張小泉“刀剪第一股”：資本市場不講老字號情懷

2月2日，張小泉股份有限公司（以下簡稱張小泉）將接受創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核。如順利過會，這家企業(yè)將成為中國資本市場上的“刀剪第一股”，續(xù)寫具有400年歷史的“張小泉”品牌傳奇。

靠著一把剪刀，撐起了超4億的營收。張小泉做的是小生意，但圈定的卻是日常消費的大市場。但是，技術門檻低，行業(yè)競爭激烈，作為耐用消費品的刀剪天然具有更換頻次低的特點，庫存占比較高也不爭的事實。

需要看到的是，僅僅憑借“老字號”招牌，并不能在資本市場中無往不利。恰恰相反的是，無論是全聚德（002186.SZ）還是狗不理，都未能在資本市場延續(xù)老字號本身的品牌輝煌。這次，張小泉闖關IPO，資本市場會給出怎樣的評判？

“一把剪刀”撐起4億營收

“北有王麻子，中有曹正興，南有張小泉?！边@是刀剪界流傳甚廣的一句話。

而北方王麻子早已易主南方新東家廣東陽江的民企金輝刀剪；曹正興菜刀如今早已停產，在市場上難尋蹤跡。百年歷史刀剪老字號企業(yè)發(fā)展各不相同，張小泉成為了刀剪界沖刺A股的第一家企業(yè)。

張小泉剪刀已經有400多年歷史，因其堅韌鋒利備受人們稱贊，更因其"良鋼精作"家訓世代留傳，曾在乾隆年間被列為貢品，更是在南洋勸業(yè)會、巴拿馬博覽會、首屆西湖博覽會獲得獎項。2006年，張小泉被商務部認定為第一批中華老字號。

此次沖刺上市的張小泉股份有限公司，主營聚焦于刀剪業(yè)務，主要制作剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。依靠不足10元的成本價，撐起了張小泉超4億的營收。

招股書數據顯示，2017年至2019年，張小泉自制產品總體的平均單位材料成本價分別為7.58元、7.59元、7.56元，其中，單把剪具在2020年上半年的單位材料成本僅為3.31元，單把刀具成本為5.99元。

張小泉于2017年至2020年上半年，分別實現營收3.14億、4.10億、4.84億和2.51億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2069.53萬、4298.31萬、6229.54萬、3202.18萬元。

此外，張小泉的生產模式除了自主生產之外，更多的來源于OEM代工生產。張小泉表示，“公司處于快速發(fā)展階段，產能無法滿足銷量持續(xù)增長的情形。通過外協(xié)加工的方式，滿足下游市場不斷增長的需求，提升市場份額和知名度?！?

報告期內數據顯示，張小泉在自產產量方面，2017年至2020年上半年，產量分別為851萬、933萬、985萬、501萬，OEM產量分別為1849萬、3039萬、2981萬、1746萬。

我們經過計算得出，2017年至2019年間，張小泉OEM生產的產量為自產產量的2.17倍、3.26倍、3.02倍。2020年上半年，自產產量不足OEM產量三分之一。也就是說，張小泉至少有60%以上的產品是通過委托代工等方式進行生產的。

張小泉認為，“刀剪行業(yè)企業(yè)均采用外協(xié)加工彌補產能不足的管理，所以公司采用外協(xié)加工產品的方式提升產能，符合行業(yè)的慣例?！?

一邊是代工占比逐年攀升，一邊又是存貨難以消化。

在流動資金方面，張小泉也表示，公司存貨金額較大，且占流動資產的比例較高，存貨主要為庫存商品。

招股書數據顯示，2017年至2019年，公司存貨賬面價值分別為6553萬、8152萬、1.12億元。2019年的存貨余額占其當期流動資產的37.51%，相較于2018年末上升了37.95%。

