“資本不相信眼淚，我想我也不敢再輕易相信資本了。”看著7月最后一個交易日，白酒板塊持續(xù)“跳水式”的收尾，私募從業(yè)人員李明說，自己有些絕望，“看不懂，真的看不懂。什么我們都算好了，公司業(yè)績增速、終端銷售情況、估值，全都在我們預(yù)期范圍之內(nèi)，最后還是跌慘了。”

那些前兩天還在微信群里熱烈討論著“是不是到了抄底白酒的好時候”，并身體力行“殺”入股市的人們，也紛紛開啟“罵街”模式：“我以為在抄白酒的底，沒想到最后卻被白酒抄了家。”

7月30日，白酒股持續(xù)全線飄“綠”。

其中“白酒一哥”貴州茅臺首當(dāng)其沖，當(dāng)日開盤股價即低開低走，盤中一度跌至1657.76元，最終報收于1678.99元/股，跌幅達(dá)4.05%，創(chuàng)下了年內(nèi)新低。當(dāng)日貴州茅臺市值蒸發(fā)近900億元，大約相當(dāng)于6000萬瓶價值1499元的飛天茅臺。

大哥帶頭之下，一眾白酒“小弟”們跌起來也毫不含糊。水井坊在7月30日下午兩點(diǎn)左右直線跌停，山西汾酒、舍得酒業(yè)分別暴跌9.2%和9.95%；剩余十余只白酒股跌幅也均至少在4.5%以上。當(dāng)日A股白酒板塊集體遭遇滑鐵盧，指數(shù)暴跌6.37%。

看著滿眼的綠色，股民們?nèi)f分痛心。互聯(lián)網(wǎng)上，滿屏都是“淚流滿面”和“年少不知科技香，錯把白酒加滿倉”的悔恨之言。作為一顆韭菜，正確的修養(yǎng)究竟是該繼續(xù)持有選擇做時間的朋友，還是及時止損，成為大家最關(guān)心的問題。

白酒不香了？

“我被套住了！”

眼睜睜看著五糧液和洋河股份連續(xù)暴跌8個交易日后，齊何終于忍不住發(fā)出了一聲嘆息。

2020年，白酒股形勢一片大好。“大哥”貴州茅臺領(lǐng)頭，股價從年初的940元左右，一路漲到了年末的超過2000元；2021年，貴州茅臺一度摸高2600元/股，總市值突破3.2萬億元，上演“大象起舞”。除此之外，“白酒老二”五糧液，成長型“小巨頭”山西汾酒、酒鬼酒等亦毫不示弱，股價一路高歌猛進(jìn)，合力助推下，A股白酒板塊近一年漲幅高達(dá)114.06%。

齊何也正是在這兩年內(nèi)開始關(guān)注白酒股。等到她真正買入第一手白酒股時，白酒股已經(jīng)漲到了相對較高的價格。但為了不錯過這波“大牛”行情，齊何還是趕在2021年春節(jié)之前買入了一手五糧液和兩手洋河股份，準(zhǔn)備長期持有。

“我買的時候其實(shí)已經(jīng)很貴了，但白酒當(dāng)時是公認(rèn)的大白馬，包括茅臺股價當(dāng)時最高都探頂2600元了，我相信白酒會一直漲，就跟進(jìn)去了。”齊何解釋稱。

但之后的劇情走向顯然并不如她所料，股票買入當(dāng)月就出現(xiàn)了一輪白酒股大跌風(fēng)波。她好不容易挺過了這一波，眼看著兩只股票從4月份開始再次一路猛漲，隱隱有重回年初巔峰的趨勢，“沒想到6月一個拐彎，股價又落下去了，直到7月中旬才又有上揚(yáng)的趨勢”。結(jié)果沒漲上幾天，她持有的兩只股票又分別從7月20-21日開始持續(xù)暴跌，分別跌破近三月以及年內(nèi)新低。自7月21日計算，僅八個交易日內(nèi)，五糧液和洋河股份股價分別跌去21.5%、20.8%。齊何說，她手上持有的股票市值總計蒸發(fā)了上萬元。

