創投圈不相信“愛情”：我卻被創業者“鴿”了，簽好TS

最近，一投資人描述了這樣一件事。

大意是：他和一家企業簽了TS（投資意向書），但這家企業卻拿著他們給出的估值和其他機構議價去了。最后的結果就是，別的機構給出了更好的條件，企業創始人找他想要毀約。

“前期我們幫他們做了很多，花費了不少精力，真的太遺憾了。”談及這件事，前述投資人非常激動，嗓音拉得很高，不時發出幾聲嘆息。

創始人選擇更高價格的買家本也無可厚非，讓這位投資人感到憤慨的是，他們給的TS，企業已經簽了。“如果他（創始人）說這個TS我不簽，我想要比較一下，那也沒什么所謂。但簽了還這么干，只能說明人品有問題，我們也沒有合作的必要了。”該投資人表示。

據我們了解，眼下，類似“創始人拿TS抬價”的現象在創投圈頻有發生。但對企業而言，估值真的越高越好嗎？

“誰貴要誰的”

和更多投資人聊這個話題，給出的反映基本都是，“這太正常了”。

投資人楊俞佳甚至一時想不起來要說哪個案例，“主要是經常發生，企業拿著我們給出的TS到市場抬價，后來被別人搶走了。剛開始還會覺得有些生氣，現在我都不在意這種事情。”

作為一家機構合伙人，林政不久前遇到的一個項目讓他格外印象深刻。開始時，他與這家企業的創始人聊的很好，價格談好后雙方很快就簽了TS。令他沒想到的是，這個創始人隨后又和另外幾家機構進行了會面溝通，由于其他投資人發了更高估值的TS，創始人就把與林政機構已經簽字蓋章的紙質TS撕毀了。 

“很多企業老板對估值、股份稀釋等看的比較重。他們對于融資的標準不看別的，就是誰給的貴，就要誰的。”林政表示。

楊俞佳把這一切都歸于市場行為。他說，拋開道德不談，那些身居熱門賽道的創業者有資格選擇這么做，資本的熱度也允許他們做任何選擇。

的確，在當前的創投市場，相比于投資人而言，創業者的話語權在被無限放大。但凡是看上去還不錯的標的，機構搶的都非常狠。金沙江創投主管合伙人朱嘯虎就曾直言，“現在我們需要跪舔創業者，讓他們拿我們的錢。” 

更甚于，對于那些所謂特別優秀的企業，即使創始人有“抬價”行為，也有投資人表示，“我們有可能會匹配那個價格。” 

眾所周知，不管是對企業還是投資方，除了明確約定幾個具有法律效力的條款外，TS本身沒有絕對的法律約束力。但從契約精神上看，這關乎公司口碑和商業信譽。

因此，一旦碰上那些拿著與機構簽好TS出去“抬價”的創始人，多數投資人的表態都是不再參與不再合作。 

“公司發展的路會很長，創始人在TS這件事上表現出的不可靠，很大可能也會投射到其他層面，可以說完全不可控。”同樣經歷過項目被“鴿”的投資人王明軒舉了這樣一個例子：“我知道的一家機構，在看到創始人抬價之后依然加價投了進去成為股東。但在后面那一輪，企業又要強行清空老股東，因為有更好的機構進來了。” 

如今，對于投資過程中必要的TS環節，王明軒表示出了一種強烈的“佛系”態度。按照他的觀點，“在當下的市場環境下，給有些項目發了TS也基本沒有多少意義。哪怕機構已經做完盡調，案子也依舊有被‘截胡’的可能。”

越貴真的越好嗎？ 

說到底，創始人拿TS抬價現象的背后，終究還是離不開利益二字。不可否認，作為創業者，大家誰都想少稀釋點股份，為公司多拿點錢。但要知道，凡事都有兩面性，特別是在一級市場的融資，有時候太高的估值也不一定是件好事。

原因在于，不同于二級市場的競價體系，一級市場投資有一個不成文的規定，即項目價格只漲不跌。在企業融資過程中，由于反稀釋條款的約束，高估值也可能會將企業“鎖”死。

特別是當企業自身出現問題或因產業周期波動業績階段性下滑時，在后續的融資中，公司一方面難以自降身價，另一方面因價格太高無人接盤，因而或將面臨資金鏈崩潰的風險。

“在哄搶抬價的喧囂下，雖然很多企業都拿到錢了，但對一些創始人來說，難免會帶來許多致命的問題。”楊俞佳說，最令人惋惜的，就是過度“抬價”后對底色本不錯標的的捧殺。 

于企業而言，與過高估值同樣需要謹慎的，還有被資本推著拿錢。在資本過剩且優秀項目相對稀缺的市場環境下，高估值并非難事，因為資本對份額的爭先恐后，企業被動開放輪次的現象也十分常見，典型的表現就是企業頻繁拿錢，融資節奏快到按月來計。 

“有企業創始人曾告訴我，機構一下子給了他很多錢，他現在就要學會該怎么花掉。從這一點就可以看出，其實有些企業在拿錢之前并沒有進行現金流預測，純粹是資本的推動。”某機構合伙人投中網直言，虛高的估值，很大程度上還意味著投資人對企業執行力抱有不切實際的幻想。不管是融資價格還是規模，都要與企業自身業務與資源價值相匹配。

關于對企業融資中高估值的理解，拉卡拉集團創始人、董事長孫陶然曾表達這樣一番觀點，“融資并不是賣公司，如果是賣公司，當然估值高是第一目標。融資只是發展公司的開始，融資到位是創始人一場新的大考試的開始，這時候，高估值相當于自己給成績設定了高標準，自己把自己放到火上烤。原本做到90分投資人和創始人就都很高興了，因為把融資估值提高了，原本的90分很可能就變成了60分，讓大家都若有所失。”孫陶然還提到，高估值往往會嚇跑優秀的投資人。優秀的投資人不會認同虛高的估值，甚至不會認同虛高估值心態的創始人。

換言之，不管是投資人還是創始人，相比于資金之外，在彼此選擇的過程，人的因素其實占比更大。正如林政所言，“創業者找投資人就像找對象一樣，不能說誰給的價高就選誰，考量的標準應該是誰更合適。”

（應受訪者要求，文中楊俞佳、林政、王明軒為化名）