昨日晚間，每日優鮮正式登陸納斯達克，股票代碼“MF”，開盤價報10.65美元，較IPO價為13美元/ADS跌18%。截至收盤，該公司股價報9.66美元，跌幅25.69%，市值22.74億美元。

從遞交招股書到上市，每日優鮮僅用了18天，搶先叮咚買菜，成功進入二級市場。在股權方面，每日優鮮創始人、董事長兼CEO徐正持股占比15.3%，擁74.1%的投票權。每日優鮮管理層持股占比20.2%，擁有75.6%的投票權。

這家企業身后也站著一眾明星投資團，其中老虎環球基金持股為12.4%，有3.8%的投票權，騰訊持股為8.1%，有2.5%的投票權。

自2014創立每日優鮮以來，創始人徐正的履歷一直為外界津津樂道——15歲保送中科大數學系，28歲成為聯想事業部最年輕總經理，徐正在聯想集團做了10年之后，又去聯想控股做了3年農業。

數學系出身的他，也將抽象化思考的底層能力貫徹在每日優鮮的每個階段。

首創前置倉模式

2014年，33歲的徐正決定從聯想辭職，放棄職業經理人的道路，創業的諸多不確定性，反倒是吸引他的地方，比起焦慮，他更享受這個過程。

徐正認為自己擅長“長跑”，想做一件十年內都是對的事情。從消費代際變遷來看，2015-2025年，生鮮購買人群已變成80后、90后、00后，到店消費會變成到家消費、計劃性購物會變成更即時性的購物、海量的產品會需要變成精選產品。

徐正“賭”未來十年，類似于沃爾瑪、7-11一樣的新物種會百花齊放。2015年，每日優鮮首創生鮮電商前置倉模式，把平臺上的商品提前儲備于用戶居住地附近1公里-3公里內的前置倉里，若有用戶下單，配送員可在前置倉內取貨，并在一小時甚至更短的時間內配送到消費者手中，解決生鮮到家最后一公里難題。

最初，有投資人認為配送成本會更高，對此模式產生質疑。徐正給投資人算了一筆賬，如果是普貨，中心倉送到用戶家，和中心倉再到前置倉送過去，用戶下單1小時送達，成本一定高，這是一個基本的數學邏輯。

但是，冷鏈配送成本，大部分在冷鏈，而不是在配送。他舉例稱當時生鮮電商整個配送履約成本每單30元，其中5元是倉配成本，25元是冷鏈成本。而前置倉模式大幅降低冷鏈成本。

而從后續發展來看，前置倉的燒錢程度不容小覷。

此外，每日優鮮采用“全品類精選”的模式，所售生鮮商品覆蓋水果、蔬菜、肉蛋、水產等全品類。前置倉的另一個困難是有3000款商品，每天每款SKU做什么樣的銷售預測，通常有兩種做法：店長補貨和系統補貨。

每日優鮮決定選擇后者。雖然店長補貨剛開始，第一天補得極其好，但補到一個節點上就不行了。用機器剛開始就會有個很漫長的時間練習和學習過程，可是一旦完成這種學習，回報將是很長期的。

在每日優鮮創辦的前三年里，經歷著投資人的“黑暗隧道”，徐正悄悄把幾套房產都做了抵押貸款，做好了為公司投入全部家當的準備。就在貸款即將到賬之時，投資人來了。

也是在2015年之后，生鮮電商開始受到資本的關注，前置倉模式、倉店一體和社區團購也蜂擁而出。

前置倉加上移動互聯網，替代社區零售，以生鮮高頻為切口，帶動所有社區相關的零售。徐正說，每日優鮮不斷的在探尋的是，能創造一種新的物種的創新，物種級的創新。

但另一方面，前置倉模式太燒錢，也成為企業的致命難題。雖然每日優鮮在去年7月宣布連續六個月經營性現金流為正，但從招股書的數據來看，依舊沒能解決盈利難題，2020年，每日優鮮凈虧損16.49億元，2021年一季度虧損6.1億元。

虧損的重要原因在于前置倉模式在倉儲、冷鏈和較高的履約成本。每日優鮮的履約費用主要包括產品運輸及倉儲產生的費用、DMW及質量控制中心產生的租金及折舊費用以及第三方平臺及支付平臺收取的費用。其中，倉儲及運輸費用占最大比重。

2019年和2020年，每日優鮮的履約費用率為30.54%和20.72%，另一家前置倉模式企業叮咚買菜的履約費用率是49.9%和35.7%。

按照叮咚買菜創始人梁昌霖的描述，理想狀態下，經營一年以上，日均單量在1000左右，客單價在65元的前置倉，是可以賺錢的。從實際數字來看，想要盈利，依舊道阻且長。

搶奪生鮮第一股

據方正證券分析師，目前根據賽道區分，生鮮電商大致可以分為兩類，一類為綜合型電商，包括互聯網巨頭的業務延伸和O2O綜合服務商；另一類則為垂直生鮮電商，包括商超和社區小店，以及垂直綜合電商即每日優鮮和叮咚買菜。

在前置倉賽道中，每日優鮮和叮咚買菜是兩大頭部玩家。如今在各個數據維度，叮咚買菜都實現了反超。2020年，叮咚買菜的GMV（成交量）與營收分別為130.3億元和113.4億元，每日優鮮的數據則為76.1億元與61.3億元。