在7月21日，多只白酒股開始下跌。7月22日，白酒股集體暴跌，并自此開始了持續(xù)一周的“跌跌不休”態(tài)勢。

AI財經(jīng)社統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從7月22日-7月30日的連續(xù)7個交易日內(nèi)，整個白酒股板塊跌幅高達(dá)26.71%，19只白酒股合計蒸發(fā)了約9040.26億元市值，幾乎相當(dāng)于直接跌去了科創(chuàng)板排名前四大公司的市值總和。其中，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒市值分別跌去3279億元、2304億元、899億元，位列白酒股市值縮水榜前三。

制圖/AI財經(jīng)社 周享玥

白酒股下跌的速度，大大出乎股民們的預(yù)料。當(dāng)初那些憑借著白酒股在資本市場上的傲人表現(xiàn)而“出圈”的明星基金經(jīng)理張坤、私募大佬但斌等，也紛紛“認(rèn)慫”，在季報或微博中進(jìn)行反思、道歉。

不過，也有投資者在股價暴跌前就賣出了自己所持有的白酒股，成為“幸運(yùn)兒”之一。7月30日，在別人都在為白酒股暴跌唉天嘆地時，陳言發(fā)了條微博：“我是有些運(yùn)氣在身上的，暴跌前空倉了。”語氣中多少帶了些得意和慶幸。

陳言形容自己是一個“投資小白”，但勝在謹(jǐn)慎，自從遭遇了年初那波白酒股暴跌，虧了不少后，就決定秉持知足常樂的投資理念，最后趕在新一波白酒股暴跌前，火速拋出了全部白酒股，成功小賺了一筆。

正所謂“白酒股票綠滿周，幾家歡樂幾家愁”，當(dāng)在被問到這波行情下是考慮及時賣出股票，還是繼續(xù)持有或補(bǔ)倉時，齊何表示自己目前仍然還是看好白酒股業(yè)績，并相信長期持有總會回本，“不舍得割肉，會繼續(xù)持有”。

持有類似觀點(diǎn)的股民不在少數(shù)。有股民稱“繼續(xù)加倉，總有回升的一天”。但也有人表示，“想買又不太敢，畢竟對于投資而言，入場點(diǎn)位很重要”。

白酒泡沫多

“這波下跌其實(shí)早有預(yù)兆。”知趣咨詢經(jīng)理、酒類營銷專家蔡學(xué)飛向AI財經(jīng)社表示，“因為泡沫實(shí)在太多，而投資最終還是要回歸企業(yè)經(jīng)營層面。”

2021年2月18日至2月25日，白酒股曾遭遇大幅回調(diào)，6個交易日內(nèi)指數(shù)合計下跌14%。其中貴州茅臺、五糧液分別回調(diào)17%和16%。

不過隨著春節(jié)后迅速迎來白酒消費(fèi)旺季，在3月中旬左右白酒板塊已明顯回暖，不僅填平了之前一季度的跌幅，更呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的勢頭。這波回調(diào)后的暴漲反而更堅定了不少投資者繼續(xù)持有的信心。

但在蔡學(xué)飛看來，白酒板塊“去泡沫化”是必須，只是時間問題。在他看來，自2017年開始，包括白酒股在內(nèi)的消費(fèi)股已持續(xù)了近四年的“大牛市”，期間滋生了重重問題。

2017年，白酒行業(yè)艱難扛過了限制“三公”消費(fèi)后的深度調(diào)整期，迎來了高端白酒的景氣周期。其中茅臺、五糧液作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，扛起“白酒高端化”的大旗，率先進(jìn)行了多輪產(chǎn)品漲價。五糧液核心產(chǎn)品52度五糧液（即“普五”）于2016年內(nèi)連續(xù)經(jīng)歷兩輪漲價，最終每瓶單價由659元上升至739元。茅臺則是終端零售價一路從2016年上半年的900元/瓶，上漲到2017年春節(jié)后基本站穩(wěn)1200元/瓶價格帶；在2018年1月1日，茅臺再次提出將出廠價從每瓶819元上調(diào)至969元。

