被芒格“門徒”李錄看中，郵儲(chǔ)銀行憑什么？

最近股市萎靡不振，但銀行股的表現(xiàn)卻十分了得，其中無錫銀行（600908.SH）在2月5日更是封死漲停，連續(xù)兩天上漲17%。而1月下旬以來無錫銀行已經(jīng)接待4次調(diào)研，其中一家調(diào)研機(jī)構(gòu)引人注目，那就是喜馬拉雅資本，即芒格家族資產(chǎn)的主要管理者——李錄所創(chuàng)立的基金。

資料來源：無錫銀行公告

無錫銀行只是李錄調(diào)研的銀行股之一，近期喜馬拉雅資本還調(diào)研了平安銀行（000001.SZ）。只是李錄真正出手的反而不是這兩家，而是郵儲(chǔ)銀行（港股）。在這則消息出來后，A股的郵儲(chǔ)銀行（601658.SH）還一度漲停。

資料來源：通達(dá)信

國(guó)有大行指的是工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)，不過平時(shí)大家更愿意說四大行或五大行，郵儲(chǔ)的存在感相對(duì)不高。但這并不能掩蓋郵儲(chǔ)的實(shí)力。根據(jù)2019年年報(bào)，郵儲(chǔ)銀行總資產(chǎn)為10.22萬億，僅次于工、建、農(nóng)、中。

資產(chǎn)質(zhì)量上，郵儲(chǔ)是當(dāng)之無愧的“優(yōu)等生”。長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示，2019 年郵儲(chǔ)銀行不良率、關(guān)注率、逾期率分別為0.86%、0.66%、1.03%，要遠(yuǎn)低于其他五大行的平均水平。2019 年郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率也是大行平均的兩倍左右，高達(dá)389%；撥貸比也僅次于農(nóng)行。

不良率低不是因?yàn)檎J(rèn)定寬松。畢竟郵儲(chǔ)逾期90天以上貸款/不良貸款比例為68%，逾期60 天以上貸款幾乎全部納入了不良，逾期30天以上的貸款納入不良的比例也已經(jīng)高達(dá) 97%。

零售業(yè)務(wù)是近幾年行業(yè)發(fā)展方向，也是招行、平安股價(jià)大漲的原因之一。郵儲(chǔ)則具有發(fā)展零售業(yè)務(wù)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

得益于獨(dú)一無二的“自營(yíng)+代理”模式（與大股東郵政合作），截止2019年底，郵儲(chǔ)擁有全國(guó)最多的3.96萬個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，其中自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)占19.98%；地域?qū)傩陨细采w全國(guó)99%的縣，城市網(wǎng)點(diǎn)、縣城網(wǎng)點(diǎn)和農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)分別占比30.19%、22.01%和47.80%，另外還有7.61萬個(gè)助農(nóng)服務(wù)點(diǎn)（非營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)）。而且招股書顯示，郵儲(chǔ)51.04%的個(gè)人賬戶在中、西部，71.03%的個(gè)人賬戶分布在縣域。

根據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)，收入端，郵儲(chǔ)是妥妥的零售大行，零售業(yè)務(wù)收入占比始終在60%以上，甚至高于招行和平安。不過也正因?yàn)榇砟Ｊ剑枰蜞]政企業(yè)支付代理手續(xù)費(fèi)（2019年占營(yíng)收的27.51%），所以利潤(rùn)被壓縮到占比僅約40%，在國(guó)有大行中低于建行，距離招行和平安差距更大。

這直接導(dǎo)致郵儲(chǔ)在2019年?duì)I收規(guī)模位列A股銀行第五的情況下，歸母凈利潤(rùn)卻只排第八。

存貸比不高是壓制郵儲(chǔ)銀行估值的另一主因，畢竟貸款是銀行利潤(rùn)的主要來源，而存款帶來的則是成本。盡管已經(jīng)連續(xù)7年提升，但2019年郵儲(chǔ)銀行存貸比仍然只有53.4%，比農(nóng)行低近20個(gè)百分點(diǎn)，在A股銀行中倒數(shù)第一。不過，好的方面是，郵儲(chǔ)銀行存貸比提升的勢(shì)頭還在繼續(xù)。

網(wǎng)點(diǎn)效能偏低也影響到郵儲(chǔ)銀行的盈利能力。根據(jù)長(zhǎng)城證券統(tǒng)計(jì)，郵儲(chǔ)銀行的網(wǎng)均營(yíng)收和網(wǎng)均利潤(rùn)在國(guó)有大行中都處于較低水平，其中網(wǎng)均利潤(rùn)最差，不足工行、建行和中行的1/2。

