中宏控股堪稱港股“哪吒”，已經(jīng)第四次遞表港交所。不上市，不罷休，實(shí)控人胡玉林實(shí)力演繹“我命由我不由天”。

然而，在3次借殼閩派男裝諾奇均未成功上市的情況下，諾奇于今年2月8日被港交所摘牌。中宏控股又一次發(fā)起上市沖擊，不過，拿項(xiàng)目靠協(xié)商，營(yíng)收依賴大客戶，資產(chǎn)負(fù)債高，這一次中宏控股IPO能否如愿以償，還需畫上一個(gè)問號(hào)。

近日，中宏控股遞表港交所。此前，中宏控股分別于2018年3月、2019年7月、2020年6月向港交所遞表，均未如愿上市。

中宏控股是福建省的第五大建筑承包商，擁有逾二十年的建筑行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在中國建筑承包商中排名第500至600之間。截至2020年底，中宏控股擁有未償付合約價(jià)值98.08億元的在建建筑項(xiàng)目。

4年坎坷上市路

中宏控股的上市還要從收購諾奇說起。2004年注冊(cè)成立的諾奇，主要為25-40歲的中青年男士提供休閑類簡(jiǎn)約時(shí)尚服飾，公司總部位于泉州，由晉江人丁輝于1990年前后創(chuàng)辦，并在2000年后迅速崛起，成為閩派男裝的“一匹黑馬”。

在晉江本地的品牌中，諾奇算不上特別出眾，卻成為內(nèi)地首個(gè)在香港主板上市的“快時(shí)尚”品牌。2014年年初，諾奇在香港聯(lián)交所掛牌上市，誰料，上市半年后，因公司資金斷裂，老板丁輝與其妻陳瑞英被確認(rèn)失聯(lián)，導(dǎo)致諾奇陷入經(jīng)營(yíng)和債務(wù)的雙重困境。

自老板丁輝跑路后，諾奇便開始了長(zhǎng)達(dá)5年的停牌之路。2017年9月，諾奇進(jìn)入第三階段除牌程序，兩個(gè)月后，諾奇、中宏控股與擔(dān)保人胡玉林簽訂買賣協(xié)議，諾奇收購中宏控股全部股權(quán)，作價(jià)10.53億港元，對(duì)應(yīng)15.42億股H股，借殼完成后中宏控股將持有諾奇71.63%的股份，最終控股股東為胡玉林。

眾所周知，A股市場(chǎng)IPO門檻高，排隊(duì)審核時(shí)間又長(zhǎng)。相較之下，港股市場(chǎng)的上市門檻較低，而且港股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來殼股遍地。

就在收購諾奇之后，胡玉林就帶著中宏控股著手借殼上市。從2018年開始，諾奇每年都遞交一次申請(qǐng)，胡玉林上市的急迫之情可見一斑。

遺憾的是，2020年2月8日，停牌長(zhǎng)達(dá)5年之久的諾奇被港交所摘牌，胡玉林的借殼上市夢(mèng)未能如愿。如今，中宏控股選擇自己再次IPO。

中宏控股是家族企業(yè)，股權(quán)穿透后，父親胡玉林持股76%，兩個(gè)女兒胡美萍和胡婷婷分別持股18%和6%。

中宏控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。2018年到2020年，中宏控股營(yíng)收分別為53.13億元、55.86億元及57.82億元，2019年、2020年?duì)I收增幅分別為5.14%、3.51%。凈利潤(rùn)分別為1億元、1.12億元及1.19億元。2019年、2020年凈利增幅分別為11%、7.21%。

收入的連年增長(zhǎng)，使得中宏控股的在福建省建筑承包商的排名實(shí)現(xiàn)晉升，從原來的第10大建筑承包商，變?yōu)楦＝ㄊ〉?大建筑承包商。

雖然營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，不過增速相對(duì)放緩，中宏控股也在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示：“可能難以維持未來增長(zhǎng)。”

此次上市，中宏控股募資資金主要用于拓展業(yè)務(wù)，具體包括為集團(tuán)已承接或承諾承接的建筑項(xiàng)目提供資金；擴(kuò)展物業(yè)管理服務(wù)的資金；在重慶市增建營(yíng)運(yùn)管理中心，借以擴(kuò)大在國內(nèi)周邊地區(qū)建筑業(yè)務(wù)市場(chǎng)的份額等。

