2021年的第一周，對南極電商（002127.SZ）來說不太美麗，開年五個交易日，公司股價累計跌幅超過25.78%。

一位前興業(yè)證券分析師發(fā)布在2019年3月的“體外循環(huán)造假的識別”PPT被翻出，其中案例“XX電商”，因業(yè)務(wù)模式、財務(wù)數(shù)據(jù)等細節(jié)基本一致，被推斷正是南極電商。

實際上，自去年5月開始，針對南極電商財務(wù)造假的公開質(zhì)疑就已開始出現(xiàn)。不過彼時，公司股價并未受到太大影響，甚至走出一波上漲高潮，市值一度突破600億元。

2021年1月5日，上述PPT重現(xiàn)后，南極電商連夜拋出一份5億元至7億元的回購計劃，但依舊未能止住股價跌勢，公司市值已經(jīng)滑落至254.57億元。

此次造假疑云難以散去的原因，在于南極電商確實存在一些值得推敲之處。

“感情深，南極人！”的廣告詞，曾經(jīng)頻繁出現(xiàn)在電視熒幕，而它的品牌公司南極電商，于2015年借殼新民科技，成功登陸A股市場。

根據(jù)當時披露的《并購重組報告書》（下稱“《報告書》”），南極電商的業(yè)務(wù)以品牌授權(quán)為主，即俗稱的“賣商標”。

在這一模式下，通過與供應(yīng)商、經(jīng)銷商的緊密綁定，公司GMV數(shù)據(jù)高速增長，三年年均復(fù)合增長率達到62%。

但靚麗的業(yè)績背后，卻有著一些不太尋常之處。

南極電商2012年至2015年，均曾出現(xiàn)過客戶與供應(yīng)商高度重合的現(xiàn)象。

上圖為南極電商2012年品牌服務(wù)費和標牌使用費前五大客戶

上圖為南極電商2012年前五大供應(yīng)商

以2012年為例，南極電商品牌服務(wù)費和標牌使用費前五大客戶為江陰緣之戀、江陰萬家紅、江陰皇瑪、江陰金棉、浙江幸運馬五家公司；同年，公司前五大供應(yīng)商中，除了浙江幸運馬未曾出現(xiàn)，其它四家均出現(xiàn)了重合。

圖片來源：野馬財經(jīng)整理

若從2012年至2015年來看，同時出在南極電商客戶及供應(yīng)商名單的公司合計有八家。

有意思的是，在上周流傳出的一份來自興業(yè)證券的PPT，將“XX電商”作為了“體外循環(huán)造假識別”的案例，供應(yīng)商和客戶高度重疊，正是六大疑點之一。

對此，一位供職于國內(nèi)八大會計師事務(wù)所之一的審計經(jīng)理分析，“客戶和供應(yīng)商高度重疊的確是體外循環(huán)造假的可疑跡象，資金流出再流入，銷售額就可以被做大。不過，一般還需要其他證據(jù)相互佐證，才能判斷出公司是否循環(huán)造假。”

而該份PPT所顯示的財務(wù)數(shù)據(jù)及名單細節(jié)，均與南極電商2015年發(fā)布的《重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》完全吻合。

在南極電商供應(yīng)商、客戶中，一家名為江陰緣之戀的公司多次出現(xiàn)，它曾是南極電商2012年第一大客戶、同年第二大客戶，2013年第一大客戶，以及2014年第4大客戶。

而這家公司與南極電商之間的關(guān)系，不僅于此。

緣之戀的法人陳春雷，曾經(jīng)與上海南極人紡織品青島分公司的法人姚凌宇，共同投資了一家電商企業(yè)，而上海南極人紡織品，不僅名稱上與南極電商類似，且其法人張錦福，又曾與南極電商的實控人張玉祥，共同投資了上海南極人企業(yè)發(fā)展有限公司。

同樣的聯(lián)系還出現(xiàn)在義烏銀海服飾，該公司旗下一家子公司的法人李立新，與南極電商董事、副總經(jīng)理沈晨熹分別為義烏一站通網(wǎng)絡(luò)科技的監(jiān)事、董事。

更有意思的是，工商資料顯示，江陰金棉、江陰皇瑪、江陰誠彩、江陰緣之戀、江陰萬家紅五家公司，還在今年的3、4月份，經(jīng)營范圍增加了口罩生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，步調(diào)高度一致。

