“白酒愛好者”劉彥春，二季度收益不到10%

7月21日，公募基金二季報全部披露完畢，備受關注的“千億頂流”之一劉彥春所管基金的二季報也在當天揭開神秘面紗。 

根據報告，2021年二季度受市場整體回暖影響，劉彥春所管理的6只公募基金規模較一季度增加了147.21億元，截至2021年6月30日，劉彥春在管基金規模已經達到1163億元，與“公募一哥”張坤的差距進一步縮小。（注：張坤、劉彥春二季度末基金規模相差181.77億元，一季度該數字為315.2億元）

具體操作上，雖然在一季度已經吃了“白酒”的虧，但作為“白酒愛好者”，劉彥春在二季度選擇繼續堅守白酒，并加倉了茅臺、五糧液等多只酒股。但該選擇并未幫助其在二季度“重回巔峰”，反倒因為上述白酒股表現不佳，使得劉彥春持有的6只基金二季度的回報率均為個位數，與蔡嵩松、葛蘭等人動輒30%以上的回報相去甚遠。

雖然業績表現不佳，但劉彥春認為：“伴隨盈利增長以及估值修復，頭部白酒企業投資價值相對明確”，表示將繼續堅定看好白酒板塊。此外，劉彥春還在季報中發表了對于后市的判斷，表示全球經濟走出疫情、逐步復蘇仍然是下半年最主要的基本面，各行業復工進度會有差異，某些領域會出現暫時的供需失衡，階段性混亂過后，一切總會回歸常態。

持續“喝酒吃藥”，看好新能源 

下面來梳理一下2021年Q2劉彥春的持倉都有哪些變化。

股票倉位方面，經歷了2021年一季度的大幅回調，劉彥春選擇及時降低倉位來應對市場。二季度，劉彥春在管的6只基金股票倉位均有所下降。其中，景順長城鼎益從一季度末的93.65%降至87.94%，這也是該基金股票倉位自2018年以來首次低于九成。此外，景順長城新興成長和景順內需增長混合兩只基金的股票倉位也降至9成以下。 

再看各只產品的前十重倉股持倉變化。 

2021年Q2新興成長混合Top10持倉 

作為劉彥春在管基金中規模最大的一只，景順長城新興成長在二季度保持相對穩定，古井貢酒跌出前十，由同是白酒股的山西汾酒取代。整體來看，該基金依然延續了上季度的持倉結構，集中在4只白酒股（五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒）、2只醫藥股（邁瑞醫療、藥明康德、）和中國中免，7只股票的總持倉占基金資產的60%。值得一提的是，除古井貢酒外，其余9只股票均在二季度得到增持。

2021年Q2鼎益混合（LOF）Top10持倉 

與新興成長類似，鼎益混合（LOF）的前十大重倉股則維持了“4只白酒股+3只醫藥股+中國中免”的持倉結構。其中，中國中免獲劉彥春大手筆增持，成為鼎益混合的第一大重倉股。

同時，三只白酒股，瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺的持股數量均有所增加，古井貢酒的基金持股數量保持不變；三只醫藥股，邁瑞醫療、藥明康德和愛爾眼科也均獲增持。變化最大的是，海康威視成新晉Top 10，晨光文具退出前十大重倉股之列。

2021年Q2景順內需增長混合Top10持倉

而景順長城內需增長混合，則在二季度調出了晨光文具，寧德時代取而代之進入前十。具體來看，該基金在二季度同樣增持了瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺等白酒股，以及愛爾眼科、邁瑞醫療、藥明康德等醫藥股。中國中免取代瀘州老窖成為該基金的第一大重倉股。

2021年Q2景順集英成長兩年定開Top10持倉

最后說一下規模較小的景順集英成長兩年定開，與今年Q1相比，該基金也在二季度增加了醫療和新能源的配置。此前一季度重倉的香港交易所和中國飛鶴兩只港股標的悉數跌出前十，被邁瑞醫療和新能源公司信義光能取代。 

與之前的三只基金不同的是，劉彥春在該基金上降低了白酒的配置，而是大舉增持了藥明生物和生產火鍋底料的公司頤海國際。

劉彥春所管理的另外兩只基金，景順績優成長混合和景順內需增長貳號混合在二季度的持倉相對穩定，并未發生較大變化，這里便不做過多贅述。以下為兩只基金二季度的Top10持倉情況。

