“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物(2367.HK)可復(fù)美產(chǎn)品檢測未添加重組膠原蛋白成分？

可復(fù)美是巨子生物旗下的核心護(hù)膚品牌和“業(yè)績支柱”，2024年，可復(fù)美銷售收入達(dá)45.4億元，占公司總營收的82%，且連續(xù)多年保持高速增長。

5月24日，抖音粉絲超350萬的美妝博主“大嘴博士”的一則檢測視頻，讓可復(fù)美的賬號評論區(qū)陷入瘋狂，成千上萬條質(zhì)問瞬間涌入。而這場風(fēng)暴的核心，直指國產(chǎn)護(hù)膚龍頭巨子生物的核心技術(shù)命脈：重組膠原蛋白。

圖源：抖音截圖

雖然可復(fù)美在周末就發(fā)表了“告消費(fèi)者書”，否認(rèn)大嘴博士的指控。但5月26日，公司股價還是下跌4.04%，報收73.6港元/股，總市值788億港元。

更耐人尋味的是，這場看似尋常的“打假”事件，還引爆了醫(yī)美行業(yè)兩大巨頭的生死對決。在可復(fù)美視頻的評論區(qū)中，還有圍觀群眾稱：“華熙生物的天亮了。”

圖源：抖音截圖

膠原蛋白造假“羅生門”

“大嘴博士”的微博認(rèn)證顯示，其是前歐萊雅科學(xué)傳播負(fù)責(zé)人，有19年化妝品研發(fā)和科普經(jīng)驗(yàn)，還是香港大學(xué)化學(xué)博士。天眼查顯示，“大嘴博士”背后公司為上海聚研薈網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，實(shí)際控制人為郝宇。

5月24日，“大嘴博士”在抖音、微博、微信公眾號等多個平臺同時發(fā)表視頻或文章，其通過HPLC高效液相色譜氨基酸定量法檢測巨子生物旗下一款名為“可復(fù)美重組膠原蛋白肌御修護(hù)次拋精華”，檢測結(jié)果顯示重組膠原蛋白含量僅0.0177%。該款產(chǎn)品的配方設(shè)計顯示，膠原蛋白在成分表中排名靠前，不是微量成分，而按照我國化妝品標(biāo)簽標(biāo)識規(guī)范要求，凡標(biāo)注為“非微量添加”的成分，其添加量必須高于0.1%。

因此，“大嘴博士”認(rèn)為，巨子生物的該款產(chǎn)品膠原蛋白含量過低，未達(dá)到0.1%以上，并非宣傳的主要成分，而只是微量成分。并直接點(diǎn)名巨子生物“涉嫌嚴(yán)重造假”。

面對指控，可復(fù)美也連夜在多個平臺發(fā)布“告消費(fèi)者書”，否認(rèn)了“大嘴博士”的指控。

圖源：抖音截圖

可復(fù)美表示，由于化妝品中的重組膠原蛋白含量還沒有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及國家標(biāo)準(zhǔn)，因此在事件發(fā)生的第一時間，公司參考中華人民共和國醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)YY/T 1947-2025《重組膠原蛋白敷料》中重組膠原蛋白含量的多種檢測方法進(jìn)行檢測。多批次檢測結(jié)果膠原蛋白含量均大于0.1%，與網(wǎng)傳的“0.0177%添加量”嚴(yán)重不符。

可復(fù)美還鄭重聲明，上市產(chǎn)品均經(jīng)原料投料核查、生產(chǎn)工序質(zhì)控、成品質(zhì)量檢測三重驗(yàn)證體系，確保產(chǎn)品質(zhì)量安全可靠，不存在任何成分造假或隱瞞行為。

然而面對可復(fù)美的回復(fù)，5月25日，“大嘴博士”再次出擊，對可復(fù)美的回應(yīng)予以反駁，稱可復(fù)美選擇了一個看似權(quán)威但是極可能受到干擾的凱氏定氮法，這不僅在科學(xué)上存在巨大爭議，更是對消費(fèi)者的嚴(yán)重誤導(dǎo)。并表示自己的檢測方法看似“笨拙”，但其原理是徹底水解產(chǎn)品中的所有蛋白質(zhì)，并精確檢測所有構(gòu)成氨基酸的總含量。只要配方中真實(shí)添加了重組膠原蛋白，無論其結(jié)構(gòu)如何，其組成氨基酸的總量都一定能被準(zhǔn)確測出并定量。

