鈞達股份：“出走”汽車零部件

貨幣資金不足2億的背景下，鈞達股份斥資14億收購有爭議標的，一番騰籠換鳥的操作之后，公司業務由汽車零部件轉向光伏，股權也被稀釋。轉型只是賣殼的幌子嗎？

如今汽車越來越成為人們生活中離不開的代步工具，也是有些人“身份地位”的象征，很多人對汽車的品牌如數家珍，卻鮮少有人注意到汽車零部件這一巨大的市場。

汽車零部件作為汽車整車企業的上游，是汽車行業中的一環。近幾年，隨著汽車保有量的不斷提升，以及零部件市場的不斷擴大，我國汽車零部件行業年銷售收入規模由2015年的3.2萬億元增長至2020年的4.6萬億元。

不過，受宏觀經濟、國際貿易和疫情等多方因素的影響，行業的發展在2018年曾有波動，從汽車零部件公司2018年驟降的IPO情況也可看出一二。

但平安證券還是在研報中給出了積極的預測，認為2021年供給受限，需求較旺，隨著芯片供給逐步恢復，我國汽車產業有望回到2018年水平。

鈞達股份(002865.SZ)便是在汽車零部件這條萬億賽道上奔跑的企業。2017年，在行業發展的巔峰上市，股價短暫拉升后，也開始隨著行業的發展，有規律地向下波動。直到今年下半年開始反彈，較6月10日17.65元/股的低點最高漲幅達311%。

然而，翻看鈞達股份的財務數據可以發現，公司的歸母凈利潤今年以來是持續下降的，甚至下半年開始虧損。在2020年歸母凈利只有1400萬的情況下，2021年第三季度的虧損金額已達到8000萬。

是什么讓二級市場在下半年對鈞達股份頗為青睞呢？

多家大客戶陷入困境

汽車零部件產業的賽道雖大，但鈞達股份并未跟上跑在前面的大部隊。

以行業龍頭濰柴動力(000338.SZ)來看，2020年，濰柴動力營業總收入1974.91億元，而鈞達股份只有8.58億元，相差230倍。

鈞達股份是由海南“楊氏家族”于2003年創立，楊仁元為楊氏家族事業創始人，妻子陸惠芬、大女兒陸小紅、二女兒陸玉紅、三女兒陸小文，徐曉平、徐衛東、徐勇是三位女婿，陸徐楊是其外孫，實控人包含祖孫三代，是典型的家族企業。

來源：鈞達股份年報

公司目前的主營業務為汽車塑料內外飾件，如汽車儀表板、保險杠、門護板等。擁有與整車廠同步設計開發、模塊化供應的能力，也具備設計驗證、工藝開發、產品制造的完整塑料內外飾件配套能力。

經過多年的苦心經營，鈞達股份于2017年掛牌深交所。但上市后的鈞達股份仿佛一直不太“順利”，先是行業下行帶來的業務沖擊，緊接著原有的大客戶海馬汽車“賣房自救”，2019年下半年，市場上甚至爆出獵豹汽車、力帆汽車、眾泰汽車、華泰汽車的“破產傳聞”，而這四家車企均曾在鈞達股份的客戶名單中。

2020年，鈞達股份前五名客戶合計銷售金額4.52億元，比2018年的5.39億元減少16%。曾經的海馬汽車也因業績不佳拋售了鈞達股份2.9778%的股份，并在今年的11月23日在投資者互動平臺表示，目前公司未持有鈞達股份的股票。2021年上半年應收賬款2.18億元，應付賬款2.58億。

行業的不景氣，使得對客戶依賴較大的鈞達股份收入來源變得不穩定，利潤自2017年開始連續下滑，2020年扣非凈利潤還虧了2000萬。上市公司不得不剝離虧損資產，由楊氏家族所控制的楊氏投資接盤，左手倒右手，勉強維持了歸母凈利潤的不虧損。

來源：wind

歸母凈利潤還在維持著表面的平和，現金流卻連續三年為流出狀態，2020年雖然回正，但也與其剝離虧損資產有很大關系。

從經營層面來看，最新財務數據顯示，鈞達股份的營業總成本中，管理費用占了很大的比重，比銷售和研發費用的總和還要多許多。對比行業龍頭濰柴動力，管理水平的提高也是鈞達股份亟待解決的問題。

來源：鈞達股份三季報

來源：濰柴動力三季報

這樣一家在行業中“掉隊”的公司，股票為什么突然大漲呢？

轉型還是賣殼？

鈞達股份的股價不斷拉高，或與其布局光伏領域有關。

在推動實現碳達峰、碳中和的背景下，能源升級勢在必行。這和市場看好新能源汽車的邏輯相似。

其實早在2020年年報中，鈞達股份就對新能源的布局進行過展望，除了積極布局新能汽車，與吉利汽車、蔚來、小鵬等品牌下的部分新能源汽車車型項目的配套，還表示將充分利用公司增資弘業新能源機遇，進一步深入光伏產業，與光伏產業鏈 上下游公司建立合作關系，加大公司對光伏領域的拓展和探索，推動公司逐步實現業務的轉型發展，提升公司持續經營能力與企業競爭力。

但從最新年報的營業收入構成來看，鈞達股份超97%的收入都來自汽車零配件業務，與光伏業務相差甚遠。

7月19日，鈞達股份發布《重大資產購買暨關聯交易報告書（草案）》稱，公司擬作價14.34億元購買捷泰科技51%的股份。交易完成后，鈞達股份將形成“汽車零部件+光伏電池”的雙主業體系。

根據重組草案，2019年和2020年，捷泰科技對第一大客戶晶科能源的銷售收入占比均超過60%，有很明顯的大客戶依賴。此外，2019年和2020年，晶科能源還是捷泰科技的第一大供應商。不僅如此，與晶科能源披露的采銷數據相比，重組草案中，捷泰科技披露的采銷數據均存有數億元的差距。

種種數據顯示，2019年末才成立的捷泰科技似乎是一個有爭議的收購標的。

此外，年中業績顯示，截至報告期末，鈞達股份的貨幣資金只有1.52億元，營業收入也只有5.95億元。在超14億的作價面前，這場收購無異于“蛇吞象”。

鈞達股份是如何做到的？

上面說到，2020年末，鈞達股份剝離了一部分虧損業務給楊氏投資。彼時，楊氏投資花費1.7億元買下鈞達股份旗下兩家公司，同時承接所涉及的1.3億元擔保責任。為了完成此次交易，楊氏投資又以3億元的價格向蘇泊爾(002032.SZ)控股子公司嘉興起航轉讓15%的上市公司股份。

來源：企查查

而鈞達股份此次收購的捷泰科技，蘇泊爾集團亦持有15.03%的股權。

根據收購草案，鈞達股份主要收購資金需要通過向公司控股股東錦迪科技、實控人楊氏家族以借款形式籌措。此外，此次交易中鈞達股份實控人楊氏家族將轉讓其持有的上市公司19.14%股權，其中14.14%上市公司股份轉讓給宏富光伏間接控股股東上饒產投，5%的股份轉讓給上饒展宏。上饒產投的實際控股方則為上饒國資。

這次交易之后，鈞達股份的產業換新了，股東也從楊氏家族一家獨大，變成了楊氏家族、上饒國資、蘇泊爾3大股東。

如此安排，引發了投資人對楊氏家族是否借機“套現”的質疑，也引來深交所重組問詢函。

但這都沒有影響鈞達股份的股價隨著收購水漲船高，楊氏家族也是借此機會賺得盆滿缽滿。

截至最新交易日，鈞達股份報收64.31元/股，總市值88.1億元。