2021年Q2景順績優成長混合Top10持倉

2021年Q2景順內需增長貳號混合Top10持倉

業績平庸遭質疑，劉彥春仍堅持看好白酒發展

通過上文可以看出，劉彥春在管的6只基金重倉重合度較高，其中，中國中免、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖和邁瑞醫療同時出現在了6只基金的Top10持倉名單中，而藥明康德也同時被5只基金持有，此外，海大集團和海康威視也出現在了4只基金的重倉名單里。而這樣高度重合的配置組合往往意味著一榮俱榮，一損俱損。 

在經歷了春節后的大幅回調后，白酒板塊展開了近3個月的強勢反彈，但投中網通過梳理各白酒股股價變化發現，在這波反彈中，上漲的均是三、四線白酒公司，而劉彥春重倉的五糧液、茅臺等一線白酒基本沒有較大波動。受此影響，劉彥春所管理的6只基金二季度的回報率均為個位數，與蔡嵩松、葛蘭等人動輒30%以上的回報相去甚遠。而自7月以來，白酒迎來銷售淡季，各大白酒股更是在基本面不變的情況下，股價跌跌不休。根據支付寶數據顯示，劉彥春在管的6只基金在過去一個月里跌幅均超過10%，在同類型基金排名中悉數跌入倒數10%陣營。 

這一表現顯然令投資者們難以接受，紛紛質疑劉彥春持續重倉白酒的操作。面對投資者的質疑，劉彥春卻仍然堅定看好白酒板塊。他在6月24日曾通過官方認證的賬號在基金社區回應稱，“白酒行業本身具備周期屬性，信用持續緊縮過程中估值階段性承受壓力可以理解。拋開宏觀背景，白酒行業主要企業經營層面沒有問題，疫情考驗下，優勢企業競爭力進一步增強，增長可預見性進一步提高”。 

劉彥春表示，二季度市場流動性超預期寬松，下半年能否持續很不確定，追逐現階段市場熱點風險巨大。伴隨盈利增長以及估值修復，頭部白酒企業投資價值相對明確。 

此外，劉彥春也在二季報中發表了其對于后市的判斷，他認為逐步復蘇才是下半年基本面。

劉彥春表示，各行業復工進度有差異，但是一切都會回歸常態。仍然需要關注美聯儲流動性回收節奏，匯率和利率的波動可能對整體市場，尤其是高估值領域造成一定沖擊。我國貨幣環境也有邊際收斂可能，資金面維持現在的寬松局面難度較大，實體經濟融資收縮最快階段已過去，未來市場風格有望逐步走向均衡。 

此外，劉彥春認為行業景氣容易判斷，可是難點在于股票定價，投資過程需要保持冷靜，在行業景氣、長期格局和估值約束中尋找平衡。 

以下為劉彥春二季度基金策略分析原文： 

二季度國內經濟維持較高景氣，但邊際增長動能趨緩，生產價格指數觸頂。出口和地產仍然是經濟增長主要驅動力。鑒于增長壓力不大，同時也為了緩解大宗商品上行壓力，地方債發行節 奏趨緩，財政支出進度緩慢。通脹預期減弱，金融體系內資金充裕，股票市場出現較大幅度反彈。

實體經濟融資增速從去年四季度開始快速回落，資金滯留在金融體系，二季度市場利率持續低于政策利率，資金面超預期寬松。地產和地方政府融資受限，基建投資相關領域快速降溫，產 業鏈呈現周期觸頂跡象。新能源車、半導體等新興產業繼續保持高景氣，相關領域投融資活躍，產能快速擴張。傳統行業和新興產業景氣差別顯著，疊加持續寬松的貨幣環境，股票市場風格再 次走向極致。 

全球經濟走出疫情、逐步復蘇仍然是下半年最主要的基本面。各行業復工進度會有差異，某些領域會出現暫時的供需失衡，階段性混亂過后，一切總會回歸常態。我們仍然需要關注美聯儲流動性回收節奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領域造成一定沖擊。我國貨幣環境也有邊際收斂的可能，預期下半年地方債發行提速，基建投資增速觸底，接棒地產和出口，維持國內經濟平穩增長，資金面維持現有寬松局面難度較大。實體經濟融資收縮最快階段已經過去，未來市場風格有望逐步走向均衡。

行業景氣容易判斷，難點在于股票定價。我們需要不斷學習、理解產業和股票市場，同時也要保持冷靜，在行業景氣、長期格局和估值約束中尋求平衡。市場總會有波動，風格也時常切換，我們會不斷學習和積累，努力為持有人創造價值。