當然，客戶、供應(yīng)商與客戶存在一定關(guān)聯(lián)，只能要能保證相關(guān)交易的真實性及價格的公允性并無不妥。

值得關(guān)注的不止于此，天眼查顯示，前述八家企業(yè)全部為小微企業(yè)認證。

我國現(xiàn)行稅法標準有明確規(guī)定，工業(yè)企業(yè)中的小型微利企業(yè)，應(yīng)符合年度應(yīng)納稅所得額不超過30萬元，從業(yè)人數(shù)不超過100人，資產(chǎn)總額不超過3000萬元。而這些企業(yè)與南極電商的交易額并不是小數(shù)目，特別是緣之戀，2012年為南極電商貢獻了5164萬元的營收，2013年又為之提供了3846.05萬元。

還是說，2015年以后，這些公司近年來經(jīng)營狀況沒有太大起色，均進入了“小微企業(yè)”的范圍？

從《報告書》、工商資料可以看出，2015年之前，南極電商主要供應(yīng)商、客戶均為知名度不高、規(guī)模有限的企業(yè)。

與這些企業(yè)合作的南極電商，營業(yè)收入迅速上漲的同時，應(yīng)收賬款也在大幅攀升。2012年至2014年，南極電商應(yīng)收賬款占營收比重分別為2.94%、42.19%、50%、105%。

這一狀況似乎在2015年得到扭轉(zhuǎn)。

根據(jù)歷年財報，2015年至2019年，南極電商的應(yīng)收賬款占當年營收比重分別為72%、59%、52%、22%、20%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

然而，針對如此變化，興業(yè)證券“體外循環(huán)造假識別”PPT提出了“將應(yīng)收賬款挪到其他流動資產(chǎn)，或者流動資產(chǎn)差額（特殊報表科目），讓應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)變得符合市場預(yù)期”的質(zhì)疑。

財報顯示，2015年至2019年，南極電商其他流動資產(chǎn)分別為0.08億元、4.18億元、0.71億元、4.86億元、0.34億元，的確出現(xiàn)了大幅波動。

與此同時，高額的應(yīng)收賬款，往往需要注意壞賬風(fēng)險。

而在2016年，南極電商將來自江陰卓爾的842.88萬元應(yīng)收賬款全部計提為壞賬，2017年，又以經(jīng)營異常、無法收回為由，核銷了與江陰卓爾756.51萬元的往來款（后2018年、2019年累計收回60萬元）。

并且，作為曾經(jīng)的重要供應(yīng)商、客戶，卓爾電商從2017年開始，突然消失在了兩份名單中。

無獨有偶，在南極電商2018年年報問詢函的回復(fù)中，南極電商曾披露上海偉***有限公司，是公司經(jīng)銷商授權(quán)服務(wù)類2018年的第一大客戶，但到了2019年年報時該客戶就不見蹤影。

另據(jù)第一財經(jīng)報道：作為阿里平臺“南極人官方旗艦店”經(jīng)營者上海偉宸，2019年1月卻突然注銷；類似的還有南極電商2017年品牌綜合授權(quán)業(yè)務(wù)第二大客戶浙江晚秋服飾，于2018年9月注銷；2016年品牌綜合授權(quán)業(yè)務(wù)第一大客戶浙江吉象紡織，于2018年12月注銷。

針對客戶、供應(yīng)商名單重合，應(yīng)收賬款蹊蹺變動等問題，記者聯(lián)系南極電商，但截至發(fā)稿前尚未得到回復(fù)。

但可以看到的是，在2017年，通過對北京時間互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“時間互聯(lián)”）的并購，公司主營業(yè)務(wù)中，互聯(lián)網(wǎng)營銷已經(jīng)占據(jù)了很大的比例。

“互聯(lián)網(wǎng)營銷”，即移動端的廣告營銷業(yè)務(wù)，作為移動端流量供應(yīng)方的代理，為客戶在該等供應(yīng)方渠道推廣APP和投放廣告。

2019年，南極電商品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.4億元，移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.31億元，占比已經(jīng)達到三分之二。

上圖截自南極電商2019年財報

與此同時，公司主要客戶、供應(yīng)商也突然變成了三六零、字節(jié)跳動、淘寶、小米、維沃、騰訊、華為等大型互聯(lián)網(wǎng)公司，曾經(jīng)存在重合現(xiàn)象的公司，也基本消失在了兩份名單中。

對于這種情況，盈科上海律師周亞珠向野馬財經(jīng)分析：“如果最終證實南極電商財務(wù)造假，那么只會對實施財務(wù)造假的年份所對應(yīng)數(shù)據(jù)進行核定處罰。”