“螞蟻”再被約談，旗下業務全持牌，金融科技獨角獸如何監管？

4月12日，螞蟻集團再次被央行等四部門集體約談。這是自去年12月首次被約談以來，不到4個月的時間內，螞蟻再次遭遇“高規格”約談。這樣的事情顯然并不尋常。

從去年10月24日馬云在外灘金融峰會的演講，到螞蟻IPO“臨門一腳”被叫停，再到阿里巴巴因違反《反壟斷法》被罰182億元，螞蟻“過山車”般的遭遇受到全世界的高度關注，也對金融科技的未來發展產生著深刻影響。

央行副行長潘功勝就二度約談答記者問并透露了螞蟻的整改方案，方案包括斷開支付業務與其他金融業務的連接、打破信息壟斷、所有金融業務納入監管、降低金融產品杠桿和壓降余額寶余額等五大方面。這五大方面，無一不是劍指螞蟻的壟斷優勢和無序擴張。

按照這樣的整改方案，昔日咄咄逼人的金融科技獨角獸，將不再擁有其曾經“打遍天下無敵手”的獨門利器。

對此螞蟻很快回應：在金融管理部門的指導下，全面對標監管要求，近期已完成整改方案的研究和制定工作。

螞蟻二度被約談，市場的解讀為“靴子落地”。周一阿里巴巴美股跳空高開，盤中最高漲幅超過9%。此前針對市場監管總局對阿里巴巴開出的182.28億元反壟斷罰單，阿里CEO張勇回應對公司影響不大，阿里港股高開后一度大漲8.99%。

但是，螞蟻真的是“利空出盡”了嗎？

支付寶借貸將成歷史？

按照螞蟻的整改方案，不久之后，消費者通過支付寶付款時將不能直接跳轉到“花唄”“借唄”了。

監管部門披露的約談內容中，第一條就要求螞蟻回歸支付本源，在支付方式上給消費者更多選擇權，斷開支付寶與“花唄”“借唄”等其他金融產品的不當連接，糾正在支付鏈路中嵌套信貸業務等違規行為。

“金融領域講究‘分業監管’，支付寶拿的是支付牌照，‘花唄’和‘借唄’是網絡小貸牌照，很多科技公司發展平臺經濟，的確都是靠著多部門和產品的協同，但這種鏈接的方式實際上是在打擦邊球。” 中國社會科學院金融研究所金融科技研究室主任尹振濤對AI財經社表示。

作為互聯網金融科技的先行者，螞蟻可以說開了一個“壞頭”。如今，“支付入口+信貸”幾乎成為包括騰訊、京東等涉足金融領域的互聯網企業的產品標配。尹振濤認為，這次螞蟻集團被再次約談后，其他互聯網公司也會進行相應的調整。

其實早在2020年9月，央行副行長范一飛就表達了對這種業務形態的擔憂。“一段時間以來，一些互聯網企業利用旗下機構，將支付業務與信貸等其他金融業務交叉嵌套，形成業務閉環，業務過程難以被穿透，極易引發風險的跨市場蔓延。”

當時范一飛就透露，下一步要強化宏觀審慎管理，建立商業銀行互聯網貸款專項統計制度，將該類業務納入商業銀行宏觀審慎評估（MPA）考核。他強調要加強功能監管，防范個人過多負債。

的確，這種業務交叉不僅存在金融風險，而且由于借貸的便捷性，更培養了超前消費的不良社會風氣，導致許多自制力薄弱的年輕用戶負債累累。螞蟻金服此前遞交的招股書中就披露，2.15萬億元的信貸大池子里，1.73萬億元都是消費貸余額。而這些消費貸平均年化利率為15%，緊貼著最高法院對民間借貸最高年化利率15.4%的紅線。

自從去年12月被約談后，螞蟻在重新梳理平臺的責任邊界。四個月內，螞蟻先是降低了部分年輕用戶的“花唄”額度，隨后又在“花唄”、”借唄“的顯眼位置上線了理性消費自助管理功能，但從這次再被約談來看，這些小修小補還沒有達到監管部門的要求。

在金融監管研究院院長孫海波看來，螞蟻集團所有業務中，支付業務目前是央行管理最嚴格的。100%保證金上交央行，此前和銀行直連的清算模式徹底切換到網聯；支付行業競爭主要體現在商戶服務、支付場景上，總體和金融業務相關度非常低。而這次監管對支付業務重點放在利用壟斷地位的消費者選擇權的問題，“暗含對支付寶接近于壟斷的基本認定”。