2019年，其庫存商品占比總額為7146.85萬元，同比增長了44.42%。庫存商品的余額增速既高于庫存整體的積累速度，也高于銷售收入增長的速度。

而且，張小泉的存貨周轉率在逐年降低，尤其是2019年，存貨周轉率僅為2.9，低于行業(yè)均值3.81。

相比于上升的庫存，張小泉卻要募資承諾擴產能。張小泉表示，此次上市計劃募資金額中的3.54億元用于陽江刀剪智能制造中心的產能擴張。

募資計劃與庫存量大背道而馳，是否減少代工，不得而知。

面對內部隱憂的張小泉，也需應對外患。刀剪制作行業(yè)門檻偏低，生產企業(yè)眾多，且大多數企業(yè)規(guī)模偏小。統(tǒng)計數據顯示，主營業(yè)務年收入在2000萬元及以上的刀剪企業(yè)僅200家左右，該細分領域絕大多數小企業(yè)依舊處于散亂階段。

投資人張南提出疑問：“市場上有那么多的刀剪品類，質量差不多，為何非要買‘張小泉’呢？”

老字號除了老，還剩什么？

在這個變幻莫測的時代，情懷和記憶都會被人格外珍惜。尤其像“中華老字號”，承載著質量、信譽和文化記憶，也曾擁有過光輝的時刻。

百年的全聚德，曾在全世界享有極高的聲譽，幾度登上國宴的餐桌，許多中外游客到北京旅游也要吃上一次全聚德。

"不到萬里長城非好漢，不吃全聚德烤鴨真遺憾。"

一路順風順水的全聚德，在2007年迎來了高光時刻，登陸資本市場。2012年更是迎來營收的頂峰，當年全聚德營收近20億元，凈利潤超1.6億元。

穿過時代的洪流，留存至今，本身就很難得。情懷、品質都是其與生俱來的光環(huán)。如果連品質都無從保證，那么連同情懷都會被粉碎一地。

達到頂峰后，全聚德業(yè)績開始連年下滑，2017年至2019年，營收分別為18.6億、17.8億、15.7億元，凈利潤分別為1.5億、7304.2萬、4718.7萬元。到2020年前三季度，全聚德的營收為5.2億元，同比下降56.7%，凈虧損2億元，同比下降484.4%。

截至最新收盤，全聚德市值為30.4億。在2018年公布的中國品牌價值500強名單中，“全聚德”三個字的品牌價值高達221億元。

另外一家餐飲界出名的老字號企業(yè)“狗不理”，也曾盛極百年。

作家梁秋實曾在《雅舍談吃》中這樣形容“狗不理”包子：“當時天津包子里面的湯汁極多,一口下去能噴到對面人臉上。要是不小心流到袖子里,能一路燙到后背?！?

2000年春晚的一場相聲，“狗不理”聲譽達到頂峰，享譽全國。

“竹板這么一打呀，是別的咱不夸，夸一夸這個傳統(tǒng)美食狗不理包子。這包子好在哪？它是薄皮大餡十八個褶，就像一朵花。”

聲譽的浩大也迎來了資本市場的關注，2005年，天津同仁堂用1.06億元收購狗不理，將速凍包子打上“狗不理”的標簽運往全國，掛上“狗不理”牌匾的高檔酒店也快速開張。2015年成功掛牌新三板。

狗不理財報顯示，自2016年起，速凍包子成為了狗不理的業(yè)績支撐，2019年速凍包子營收占總營收的比重超四成，醬鹵肉制品營收占總營收比重約20%。狗不理更是在財報中透露，公司產品銷售額及經營成果65%均來自天津地區(qū)。掛牌近5年后，狗不理從新三板摘牌。事實上，狗不理的母公司狗不理集團曾欲登陸中小板，但于2014年7月沖刺A股IPO失敗。

2020年9月，“狗不理”王府井店因為停業(yè)整頓而被推上風口浪尖的事件，也讓狗不理在北京市場唯一的一家加盟店被收回。自此，北京所在的12家狗不理加盟店均被收回。

在張南看來，日常生活的衣食住行，不會只挑老字號重復購買。品牌優(yōu)勢是建立在足夠的市場份額情況下的，如果在沒有競爭力的情況下，毫無用處。

“更何況，老字號創(chuàng)立之時，所面臨的競爭環(huán)境和今天面臨的競爭環(huán)境完全不一。動態(tài)的競爭變化發(fā)生得太快了?！眲P珩資本CEO吳志偉感慨道。

區(qū)域化經營、依賴旅游消費，不僅是全聚德、狗不理所存在的問題，也成為了多家老字號的“通病”。餐飲界的部分老字號給人留下了一地雞毛，吳志偉認為，市場邏輯跟老字號的邏輯完全不同。

“第一，品牌需要有熱度，老字號僅有品牌沒有熱度，品質下降和品牌的投入度低，都很容易被市場邊緣化和遺忘；第二，國內老字號企業(yè)眾多，光憑老字號沒有競爭力，也沒有稀缺性；第三，線上渠道、線下專賣、運營團隊等，這三個維度都沒做好，盈利性自然很差?！?

