寧德時(shí)代“收割”動(dòng)力電池行業(yè)？手握716億元,仍巨額定增582億元

8月12日晚間，有著"創(chuàng)業(yè)板第一股"之稱的寧德時(shí)代宣布582億元的定增方案，成為當(dāng)天乃至近期股市的焦點(diǎn)。當(dāng)日晚間，最高可容納2000人的機(jī)構(gòu)電話會(huì)議直播間直接被擠爆。

然而，巨額定增方案發(fā)布后的數(shù)個(gè)交易日中，寧德時(shí)代乃至整個(gè)鋰電板塊的股價(jià)都處于變動(dòng)之中。8月19日、20日兩個(gè)交易日中，鋰電板塊相對(duì)回暖，但對(duì)于寧德時(shí)代大筆定增的消息，仍然爭(zhēng)議不斷。

寧德時(shí)代582億元的定增額度，堪比蔚來(lái)、理想、小鵬IPO融資額的總和，更是與近期即將回歸A股的中國(guó)電信募資總額旗鼓相當(dāng)。放眼整個(gè)A股，僅有265家上市公司市值超過(guò)這一數(shù)字。

“印鈔機(jī)也趕不上寧德時(shí)代定增的腳步。”或許在寧德時(shí)代看來(lái)，這是自身的萬(wàn)億市值和市盈率有著“印鈔”的資本，但其高位定增的行為早已產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)，鑒于寧德時(shí)代占據(jù)創(chuàng)業(yè)板近12%的市值，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈大大小小的公司，正在成為這次資本行為的“犧牲品”。

寧德時(shí)代巨額定增“割韭菜”？

事實(shí)上，急速擴(kuò)張、體量巨大的寧德時(shí)代，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和賽道股的影響遠(yuǎn)超想象，資本市場(chǎng)的"連鎖反應(yīng)"持續(xù)。

8月16日，從寧德時(shí)代到鋰電概念上下游的鋰電池、鹽湖提鋰等子板塊均位于A股跌幅榜的前幾位，整個(gè)鋰電板塊下跌3.8個(gè)百分點(diǎn)。寧德時(shí)代的拋盤涌出，使得恐慌蔓延至整個(gè)新能源板塊，尤其是鋰電板塊。由于寧德時(shí)代是創(chuàng)業(yè)板的第一大權(quán)重股，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指也被拉了下來(lái)。

有資深投資人士直接坦言，只有銀行或者是頂級(jí)巨頭才可能涉及如此高額的融資。寧德時(shí)代合理范圍內(nèi)的融資可以提高自身業(yè)務(wù)的造血能力，但是如此突然的天量融資，肯定會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)恐慌情緒，隨時(shí)都可能會(huì)“要了中小股東的命”。

“產(chǎn)能擴(kuò)張需要”是寧德時(shí)代用來(lái)解釋巨額定增的理由。

寧德時(shí)代公告顯示，在582億巨額募資中，93億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，70億元用于技術(shù)研發(fā)，其余419億資金均被用于擴(kuò)大產(chǎn)能。其中，有354億元資金投向福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目、廣東瑞慶時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目一期等鋰電項(xiàng)目，還有65億元被用于江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目(四期)。

充分的業(yè)務(wù)理由，讓寧德時(shí)代在回答市場(chǎng)質(zhì)疑時(shí)也底氣頗足。

寧德時(shí)代方面認(rèn)為，定增是公司整體的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，需要有一部分資金匹配。按監(jiān)管規(guī)定，定增最高可以到30%，而此次582億按市值計(jì)算占比不到6%。公司還稱，此次定增面向不超過(guò)35名特定對(duì)象，并不存在大家認(rèn)為的會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。公司的言外之意是，582億的募資并不算多，而且也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

在寧德時(shí)代的維度里，582億似乎與1.17萬(wàn)億（截至8月19日收盤）的市值相比不算什么，但實(shí)際上，除卻資本市場(chǎng)給予其高市盈率和市值預(yù)期外，其募資的金額超出了它的賺錢能力。數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代2020年?duì)I收為503億元，凈利潤(rùn)為55億元。此次的增資額度是目前寧德時(shí)代盈利能力的十倍之多。

此次巨額定增也并非寧德時(shí)代融資的開(kāi)始。事實(shí)上，去年3月，寧德時(shí)代就接連拋出定增方案以及投資公告，涉及資金總額約300億元。其中，定增擬募現(xiàn)金不超過(guò)200億元，公司再另自籌約100億元。彼時(shí)的定增目的與此次一致，都是用于擴(kuò)充產(chǎn)能以技術(shù)研發(fā)。

讓人意外的是，這筆錢直到現(xiàn)在也沒(méi)有花完。據(jù)寧德時(shí)代公告，截至今年6月30日，公司尚未使用的募集資金還有68億元。截至今年3月31日，寧德時(shí)代賬面貨幣資金高達(dá)716.77億元。