今年1月20日，中國人民銀行發布關于《非銀行支付機構條例（征求意見稿）》就被認為是劍指支付寶和微信。

《條例》明確，非銀行支付機構有下列情形之一的，人民銀行可以商請國務院反壟斷執法機構對其采取約談等措施進行預警：一個非銀行支付機構在非銀行支付服務市場的市場份額達到三分之一；兩個非銀行支付機構在非銀行支付服務市場的市場份額合計達到二分之一；三個非銀行支付機構在非銀行支付服務市場的市場份額合計達到五分之三。

根據艾瑞發布的2020年第2季度第三方支付報告， 支付寶、微信支付分別占據市場第一、第二，市場份額分別為55.6%和38.8%。按照非銀支付在整個支付市場的份額占比，支付寶早已達到預警的門檻。

戴上金融緊箍咒

在螞蟻上市之際，外界爭議最大的是其屬性問題，此次整改正式給螞蟻戴上了金融“緊箍咒”：螞蟻集團整體申設為金融控股公司，所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監管，健全風險隔離措施，規范關聯交易。這也是整改內容的第三條。

而第四條提到的與此密切相關，即認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動，控制高杠桿和風險傳染。

對于大部分金融業內人士來說，這并不意外。“就是前期整改的一個落地，沒有什么新的東西，而且現在講靴子落地太早了。”資深金融研究人士張明對AI財經社表示，這意味著以后要將螞蟻當作金融機構看待，核心就是控杠桿，但具體的監管落地還需要更進一步的細則。

“對比中信集團、平安集團、光大集團這三大金融控股集團，（螞蟻）現在只是定了一個大方向，未來是不是會具體分拆還很難說，但不分拆監管就很難落地。”張明表示，銀行理財子公司將資管業務拆出已經是一種糾偏，如果螞蟻不繼續分拆就很難真正納入到“一行兩會”的監管框架中，“是銀保監會還是證監會來管？銀行犯錯有銀保監會出罰單，那螞蟻要監管起來誰來出罰單呢？應該不會一直是‘特事特辦’的方式。”

但不管怎么樣，隨著螞蟻定性、監管“就位”，張明認為這是一個好的開始：“披著金融科技的殼，沒有銀行牌照卻做著銀行業務，這個漏洞一定程度上比P2P還大。”

從2004年成立以來，螞蟻集團從阿里巴巴的電商系付款服務供應商成長為2萬億巨頭，收獲了無數流量紅利，當初為了獲取金融支付牌照單獨分拆，一度引起外資大股東軟銀、雅虎的不滿。而截至今天，螞蟻的最大利潤平臺支付寶月活用戶已經突破7億人，在第三方移動支付中市占率達到55％。

但巨大的流量只是螞蟻獲利的基礎。這十幾年間，螞蟻先后取得了銀行、保險、保險經紀、公募、基金銷售、私募、保理、小貸等8類牌照，旗下至少擁有20家金融機構。從招股書來看，盡管螞蟻一味強調自己是一家金融科技公司，但螞蟻被認為是披著科技的殼賺金融的錢：截至去年6月末，螞蟻集團收入達725.28億元，其中支付板塊貢獻36％，通過自營或金融機構提供理財、借貸、保險服務分別貢獻收入16％、39％、8％，合計64％，而創新業務貢獻不足1％。

具體來看，除了規模突破1.2萬億元的余額寶，螞蟻的微貸科技平臺累計撮合貸款2.1 萬億元，其中有1.73 萬億為個人消費貸款（主要通過“花唄”、“借唄”與金融機構合作發放），占中國個人短期消費貸款余額的21.5％。還有4217 億元為小微貸款，旗下參股銀行網商銀行（持股30％）是最重要的合作方，占中國小微貸款余額的 3.1％。

“銀行不改變，我們就改變銀行。”馬云12年前拋出的話好像慢慢實現了，但是方向已經有所偏離。“馬云最擅長的是渠道，但銀行、券商這些金融機構最重要的不是渠道，而是風控，馬云拿著外行的東西來顛覆銀行肯定是不行的。”一位業內人士評價道。

張明表示，此次監管整改的核心在于將螞蟻的資產負債業務，也就是將表內業務和已經出表但風險仍在表內的業務，統統納入到銀保監會的監管體系，核心要求就是資本充足率，監管主要對象肯定是“花唄”和“借唄”，“在銀行不是每個人都能有信用卡的，但‘花唄’的門檻很低，這就是問題。”張明認為，此次整改對“花唄”和“借唄”影響極大，“量肯定會縮”。