截至2021年3月31日，每日優鮮覆蓋全國16個城市，共有631個前置倉，而叮咚買菜則進入了29個城市，共有950個前置倉，實現了反超。

在叮咚買菜繼續攻城略地的時候，每日優鮮則選擇收縮，從2019年的1500個前置倉縮減到600多個。

每日優鮮稱未來的發展戰略，不會僅限于前置倉這個單一模式上。去年下半年，每日優鮮推出智慧菜場業務，希望借助其在前置倉垂直零售業務上積累的技術核心能力，推動傳統菜市場的標準化，以及向小型生鮮社區商場升級的趨勢。

每日優鮮用一組數學公式展示了自己的戰略布局，即（A+B）x N戰略（A：前置倉即時零售，B：智慧菜場，N：零售云）

徐正認為，長期看，每日優鮮是（A+B+C）*N，C是小店，“現在我們是成規模地輸出超市、菜場的智慧解決方案。”

未來，叮咚買菜堅持all in 前置倉，繼續在二三線城市推廣。從每日優鮮規劃來看，前置倉只是其發展的一個起點。

這與兩家公司創始人理念密不可分。作為一名退伍軍人，叮咚買菜創始人梁昌霖曾在此前的采訪中透露過他對競爭的理解，認為打仗能贏最重要的不是槍法好，而是炮火猛。

但徐正認為，市場不是擴張出來的，于一個公司而言，產品為王，營銷制勝。“我提供零售產品，這個商品服務加價格形成的整個產品解決方案，你生鮮到家買菜這個解決方案，就是我們的產品，每日優鮮是個集成商。”

盡管兩者在后來發展中走出兩條完全不同的路徑，但在爭奪“既時生鮮第一股”上卻是火藥味十足。

6月9日，這兩家公司同時向美國證券交易委員會提交IPO上市申請文件，又在6月22日，同時更新招股書。

令人意外的是，更新招股書后僅三天，每日優鮮獲得超額認購，提前結束簿記，率先登陸納斯達克。

上市的重要性不言而喻。從招股書披露數據來看，前置倉燒錢程度可見一斑。每日優鮮2018年至2020年資本開支分別是1.3億元、2.1億元及6900萬元，主要用于購買DMW網絡中的物業及設備。期內，公司投資活動現金凈流出分別為3.42億元、3603萬元及2.35億元。由于經營活動持續不盈利，每日優鮮過去一直只能依賴外部輸血。

在遞交招股書之前，每日優鮮和叮咚買菜都完成了10輪融資。據悉，這些投資機構投入的錢主要以夾層資本（mezzanine equity，混合債權融資和股權融資的融資形式）形式入賬，也讓兩家企業資金負債表長期處于資不抵債的情況。

招股書顯示，截至第一季末，兩平臺的股東權益分別是負74億元及負102億元。有媒體分析稱，今年兩家企業爭著要上市，也是讓背后投資機構過往幾年間大量的投資有退出的渠道。

瞄準更大市場的新故事

如今，回過頭來看，徐正覺得現在手上牌不錯，曾經賭的那個長期趨勢賭對了，5年前看，可能生意確定性是20%，但現在這個生意已經確定性是80%，已經沒有人懷疑生鮮到家這個趨勢了。每日優鮮提前布局了5年，面向這個趨勢，積累了面向未來的競爭力。

雖然與叮咚買菜在IPO進程中火藥味十足，但“捷足先登”的每日優鮮卻對外宣稱，公司成為了“社區零售數字化第一股”，未來將募得資金的50%用于升級前置倉即時零售業務，20%用于拓展智慧菜場，20%用于發展零售云。

這也標志著在成立的第二個五年伊始，每日優鮮開始向資本市場講述新的故事。

徐正認為，過去十余年間，生鮮電商已經完成了蓄能，確立運營標準化、標準數字化等，2021年社區零售數字化浪潮會大爆發。

截止到2021年5月31日，每日優鮮已與14個城市的54家菜市場簽訂運營協議，并已在10個城市的33家菜市場開展運營。每日優鮮智慧菜場項目收入主要來自向個體商戶收取的租金、SaaS產品年費、按照商戶電商業務GMV收取傭金這三個方面。

按照徐正的判斷，菜場未來仍會是小城市生鮮絕對主流業態，他將“Fresh”按字母拆解為食品、餐廳、教育、服務、健康五個方向，目標是“從Fresh Market變成Fresh Mall”。

艾瑞咨詢顯示，當下全國有近4萬個菜市場，總規模超3萬億，智慧菜場的行業規模會在2025年達到6004億元，是前置倉的兩倍，每日優鮮選擇瞄準一個更大的市場。

在零售云方面，每日優鮮零售云業務將以長尾中小型商超作為目標客戶，提供線上線下全渠道零售、客戶管理、供應鏈及履約管理的數字化能力，并以此實現從垂直電商向平臺化的發展路徑。

只是，曾經堅稱不與老物種在一個牌桌上的每日優鮮，這次怕是要與巨頭狹路相逢。在改造菜市場這一業務上，美團早在2019年便開始孵化菜市場O2O項目“菜大全”，餓了么在2019年，也推出過類似于連接菜市場的業務。而京東則在今年3月高調宣布開始改造多家傳統菜市場，覆蓋地區包括上海、福建、重慶、西安等地區。

無論如何，在生鮮這道題上，每日優鮮嘗試兩條解題思路同時走。超市是在努力把生鮮標準化經營，經營菜場就是經營空間，平臺上面有200個商戶，他們自己做選品、定價、品控、防損，甚至損耗管理。

徐正曾表示，做一門買賣，要有一個對買賣最底層的哲學理解，如果有一個多元的思維模式，可能解題思路就比人家多，就不會死在第一步。