數(shù)十億的投資不是只看資產(chǎn)負(fù)債表就能下的決定，順勢(shì)而為才是根本，政策邏輯尤為重要。

當(dāng)前，“十四五”規(guī)劃中，進(jìn)一步明確了鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。根據(jù)央廣網(wǎng)所提煉的“十四五”關(guān)鍵詞，高質(zhì)量發(fā)展、三“新”、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)、系統(tǒng)觀念和社會(huì)主義現(xiàn)代化，其內(nèi)涵都離不開增加低收入群體收入、擴(kuò)大中等收入群體、城鄉(xiāng)和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等。

伴隨著政策的制定與執(zhí)行，低收入群體收入增加以及消費(fèi)市場(chǎng)的下沉，會(huì)增加對(duì)金融服務(wù)的需求，而布局縣城及以下地區(qū)的銀行擁有較好的基礎(chǔ)條件。

根據(jù)郵儲(chǔ)銀行招股書，其專注于服務(wù)“三農(nóng)”、城鄉(xiāng)居民和中小企業(yè)客群，可以說是最前線。覆蓋99%的縣域和農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)占比47.80%，正說明了這一點(diǎn)。

不過，縣域業(yè)務(wù)畢竟不是全部，其他業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)整體形成掣肘。新的房地產(chǎn)貸款政策就帶來了些許影響。

去年12月28日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》，明確了房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的機(jī)構(gòu)覆蓋范圍、管理要求及調(diào)整機(jī)制。

根據(jù)2020H1的數(shù)據(jù)，郵儲(chǔ)個(gè)人住房貸款占比為33.64%，超出32.50%的標(biāo)準(zhǔn)，擁有2年的調(diào)整期。這意味著至少未來2年郵儲(chǔ)的貸款策略需要調(diào)整和適應(yīng)，甚至可能影響整體的經(jīng)營(yíng)策略。

為了穩(wěn)定股價(jià)，2019年12月9日，上市前夕的郵儲(chǔ)銀行發(fā)布了控股股東郵政集團(tuán)擬增持股份的公告，一年后該增持計(jì)劃實(shí)施完成。根據(jù)公告，郵政集團(tuán)共耗資47.07億元增持1.02%的股份。

除了直接增持，在郵儲(chǔ)銀行去年12月1日發(fā)布的、以補(bǔ)充核心一級(jí)資本為目的的非公開發(fā)行預(yù)案中（已獲得銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)），郵政集團(tuán)也計(jì)劃以不超過300億全額認(rèn)購(gòu)而實(shí)現(xiàn)另類增持。

各種增持動(dòng)作反映了郵政集團(tuán)對(duì)郵儲(chǔ)銀行發(fā)展的信心。而成立全資直銷銀行則表明了郵儲(chǔ)銀行發(fā)展零售業(yè)務(wù)的決心及發(fā)展好的信心。

去年12月，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布對(duì)外投資公告，擬以注冊(cè)資本50億元設(shè)立全資子公司——郵惠萬家銀行。這是國(guó)內(nèi)第三家法人直銷銀行，不過注冊(cè)資本和持股比例都要高于此前的中信和招商。

這種信心與業(yè)績(jī)分不開。

根據(jù)郵儲(chǔ)銀行2020年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.80%和下降2.67%，其中Q3凈利潤(rùn)同比大增13.59%，超出市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)發(fā)布次日，股價(jià)直接跳空收陽(yáng)，開啟了上漲的步伐。

不過，目前擺在郵儲(chǔ)銀行面前的還有不少難題要解決。

比如，郵儲(chǔ)單一最大客戶（中國(guó)鐵路總公司）貸款占資本凈額比例達(dá)27.19%（2019年），雖然已經(jīng)逐年下降，但也處于較高水平，相比之下其他A股上市銀行最多的也不足9%；根據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào)，郵儲(chǔ)銀行信用卡滲透率僅5.1%，工行和農(nóng)行則分別有24.5%和14.3%，差距巨大；存貸比的差距雖然在修復(fù)，但過程是否會(huì)順利還是未知數(shù)。

最重要的是，代理網(wǎng)點(diǎn)所帶來的代理手續(xù)費(fèi)吞噬了郵儲(chǔ)大量利潤(rùn)空間，如何提高網(wǎng)點(diǎn)效能，揚(yáng)長(zhǎng)避短，是擺在郵儲(chǔ)面前的重要挑戰(zhàn)。