雙方又開始陷入技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)之爭。

面對持續(xù)發(fā)酵的爭議，巨子生物承諾公布權(quán)威機(jī)構(gòu)的復(fù)檢報告，這將成為事件走向的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若檢測結(jié)果能有力證明產(chǎn)品中重組膠原蛋白含量達(dá)標(biāo)且成分真實(shí)，有望挽回消費(fèi)者信任，鞏固其在重組膠原蛋白領(lǐng)域的龍頭地位；反之，若復(fù)檢結(jié)果與 “大嘴博士” 的檢測相近，則可能引發(fā)更嚴(yán)重的信任危機(jī)，甚至影響整個行業(yè)的市場信心。

目前，市場正密切關(guān)注第三方檢測機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和檢測方法的科學(xué)性，期待一份客觀公正的結(jié)果為爭議畫上句號。

華熙生物怒懟券商站臺

3篇研報已刪文

值得注意的是，在大嘴博士“突襲”可復(fù)美的前一周，巨子生物就已經(jīng)被玻尿酸巨頭華熙生物拽入輿論漩渦。

5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號發(fā)文《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，炮轟多家券商為巨子生物站臺。

圖源：罐頭圖庫

華熙生物指出，2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運(yùn)地選中了。為了營造比透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)更大的預(yù)期，圍繞某重組膠原企業(yè)的研報中，出現(xiàn)了大量直接針對中國透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的所謂“對比研究”。

在公開信中，華熙生物直接引用了4家券商對玻尿酸和膠原蛋白的點(diǎn)評。比如，西部證券發(fā)布的《科技為舟，引領(lǐng)膠原蛋白健康美學(xué)》：“透明質(zhì)酸鈉則更側(cè)重于補(bǔ)水保濕，可以應(yīng)用于日常皮膚護(hù)理或術(shù)后皮膚修復(fù)，其修復(fù)功效弱于膠原蛋白”。

華泰證券發(fā)布的《巨子生物始于膠原，不止膠原》：“與玻尿酸相比，重組膠原蛋白具有更多生物學(xué)特征，在美白、抗衰、再生、修復(fù)等領(lǐng)域具有更加多樣化的應(yīng)用場景”；“相較于玻尿酸有潛在交聯(lián)劑殘留“饅化臉”的風(fēng)險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優(yōu)勢”。

此外，華熙生物還在文章末尾列出信達(dá)證券、平安證券、方正證券、國金證券等9家針對醫(yī)美行業(yè)和巨子生物的券商報告。

圖源：公眾號截圖

華熙生物認(rèn)為，這些誤導(dǎo)性“結(jié)論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過時論”被媒體和自媒體紅人廣泛傳播，形成了資本市場與消費(fèi)市場的輿論共振，傷害了經(jīng)幾代人努力的、一個中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的市場轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)。

5月19日，中國整形美容協(xié)會和中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會在官微發(fā)文，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，共同構(gòu)建健康、理性、可持續(xù)的行業(yè)生態(tài)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，從市場發(fā)展的角度來看，膠原蛋白作為人體皮膚中重要的結(jié)構(gòu)蛋白，在維持皮膚彈性、光澤等方面起著關(guān)鍵作用，其相關(guān)產(chǎn)品具有廣闊的市場潛力。資本的嗅覺向來敏銳，當(dāng)看到膠原蛋白領(lǐng)域可能存在的商機(jī)時，便紛紛涌入，通過推動券商發(fā)布研究報告等方式，大力宣傳膠原蛋白的優(yōu)勢，試圖在市場中占據(jù)一席之地。這種資本的驅(qū)動在一定程度上加速了膠原蛋白概念的發(fā)展，使得更多消費(fèi)者開始關(guān)注并嘗試相關(guān)產(chǎn)品。

但袁帥也提出，與此同時，玻尿酸市場也并非已經(jīng)過時。玻尿酸在美容領(lǐng)域已經(jīng)有著廣泛的應(yīng)用和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，其保濕、填充等功效也得到了廣泛認(rèn)可。而且，隨著科技的發(fā)展，玻尿酸的應(yīng)用也在不斷創(chuàng)新和升級。因此，膠原蛋白和玻尿酸市場并非是此消彼長的關(guān)系，而是可以在競爭中共同發(fā)展，滿足不同消費(fèi)者的需求。

圖源：罐頭圖庫

實(shí)際上，華熙生物在膠原蛋白領(lǐng)域也有布局。此前，華熙生物已經(jīng)先收購了專注于膠原蛋白產(chǎn)品研發(fā)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)益爾康51%股權(quán)，成為其控股股東，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；隨后，又發(fā)布了膠原蛋白產(chǎn)品