在此之前，中國銀保監會發布的網貸新規已經讓螞蟻的聯合貸款業務迎來一道重磅關卡。三大“紅線”其中一條是，商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，與單一合作方（含其關聯方）發放的本行貸款余額不得超過本行一級資本凈額的25%。

而截至去年上半年，螞蟻集團合計2.15萬億元信貸余額中，由金融機構放款或已實現資產證券化（發行ABS）的合計約為98％，螞蟻集團出資比例僅為1%-2%左右。

中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆曾公開質疑：“馬云幾千億花唄、借唄，錢從哪里來？先銀行貸款，再發ABS。花唄、借唄30多億資本金搞到了3000多億，放大了100倍。”

張明表示，按照銀保監會的監管要求，銀行需要定期（包括每日、每月等）向銀保監會發送很詳細的表格，但螞蟻這類機構沒有日報制度，所以監管不穿透的情況下“往往啥也不知道”。“即使是ABS（資產證券化）會披露，但是少有投資人去關心底層資產的質量，因為他們拿的是優先級的。”張明補充表示。

對螞蟻來說，除了支付寶巨大的流量入口，另一個最重要的支撐來自大數據。在IPO被監管叫停之初，市場就有傳言：螞蟻的大數據要收歸央行，即運用到傳統銀行征信體系，而不是讓螞蟻形成“數據壟斷”優勢。

這次整改的第二條提到了征信：打破信息壟斷，嚴格落實《征信業管理條例》要求，依法持牌經營個人征信業務，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個人信息，保障個人和國家信息安全。

盡管螞蟻的信貸額度是基于用戶在支付寶等阿里系平臺的信用，“但除了央行的征信體系，其他大部分是標簽，無非是給你的信用打300分還是700分的區別，再挖掘標簽背后的東西就觸犯個人隱私了，這種標簽中國移動、中國聯通也在打，但這些對傳統銀行來說意義不大。”另一位業內人士表示，“目前傳統銀行會買2-3個這樣的信用數據庫，但主要還是依靠央行的（信用體系）。”

破解基金代銷流動性之殤

2012年4月，螞蟻旗下的螞蟻（杭州）基金銷售有限公司拿到了基金銷售牌照，這為余額寶2013年的推出奠定了基礎。

截至去年12月31日，余額寶的規模為1.19萬億元，其中天弘余額寶占到了天弘基金總規模的84%。而隨著螞蟻整改的推進，這家國內規模最大的基金公司也風光不再。

對螞蟻的整改要求第五條簡單明了：管控重要基金產品流動性風險，主動壓降余額寶余額。

事實上，余額寶的規模壓降早已經開始。有天弘內部人士曾向AI財經社透露：“現在公司內部壓力很大，本來以為背靠大樹好乘涼，結果成了大樹底下沒草吃”。從與余額寶互相成就到人心惶惶，這家阿里系公募基金（螞蟻持股51%）空有1.42萬億規模，在權益類基金市場卻沒有一席之地，曾經撐起天弘整個權益品牌的明星基金經理肖志剛也在2019年離開。

但反過來，天弘基金對馬云來說可能并不那么“至關重要”。“相比權益類基金1.5%（不打折情況下）的手續費，賣貨幣基金根本賺不到多少錢，馬云看中的無非是‘貨幣基金規模第一’的品牌。”前述業內人士表示，“這幾年天弘曝光度大主要就是因為余額寶，（對螞蟻來說）形象很重要，它也做到了。”

而隨著貨幣基金年收益率直線下滑，余額寶的合作基金也從天弘逐步拓展到了銀華基金、南方基金等其他基金公司。“規模越大收益率越低，天弘基金肯定收益率低。”一位基金從業人士道出了余額寶的“算盤”。

此次壓降余額寶，監管重在控制基金產品流動性風險。張明分析稱，如果余額寶單個基金售出比例比較大，而基金倉位又比較重的話，一旦出現大額贖回或者出現基金踩雷的情況，的確容易出現“擠兌”風險。

從支付寶的最新布局來看，其余額寶依托的基金銷售公司是網商銀行，螞蟻（杭州）基金銷售更多為廣大權益類基民提供理財服務。

網商銀行是阿里的另一個“據點”。2015年11月，這家靠著為淘寶等阿里系電商企業提供信貸服務起家的互聯網銀行拿到了基金銷售牌照，至此阿里與騰訊在公募基金領域“打平了”——騰訊的騰安基金和微眾銀行也各有一塊基金銷售牌照。而作為國內首批5家民營銀行試點之一，網商銀行早在此次整改之前就“承擔”起了分流余額寶基金銷售的任務。

