現(xiàn)金枯竭、深陷“增收不增利”怪圈的通才教育再次沖擊IPO或?yàn)闊o奈之舉？

日前，據(jù)港交所消息，中國通才教育集團(tuán)有限公司（“通才教育”）通過上市聆訊，將于7月中旬在香港掛牌上市。

值得注意的是，2021年5月31日，通才教育向港交所遞交了上市申請(qǐng)；而在去年11月30日，就曾申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小?

對(duì)于通才教育急不可待的兩次沖擊IPO，市場(chǎng)上也是沸沸揚(yáng)揚(yáng)，對(duì)背后的原因展開激烈的討論，這是一個(gè)“仁者見仁智者見智”的問題，討論的結(jié)果主要是兩個(gè)，一是迫切融資；而是擴(kuò)大聲譽(yù)，筆者更傾向于前者。

據(jù)招股說明書顯示，通才教育是山西省一家民辦高等教育機(jī)構(gòu)，旗下經(jīng)營著山西工商學(xué)院，并于2011年獲教育部批準(zhǔn)升格為山西省第一所民辦本科學(xué)院，設(shè)有12個(gè)二級(jí)學(xué)院向本科生提供學(xué)士學(xué)位項(xiàng)目，共有36個(gè)專業(yè)，并設(shè)有龍城校區(qū)和北格校區(qū)兩個(gè)校區(qū)。2020~2021學(xué)年通才教育的學(xué)生數(shù)量為1.72萬人，其中全日制學(xué)生總數(shù)在山西省所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第一，90%的學(xué)生來自山西省內(nèi)。

通才教育主席兼執(zhí)行董事牛三平，執(zhí)行董事牛健（牛三平之子）、牛小軍、張中華，獨(dú)立非執(zhí)行董事為昝志宏、胡玉亭、邱偉文。

IPO前，牛三平持股為71%，牛健持股為29%。

數(shù)據(jù)來源：通才教育招股說明書。

毋庸置疑的是，通才教育學(xué)生主要來源地山西省短期內(nèi)并不能為其提供太多收生的增量，同時(shí)因?qū)W費(fèi)及住宿費(fèi)已被納入2015年公布的山西省價(jià)格目錄內(nèi)，致使學(xué)費(fèi)提升受限，最終導(dǎo)致通才教育深陷“增收不增利”怪圈；疊加辦學(xué)性質(zhì)變更的背后是稅收難題，融資需求待解，因此通才教育迫切需要上市融資以緩解燃眉之急。

01

辦學(xué)性質(zhì)變更的背后是稅收難題

據(jù)招股說明書顯示，通才教育2018年至2020財(cái)年毛利率分別為64.0%、59.3%和60.5%，相較于其他已上市民辦高等教育而言，其在毛利率方面占據(jù)巨大優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：通才教育招股說明書。

要知道，通才教育毛利率驚人或許與其的被豁免繳納企業(yè)所得稅及增值稅相關(guān)。

由于通才教育所提供的是學(xué)歷教育服務(wù)，因此在之前不需要繳納企業(yè)所得稅和增值稅。

據(jù)中國的民辦高等教育法律法規(guī)規(guī)定和山西省意見，通才教育經(jīng)營的山西工商學(xué)院到2022年7月要對(duì)登記為非盈利性和營利性民辦學(xué)校做出選擇，營利性民辦學(xué)校舉辦者可以取得辦學(xué)收益，辦學(xué)結(jié)余依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行分配，非營利性民辦學(xué)校舉辦者不取得辦學(xué)收益，辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)。據(jù)通才教育招股說明書顯示，通才教育或選擇將山西工商學(xué)院登記營利性民辦學(xué)校。

對(duì)比山西外商獨(dú)資企業(yè)現(xiàn)行所得稅稅率25%，增值稅稅率3%，據(jù)此估算通才教育辦學(xué)性質(zhì)變更后純利或?qū)⒎謩e下滑約25.9%、25.2%及25.6%。

與此同時(shí)，就目前的法例而言，沒有對(duì)營利性民辦學(xué)校的稅收待遇做出任何規(guī)定，這就意味著仍有待引入更多具體的規(guī)定，最壞的情況可能被追溯征收額外稅項(xiàng)，可獲得的政府支持非常有限，同時(shí)營利性民辦高等教育業(yè)務(wù)在中國的歷史相對(duì)較短，疊加獲得廣泛認(rèn)可或需時(shí)間，對(duì)學(xué)校的招生和收益可能會(huì)產(chǎn)生重大不利影響。

02

深陷“增收不增利”怪圈

據(jù)招股說明書顯示，通才教育2018~2020財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.67億元、2.66億元和2.71億元，但重要盈利指標(biāo)卻呈下滑趨勢(shì)，同期通才教育實(shí)現(xiàn)毛利潤分別為1.71億元、1.58億元和1.64億元；凈利潤分別為1.45億元、1.38億元和1.43億元。

數(shù)據(jù)來源：通才教育招股說明書。

值得一提的是，通才教育大部分營業(yè)收入來源為學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，其中學(xué)費(fèi)占總營收的比重達(dá)9成以上。2018年至2020年，通才教育每學(xué)年的總招生人數(shù)分別是1.63萬人、1.66萬人和1.72萬人，在學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)、教材預(yù)收費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)之外，通才教育每年還收取270元的物業(yè)服務(wù)費(fèi)，合計(jì)費(fèi)用高達(dá)17000多元。

