“最強(qiáng)蝸?！遍_發(fā)商赴港IPO 青少年付費用戶最多 “防沉迷”在資本面前形同虛設(shè)？

6月25日，最強(qiáng)蝸牛的開發(fā)商青瓷游戲有限公司（“青瓷游戲”）在港交所遞交招股書，擬赴香港上市，股票代碼為“1608.HK”，聯(lián)席主承銷商為中金公司和中信證券。

據(jù)招股說明書顯示，青瓷游戲擬將IPO募集資金：主要用于擴(kuò)大游戲產(chǎn)品組合及投資游戲研發(fā)能力及相關(guān)技術(shù)、拓展海外市場的業(yè)務(wù)、加強(qiáng)在中國移動游戲市場的游戲發(fā)行及運營能力以及“青瓷”品牌和IP的市場知名度、對移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資及收購；以及營運資金及一般企業(yè)用途。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

值得注意的是，中國游戲市場已成為全球最大游戲市場，并隨著移動通訊技術(shù)不斷發(fā)展、手機(jī)用戶滲透率不斷提高以及隨之而來的娛樂消費轉(zhuǎn)向移動設(shè)備，中國移動游戲市場已成為中國游戲市場上發(fā)展最快且具有重要戰(zhàn)略意義的細(xì)分市場，發(fā)展前景極為廣闊，但青瓷游戲嚴(yán)重依賴單一游戲產(chǎn)品，未來隨著競品的不斷增多，競爭劇烈程度將會愈演愈烈；同時收入嚴(yán)重依賴營銷，致使其凈利率大幅下降至個位數(shù)；疊加所制定的“防沉迷”機(jī)制并不完善，由此或?qū)⒁l(fā)大量訴訟，面臨較大的或有風(fēng)險。

01

中國移動游戲市場前景廣闊

據(jù)招股說明書顯示，青瓷游戲是一家移動游戲開發(fā)商及發(fā)行商，于2021年3月份在開曼群島注冊成立，重組后作為上市主體。青瓷游戲旗下有4家子公司，分別為香港青瓷數(shù)碼技術(shù)有限公司（“青瓷數(shù)碼”）、青瓷互動、青瓷（香港）有限公司和Qingci Holding Limited。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

2012年3月份，青瓷數(shù)碼成立后，開始開展游戲運營及開發(fā)業(yè)務(wù)。4年后，青瓷游戲推出第一款產(chǎn)品《愚公移山3-智叟的反擊》。隨后5年，青瓷游戲運營了6款手游，絕大部分是休閑類游戲，尤其擅長運營放置類游戲及Rogue-like RPG（角色扮演游戲的一種）游戲。

截至最后實際可行日期，青瓷游戲除了正在運營的6款手游外，還擁有10款手游儲備。其標(biāo)志性代表游戲為《最強(qiáng)蝸?！贰恫凰甲h迷宮》及《提燈與地下城》，均收獲了高額流水。

據(jù)弗若斯特沙利文顯示，中國游戲市場已成為全球最大游戲市場，2020年的市場規(guī)模為人民幣3084億元，并預(yù)期中國游戲市場規(guī)模將于2025年進(jìn)一步增至人民幣5045億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率為10.3%，超過全球游戲市場同期的預(yù)期復(fù)合年增長率7.3%。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

此后，隨著移動通訊技術(shù)不斷發(fā)展、手機(jī)用戶滲透率不斷提高以及隨之而來的娛樂消費轉(zhuǎn)向移動設(shè)備，中國移動游戲市場已成為中國游戲市場中發(fā)展最快且具有重要戰(zhàn)略意義的細(xì)分市場。中國移動游戲市場以25.3%的復(fù)合增長率快速增長，由2016年的人民幣972億元增長至2020年的人民幣2396億元，預(yù)期于2025年將達(dá)人民幣4321億元，2020年至2025年的復(fù)合增長率為12.5%。移動游戲市場規(guī)模中中國游戲市場規(guī)模的比例由2016年的55.3%上升至2020年的77.7%，預(yù)期于2025年將進(jìn)一步上升至85.6%。

2020年對于移動游戲市場的規(guī)模有著重要的意義，不同于線下消費行業(yè)深受新冠肺炎疫情影響大打折扣，移動游戲行業(yè)由于我國隔離政策的實施，線上娛樂及室內(nèi)活動分配較多時間，這就極大地推動了我國移動游戲市場增長?；诖?，我國移動游戲市場規(guī)模由2019年的人民幣1817億元增長至2020年的人民幣2396億元，增速31.9%；反觀全球移動游戲市場規(guī)模，由2019年的876億美元增長至2020年的1,083億美元，增速23.6%，低于中國移動游戲市場規(guī)模增速8.3個百分點。

中國移動游戲市場規(guī)模高增速的背后是龐大的用戶群。

據(jù)弗若斯特沙利文顯示，中國游戲玩家總數(shù)由2016年的5.66億名增至2020年的6.70億名，預(yù)期于2025年將達(dá)到7.61億名。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，青瓷游戲在行業(yè)內(nèi)已實現(xiàn)的成就主要包括以下3點：首先，按休閑游戲及放置類游戲的流水計算，2020年青瓷游戲在國內(nèi)所有移動游戲公司中分別排名第三位及第二位；其次，按自主開發(fā)Rogue-like RPG的流水計，2020年青瓷游戲在中國所有移動游戲公司中排名第二；最后，按自主開發(fā)游戲的平均流水計，2020年青瓷游戲在中國所有自主開發(fā)游戲流水合共超過人民幣10億元的移動游戲公司中排名第四。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