但與微眾銀行的微粒貸等產品不同的是，螞蟻并沒有把所有信貸產品放進自家的網商銀行，一位業內人士認為這是螞蟻在“監管套利”，因為不放在銀行“監管就容易多了”。

盡管螞蟻不斷在推進與傳統銀行的合作，但動了傳統銀行的“蛋糕”是業內共識。該業內人士認為，不考慮規模過大的風險，余額寶的基金銷售本身弊病并不多，而這塊業務本身也只是螞蟻用來提升估值和品牌形象的工具，但對銀行來說其巨大的流量正在爭奪他們的潛在客戶，無論是貨幣基金還是權益類基金業務。

對于未來能否繼續上市，以及市場關心的“3萬億估值”，張明表示：“結構不理順很難上市了，但分拆之后估計螞蟻自己也不想上市了，因為按照金融沒估值，按照科技這一塊又不賺錢，之前的3萬億其實金融圈的人都不看好，1萬億還勉強能接受，畢竟它主要還是為了變現，給（股東）一個退出的機會。”

張明認為，去年的IPO叫停是件好事，不然虧慘的還是散戶。“但不排除它的光環稀缺性還是有人買賬，所以即使是按照金融屬性，價值可能也不會太低。”張明補充表示。

再無金融科技獨角獸？

這次問答中，被問到將如何加強平臺企業金融監管時，中國人民銀行副行長潘功勝明確了三點：一是“金融為本、科技賦能”，不能使科技成為違法違規行為的“保護色”；二是堅持金融活動全部納入金融監管，金融業務必須持牌經營；三是堅持發展和規范并重，防止市場壟斷，保障數據產權及個人隱私。

螞蟻集團無疑是互聯網金融科技的先驅，在它之后京東、騰訊、小米、美團、百度、360等大小巨頭一字排開，都想在自己的流量中啖下一口金融湯。著名經濟學家宋清輝認為，這些頭部互聯網公司不同程度存在無序發展、不正常競爭、泄露隱私、損害費者權益等問題，積累了相當大的風險隱患。

在防止互聯網企業無序擴張的大方向下，互聯網也正在經歷一輪嚴格的監管，美團也被認為是反壟斷打擊的目標。據Trustdata數據，美團在中國的外賣市場份額截至2020年Q2為68.2%。2020年12月，曾有個人針對美團軟件不接受支付寶支付，起訴美團濫用市場支配地位，已經被北京知識產權法院受理。

“馬云摸著石頭過河，劉強東摸著馬云過河”。原本也想追隨螞蟻模式的京東數科，如今也同樣終止了在科創板的上市計劃。

業內人士分析，對金融科技公司的強監管并不是一棒打死，而是在創新發展和防范風險之間取得平衡。金融管理部門也在這次問答中明確表態，將一如既往地堅持“兩個毫不動搖”，營造公平競爭市場環境，繼續支持民營資本依法開展金融科技活動，依法保護產權，弘揚企業家精神，激發民營資本的市場活力和科技創新能力。

近些年來，馴服大型科技公司已經成為世界各國監管部門共同面對的新難題。各國在監管手段、監管內容上都采取了相關行動，比如歐盟2018年實施了《通用數據保護條例》，并加快推進《數據治理法案》，強調個人信息保護。德國在2020年通過《反對限制競爭法》第十次修正案等。

近年來，美國就連續發起針對大型科技公司的反壟斷調查。

去年7月30日，亞馬遜、蘋果、臉書和谷歌母公司Alphabet的首席執行官（CEO）首次集體齊聚在美國國會舉行的反壟斷聽證會，接受監管機構的“拷問”。谷歌對搜索的操控、蘋果對應用程序的控制、臉書對競爭對手的收購，以及亞馬遜對第三方賣家的影響力，是議員們的主要關注點。但四位CEO在發言中均強調了自家公司沒有壟斷行為，他們的創新產品和服務還給消費者提供了諸多便利。

為了鞏固自己的巨頭地位，過去一年，這些科技公司瘋狂撒金招募游說人員，希望能”花錢買平安”。目前，它們和美國政府部門的拉鋸仍在繼續中。

回到螞蟻，宋清輝認為，此次再遭約談，說明螞蟻此前對這些問題仍然不夠重視，“若這次約談之后，螞蟻集團仍然沒有糾正不正當競爭行為和業務等，多部門可能還會有第三次、第四次約談。”