不過華熙生物稱，其布局方向不是單一物質(zhì)，是基于糖生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)兩大方向，基于華熙在糖類物質(zhì)建立起來的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)平臺設(shè)施，以拓展各種應(yīng)用場景，例如細(xì)胞外基質(zhì)ECM對人類顏值衰老的決定性干預(yù)能力。

值得注意的是，據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》，截至5月23日，上述提及的9家券商發(fā)布的10篇行業(yè)研報，有3篇在平臺上未能檢索到，其余7篇尚能查看。具體來看，平臺上未能檢索到的3篇分別為平安證券、西部證券和華福證券的研報。

618已經(jīng)啟幕

此前兩大巨頭業(yè)績增速懸殊

雖然市場對膠原蛋白的使用仍然存在爭議，但據(jù)弗若斯特沙利文最新預(yù)測，中國重組膠原蛋白市場正以驚人的速度擴(kuò)張，預(yù)計到2027年整體規(guī)模將突破1083億元，其中功效性護(hù)膚品將成為核心增長引擎，貢獻(xiàn)近60%的市場份額。

面對千億規(guī)模的市場，多方資本爭相布局。目前，巨子生物和錦波生物(832982.BJ)已在行業(yè)領(lǐng)先，其中巨子生物在重組膠原蛋白護(hù)膚品市場的占有率高達(dá) 41.3%，醫(yī)用敷料市占率 28.7%，均列行業(yè)第一；錦波生物則專注于醫(yī)美注射級重組膠原蛋白，其護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比相對較小，主要營收來自醫(yī)療器械；丸美生物(603983.SH)通過專利技術(shù)推出含重組膠原蛋白的淡紋修復(fù)組合物；甚至運(yùn)動品牌鴻星爾克也通過投資生物科技領(lǐng)域切入重組膠原蛋白賽道，推出的自主美妝品牌。

憑借膠原蛋白產(chǎn)品，巨子生物營收連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，2022-2024年分別是23.75億元、35.26億元、55.39億元；凈利潤分別為10.02億元、14.52億元、20.62億元。

業(yè)績高增長的同時，2024年，巨子生物毛利率達(dá)到82.09%。

而在業(yè)績的加持下，巨子生物股價自2022年上市以來也是節(jié)節(jié)升高，近期還摸到了股價的歷史高點(diǎn)87.1元/股，較發(fā)行價漲幅超過258%。

然而，作為玻尿酸巨頭的華熙生物，卻營收在2023年開始出現(xiàn)下滑，凈利潤更是直接“腰斬”，2022-2024年分別為9.71億元、5.93億元、1.74億元。其中2024年?duì)I收和凈利潤分別下滑69.59%和70.59%。市值也從最高1400億元縮水至如今的243億元。

圖源：罐頭圖庫

如今在618啟幕之際陷入輿論風(fēng)暴之中，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，此前華熙生物曾炮轟巨子生物及為其站臺的券商，本質(zhì)是膠原蛋白與玻尿酸在行業(yè)話語權(quán)及技術(shù)路線引領(lǐng)權(quán)上的博弈，這一博弈曾引發(fā)廣泛討論。此次巨子生物被美妝博主質(zhì)疑產(chǎn)品存在成分問題，核心是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)爭議與公眾信任問題，而華熙生物與巨子生物的競爭矛盾，也讓行業(yè)競爭加劇的現(xiàn)狀得以顯現(xiàn)。此次風(fēng)波被視為可能對巨子生物發(fā)展產(chǎn)生不利影響，具體后續(xù)影響仍需觀察。

張毅認(rèn)為，就巨子生物被質(zhì)疑造假的原因，目前來看主要有兩方面：一是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)博弈，重組膠原蛋白檢測目前尚無國家標(biāo)準(zhǔn)，不同檢測方法易引發(fā)爭議，標(biāo)準(zhǔn)缺失是核心問題；二是商戰(zhàn)因素，事件爆發(fā)恰逢 618 全年銷售關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，作為核心產(chǎn)品遭遇輿論沖擊，其背后是否存在商業(yè)競爭手段值得關(guān)注。

張毅表示，總體而言，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)爭議是表面原因，背后的商業(yè)競爭邏輯或?yàn)楦顚右蛩?/strong>。至于背后是否存在操盤者雖難以斷言，但商戰(zhàn)的殘酷性已在此事件中充分顯現(xiàn)。