拿項(xiàng)目靠協(xié)商，營(yíng)收依賴大客戶

中宏控股要拓展業(yè)務(wù)，那么其如何獲取項(xiàng)目呢？招股書顯示，中宏控股拿項(xiàng)目的方式有3種，分別是公開招標(biāo)、邀請(qǐng)投標(biāo)、雙方協(xié)商。

2020年，中宏控股公開招標(biāo)中標(biāo)5個(gè)項(xiàng)目，中標(biāo)率33.3%；邀請(qǐng)招標(biāo)中標(biāo)5個(gè)項(xiàng)目，中標(biāo)率55.6%，累計(jì)中標(biāo)10個(gè)。同年，通過雙方協(xié)商的方式拿到21個(gè)項(xiàng)目，占總項(xiàng)目的67.74%。

2018年和2019年，中宏控股累計(jì)中標(biāo)66個(gè)和44個(gè)項(xiàng)目，其中雙方協(xié)商拿到的項(xiàng)目為61個(gè)和41個(gè)項(xiàng)目，占總項(xiàng)目的92.41%和93.18%。可以說，這兩年9成項(xiàng)目的得來靠協(xié)商。中宏控股在招股書中解釋，所謂的協(xié)商，就是無需投標(biāo)，通過聯(lián)絡(luò)客戶進(jìn)行商業(yè)磋商獲得。

拿項(xiàng)目靠協(xié)商，收益靠“關(guān)系”。招股書顯示，中宏控股存在大客戶依賴，半數(shù)營(yíng)收來自有10多年交情的大客戶A集團(tuán)。

2018年到2020年，來自大客戶A集團(tuán)的營(yíng)收分別為26.24億元、33.59億元及28億元，分別占其總營(yíng)收的49.4%、60.1%及48.4%。另一大客戶（即客戶B集團(tuán)）則貢獻(xiàn)營(yíng)收占比15.8%、5.4%及3.0%。

而來自前五大客戶的營(yíng)收為43.35億元、43.12億元及43.4億元，占總營(yíng)收的81.6%、77.2%及75.1%。

5大客戶占八成左右的營(yíng)收，客戶集中問題不容忽視。中宏控股也意識(shí)到了其中風(fēng)險(xiǎn)。招股書中提到，“如果不能自該等客戶獲得新項(xiàng)目，或不能自其它客戶處獲得類似水平業(yè)務(wù)，則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利能力及增長(zhǎng)前景可能受到不利影響。”

應(yīng)付款項(xiàng)高，中宏“錢緊”

因?yàn)楂@取項(xiàng)目主要依賴雙方私下協(xié)商，所以不能清楚看到中宏控股的核心競(jìng)爭(zhēng)力。不過，從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中宏控股的盈利能力低于同行。

近3年，中宏控股的毛利率為3.7%，低于之前曾遞表的中天建設(shè)8%的毛利率。中宏控股也坦言，公司平均毛利率整體低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

私人住宅項(xiàng)目是中宏控股收入的主要來源，而且這部分的收入占比逐年攀升。報(bào)告期間，中宏控股營(yíng)收中分別約93.78%、97.61%及93.04%來自住宅建筑項(xiàng)目。

因?yàn)槿谫Y渠道有限，中宏控股資金來源主要依賴借款，2020年累計(jì)向銀行借款9486.8萬元。

截至2020年底，中宏控股流動(dòng)負(fù)債63.86億元。在流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付貿(mào)易款及應(yīng)付票據(jù)50.04億元，占比在七成以上。手握現(xiàn)金及等價(jià)物2.3億元，而一年內(nèi)到期的應(yīng)付類賬款約42.34億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物難以覆蓋，還有40億的資金缺口。

“中宏“錢緊”，不容樂觀的是，中宏控股的全資附屬公司宏盛建設(shè)是其建筑業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體。然而，宏盛建設(shè)深陷訴訟糾紛與行政處罰中。

愛企查顯示，福建宏盛建設(shè)集團(tuán)有限公司的自身風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)600起，訴訟案件主要包括施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。此外，宏盛建設(shè)還因未按時(shí)履行法律義務(wù)曾被法院4次列為被執(zhí)行人。

如今，3次借殼諾奇上市無望后，中宏控股自己申請(qǐng)IPO，這一次能成功嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言分享你的看法。