近日，“合生系”綜合性壽險(xiǎn)企業(yè)——珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱：珠江人壽）因高額不動(dòng)產(chǎn)投資和關(guān)聯(lián)投資等問題被降級(jí)，一同被降級(jí)的還有其發(fā)行的多項(xiàng)債券。

珠江人壽被降級(jí)事件再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于險(xiǎn)資進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域的擔(dān)憂。

針對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)珠江人壽的影響，債市觀察（微信公號(hào)：bondreview）聯(lián)系到珠江人壽相關(guān)人士，但對(duì)方拒絕置評(píng)。

珠江人壽及相關(guān)債券均被降級(jí)

在聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司（下稱：聯(lián)合資信）最新一期跟蹤信用評(píng)級(jí)公告中，珠江人壽主體長(zhǎng)期信用等級(jí)被降至AA-級(jí)。

珠江人壽發(fā)行的“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19珠江人壽03”以及“20珠江人壽01”四只債券均被降至A+級(jí)。

發(fā)債主體珠江人壽及其債券評(píng)級(jí)展望均為穩(wěn)定。

圖片來源：《珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司2021年跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告》

在此前的評(píng)級(jí)中，聯(lián)合資信一直維持了珠江人壽AA評(píng)級(jí)。

聯(lián)合資信認(rèn)為本次降級(jí)的原因是珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模較高、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模待壓降、核心償付能力不足、股權(quán)質(zhì)押比例較高等。

值得一提的是，聯(lián)合資信不是唯一一家降低珠江人壽信用的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

2020年12月，中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司也因不動(dòng)產(chǎn)投資過高、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大、盈利能力較低等原因?qū)⒅榻藟奂捌鋫謩e下調(diào)至A+和A級(jí)。

不動(dòng)產(chǎn)投資與關(guān)聯(lián)投資數(shù)次違規(guī)

珠江人壽是一家經(jīng)營人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等各類人身保險(xiǎn)保障的綜合性壽險(xiǎn)公司。

圖片來源：《珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司2021年跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告》

值得一提的是，珠江人壽的股東中不乏朱偉航、朱拉伊、黃莉、朱介候、朱介文、曾國魁和謝炳釗等身影，他們與“合生系”密切相關(guān)。

多家涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的股東使得珠江人壽自身也帶有一定的不動(dòng)產(chǎn)投資特征，這也能從其較高的投資規(guī)模看出。

截至2020年末，珠江人壽投資業(yè)務(wù)總額為738.81億元。

其中，不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)投資余額為178.22億元，占總投資額的24.12%；信托投資余額160.11億元，占總投資額的21.67%。

珠江人壽曾有一筆本息合計(jì)3.37億元投向天津某信置業(yè)公司的信托貸款發(fā)生逾期。因此，珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資業(yè)務(wù)存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模過高，業(yè)務(wù)本身也存在嚴(yán)重問題。

2021年3月，銀保監(jiān)會(huì)因珠江人壽將3.37億元資金用途變更為項(xiàng)目競(jìng)拍保證金而導(dǎo)致違規(guī)被罰。不過，這并不是珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的第一次違規(guī)。

2017年8月，珠江人壽在償付能力不足120%的情況下開展一個(gè)未上市股權(quán)項(xiàng)目、一個(gè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目和四個(gè)信托計(jì)劃；并因上海靜安78號(hào)地塊單一項(xiàng)目投資賬面余額超過上季度末總資產(chǎn)5%的監(jiān)管規(guī)定而被罰款。

2019年11月，珠江人壽又因該年二季度末不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)占上季末總資產(chǎn)的30.72%，違反監(jiān)管規(guī)定而被責(zé)令整改。

除不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)外，珠江人壽還有130.86億元的關(guān)聯(lián)投資余額存在風(fēng)險(xiǎn)。

這些關(guān)聯(lián)投資的對(duì)象主要為廣東珠江投資控股集團(tuán)有限公司下屬的商業(yè)服務(wù)和房地產(chǎn)公司；投資類型包括未上市權(quán)益類64.28億元，不動(dòng)產(chǎn)類40.5億元以及26.08億元的其他金融資產(chǎn)。

因關(guān)聯(lián)投資余額130.86億元超過其2019年末凈資產(chǎn)總額76.05億元違反監(jiān)管規(guī)定，珠江人壽已經(jīng)違規(guī)并遭到處罰。

更為不利的是，珠江人壽尚顯不足的盈利能力也使得市場(chǎng)對(duì)其償債能力有所擔(dān)憂。

2020年，珠江人壽的營業(yè)總收入為118.65億元，較2019年增長(zhǎng)49.22%。其中，已賺保費(fèi)收入72.42億元，同比增長(zhǎng)1.19倍；投資收益收入為41.4億元，同比增長(zhǎng)5.6%；其他收入為4.82億元，同比減少32.61%。

扣除營業(yè)支出及相關(guān)項(xiàng)目后，珠江人壽營業(yè)利潤(rùn)為4.61億元。

考慮到營業(yè)外收入和所得稅影響后，珠江人壽凈利潤(rùn)為3.43億元，同比下降8.31%。但計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的綜合收益總額為虧損2.49億元。

聯(lián)合資信認(rèn)為，隨著珠江人壽業(yè)務(wù)的發(fā)展，其將面臨補(bǔ)充資本的壓力。

投資收益撐業(yè)績(jī)

2012年，珠江人壽成立于廣州，開啟了投資引領(lǐng)發(fā)展之路。

不同于傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司“七虧八盈”的發(fā)展鐵律，珠江人壽在發(fā)展的第三年便實(shí)現(xiàn)了盈利。

不過，撐起珠江人壽盈利的是投資收益，而非保費(fèi)收入。三年間，珠江人壽投資收益由93.15萬元增長(zhǎng)至2015年的24.42億元。同期，珠江人壽賺取的保費(fèi)收入僅為1.19億元。

2016年，珠江人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入飆升至150.93億元。高速增長(zhǎng)的背后除了業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，投資功能凸顯的萬能險(xiǎn)幫助其實(shí)現(xiàn)了較高的收入。

在“保險(xiǎn)業(yè)姓保”的監(jiān)管要求下，萬能險(xiǎn)不斷收縮，珠江人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入不斷下挫。至2019年，珠江人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入降至33.11億元。

這一階段，保證珠江人壽盈利的源泉是年均超30億元的投資收益。

2019年，珠江人壽投資收益中不動(dòng)產(chǎn)投資占比較高，旗下9家子公司全部為房地產(chǎn)企業(yè)。

2020年，地產(chǎn)領(lǐng)域“三道紅線”正式確定，房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模得到有效控制，融資渠道收緊。為維持增長(zhǎng)，通過險(xiǎn)資進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資成為地產(chǎn)企業(yè)融資的渠道之一。

在2020年年報(bào)說明時(shí)，珠江人壽表示將積極實(shí)施“養(yǎng)老+保險(xiǎn)”戰(zhàn)略，開展養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目。在償付能力有效管理下，堅(jiān)持穩(wěn)健投資、安全投資、價(jià)值投資。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險(xiǎn)和養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生曾表示，險(xiǎn)資進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域是由于保險(xiǎn)資金的負(fù)債與不動(dòng)產(chǎn)投資資金的久期相匹配，可更好平衡保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債。此外，不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目收益也較高。

近期，保險(xiǎn)資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域更多出于自身經(jīng)營與收益的考量。