教育培訓成棄子：禁上市、禁盈利！VC/PE豪賭500億打了水漂

過去很多年，教育行業一直被認為是一條好賽道，尤其是去年疫情之下，成為大風口。教育企業們忙著大肆擴張，資本市場上，教育明星股股價一路飛漲，停不下來。但到了今年，風云突變，讓參與各方大感震驚與意外。

7月23日，市場人士和股民爆出，中央文件疑似流出《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。

消息尚未落地，行業股票已經集體暴跌。

截止發稿，新東方在線從43.5跌至5.92、新東方港股從158.8跌至30.2、高途從149跌至9.58、掌門教育從20.52跌至9.54、好未來由90.96跌至20.52。

美東時間周五，曾經的教育界三巨頭股價受重挫，好未來暴跌70.47%，高途集團跌63.36%，新東方跌54.22%。

當天，好未來市值蒸發93.62億美元，約合607億人民幣。高途市值蒸發15.54億美元，約合100億人民幣。新東方市值蒸發59.49億美元，約合385億人民幣。

三家公司市值在周五共蒸發1092億人民幣。

消息發酵了一日后，7月24日，終于等來政策的落地。

《意見》強調了面向義務教育階段的學科類校外培訓機構將被劃分為非盈利機構。

這類企業不能上市融資。此外，還提到，嚴格控制資本過度涌入培訓機構。禁止了燒錢補貼、惡意競爭以及行業壟斷的行為。

01在線教育行業苦等一夜，政策終于靴子落地

中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，并發出通知，要求各地區各部門結合實際認真貫徹落實。

《意見》提出，學校教育教學質量和服務水平進一步提升，作業布置更加科學合理，學校課后服務基本滿足學生需要，學生學習更好回歸校園，校外培訓機構培訓行為全面規范。學生過重作業負擔和校外培訓負擔、家庭教育支出和家長相應精力負擔1年內有效減輕、3年內成效顯著，人民群眾教育滿意度明顯提升。

《意見》中提出，要健全作業管理機制、分類明確作業總量、提高作業設計質量、加強作業完成指導、科學利用課余時間、保證課后服務時間、提高課后服務質量、拓展課后服務渠道、做強做優免費線上學習服務等多項明確要求。

《意見》強調了面向義務教育階段的學科類校外培訓機構將被劃分為非盈利機構。

這類企業不能上市融資。此外，還提到，嚴格控制資本過度涌入培訓機構。禁止了燒錢補貼、惡意競爭以及行業壟斷的行為。

其中，涉及到教育培訓行業的有幾點極為重要。經融資中國整理（引用《意見》有刪減），有以下幾點：

拓展課后服務渠道。課后服務一般由本校教師承擔，也可聘請退休教師、具備資質的社會專業人員或志愿者提供。教育部門可組織區域內優秀教師到師資力量薄弱的學校開展課后服務。依法依規嚴肅查處教師校外有償補課行為，直至撤銷教師資格。充分利用社會資源，發揮好少年宮、青少年活動中心等校外活動場所在課后服務中的作用。

做強做優免費線上學習服務。教育部門要征集、開發豐富優質的線上教育教學資源，利用國家和各地教育教學資源平臺以及優質學校網絡平臺，免費向學生提供高質量專題教育資源和覆蓋各年級各學科的學習資源，推動教育資源均衡發展，促進教育公平。各地要積極創造條件，組織優秀教師開展免費在線互動交流答疑。各地各校要加大宣傳推廣使用力度，引導學生用好免費線上優質教育資源。

堅持從嚴審批機構。各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構，現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構。對原備案的線上學科類培訓機構，改為審批制。學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產；外資不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構。已違規的，要進行清理整治。

規范培訓服務行為。建立培訓內容備案與監督制度，制定出臺校外培訓機構培訓材料管理辦法。嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程。校外培訓機構不得占用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓。培訓機構不得高薪挖搶學校教師；從根據市場需求、培訓成本等因素確定培訓機構收費項目和標準，向社會公示、接受監督。

