湖南“零售龍頭企業(yè)”短期償債壓力凸顯，150億元債務(wù)壓頂

知名百貨零售企業(yè)湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)：友阿股份，002277SZ）近期遭遇股價(jià)下跌和股東戶(hù)數(shù)減少的困境。

截至7月7日收盤(pán)，友阿股份收?qǐng)?bào)3.4元/股，當(dāng)日股價(jià)持平，較年內(nèi)最高的3.74元/股下降9.1%。股價(jià)的持續(xù)低迷導(dǎo)致投資者不斷減少。截至6月30日，友阿股份的股東數(shù)量降至47631戶(hù)，自5月10日來(lái)連續(xù)下降。

圖片來(lái)源：同花順

造成友阿股份股票表現(xiàn)低迷、債券被降級(jí)的原因在于湖南友誼阿波羅控股股份有限公司（下稱(chēng)：友阿控股）2020年度盈利能力的大幅下滑和過(guò)重的短期債務(wù)負(fù)擔(dān)。

針對(duì)友阿股份二級(jí)市場(chǎng)活躍度下降及友阿股份評(píng)級(jí)下調(diào)的情況，債市觀(guān)察（微信公號(hào)：bondreview）聯(lián)系到友阿股份證券事務(wù)部人士，對(duì)方表示不能確認(rèn)友阿控股降級(jí)對(duì)上市主體友阿股份的影響。

友阿控股及“友阿債”下調(diào)至AA-級(jí)

“16友阿01”及“16友阿02”債券均是友阿控股于2016年9月在上證交易所發(fā)行的債券。“16友阿01”的發(fā)行規(guī)模為10億元，利率采取分段形式，前期為5.2%，后期為7.2%。該債券起息日2016年8月24日，到期日2021年8月24日，發(fā)行的目的為償還有息債券。

“16友阿02”的發(fā)行規(guī)模為5億元，票面利率固定為5.9%。該債券發(fā)行日、起息日與到期日均與“16友阿01”債券一致，發(fā)行目的是為補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年7月，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（下稱(chēng)：大公國(guó)際）將“16友阿01”和“16友阿02”債券評(píng)為AA級(jí)，債券發(fā)行方友阿控股也被評(píng)為AA級(jí)，并給予穩(wěn)定展望。

此后的三年，憑借持續(xù)的利息支付和強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，大公國(guó)際一直將“16友阿01”、“16友阿02”及友阿控股的評(píng)級(jí)維持在AA級(jí)，并給予穩(wěn)定展望。

但大公國(guó)際在最新一期的評(píng)級(jí)中將“16友阿01”和“16友阿02”下調(diào)至AA-級(jí)；發(fā)行方友阿控股也被調(diào)減至AA-級(jí)，評(píng)級(jí)展望降至負(fù)面。

圖片來(lái)源：《湖南友誼阿波羅控股股份有限公司主體與相關(guān)債項(xiàng)2021年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》

大公國(guó)際下調(diào)友阿控股及相關(guān)評(píng)級(jí)的原因是其2020年度虧損，存貨變現(xiàn)能力不足，短期償付壓力增加。

56.26億短期有息債務(wù)壓頂

友阿控股是長(zhǎng)沙地區(qū)知名的百貨及家電零售企業(yè)，旗下包含友誼商城、阿波羅商業(yè)廣場(chǎng)、友阿奧特萊斯以及友阿購(gòu)在線(xiàn)平臺(tái)等業(yè)務(wù)，友阿股份是其下屬的上市公司。

圖片來(lái)源：友阿官網(wǎng)

截至2021年一季度末，友阿控股持有友阿股份4.46億股，股權(quán)占比32.02%，且不存在股份限售、質(zhì)押或凍結(jié)情況。

友阿控股的實(shí)際控制人是胡子敬先生。胡子敬先生持有友阿控股14.75%股權(quán)，通過(guò)與其他68位自然人股東的一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)控制友阿控股61.43%的股權(quán)，進(jìn)而實(shí)際控制友阿股份。

圖片來(lái)源：友阿股份2020年報(bào)

2020年，友阿控股的營(yíng)業(yè)收入為25.08億元，較2019年的86.69億元下降71.07%。剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)零售聯(lián)營(yíng)的收入的變化后，友阿控股的營(yíng)業(yè)收入同比下降30.23%。

新冠疫情對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，導(dǎo)致友阿控股旗下部分公司出現(xiàn)階段性停業(yè)的情況。同時(shí)，友阿控股孫公司長(zhǎng)沙友阿五一廣場(chǎng)商業(yè)有限公司因解除經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同導(dǎo)致友阿股份承擔(dān)銷(xiāo)售退回及賠償2.55億元，進(jìn)一步影響了友阿控股的營(yíng)收規(guī)模。

友阿控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為13.84億元，剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響后較2019年同期下降26.62%。成本相對(duì)收入的上升使得毛利潤(rùn)降至11.24億元，同比下降42.62%。

