這家被阿里騰訊B站看上的公司即將上市，“一只蝸牛”撐起一個(gè)IPO

在2020年爆火的“最強(qiáng)蝸牛”如今來到香港，即將推開港交所的大門。

11月25日，移動(dòng)游戲開發(fā)商及發(fā)行商青瓷游戲有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青瓷游戲”）通過港交所聆訊，中金公司及中信證券為其聯(lián)席保薦人。不出意外的話，青瓷游戲?qū)⒊蔀榻衲晔准以谙愀蹝炫粕鲜械挠螒蚬尽?

2020年，憑借爆款產(chǎn)品《最強(qiáng)蝸牛》，青瓷游戲收獲了不小的熱度，業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)招股書顯示，公司2020年?duì)I業(yè)收入為12.27億元，較2019年增幅高達(dá)1283.16%。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按放置類游戲及休閑游戲的流水計(jì)，青瓷游戲2020年在中國(guó)所有移動(dòng)游戲公司中分別排名第二、第三；按自主開發(fā)游戲平均流水計(jì)，其2020年在流水合共超過10億元的中國(guó)移動(dòng)游戲公司中排名第四。

產(chǎn)品的出圈加之業(yè)績(jī)暴漲，也讓青瓷游戲吸引到了更多資本的關(guān)注。今年上半年，騰訊、阿里、B站以及博裕資本相繼完成對(duì)青瓷游戲的投資。但另一方面，青瓷極度依賴單一游戲產(chǎn)品、研發(fā)投入過低等問題也在日漸凸顯，對(duì)于青瓷游戲而言，上市后，能否在《最強(qiáng)蝸牛》衰退之前找到下一個(gè)爆款，扛起營(yíng)收大旗，正成為公司亟待解決的問題。

年入12億，阿里、騰訊、B站都是股東

青瓷游戲成立于2012年3月，專注于Rogue-like RPG（角色扮演類游戲）、休閑及放置類細(xì)分游戲賽道。目前，該公司主要運(yùn)營(yíng)6款移動(dòng)游戲，另有10款移動(dòng)游戲儲(chǔ)備。

其中，《不思議迷宮》、《最強(qiáng)蝸牛》及《提燈與地下城》等游戲一經(jīng)推出便成為當(dāng)時(shí)的現(xiàn)象級(jí)手游，并展現(xiàn)了不俗的吸金能力。

以RPG游戲《最強(qiáng)蝸牛》為例，該游戲發(fā)行于2020年6月，上線首月便實(shí)現(xiàn)4億元的流水，推出后一年內(nèi)錄得流水超過人民幣18億元，2020年6月至12月的平均MAU為440萬(wàn)人，并在2020年中國(guó)iOS游戲暢銷榜上排名第二。

根據(jù)招股書，截至2021年6月30日，青瓷游戲的累計(jì)注冊(cè)玩家已超過7000萬(wàn)，平均MAU(月活躍人數(shù))為306萬(wàn)人，平均MPU(平均月付費(fèi)用戶)為57.5萬(wàn)人，ARPPU（每付費(fèi)用戶平均收益）為221元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書顯示，青瓷游戲2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為9842萬(wàn)元、8870萬(wàn)元、12.27億元，2020年的營(yíng)收增幅近13倍；凈利潤(rùn)分別為2622.9萬(wàn)元、2556.6萬(wàn)元、1.19億元，2020年凈利增幅達(dá)367.14%。

不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也讓青瓷游戲從成立之初就吸引了諸多資本的目光。

早在2013年8月，該公司就曾獲得來自堅(jiān)果投資的500萬(wàn)元天使融資；同年12月，素有“游戲茅”之稱的上市公司吉比特以1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了青瓷游戲的20%的股權(quán)；2019年，吉比特繼續(xù)加注，投資8000萬(wàn)元又認(rèn)購(gòu)了其8.91%的股份，投后累計(jì)持股達(dá)28.91%。

