打入蘋(píng)果十年，“立訊精密”高增長(zhǎng)時(shí)代終結(jié)

近日，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈巨頭立訊精密發(fā)布年中財(cái)報(bào)，顯示其上半年?duì)I收 481.47 億元，同比增長(zhǎng) 32.08% ；凈利潤(rùn) 30.89 億元，同比增長(zhǎng) 21.73% 。

很難想象，這家在十年前為蘋(píng)果公司提供連接器的東莞電子廠，如今已長(zhǎng)成一個(gè)占據(jù)蘋(píng)果 Airpods 耳機(jī)超半數(shù)份額的年收入千億的消費(fèi)電子巨頭。

就在今年 8 月初，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)消息稱，立訊精密將首次為蘋(píng)果手機(jī)為 iPhone 13 代工，被認(rèn)為是其沖擊富士康這一世界第一代工廠的重要一步。

自 2011 年首次進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，立訊精密步步“上位”，光環(huán)加身的同時(shí)也面臨新的壓力。伴隨今年上半年這份還不錯(cuò)的成績(jī)單，“主業(yè)務(wù)毛利率跌至 15.78%”、“增利不增收”、“賺了吆喝不賺錢”等聲音此起彼伏。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，卻無(wú)法反映到股價(jià)上。

截至當(dāng)日收盤(pán)，立訊精密跌 3.83% ，報(bào) 37.20元 。

沖擊富士康？

營(yíng)收 481.47 億元，同比增長(zhǎng) 32.08% ；凈利潤(rùn) 30.89 億元，同比增長(zhǎng) 21.73% ，作為一家大部分市場(chǎng)在國(guó)外的公司，立訊精密在 2021 全球疫情肆虐下保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)。自 2017 年至今，立訊精密的營(yíng)收增長(zhǎng)了 5~6 倍，增長(zhǎng)幅度多次超 60% 。

成立于 2004 年的立訊精密做連接器/線起家，而后逐步將業(yè)務(wù)拓展到聲學(xué)、馬達(dá)、無(wú)線充電等零組件，進(jìn)而布局智能穿戴、智能家居及智能顯示等系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，與歌爾聲學(xué)、藍(lán)思科技同在“蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈”中占據(jù)重要卡位。

當(dāng)下，立訊精密最賺錢的業(yè)務(wù)為消費(fèi)電子，達(dá)到 403.95 億元，占總營(yíng)收 84% 。立訊精密的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)主要包括 AirPods 、Apple Watch 、無(wú)線充電 、LCP 天線等產(chǎn)品，客戶包括蘋(píng)果、華為、索尼、小米等頭部廠家。

再看看其他存在感相對(duì)不強(qiáng)的板塊——電腦互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及精密組件、通訊互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及精密組件等分別占據(jù) 3~6% 營(yíng)收。

其中，電腦互聯(lián)是公司的起家業(yè)務(wù)，比如立訊精密2011年切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)正是為MacBook提供連接器。這一業(yè)務(wù)沒(méi)有與消費(fèi)電子業(yè)務(wù)整合在一起結(jié)算，單個(gè)板塊營(yíng)收達(dá) 27.79 億元，占總營(yíng)收近6%。此外，在通信互聯(lián)板塊，產(chǎn)品主要包括高速電纜組件、基站天線、濾波器、光模塊等，進(jìn)入了華為、中興供應(yīng)鏈；汽車互聯(lián)則是立訊近年新布局的領(lǐng)域，已為德?tīng)柛５绕噺S商提供連接器、電子模塊等產(chǎn)品，近年上半年?duì)I收達(dá)17.74億元，同比增長(zhǎng)39%。

可以看到，自2017年以來(lái)，消費(fèi)電子占立訊精密的營(yíng)收比例一直維持在 65% 以上并逐年爬升，尤其是在2020下半年，占比達(dá)九成，其中大多數(shù)是蘋(píng)果業(yè)務(wù)。