隨著行業(yè)向好，白酒市場量價齊升。2017年全年，茅臺營收首次突破500億元大關(guān)，同比增長50%，在當(dāng)時創(chuàng)下公司近五年增速之最。白酒“老二”五糧液也不甘示弱，2017其營收規(guī)模為301億元，之后保持了逐年遞增百億元的速度，最終于2019年成功加入“五百億元白酒營收俱樂部”。

據(jù)AI財經(jīng)社統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2018年前十大市值酒企全年總營收與總利潤平均增速，分別高達(dá)38%和59%。白酒企業(yè)迎來了“黃金時代”。在資本市場上，包括貴州茅臺、五糧液在內(nèi)的整個白酒板塊也表現(xiàn)極為亮眼，如山西汾酒股價自2016年底的13.54元一路飛升至2018年年初的46.11元，一年多時間內(nèi)股價上漲了近3倍。同期內(nèi)水井坊等企業(yè)股價也迎來了巨大的漲幅。2017-2018年，股民們親切的稱大盤整體為“喝酒”行情。

在2019年，白酒企業(yè)整體增速雖有所放緩，但勝在行業(yè)整體發(fā)展穩(wěn)健，行情依舊向好。

但在2020年，突如其來的疫情影響下，消費(fèi)板塊再度成為資本防御性配置股種。“消費(fèi)板塊一般與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行過程中受負(fù)面影響較小。特別是去年下半年，國內(nèi)疫情基本得到控制后開始出現(xiàn)的報復(fù)性消費(fèi)現(xiàn)象，在資本市場同樣反應(yīng)明顯。”李明向AI財經(jīng)社表示。

資本市場“迷信”消費(fèi)股。白酒股的估值也隨之開始越來越“神”化。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年全年19只白酒股累計漲幅均超過25%，其中五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等11只個股漲超一倍，酒鬼酒、山西汾酒更是漲超三倍，累計漲幅分別為338%和321%。19只白酒股中，山西汾酒、酒鬼酒市盈率雙雙超過100倍，分別為121倍和114倍；額外超過70倍市盈率的白酒企業(yè)還有6家，行業(yè)整體市盈率中位數(shù)達(dá)到58倍，相較A股的溢價率約為150%。而在2020年，酒鬼酒總營收規(guī)模尚不足20億元，凈利潤不足5億元；山西汾酒的營收也才剛剛突破百億量級。

在蔡學(xué)飛看來，“所有白酒上市企業(yè)中各公司經(jīng)營情況實(shí)則參差不齊，但在近幾年醬酒大熱的概念下，只要個股一沾白酒概念、白酒企業(yè)一沾‘醬’，股價就瘋狂上漲。這肯定是不正常的。”今年4月9日，水井坊剛發(fā)布公告稱將與茅臺當(dāng)?shù)啬尘茦I(yè)公司成立合資公司、布局醬酒，便迎來連續(xù)五個交易日股價上漲，累計漲幅44%，市值暴增156億元。

同時，也有傳言稱，行業(yè)內(nèi)存在“酒企與經(jīng)銷商共同捆綁，推高股價割韭菜”的行業(yè)亂象：白酒企業(yè)提出讓經(jīng)銷商們在拿酒的同時購入等價的上市公司股票，并保證一年之后如果白酒售不完，企業(yè)會按照出廠價全部回收。由于白酒本身是不受庫存周期影響的產(chǎn)品，這樣可使經(jīng)銷商們合力推高股價且完全沒有動銷壓力，而企業(yè)則“躺著”把錢掙了。

