貴州茅臺：20000億市值，被高估了嗎？ |

截止最近一個(gè)交易日收盤，貴州茅臺（公司代碼：600519）總市值為20979億元，遙遙領(lǐng)先工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行的13264億元與10056億元，穩(wěn)坐A股市值王的位置已經(jīng)有較長一段時(shí)間。不過，隨著螞蟻集團(tuán)在科創(chuàng)板上市，貴州茅臺有可能讓出A股市值王的位置。

20979億市值，如此大規(guī)模的天文數(shù)字，讓外界很多人都質(zhì)疑貴州茅臺的市值是否被嚴(yán)重高估，那么事實(shí)到底如何呢？貴州茅臺的市值其實(shí)有著強(qiáng)有力的業(yè)績支撐，較為合理。

就在10月26日，貴州茅臺發(fā)布了截止到9月30日的2020年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入695.75億元，同比增長9.55%；歸母凈利潤338.27億元，同比增長11.07%。其中，2019年貴州茅臺全年凈利潤為421億元，如果按照2020年前三季度11.07%的凈利潤增長幅度計(jì)算，貴州茅臺在2020年的全年凈利潤將達(dá)到467億元，對應(yīng)當(dāng)下20979億元的市值，折合45倍的市盈率。45倍的市盈率對于貴州茅臺這樣一個(gè)未來還具有巨大盈利增長空間的企業(yè)來說并不算高估。

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貴州茅臺旗下主要包括茅臺酒與系列酒兩大產(chǎn)品品類，其中茅臺酒占據(jù)了絕大部分的銷售比例。以2020年前三季度數(shù)據(jù)為例，在貴州茅臺695.75億元的總收入中，茅臺酒貢獻(xiàn)了601.45億元，系列酒只貢獻(xiàn)了70.0億元收入，所以系列酒對貴州茅臺很難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，國人熱捧的茅臺酒才是決定貴州茅臺上市公司業(yè)績的最核心要素。

而茅臺酒憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力與品牌力，在市場上供不應(yīng)求，這讓其在未來不僅無需擔(dān)心產(chǎn)品的銷售增長問題，同時(shí)茅臺酒的實(shí)際售價(jià)遠(yuǎn)高于出廠價(jià)，擁有巨大的渠道盈利空間，這也讓貴州茅臺未來在出廠價(jià)上有著較大的提價(jià)空間。一方面隨著茅臺酒未來產(chǎn)能的逐漸釋放，另一方面隨著出廠價(jià)的逐漸攀升，這將支撐茅臺酒未來在營收上的持續(xù)增長。

同時(shí)，由于強(qiáng)大的口碑效應(yīng)而帶動(dòng)的產(chǎn)品銷售，讓貴州茅臺無需在管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用上投入與營收同比例增長的支出，這意味著貴州茅臺的利潤率將會(huì)得到持續(xù)改善。以過去四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，貴州茅臺在2016-2019年分別實(shí)現(xiàn)了46.14%、49.82%、51.37%與51.47%的凈利潤率，逐年增長。在營收與利潤率兩個(gè)最關(guān)鍵指標(biāo)的雙重增長驅(qū)動(dòng)下，將進(jìn)一步帶動(dòng)貴州茅臺凈利潤的持續(xù)增長。

對于貴州茅臺未來的具體營收與凈利潤，我們很難做出準(zhǔn)確的計(jì)算，但根據(jù)其目前的品牌與勢能，以及中國巨大的消費(fèi)者需求來看，貴州茅臺在未來能夠連續(xù)10年保持10%的年均凈利潤復(fù)合增長并非難事。按此計(jì)算，貴州茅臺的凈利潤將超過1200億元，對應(yīng)當(dāng)下2萬億左右的市值，更是只有17倍的市盈率。

另外，不同于很多企業(yè)的利潤都只是賬面利潤，而非實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金，貴州茅臺的營收質(zhì)量與利潤質(zhì)量非常好。根據(jù)貴州茅臺歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)幾乎為0，這是因?yàn)橘F州茅臺給經(jīng)銷商的供貨全部是現(xiàn)款發(fā)貨，不存在賒欠貨款情況。這就使得貴州茅臺在2019年全年獲得了949.8億元的經(jīng)營現(xiàn)金流入與452.1億元的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，均高于同期的888.5億元營收與412.1億元的凈利潤，這意味著貴州茅臺的現(xiàn)金營收比超過100%。

另外值得一提的是，不像汽車、電視與手機(jī)等產(chǎn)品，如果滯銷時(shí)間較長，產(chǎn)品就會(huì)迅速貶值，而茅臺酒存放時(shí)間越久，不僅不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品跌價(jià)，相反會(huì)更具價(jià)值，這讓貴州茅臺幾乎不存在任何的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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對于貴州茅臺，其價(jià)值邏輯是極為簡單清晰的。

獨(dú)一無二的產(chǎn)品，口碑驅(qū)動(dòng)的供不應(yīng)求，超過的毛利率與利潤率，營收與利潤的持續(xù)增長，幾乎不存在任何壞賬與存貨風(fēng)險(xiǎn)，放眼全世界都很難找到與貴州茅臺相媲美的更好的生意，再加上有中國這個(gè)全世界最大規(guī)模消費(fèi)市場的支撐，這便是為什么貴州茅臺長期被質(zhì)疑市值過高，但卻總能不斷創(chuàng)下新高的重要原因。過去，很多價(jià)值投資者都極為鐘情貴州茅臺，就是源于他們較早地洞察到了貴州茅臺這種獨(dú)一無二的價(jià)值。

不過，隨著貴州茅臺當(dāng)前的營收、凈利潤與市值基數(shù)都已經(jīng)變得太過龐大，投資者將貴州茅臺作為一個(gè)投資避險(xiǎn)種類是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但要想重復(fù)過去20年那樣不可思議的投資收益，已經(jīng)不具有任何可能性。