在手握716億元資金并未使用的前提下，寧德時(shí)代“割韭菜”的意味明顯。

一位常年關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電池賽道的行業(yè)人士表示，重點(diǎn)是時(shí)機(jī)。“在寧德時(shí)代發(fā)布公告之前，新能源包括鋰電板塊由于前期漲幅過(guò)大，已經(jīng)進(jìn)入到高位動(dòng)蕩時(shí)期。寧德時(shí)代股價(jià)高點(diǎn)甚至高至583（元每股），這次的大規(guī)模增發(fā)帶來(lái)的利空反應(yīng)與新能源短期上漲過(guò)快相疊加，成為"壓倒駱駝的最后一根稻草"。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)，寧德時(shí)代累計(jì)融資397億元，其中股權(quán)融資（IPO+定增）252億元，債權(quán)融資45億元，間接融資100億元。如果此次582億元定增融資得以成行，寧德時(shí)代通過(guò)股權(quán)融資獲得的資金將高達(dá)834億元。但是寧德時(shí)代自2018年6月上市以來(lái)，累計(jì)現(xiàn)金分紅僅為13.57億元，分紅率為8.76%。

（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

瘋狂擴(kuò)張維持“霸主”地位

巨額的資本支持，讓寧德時(shí)代比別人少了許多金錢煩惱。確實(shí)，資本帶來(lái)的底氣使得寧德時(shí)代地位更加穩(wěn)固，也更能支撐起其霸主的野心。

寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群常說(shuō)一句話，"假如我們不是世界第一，我們就沒(méi)有存在的價(jià)值。"事實(shí)上，寧德時(shí)代之所以能在短短數(shù)年成為行業(yè)領(lǐng)頭羊，與其擴(kuò)張腳步分不開(kāi)，尤其在如今行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、賽道上的玩家變多的同時(shí)，寧德時(shí)代想要維持自己的第一位置，競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)是必經(jīng)之路。

業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)可這一說(shuō)法，擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)有利于穩(wěn)固寧德時(shí)代在行業(yè)的領(lǐng)先地位，是適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種需要。

據(jù)GGII預(yù)計(jì)，2025 年全球新能源汽車滲透率將提升至 20%以上，動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到 1100GWh；瑞銀此前發(fā)布的報(bào)告中也預(yù)計(jì)，2025年全球動(dòng)力電池的需求將升至973GWh。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在2025年左右，動(dòng)力電池市場(chǎng)或?qū)⒄竭~入"TWh"時(shí)代。

在寧德時(shí)代目前發(fā)布的擴(kuò)產(chǎn)信息中，今年產(chǎn)能規(guī)劃在160GWh，定增582億投資的產(chǎn)能大約137GWh，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后總產(chǎn)能在297GWh左右，加上宜春、上海等潛在擴(kuò)張的基地后，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到700-800GWh。

但行動(dòng)的并非只有寧德時(shí)代一家。在這樣的市場(chǎng)預(yù)期下，全球動(dòng)力電池供應(yīng)商都開(kāi)始擴(kuò)充產(chǎn)能的計(jì)劃。有媒體統(tǒng)計(jì)，目前包括寧德時(shí)代、LG新能源、中航鋰電、億緯鋰能、SKI、比亞迪在內(nèi)的21家企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)到3155GWh。這一數(shù)字將是預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求的3倍左右。

據(jù)我們了解，韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代在2020年以34GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量連續(xù)四年位居全球第一，市場(chǎng)份額為24.82%。顯然，在市場(chǎng)潛力基本確定的前提下，即便忽略市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，寧德時(shí)代要想利用目前的產(chǎn)能規(guī)劃，市占率需要大幅穩(wěn)定提升。

另外，不可忽略的是，無(wú)論是目前還是未來(lái)的規(guī)劃產(chǎn)能計(jì)劃，寧德時(shí)代過(guò)于專注于資產(chǎn)性支出，帶來(lái)的折舊損失是一筆不小的數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，寧德時(shí)代折舊占比凈利潤(rùn)分別為25%、31%、57%、83%、75%。

瘋狂擴(kuò)張的“蝴蝶效應(yīng)”變得越來(lái)越明顯。2020 年，公司動(dòng)力電池產(chǎn)量 51.71GWh，較上年增長(zhǎng) 9.42%，但是產(chǎn)能利用率由2018年的93.87%降至74.83%；綜合毛利率也出現(xiàn)明顯下降，2018年-2020年公司綜合毛利率分別為32.79%、29.06%、27.76%。

在良好的銷售行情下，大幅擴(kuò)張與資本支出是未來(lái)創(chuàng)造更大價(jià)值的必由之路，但在如今行業(yè)上下游利潤(rùn)壓榨、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的形勢(shì)下，資本性支出需要更慎重。

值得注意的是，相比于產(chǎn)能擴(kuò)張的大幅支出，寧德時(shí)代在技術(shù)研發(fā)向的支出只占據(jù)很小的一部分。

在網(wǎng)絡(luò)上流傳的一張照片中，曾毓群的辦公室掛著“賭性堅(jiān)強(qiáng)”四個(gè)字，由此，寧德時(shí)代的“豪賭”本性可見(jiàn)一斑。但從長(zhǎng)期來(lái)看，坐擁萬(wàn)億市值，發(fā)展并非單純的靠資本市場(chǎng)的豪賭，寧德時(shí)代需要更穩(wěn)一點(diǎn)。

（福建寧德時(shí)代廠區(qū)，圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）