2021年4月，吉比特宣布同時(shí)向騰訊、阿里以及嗶哩嗶哩各轉(zhuǎn)讓旗下青瓷游戲3.37%股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓10.11%，總價(jià)為3.03億元；同年5月，騰訊、阿里、嗶哩嗶哩以及博裕資本又分別以1.01億元認(rèn)購(gòu)了青瓷游戲增發(fā)的新股。

根據(jù)招股書顯示，IPO前，吉比特持股21.37%，為青瓷游戲的第一大機(jī)構(gòu)股東，后加入的騰訊、阿里和B站分別持股4.99%，天使投資方堅(jiān)果資本持股3.15%，博裕資本持股1.87%。

此外，青瓷游戲創(chuàng)始人楊煦持有34.34%的股權(quán)，為青瓷游戲控股股東；董事兼首席執(zhí)行官黃智強(qiáng)持股10.39%，董事兼首席財(cái)務(wù)官劉斯銘持股2.14%，首席技術(shù)官魏樹木1.71%，董事兼首席運(yùn)營(yíng)官曾祥碩持股1.24%。

一款游戲貢獻(xiàn)九成營(yíng)收，研發(fā)投入逐年遞減

營(yíng)收、凈利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)，加之資本撐腰，成為青瓷游戲赴港上市的底氣，但透過招股書可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前青瓷游戲的發(fā)展也存在諸多隱憂。

首先，極度依賴單一游戲產(chǎn)品。

上文提到了青瓷游戲的業(yè)績(jī)?cè)?020年迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)，究其原因，主要?dú)w功于其在去年上線的游戲《最強(qiáng)蝸牛》。招股書顯示，2020年，《最強(qiáng)蝸牛》為青瓷游戲帶來了11.7億元的收入，占同期公司總收入的95.34%。

從平均MAU來看，《最強(qiáng)蝸牛》2020年平均MAU達(dá)到441.7萬(wàn)人，其余3款游戲的MAU皆不足其零頭。

眾所周知，每一款游戲都擁有其生命周期，倘若《最強(qiáng)蝸牛》不能持續(xù)保持其“吸金”能力，必然會(huì)影響到青瓷游戲后續(xù)的業(yè)績(jī)發(fā)展。

對(duì)此，青瓷游戲也在招股書中坦然道：“我們于2020年及2021年首六個(gè)月的收入較過往增長(zhǎng)，很大程度上依賴其中一款游戲。倘該游戲未能持續(xù)取得成功并延長(zhǎng)生命周期，或出現(xiàn)與其類似的其他同類游戲，則會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽！?

除此之外，青瓷游戲還存在“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的問題。

根據(jù)招股書，2020年青瓷游戲的銷售費(fèi)用高達(dá)5.5億元，同比增長(zhǎng)31倍，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過了25%。

而與之相對(duì)應(yīng)的，青瓷游戲在研發(fā)方面的支出占比卻在不斷下滑。2018年至2020年，公司研發(fā)開支分別為0.253億元、0.256億元和1.46億元，占同期總收入的25.7%、28.9%和11.9%，低于行業(yè)平均水平。

這里就存在一個(gè)問題：雖然前期在營(yíng)銷推廣方面的投入，可以在短期內(nèi)吸引到大量用戶的關(guān)注，但用戶留存始終要以過硬的產(chǎn)品為基礎(chǔ)。而研發(fā)成本的降低，意味著游戲在可玩性及內(nèi)容豐富度上將大大減少，又如何能吸引到更多用戶心甘情愿為之“氪金”呢？

不過，青瓷游戲顯然也意識(shí)到了這一點(diǎn)，根據(jù)招股書，本次IPO后，公司所募集到的資金部分將要用于擴(kuò)大游戲產(chǎn)品組合并投資游戲研發(fā)能力及相關(guān)技術(shù)。