值得一提的是，近日，隨著立訊精密被傳出代工 iPhone 13 ，立訊精密沖擊世界第一大代工廠富士康地位的呼聲此起彼伏。其實(shí)，近年來(lái)，隨著立訊精密市值一度沖破 4000 億元趕超富士康旗下主要負(fù)責(zé)蘋(píng)果 iPhone 代工的鴻海精密，且營(yíng)收動(dòng)輒增長(zhǎng)超 70% ，這類“吆喝”聲早已出現(xiàn)。

不過(guò)，這可能更多是大家對(duì)這家企業(yè)美好期待。立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春——富士康出走女工的創(chuàng)業(yè)故事很多人都聽(tīng)過(guò)，草根逆襲前東家的傳奇為很多人喜聞樂(lè)見(jiàn)。

我們從實(shí)際收入來(lái)看，富士康 2020 年?duì)I收達(dá) 1913 億美元，是立訊精密（ 925.01 億元）的約 13 倍。而從業(yè)務(wù)來(lái)看，富士康占據(jù) iPhone 手機(jī)七成產(chǎn)量，即便立訊精密將代工 iPhone 13 ，但據(jù)傳份額可能只有 3% ，即使并入收購(gòu)的緯創(chuàng) 5% 的份額，仍差距較大。此外，富士康超百萬(wàn)工人規(guī)模也是立訊的 6 倍以上。

人們認(rèn)為立訊精密沖擊富士康，更多是看好其未來(lái)潛在價(jià)值。

“蘋(píng)果”不好啃

自 2011 年起，立訊精密通過(guò) PC 連接器、手機(jī)充電線等零部件進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。

2017年是其關(guān)鍵一年，當(dāng)年，立訊押寶無(wú)線真藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)，正式切入蘋(píng)果 Airpods 組裝業(yè)務(wù)；2019年，立訊精密已占據(jù) Airpods 七成市場(chǎng)份額；2020年，立訊精密開(kāi)始切入蘋(píng)果 Watch 代工業(yè)務(wù)；而今年8月，產(chǎn)業(yè)鏈消息稱立訊精密將首次代工 iPhone 13。

從零部件到模組再到智能系統(tǒng)，立訊精密的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈“上位”路，也成為一條通往財(cái)富的康莊大道。

我們看到，立訊精密 2020 年第一大客戶蘋(píng)果公司銷售額達(dá) 638.43 億元，占總收入近七成。而在下半年，隨著新款 Watch 和 首次切入的 iPhone 13 業(yè)務(wù)放量，立訊精密有望獲得比上半年更多的增長(zhǎng)。

立訊精密有其深厚積淀，在精密模具設(shè)計(jì)與加工、智能自動(dòng)化設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)、SiP（系統(tǒng)級(jí)封裝） 等完整工藝能力基礎(chǔ)上，加大新工藝創(chuàng)新。2017 年 12 月蘋(píng)果 CEO 蒂姆 · 庫(kù)克到中國(guó)拜訪立訊精密時(shí)這樣稱贊：“他們超一流的工廠，將了不起的精良工藝和細(xì)思融入 AirPods 的制造。”這些年來(lái)，立訊精密與蘋(píng)果逐漸磨合出信任。

蘋(píng)果對(duì)代工廠的要求一向非常之高，這樣的大客戶往往倒逼供應(yīng)商提高技術(shù)力。在先進(jìn)工藝的基礎(chǔ)上，立訊精密近年來(lái)加大力度構(gòu)筑數(shù)字化工廠實(shí)力。立訊通過(guò)自動(dòng)化來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線升級(jí)，比如推進(jìn)加工工站的自動(dòng)化、搬運(yùn)和定位的自動(dòng)化、檢測(cè)自動(dòng)化等等，提高良率、效率及成本控制力，這樣的高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)線，讓立訊精密成為蘋(píng)果的“寵兒”。

一面是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的高收入和光環(huán)，但另一面，立訊精密多年來(lái)一直面臨客戶過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

