百濟神州靠上市輸血，這是創新藥企的真出路嗎

百濟神州繼納斯達克、港股上市后，這次又要在科創板上市，三地同時上市，也側面印證了生物醫藥企業的燒錢速度之快。

從百濟神州此次披露的招股書可知，2017至2020年9月，公司營業收入分別為16.11億元、13.1億元、29.54億元和14.59億元，若剔除成本，公司凈虧損額達-9.82億元、-47.47億元、-69.15億元及-81.04億元。截至2020 年9月30日，公司累計凈虧損額-243.03億元。

光憑財務數據就可以看出，公司資金缺口逐年攀升，導致遲遲無法盈利，這其中最主要的原因就是銷售和研發費用常年居高不下，此番科創板上市，募資金額達200億元，依然用于藥物研發和營銷建設。這不禁讓人疑問，持續不斷地將資金“填入”到研發和銷售的“無底洞”中，能否有效加速其商業化進程？

三款自研藥的市占率不高

百濟神州的主要收入為藥品銷售和技術授權研發。從二者的收入占比可知，藥品銷售收入整體呈上升趨勢，而技術授權和研發服務收入則不斷下降，主要原因是授權藥和自研藥的銷售規模的擴大以及技術授權和研發服務合作的終止。

數據來自招股書，由投中健康制圖

從2019年底開始，百濟神州的三款核心自研藥開始漸入市場，分別為BTK小分子抑制劑百悅澤(澤布替尼膠囊)，抗PD-1單抗百澤安(替雷利珠單抗注射液)和PARP抑制劑百匯澤(帕米帕利膠囊)，目前均進入商業化階段。

目前美國市場共有3款BTK抑制劑獲批，分別為強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼和百濟神州的澤布替尼，但相比于其他兩款同類藥，百濟神州的澤布替尼獲批時間相對較晚，所以市場份額較小，2020年在美銷售額0.2億美元，僅占市場總額的0.41%。

而中國市場的情況則好很多，雖然2020年澤布替尼在中國銷售額同樣為0.2億美元，但由于目前中國市場中獲批的BTK抑制劑只有伊布替尼和澤布替尼兩種，且澤布替尼截止2020年底有三項獲批適應癥被納入醫保目錄，所以市場份額可以達到10.25%。

由此可知，強生的伊布替尼是全球銷量最好的BTK抑制劑，百濟神州若想靠澤布替尼瓜分美國市場難度較大，但在中國市場中，憑借政策扶持和先發優勢，澤布替尼有望打開更大的市場。

而我國抗PD-1單抗目前共有6款藥物獲批，其中恒瑞醫藥的艾瑞卡、信達生物的達伯舒以及默沙東的可瑞達銷量額最高，分別為48.9億元、24.9億元和24.1億元，其中恒瑞醫藥的艾瑞卡的市場占有率高達40%，幾乎等于達伯舒和可瑞達之和。

百濟神州的百澤安作為最晚獲批的抗PD-1單抗目，銷售額只有1.6億美元，市占率僅為7.8%，若想跟其他醫藥巨頭搶奪市場，勢必要加強銷售團隊的建設。

百濟神州三款自研藥中，最晚上市的百匯澤是用于治療卵巢癌和輸卵管癌的PARP抑制劑，在百匯澤之前，我國已有3款PARP抑制劑上市，分別是阿斯利康的利普卓、再鼎制藥的則樂和恒瑞醫藥的艾瑞頤。其中，利普卓和則樂2020年的銷售額分別為10.5億元和2.1億元。

從百濟神州三款自研藥的上市銷售情況看，除了澤布替尼在市場中有一定先發優勢和醫保支持以外，其余兩款自研藥在其各自賽道中表現平平，且競爭對手較多，所以若想進一步加速商業化，銷售渠道的拓展至關重要。

輕銷售重研發，盈利遙遙無期

公司2017至2019年銷售費用率分別為5.22%、37.28%和45.99%，遠低于行業平均值，原因是在此期間公司主要銷售的是授權藥，商業化程度相對成熟，而自研藥的商業團隊還處于早期建設階段。

而2019年之后，公司三款自研藥開始逐步上市，公司銷售費用率猛增至114.26%。原因除了新產品上市初期，需要進行廣泛市場教育之外，公司還擴大了二三線城市的銷售隊伍，并為2021年進醫保目錄作準備。如果公司的產品能夠更多的被納入醫保，不僅能夠提高產品銷售額，而且還能提高銷售效率，降低銷售成本。

數據來自招股書，由投中健康制圖

目前，公司針對產品類型采用了兩種銷售模式：

對于授權藥，公司采用了總代理商的模式，總代理商將產品銷售給各經銷商，并最終觸達終端醫院和藥店；

對于自研藥，公司則采用了行業通行的“經銷商負責物流配送、產品事業部負責專業化學術推廣”的銷售模式，在各地區選擇1-2家具有GSP資質的經銷商，與其簽訂分銷協議，由經銷商將藥品在授權區域內調撥、指定配送至醫院或者藥店，并最終銷售給患者。

雖然這三款自研藥已上市，但依然處于商業化的初級階段，與市場中的同類藥物相比，市占率并不高，所以公司還在持續對這三款藥物進行適應癥拓展研究，于是其研發支出還在不斷攀升。

數據來自招股書，由投中健康制圖

百濟神州作為一家專注于研究、開發、生產以及商業化創新型藥物的生物科技公司，不可避免地將重心聚焦在新藥研發之中，但這又是一個投資大、周期長、風險高的過程。從2017至2020年9月，公司研發費用分別為20.17億元、45.97億元、65.88億元及66.03億元。

數據來自招股書，由投中健康制圖

相比于營業收入，其研發費用率分別高達125.2%、350.88%、223.03%及452.66%，且呈逐年上升趨勢。如此高的研發費用，到底花在了哪里？招股書中顯示，公司將一半以上的研發費用支付給 CRO 和 CMO(統稱為“外包服務供應商”)臨床前檢測及臨床試驗，合作方包括安進、百奧泰等醫藥企業。臨床團隊分布在美國、歐洲和澳大利亞，為的是能夠讓公司接觸到更廣泛的適應癥領域，并推進在研產品的臨床進展，進而轉化為商業機遇。

除了臨床試驗和合作研發費用以外，研發費還包括了員工工資與福利費、材料費及研發人員股權激勵費用。

從百濟神州的研發和銷售費用情況可知，公司一直處于重研發，輕銷售的階段，但隨著2019年后三款自研藥的上市，公司開始大力建設銷售團隊，意在加速產品商業化進程。

從本次科創板募資資金用途可知，公司將投入1.36億元到營銷網絡建設項目中，但相比于藥物臨床試驗研發項目152.81億的投資，對銷售團隊的建設似乎顯得有些吝嗇。

從高瓴資本的一路陪跑到股票市場的高市盈率，都說明了資本市場一直對百濟神州抱有極高期待，也從側面肯定了公司創新藥品的發展空間。要知道研發畢竟是個耗時、費錢的過程，一味依靠外部輸血終究是有風險的，所以加快自身產品商業化變現速度，填補研發資金的敞口才是正解。

雖然生物醫藥是一塊未來預期較高的投資標的，但保不齊會經歷“眼看他起朱樓,眼看他宴賓客,眼看他樓塌了。”所以，科創板上市，只能暫時緩解百濟神州的資金壓力，公司歸根結底還是要形成自給自足的良性經營模式，否則資本市場也會質疑，難不成玩完多地上市,下一步搞分拆上市？