增長率13.6%由2020年的1616億美元增加2025年的3053億美元。2020年全球物聯(lián)網(wǎng)支出6904.7億美元，其中中國市場(chǎng)占比23.6%，并預(yù)計(jì)以年均復(fù)合增長11.4%達(dá)到2025年的1.1萬億美元，其中中國市場(chǎng)占比將提升到25.9%，位居全球第一。 

資料來源：IDC

此時(shí)會(huì)有讀者存在疑惑，目前來看物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)確實(shí)備受資本青睞，中科創(chuàng)達(dá)竟享行業(yè)紅利，但未來是否會(huì)有轉(zhuǎn)變呢？

答案是否定的。

從下游需求來看，基于掃地機(jī)器人市場(chǎng)熱度不減；微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局元宇宙，引爆了AR/VR市場(chǎng);消費(fèi)類物聯(lián)網(wǎng)下游需求旺盛，工業(yè)類物聯(lián)網(wǎng)悄然興起，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以及中科創(chuàng)達(dá)從事的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍具備長期發(fā)展的廣闊市場(chǎng)空間。

當(dāng)然，在競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈的當(dāng)下，沒有公司處于絕對(duì)安全，市場(chǎng)同樣對(duì)中科創(chuàng)達(dá)存有擔(dān)憂。作為智能車聯(lián)、智能座艙領(lǐng)域的頭部企業(yè)，中科創(chuàng)達(dá)也面臨著華為入局、中美關(guān)系及芯片短缺等不利影響，如何“化險(xiǎn)為夷”尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。