數(shù)據(jù)來源：通才教育招股說明書。

令人大跌眼鏡的是，通過上述數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，通才教育深陷“增收不增利”的怪圈。在招生人數(shù)穩(wěn)步增長、學(xué)費(fèi)高企的前提下，營業(yè)收入增長卻趨于停滯狀態(tài)，同時(shí)凈利潤呈下滑趨勢(shì)。對(duì)此，通才教育明確表示，“主要是由于教職員平均薪金增加導(dǎo)致薪金成本增加。”

但筆者認(rèn)為并非如此。

一方面，通才教育近4個(gè)學(xué)年全職教師人數(shù)分別為499人、551人、570人和552人，雖然2019年達(dá)到了短期的高峰，但2020年又回到了2018年時(shí)的數(shù)量水平，總體來看短期內(nèi)教職員數(shù)量變化不大；

另一方面，通才教育的營業(yè)成本主要來自行政開支，2018~2020學(xué)年行政開支分別為0.35億元、0.38億元和0.4億元，雖然行政開支逐年增長，但2018~2020學(xué)年行政開支分別占同期營業(yè)收入的13.1%、14.3%和14.8%，占比較低且增速緩慢，因此營業(yè)成本并不是導(dǎo)致通才教育利潤停滯不前的“元兇”。

基于此，筆者認(rèn)為學(xué)費(fèi)增收空間受限才是導(dǎo)致通才教育營收、利潤停滯不前的“罪魁禍?zhǔn)住薄?

要知道，大部分民辦高校的營收主要來源于學(xué)費(fèi)，而學(xué)費(fèi)的增長又主要來源于以下兩個(gè)方面，其一，學(xué)費(fèi)提升；其二，規(guī)模增長，但僅從目前來看通才教育上述兩個(gè)方面改善空間很小。

從學(xué)費(fèi)提升來看，據(jù)招股說明書顯示，通才教育近4個(gè)學(xué)年的學(xué)費(fèi)中除文學(xué)專業(yè)于2020年至2021學(xué)年由1.49萬元上漲至1.59萬元之外，住宿費(fèi)以及其他專業(yè)的學(xué)費(fèi)均無明顯變化。

那么是什么原因?qū)е峦ú沤逃龑W(xué)費(fèi)穩(wěn)定不變呢？

答案很簡單，因?yàn)橥ú沤逃龑W(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)已被納入2015年公布的山西省價(jià)格目錄內(nèi)。這就意味著，通才教育針對(duì)所提供的所有專業(yè)而言，學(xué)費(fèi)必須按照山西省物價(jià)局發(fā)出的山西省獲批基準(zhǔn)學(xué)費(fèi)率范圍進(jìn)行收取，不能自由選擇，疊加通才教育收取的學(xué)費(fèi)已逼近范圍的上限，因此幾乎沒有提高學(xué)費(fèi)的空間。

從規(guī)模增長來看，通才教育不可避免地要受到招生名額的限制，招生名額一般要結(jié)合學(xué)校自身規(guī)模以及之前的招生情況進(jìn)行評(píng)估。

據(jù)招股說明書顯示，通才教育的新生人數(shù)由2020年的4321人上升至2021年的4841人，相應(yīng)的總收生人數(shù)也從2020年的16847人上升至2021年的17233人，招生名額使用率已經(jīng)連續(xù)兩年高于96%，2020年至2021年的招生使用率高達(dá)96.8%。

此外，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，自2015年到2019年，山西省民辦高等教育行業(yè)的總收生人數(shù)從12.64萬名增加至13.88萬名，預(yù)計(jì)2020年、2021年山西省民辦高等教育的收生人數(shù)將分別減少至11.08萬名以及10.44萬名，且于2024年再增至10.88萬名。

基于此，我們可以明確看出，就山西省內(nèi)目前的環(huán)境來看，短期內(nèi)并不能為通才教育提供太多收生的增量。

03

現(xiàn)金幾近枯竭

據(jù)招股說明書顯示，通才教育2018~2020財(cái)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3億元、2.12億元和0.89億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物逐年大幅下滑，縮水幅度超7成。

數(shù)據(jù)來源：通才教育招股說明書。

此外，通才教育2018年至2020年經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額分別為3.72億元、1.42億元和-0.25億元，2020年財(cái)年通才教育經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。對(duì)此，通才教育明確表示，“出現(xiàn)負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量的主要原因是2020~2021學(xué)年因新冠疫情而較往常延遲開學(xué)，直到2020年9月才向?qū)W生收取當(dāng)期的大部分學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)及雜費(fèi)。”

此時(shí)，通才教育仍堅(jiān)稱，“公司擁有充足營運(yùn)資金，滿足目前及未來至少十二個(gè)月的現(xiàn)金需要。”但按照目前通才教育現(xiàn)金流出的速度來看，情況或許不容樂觀，因此通才教育才迫切需要上市融資以緩解燃眉之急。

綜合來看，通才教育學(xué)生主要來源地山西省短期內(nèi)并不能為其提供太多收生的增量，同時(shí)因?qū)W費(fèi)及住宿費(fèi)已被納入2015年公布的山西省價(jià)格目錄內(nèi)，致使學(xué)費(fèi)提升受限，最終導(dǎo)致通才教育深陷“增收不增利”怪圈；疊加辦學(xué)性質(zhì)變更的背后是稅收難題，融資需求待解。毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，通才教育未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

辦學(xué)性質(zhì)變更對(duì)通才教育而言是“福”還是“禍”尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。