強化常態運營監管。嚴格控制資本過度涌入培訓機構，培訓機構融資及收費應主要用于培訓業務經營，堅決禁止為推銷業務以虛構原價、虛假折扣、虛假宣傳等方式進行不正當競爭，依法依規堅決查處行業壟斷行為。線上培訓機構不得提供和傳播“拍照搜題”等惰化學生思維能力、影響學生獨立思考、違背教育教學規律的不良學習方法。聘請在境內的外籍人員要符合國家有關規定，嚴禁聘請在境外的外籍人員開展培訓活動。

有行業資深人士對融中財經（ID：thecapital）說，對于教育機構的整頓只是開始，國家正在醞釀一盤風起云涌、縱橫捭闔的大棋：體現在第七次人口普查數據，人口增長率降低，人口紅利消失，而國家振興關鍵時刻，實體產業、制造業，高科技、信息化產業，物流，物聯……急需龐大的高素質職業人群。由此頒布了職業教育法：對職業教育的重視和支持提高到前所未有的高度。

同時支持托育，大力發展普惠幼兒園，打壓營利性幼兒園，禁止新批義務教育學段民辦教育，打壓學科培訓，強調教育的公益屬性，逐步削弱甚至驅逐民間資本在教育領域的投資，均指向教育公平，消除教育內卷，從而鼓勵生育，鼓勵教育的多元化出口，為國家的宏觀產業布局提供充足的高素質勞動力，保證經濟活力。

02叫停10億美元融資后，強監管正在發力

強監管的態勢，早有預兆。

就在今年6月中旬，教育部成立了校外教育培訓監管司。主要職責包括承擔面向中小學生的校外教育培訓管理工作、擬訂校外教育培訓規范管理政策，協同有關方面擬訂校外教育培訓機構設置、培訓內容、培訓時間、人員資質、收費監管等相關標準和制度并監督執行，及時反映和處理校外教育培訓重大問題。

當時，路透社報道，我國計劃于6月公布比預期更嚴格的新規定，整頓規模達1200億美元的民間教育培訓行業，包括對廣告設限，以及試行禁止假日期間補習。

從年初至《意見》發布之前，僅高途、新東方、好未來三家頭部公司，市值就已蒸發超5700億元。

5、6月份，監管對教育行業的整治行動，已經迫使至少一家提供課外輔導服務的大公司暫停了一輪規模達10億美元的私募融資。

今年5月，高途CEO陳向東在視頻會議上宣布，放棄旗下3-8歲啟蒙課業務 “小早啟蒙”，同時，近1000名員工被迫轉崗或離職。7月初高途課堂被傳整個招聘團隊被裁，面試工作全部暫停。

與此同時，行業處罰力度也在大幅增強：

4月，高途、學而思、新東方在線和高思均被北京市市場監管局頂格罰款50萬元；

5月，北京市市場監管局向作業幫、猿輔導兩家機構分別開出250萬元罰單，杭州市市場監管局對新東方、學而思及納思書院等三家機構分別予以頂格處罰，罰款共計750萬元；

6月，新東方、學而思、精銳教育、掌門1對1等13家機構被頂格罰款，共計3150萬元。

在線教育行業由來已久，但資本真正開始集中關注，還是在2017年底到2018年初這一階段。當時，所有投資教育賽道的機構，幾乎都或多或少的下注了K12。互聯網+教育，到底能否創造出火花，隨著時間的推動，越來越被投資人們認可。

到了2019年，地鐵站、街道旁的大小廣告牌上，已經充斥了幾個頭部項目的巨幅廣告。行業的燒錢戰爭一觸即發。

但真正讓這一賽道火到發燙，在于疫情的推動。疫情前，在線教育算是家長們的一個選擇，疫情后，則是不得不選。

疫情期間，幾家頭部項目營收增長大多數都在100%以上，更有甚者，增速超過200%。有意思的是，無論營收如何，但沒人賺到錢，在線教育企業仍走在巨額虧損中。原因顯而易見，錢都花在了營銷上。