相比于第一大客戶蘋(píng)果，讓我們來(lái)看看立訊第二大客戶（財(cái)報(bào)中未言明，可能是華為、OPPO、vivo或小米中的一個(gè)），其在 2020 年銷售額為 42.34 億元，僅占總量的4.68%，不及面向蘋(píng)果銷售額的 1/10 。立訊與蘋(píng)果深度綁定并不是一年兩年，這一問(wèn)題由來(lái)已久。

今年，光學(xué)巨頭歐菲光被踢出果鏈，上半年凈利潤(rùn)一度下跌九成，甚至引起“果鏈”玩家股市震蕩。在當(dāng)下全球變化更加激烈的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)，人們難免更加謹(jǐn)慎地重估風(fēng)險(xiǎn)。

盡管，立訊精密與歐菲光的自身技術(shù)壁壘和外部壞境大不相同，同時(shí)立訊與蘋(píng)果之間的合作關(guān)系走過(guò)多年實(shí)際上更加穩(wěn)固，但“伴君如伴虎”，立訊精密還是會(huì)面臨一些不大不小的煩惱。

舉個(gè)例子， Airpods 代工是立訊精密的大頭業(yè)務(wù)，然而，根據(jù)日經(jīng)亞洲的一份新報(bào)告，由于無(wú)線耳機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，蘋(píng)果今年將削減 AirPods 25%~30% 的產(chǎn)量，這就直接作用在了公司今年上半年的營(yíng)收業(yè)績(jī)上。除此之外，作為蘋(píng)果供應(yīng)鏈玩家，立訊精密在議價(jià)、存貨、定制產(chǎn)線等方方面面的壓力與掣肘已經(jīng)被討論得較多。

蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈很光鮮，同時(shí)，蘋(píng)果并不好啃。

不要再期待超高速增長(zhǎng)

回顧十年前，立訊精密進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，年?duì)I收不到 30 億；如今，這家做連接器起家的東莞電子廠已變?yōu)槟隊(duì)I收破千億的“果鏈”巨頭。十年里，立訊精密與歌爾聲學(xué)、藍(lán)思科技、富士康等企業(yè)一起將蘋(píng)果產(chǎn)品逐漸變?yōu)椤爸袊?guó)造”。

然而，走過(guò)第一個(gè)“黃金十年”，你很難期待立訊再有同樣超高速的增長(zhǎng)。

從立訊精密上半年財(cái)報(bào)中我們看到，隨著體量變大，公司營(yíng)收很難再增長(zhǎng) 60% 以上，同時(shí)扣非凈利潤(rùn)也首次從 2018 、2019 年的 64.16%、87.00% 跌至 10% 不到。這一變化其實(shí)是正常的，卻使一些人感到預(yù)期落差。

截至當(dāng)日收盤(pán)，立訊精密跌 3.83% ，報(bào) 37.20 元。股市的反應(yīng)，一定程度受到整個(gè)消費(fèi)電子板塊大氛圍的影響。但同時(shí)，它也指引人去思考，這家憑借蘋(píng)果步步上位的消費(fèi)電子巨頭，在走過(guò)飛速成長(zhǎng)的第一個(gè)“黃金十年”之后，去向何方。

今年上半年，除了汽車業(yè)務(wù)，立訊精密幾大業(yè)務(wù)板塊的毛利率出現(xiàn)同步下滑，同時(shí)扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 7.87% ，與大于 30% 的營(yíng)收增長(zhǎng)不匹配。也就是說(shuō)，“增收不增利”，看起來(lái)收入多，實(shí)際卻賺的卻不多。

以立訊精密主營(yíng)業(yè)務(wù)消費(fèi)性電子為例，上半年毛利率僅 15.78% 。相比來(lái)看，即將進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈為 iPhone 13 鏡頭的舜宇光學(xué)情況則更好，其整體毛利率達(dá) 24.9% ，其中手機(jī)鏡頭等光學(xué)零件毛利率常年維持在 40% 左右，主要是因?yàn)榫哂懈叩募夹g(shù)壁壘。而更不用提臺(tái)積電等芯片代工企業(yè)，壁壘則更高。

或許，未來(lái)十年，立訊精密的發(fā)展路徑也暗合了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脈絡(luò)——需要從高速增長(zhǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。