雖然毛利潤(rùn)下降，但友阿控股的期間費(fèi)用小幅增加0.31億元至15.14億元。其中，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增加0.1億元和0.43億元，銷(xiāo)售費(fèi)用小幅減少0.23億元。計(jì)入資產(chǎn)處置收益的2.45億元后，友阿控股的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也僅為0.54億元，較2019年的6.12億元下降91.18%。

扣除所得稅影響后，友阿控股2020年度凈虧損0.43億元，低于2019年的4.18億元和2018年的3.5億元。2020年，上市主體友阿股份也僅為友阿控股貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)216.4萬(wàn)元。

營(yíng)業(yè)收入的大幅降低，期間費(fèi)用的小幅增加使得友阿控股2020年度產(chǎn)生虧損。作為依靠?jī)衾麧?rùn)償債的友阿控股，虧損進(jìn)一步加重了償債難度。

2021年一季度，友阿控股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.31億元，但其債務(wù)負(fù)擔(dān)仍在增加。截至2021年一季度末，友阿控股總資產(chǎn)為233.44億元，同比增長(zhǎng)5.62%。其中，股東權(quán)益合計(jì)降至76.78億元，而總負(fù)債增至156.66億元。負(fù)債的持續(xù)增加使得友阿控股資產(chǎn)負(fù)債率升至67.11%，高于2020年末的65.11%，債務(wù)負(fù)擔(dān)自2018年以來(lái)持續(xù)加重。

在友阿控股156.66億元的總負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債為101.96億元，占總負(fù)債的65.08%。總負(fù)債中，有息負(fù)債為88.78億元，短期有息負(fù)債為56.26億元，較2020年的59億元略有下降，但仍占有息負(fù)債總額的63.37%。

在營(yíng)收和利潤(rùn)較低的時(shí)期，友阿控股短期、有息居多的債務(wù)結(jié)構(gòu)更加考驗(yàn)其償債能力和融資能力。

與流動(dòng)負(fù)債對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)為104.85億元，流動(dòng)比率回升至1.03，高于2020年的0.95。但大公國(guó)際發(fā)現(xiàn)，友阿控股一季度末貨幣資金為19.04億元，存貨高達(dá)63.28億元。存貨中半成品較多，變現(xiàn)能力較差。即使流動(dòng)資產(chǎn)能夠覆蓋流動(dòng)負(fù)債，但存貨較低的變現(xiàn)價(jià)值使得友阿控股短期償債能力仍顯不足。

綜合來(lái)看，友阿控股近年來(lái)的負(fù)債規(guī)模不斷增加。較高的短期、有息債務(wù)規(guī)模，較低的資金存量以及較差的存貨變現(xiàn)能力使得友阿控股的短期償付壓力加大。恰逢2020年度友阿控股出現(xiàn)虧損，經(jīng)營(yíng)狀況有所惡化，因而造成自身及“16友阿01”及“16友阿02”債券評(píng)級(jí)的下降。

百貨零售業(yè)務(wù)下滑，地產(chǎn)業(yè)務(wù)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重

從2018年開(kāi)始，盡管湖南省社會(huì)零售品消費(fèi)總額增速高于全國(guó)，但隨著香港九龍倉(cāng)國(guó)金中心的進(jìn)駐，網(wǎng)購(gòu)的迅猛發(fā)展，長(zhǎng)沙市零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。

為應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)，友阿控股改變?yōu)槠放萍吓c品類(lèi)集合的經(jīng)營(yíng)模式，并開(kāi)始拓展線(xiàn)上線(xiàn)下新零售渠道。

除此之外，盡管友阿控股汨羅國(guó)際廣場(chǎng)和新新花園兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)了一定的營(yíng)業(yè)收入。但友阿控股還存在一些資金需求較高的在建地產(chǎn)項(xiàng)目，債務(wù)壓力有所增加。

2019年，友阿控股旗下的春天百貨又閉店維修，導(dǎo)致友阿控股主營(yíng)的零售百貨業(yè)務(wù)收入下滑。

同時(shí)，友阿控股的在建地產(chǎn)項(xiàng)目導(dǎo)致其債務(wù)規(guī)模繼續(xù)提升。由于友阿控股地產(chǎn)項(xiàng)目無(wú)新增土地儲(chǔ)備，地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)后續(xù)年度的貢獻(xiàn)將大幅降低。

2020年，在疫情的影響下，湖南省社會(huì)零售品消費(fèi)總額下降2.6%，導(dǎo)致友阿控股百貨零售營(yíng)業(yè)收入的大幅下降。更為不利的是，多數(shù)在售房產(chǎn)項(xiàng)目的售罄使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅減少。

百貨業(yè)務(wù)虧損和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的低貢獻(xiàn)使得友阿控股的營(yíng)業(yè)收入大幅下降，但在建房產(chǎn)項(xiàng)目仍需資金投入，友阿控股的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，短期償債能力有所不足。

2021年，友阿控股一季度的營(yíng)業(yè)收入與2020年同期水平接近，在各項(xiàng)成本費(fèi)用的有效控制下實(shí)現(xiàn)盈利。盈利使得其償債能力有所恢復(fù)，但友阿控股負(fù)債總額仍在攀升，短期有息負(fù)債略有降低但仍高于貨幣資金規(guī)模，短期償付壓力未明顯降低。