上市的老字號“鳳毛麟角”

多位投資人也對此表示，老字號未來會“死”更多，“老字號”這三個字在目前而言，并沒有充分體現其價值。

據商務部統(tǒng)計，在現存的1128家中華老字號中，僅10%的企業(yè)蓬勃發(fā)展，40%的老字號勉強實現盈虧平衡，近一半都是持續(xù)虧損狀態(tài)。在此背景下，老字號企業(yè)對資本尤其渴望。

但1128個中華老字號，所屬企業(yè)1114家（一個企業(yè)多個品牌）中，上市成功的僅有60家老字號企業(yè)。

有統(tǒng)計數據顯示，中華老字號企業(yè)的上市比例約有5.4%，也就是說10個中華老字號尚不足以誕生1家上市公司，過半省份僅有一到兩家中華老字號上市公司。

此外，醫(yī)藥、釀酒成為了老字號的熱門上市賽道，在60家中華老字號上市企業(yè)中，醫(yī)藥制造行業(yè)有17家，釀酒行業(yè)有16家，二者合起來占中華老字號上市公司的55%。

“企業(yè)所在的行業(yè)具有稀缺性，那么老字號的品牌就具有價值。不論是茅臺，還是片仔癀，東阿阿膠，他們在自身行業(yè)中都具有自身的稀缺性?！眳侵緜フf。

張南也向AI財經社表示，不管是老字號還是新興公司，亙古不變的是企業(yè)有沒有可持續(xù)發(fā)展性，而要保持企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，必然在企業(yè)經營模式、盈利模式、護城河、團隊以及市場方面，都具有一定的優(yōu)勢。

“雖然老字號已經被市場肯定，但是如果企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢，那就如同‘永久自行車’、‘回力球鞋’那樣，衰退下去。所以，重點并不在于是不是老字號，而在于企業(yè)真正值得投資的部分究竟在哪里。”張南說。

在中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬看來，最大的問題是企業(yè)的體制和機制制約了產品創(chuàng)新層面的迭代升級，這也就意味著老字號企業(yè)整個組織架構是否有能力去匹配高度開放的競爭環(huán)境。

“上市只能解決資本的問題，但無法回答組織架構變革的問題，老字號的創(chuàng)新和復活是一個體系工程?！?

更何況，所有的老字號并不乏精彩的故事，但要看這樣的故事能否在資本市場上立得住腳。刀剪界400歲的張小泉、餐飲界300多歲的德州扒雞正在準備上市，而100歲的五芳齋已經是第三次更換上市輔導機構，繼續(xù)沖刺A股市場。

吳志偉也表示，目前，張小泉在行業(yè)中的獨特性并未凸顯出來。如果上市，最好講的故事便是做大眾市場的第一品牌，做刀剪界德國雙立人除外的第二品牌，加上品牌的沉淀，創(chuàng)造民族品牌。放眼望去，這個市場容量非常大，未來的發(fā)展空間也非常大。

“上市之后進入新的發(fā)展階段，如何利用資本市場的平臺，如何依靠“憑借熱度，去打開其他的市場”的邏輯也很重要。而消費品最終需要將品牌植入在消費者的心智當中，需求產生的時候就會想到品牌，與企業(yè)產生連接，產生銷售。”

“我們需要一個平臺，可以滿足未來進行資本運作，吸引高端人才和鞏固品牌地位，以及與友商平行對接。那么上市是最直接的選擇?！睆埿∪蛭覀儽硎荆磥頃⑿录夹g、新業(yè)態(tài)和新模式與傳統(tǒng)刀剪產業(yè)深度融合。

記憶再老，仍有溫情。若丟失了當初的靈魂，再老的字號也不過只是虛名。想要走向市場的老字號，不在于能復現多少過去的技藝，而在于行業(yè)變革來臨時，能否勇往直前。