曾有網友表示，現在擺在K12教育公司面前的有兩條道：一條道是通向斷頭臺，一刀斃命，痛痛快快；一條道是通向凌遲架，一刀一刀的刮，刮到奄奄一息了，再轉送斷頭臺。

如今政策靴子落地，可以說是走了第一條路，直接砍斷了行業不良競爭的現象。不過，也留有一定的余地。比如，《意見》重點提到的是學前教育和義務教育階段，給了高中階段教育一定余地。除此之外，學科教育之外的成人教育、職業培訓也留有一定空間。

03投資人火速離場：投出500億的VC/PE 注定無眠

教培行業的無眠夜，站在他們背后的VC/PE同樣無法入眠。

據融中研究院統計，2008年至2020年中國在線教育行業市場規模從353.3億元持續增長至2573億元，過去12年復合年均增長率高達118.02%。僅2020年，中國在線教育行業融資額超過500億元，遠超該行業此前十年融資總和。

真金白銀投出500億，投資人注定了血虧。

目前，已經上市的教育企業包括新東方、好未來、高途、有道、一起教育、四季教育、等等，除了上市較早投資人已經收回成本的，近一年上市的教育企業背后的VC/PE尚處在解禁期的，可以說是血虧了。

還有尚未上市的VIPKID、猿輔導、作業幫等，未來不再準許上市。

2013年至今，Vipkid已經完成了9輪融資。投資方包括騰訊、紅杉、云鋒、經緯、真格、創新工場、北極光。在騰訊投資的E輪之前，其估值已經高達200億。

猿輔導也從2013年開始進行融資，如今已經完成10輪。投資方包括經緯、IDG、騰訊、華平、高瓴、博裕資本、騰訊、云鋒基金等，僅在2020年，猿輔導的融資額就已經超過35億美元。

作業幫與前兩家稍有不同，不僅有網絡視頻科，也同樣專注于題庫。不過《意見》中也提到了線上培訓機構不得提供和傳播“拍照搜題”。所以，作業幫也在這一范圍內。2015年至今，作業幫完成8輪融資，投資方包括紅杉、君聯、百度、GGV紀源資本、春華資本、軟銀愿景基金、天圖投資、NEA恩頤投資、方源資本和阿里巴巴等。投資總額近35億美元。

這三家頭部項目的投資總額已經是天價，在《意見》出臺后，背后30余家投資方如何自處？

不能上市退出，只有企業轉型。向哪里轉？職業教育賽道、成人培訓和興趣教育。但大象轉身，并非易事。這些非監管賽道同樣擁擠，早有大量資本涌入。

恐怕，投資人的錢，打折已經是幸運。

在限制培訓機構數量、限制生科時間、限制收費，嚴謹資本化運作的現狀下，7月23日，中信證券發布研報稱：“建議培訓機構盡早轉型。”這已經是行業的共識，轉型早或許還有一條生路，高中培訓和素質培訓還有些機會。

一位新東方教育集團的內部人士對媒體透露，“在不久前的一次內部會議上，新東方集團的管理層就已經知道了教培行業要經歷嚴打，大家就開始談論公司的轉型問題。面對公司轉型，還有人建議公司轉型做托兒所，當時俞敏洪在內部會議上都落了淚。現在教育行業被打擊的范圍不只包含K12教育這么簡單，還有成人教育，如考研和留學等，這些業務都會受到影響。”

但顯然，已經吃虧了投資人，或許這一次將更加謹慎。

共享經濟、K12都已經成了過去式，但資本循環，下一個5年時，歷史的失敗教訓或許仍將被資本重金碾壓而過。