對此，有業(yè)內(nèi)人士向AI財經(jīng)社表示，“這種情況非常多。有的非上市酒企直接就把‘拿酒分股權(quán)’的方案打在招商方案上。但對于上市公司而言，這就很難講了，理論上公司與經(jīng)銷商完成產(chǎn)品交割后，經(jīng)銷商是否買股市場無權(quán)干預(yù)，即使這么操作也沒有什么問題。但本質(zhì)上還是要看產(chǎn)品的終端表現(xiàn)，看酒到底是流向了市場，還是落在經(jīng)銷商手里。”但在這波行情下，很多業(yè)內(nèi)人都認(rèn)為，“部分酒企抱團(tuán)，幾乎透支了未來近一年的利潤”。

市場有意降溫

就在7月30日白酒板塊全線飄“綠”后，貴州茅臺于當(dāng)日晚間公布2021年半年業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收491億元，同比增長11.7%；凈利潤為247億元，同比增長9%。

“本來還期待著茅臺業(yè)績能扭轉(zhuǎn)資本市場最近的頹勢，現(xiàn)在看來估計還得跌。”一位相關(guān)投資者向AI財經(jīng)社表示，而他的判斷主要源于“茅臺半年業(yè)績不及預(yù)期”。今年上半年茅臺凈利潤增速僅9%，創(chuàng)下近五年公司上半年凈利潤增速新低，“而營收增速基本也就只相當(dāng)于今年整體增長目標(biāo)的及格水平”。

但業(yè)內(nèi)亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，貴州茅臺實(shí)則有意控制了近半年內(nèi)的業(yè)績增速，“茅臺對市場有掌控權(quán)，公司的利潤和增長規(guī)模實(shí)際取決于公司同期的出貨量與發(fā)貨量。這次茅臺或許有意在為市場降溫起表率作用，公司的整體戰(zhàn)略也是要保證理性增長。”

“給白酒市場降溫”的信號其實(shí)早有端倪。郎酒、國臺酒業(yè)于2020年提交上市申請后，相繼收到了證監(jiān)會嚴(yán)苛問詢，國臺酒業(yè)已于今年6月撤回了上市申請。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場到底歡不歡迎第二個“醬酒股”，這或許是一個問題。

8月1日，水井坊突然宣布終止醬酒合資項目，這個曾引發(fā)水井坊股價暴漲的重大利好，也在股價暴跌的時候無疾而終。但這是否為資本市場冷對醬酒的開始，現(xiàn)在判斷還為時尚早。

同時，機(jī)構(gòu)的集體“出逃”或許也是本輪白酒股價暴跌的原因之一。相比于去年機(jī)構(gòu)對于白酒股的持續(xù)重倉邏輯，自今年第二季度以來，機(jī)構(gòu)的態(tài)度明顯出現(xiàn)大轉(zhuǎn)變。其中張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選已退出貴州茅臺前十大股東系列，而持有貴州茅臺的公募基金總數(shù)也從2020年末的2164只減少至1661只。除貴州茅臺外，二季度公募基金對整個白酒板塊的持倉比例亦明顯回落，由15.87%減少至13.85%。有意思的是，包括貴州茅臺在內(nèi)的這輪白酒股暴跌，亦與公募基金二季報披露的時間正好吻合。

“公募基金和外資從白酒的撤離，實(shí)際表明了市場的投資風(fēng)格已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。”百瑞贏高級投資顧問魏濟(jì)壽向AI財經(jīng)社表示，“資金更偏重于業(yè)績增速能保持在50%以上、或者大家認(rèn)為能保證50%以上業(yè)績增速的企業(yè)。白酒屬于傳統(tǒng)消費(fèi)股，前幾年持續(xù)走牛，是許多企業(yè)正在透支未來的業(yè)績。”

“這就是A股，有人倒下，有人又站起來了。”魏濟(jì)壽說，“但如果放在長遠(yuǎn)的時間維度看，我認(rèn)為資金還是會回流，只是時間問題。雖然公募基金都在減持，但它們手中依然持有不少比例的白酒和消費(fèi)股。這輪下跌也就是擠泡沫的過程，泡沫擠掉了就會重回正軌。”

（應(yīng)對方要求，文中李明、齊何皆為化名）