誰(shuí)來接棒《最強(qiáng)蝸牛》？

毫無(wú)疑問，《最強(qiáng)蝸牛》現(xiàn)在仍是青瓷游戲的營(yíng)收支柱，但每一款游戲都擁有其生命周期，青瓷游戲的當(dāng)務(wù)之急，就是在《最強(qiáng)蝸牛》進(jìn)入衰退期之前，盡快找到下一個(gè)爆款。

目前，除《最強(qiáng)蝸牛》外，青瓷游戲還運(yùn)營(yíng)著5款游戲。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，青瓷游戲運(yùn)營(yíng)中游戲的生命周期通常介乎60至96個(gè)月，若按此計(jì)算，該五款游戲中除《愚公移山》外其他4款仍處于能持續(xù)產(chǎn)生收入，且用戶群趨于穩(wěn)定的成熟期。

但實(shí)際上，根據(jù)2020年及2021年1-3月的收入情況來看，旗下《不思議迷宮》、《阿瑞斯病毒》、《無(wú)盡大冒險(xiǎn)》三款游戲收入分別同比下降52.12%、15.51%、73.21%。

今年3月剛剛發(fā)行的Rogue-like RPG游戲《提燈與地下城》，上線后首月就取得了1.85億元流水，登上iOS暢銷榜第四名，曾一度被外界認(rèn)為是《最強(qiáng)蝸牛》的“繼承人”。但隨后不久便表現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)，上線一個(gè)半月就出現(xiàn)明顯的收入下滑，四月直接跌出排行榜前100名。

目前來看，想指望現(xiàn)有產(chǎn)品接棒《最強(qiáng)蝸牛》顯然不太現(xiàn)實(shí)。不過，招股書披露，截至2021年6月20日，青瓷游戲還擁有10款移動(dòng)游戲儲(chǔ)備。

具體來看，該10款游戲品類從Rogue-like RPG拓展至SLG、ACT、STG以及ACT RPG等，其中，有四款游戲?yàn)樽灾餮邪l(fā)，包括兩款SLG游戲，一款放置游戲和一款RPG游戲。這些游戲?qū)⒂?022年和2023陸續(xù)上市。

值得一提的是，青瓷游戲也正嘗試布局海外市場(chǎng)，以尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

招股書顯示，青瓷游戲計(jì)劃于2021年第四季度在港澳臺(tái)推出《提燈與地下城》的當(dāng)?shù)匕姹荆?022年第二季度在日本推出《最強(qiáng)蝸牛》，并于2021年第四季度在港澳臺(tái)推出《時(shí)光旅行社》。

近年來，中國(guó)游戲廠商出海熱情高漲，前有騰訊、網(wǎng)易為首的頭部游戲廠商，后有莉莉絲等中小型游戲公司加速征戰(zhàn)全球。《2020中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2020年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為154.50億美元，同比增長(zhǎng)33.25%，增速同比增長(zhǎng)12.3%，收入增速創(chuàng)下了近4年以來新高。

不過，機(jī)遇與挑戰(zhàn)向來并存。在《2021年中國(guó)移動(dòng)游戲行業(yè)深度洞察報(bào)告》中，移動(dòng)游戲出海企業(yè)被分為三個(gè)梯隊(duì)，相較于騰訊、網(wǎng)易等第一梯隊(duì)玩家，青瓷游戲目前仍處在第三梯隊(duì)，面臨巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

此外，全球游戲市場(chǎng)的獲客成本也在增加。根據(jù)Apps Flyer數(shù)據(jù)顯示，2019年美國(guó)市場(chǎng)獲得一位核心玩家的下載，成本就高達(dá)5美元，這意味著，想要在海外站穩(wěn)腳跟，需要大量的資金投入。

總體而言，無(wú)論是繼續(xù)維持現(xiàn)有成績(jī)，還是開拓海外業(yè)務(wù)，對(duì)青瓷游戲來說都具有不小的挑戰(zhàn)，而能否解決這些問題，也將直接影響公司上市后，投資者對(duì)其的價(jià)值判斷。