不可否認(rèn)的是，青瓷游戲所處的中國移動游戲市場前景廣闊，并已獲得諸多成就，成為移動游戲市場的“佼佼者”。

02

嚴(yán)重依賴單一游戲產(chǎn)品

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2020年，青瓷游戲?qū)崿F(xiàn)總收入分別為9842.1萬元、8870.4萬元和12.27億元，其中2020年同比大幅增長逾12倍；同時重要盈利指標(biāo)也持續(xù)增長，2018年至2020年實現(xiàn)凈利潤分別為2486萬元、1962.5萬元和1.04億元，其中2020年同比大幅增長逾4倍。

除此之外，2021年一季度，青瓷游戲?qū)崿F(xiàn)總收入4.81億元，實現(xiàn)凈利潤1.67億元，分別較上年同期大幅增長約15倍和16倍。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

之所以青瓷游戲的流水呈爆發(fā)式增長，根本原因來源于兩方面：一方面，用戶數(shù)量爆發(fā)，帶動付費用戶增長；另一方面，每位付費用戶平均收益（ARPPU）的增長。

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2020年，青瓷游戲產(chǎn)品平均月活用戶從169.3萬人增至344.8萬人，平均每月付費用戶（MPU）從16.3萬人增至49.5萬人，每位付費用戶的平均花銷從47元增長至206元。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

上述數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的數(shù)十倍增長對于投資人來說極具吸引力。但筆者還是忍不住想要提醒大家，如此優(yōu)異成績的背后，是青瓷游戲嚴(yán)重依賴單一游戲產(chǎn)品。

值得注意的是，雖然青瓷游戲在開發(fā)其他類型的游戲，但目前大部分移動游戲均為放置類或地牢探險類。截至2021年3月末，青瓷游戲僅有6款游戲上市，且青瓷游戲業(yè)績大增主要依賴2020年6月上線的《最強(qiáng)蝸?！泛?021年3月上線的《提燈與地下城》。

青瓷游戲?qū)我槐畹囊蕾嚦潭葮O高，以下從收入和平均MAU兩個方面進(jìn)行分析：

從收入來看，2020年，僅《最強(qiáng)蝸?！愤@一款游戲就錄得收入11.70億元，其2020年收入總額也不過12.27億元，占比95.35%。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

從平均MAU來看，2020年，僅《最強(qiáng)蝸?！愤@一款游戲的平均MAU就達(dá)到441.7萬人，這一數(shù)據(jù)超過其2020年整體平均MAU。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

值得注意的是，嚴(yán)重依賴單一爆款存在極大的隱患。例如2019年，因《不思議迷宮》收入減少，青瓷游戲出現(xiàn)營收下滑的情況。未來隨著競品的不斷增多，競爭劇烈程度將會愈演愈烈。

除此之外，青瓷游戲收入嚴(yán)重依賴營銷。

據(jù)招股說明書顯示，2018~2020年及2021年一季度，青瓷游戲銷售及營銷開支分別為0.14億元、0.17億元、5.60億元和1.82億元，分別占同期總收入14.1%、18.9%、45.6%和37.9%，占比上升明顯且持續(xù)處于高位。受此影響，青瓷游戲凈利率由2019的22.1%減少至2020年的8.5%。

03

“防沉迷”或為虛設(shè)

據(jù)招股說明書顯示，青瓷游戲明確表示，“我們的游戲特別受到30歲及以下年齡段的年輕一代歡迎。”

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股說明書。

這就意味著，同樣深受小朋友的喜歡，因此小朋友沉迷《最強(qiáng)蝸?！凡荒茏园蔚陌咐龑乙姴货r。

2021年6月1日起，新修訂的《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》正式施行。針對網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管問題，《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》提出，國家建立統(tǒng)一的未成年人網(wǎng)絡(luò)游戲電子身份認(rèn)證系統(tǒng)，網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)提供者應(yīng)當(dāng)要求未成年人以真實身份信息注冊并登錄網(wǎng)絡(luò)游戲，并且不得讓未成年人接觸不適宜的游戲或游戲功能。按照規(guī)定，6月1日前所有上線運營的游戲須全部接入這一系統(tǒng)。

那是不是建立“防沉迷”機(jī)制就可以有效避免這種情況發(fā)生呢？

答案是否定的。青瓷游戲“防沉迷”機(jī)制的設(shè)立形同虛設(shè)，玩家只需隨意填寫了一位成年親屬的身份證號，便可順利進(jìn)入游戲，此后并未有更多的實名驗證。

由此可見，青瓷游戲所制定的“防沉迷”機(jī)制并不完善，由此或?qū)⒁l(fā)大量訴訟，面臨較大的或有風(fēng)險。

綜合來看，雖然青瓷游戲所處的中國游戲市場發(fā)展前景極為廣闊，但嚴(yán)重依賴單一游戲產(chǎn)品，未來隨著競品的不斷增多，競爭劇烈程度將會愈演愈烈；除此之外收入還嚴(yán)重依賴營銷，致使其凈利率大幅下降至個位數(shù)；疊加所制定的“防沉迷”機(jī)制并不完善，由此或?qū)⒁l(fā)大量訴訟，面臨較大的或有風(fēng)險。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，青瓷游戲未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

探索新的游戲品類以及開拓海外市場或能真正永葆“最強(qiáng)蝸牛”。