20萬已是特斯拉價格底線？

“從多個方面來看，2020年第三季度都是一個里程碑式的季度（record quarter）”，特斯拉在財報開頭如是說。盡管公司股價近期大幅震蕩，但從盈利能力、產銷數據來看，特斯拉交出了不錯的成績單。尤其是現金方面，特斯拉三季度自由現金流達14億美元，環比大漲235%。

不過，特斯拉將在四季度面對更大的挑戰。特斯拉在三季報中明確表示，將維持年交付50萬輛的計劃，“盡管實現這一目標變得更加困難”。據此計算，特斯拉還需要在今年內交付18萬輛車。

再從資本市場看，截至美國時間10月23日收盤，特斯拉股價報收425.79/股，最新市值3967億美元。不少市場觀點認為，特斯拉估值已處于泡沫區間，與基本面脫節。未來，特斯拉能否維持目前市值甚至繼續上行仍是未知數。

四季度交付目標能實現嗎？

美國時間10月21日，特斯拉宣布第三季度營收87.7億，凈利潤為3.31億美元，特斯拉連續五個季度實現盈利。受財報消息影響，21日盤后，特斯拉股價漲超3%，總市值超過3900億美元。

今年7月至9月，特斯拉共生產14.5萬輛電動車，交付數達13.9萬輛。中國市場方面， Data Vision的數據顯示，第三季度特斯拉國內上險量達3.6萬輛，約占全球市場交付數的四分之一。

要想四季度在全球交付18萬輛車，據特斯拉透露，提高Model Y產銷水平和上海工廠產能是關鍵。這一目標能實現嗎？

Model Y是特斯拉的純電中型SUV，本質上是Model 3的“放大版”，在內部空間、硬件系統方面有所優化。分析機構Cross-Sell數據顯示，今年第三季度，Model Y在特斯拉大本營——美國加州的注冊量已經超過Model 3，市場接受度初步得到驗證。

但有分析師認為，驅動特斯拉銷量增長的主要因素在中國。就中國市場而言，Model Y的投產時間還要看特斯拉上海工廠二期項目的建設進度。日前，二期項目已通過階段性評審，預計將于2021年一季度投產。這意味著Model 3短期內仍將是特斯拉中國市場的主力軍，也肩負著帶量、保利潤率的重擔。

這是國產Model 3售價如此“多變”的核心原因。今年以來，在華交付占比接近90%的國產Model 3標準續航升級版歷經三輪調價，先在1月從35.58萬元降至32.38萬元，又在5月因補貼新政降至29.18萬元。

10月1日新財季伊始，特斯拉再次下調國產Model 3標準續航升級版至24.99萬元，這輪降價使得Model 3進入20-25萬元價格區間，也被認為是企望年末沖量的表現。平安證券研報分析稱，標準續航版銷量占比較大，降價有利于吸引價格敏感型消費者，將有效刺激銷量增長。

20萬是Model 3價格底線嗎？

經歷了多次調價后，希望再交付18萬輛特斯拉還會繼續降價嗎？

按供應鏈國產化趨勢來看，特斯拉確實存在降價空間，興業證券此前分析稱，國產Model 3的毛利率顯著高于美產Model 3，生產成本比美版低20%以上。如按興業證券給出的最大降價空間估算，國產Model 3售價或可下探至20萬元以下。

但從品牌價格底線，以及消費者對特斯拉屢次降價的反饋來看，能否真的突破20萬還是未知數。平安證券認為，20萬檔或是品牌價格底線，開拓更大的市場需要從價格入手，但也要兼顧品牌形象。對于Model 3這一輕奢定位的大眾化車型，售價20萬元及以上將是適宜區間。

此外，特斯拉未來很可能推出更為低端的車型，和Model 3占位不同價格區間。2018年，馬斯克曾在接受采訪時表示，特斯拉一定會推出2.5萬美元的產品，并計劃三年內落地。

還需要注意的是，盡管以價換量確保了一定的交付量、開工率，推動特斯拉將利潤率維持在合理水平，保證了財報數據。但對于特斯拉用戶，尤其是老用戶來說，價格頻繁變動卻顯得不夠友好。經歷了數次降價后，“特斯拉降價”話題已成為社交媒體中的固定槽點。

在飽受爭議的10月1日降價后，有網友近日在社交媒體平臺稱“國產Model 3將降至19.9萬元”，引起軒然大波。不少人對“特斯拉再降價”表示不滿，市場中甚至屢有聲音稱特斯拉“是街車”。

特斯拉老車主們對降價有著不同的感受。有車主認為降價損害了老用戶的利益，甚至計劃起訴特斯拉；也有車主表示可以理解價格調動，但認為特斯拉可以更好地與用戶溝通，不要讓每次降價成為眾矢之的。

為何特斯拉的降價引起如此大的波瀾？實際上，特斯拉通過直銷渠道替代了“傳統車企-經銷商”這一關系鏈條。由于沒有經銷商做價格調節，消費者會更直觀地感受到價格變動，這使得早購買的車主更容易覺得“被割韭”，也讓車主對特斯拉的品牌價值產生質疑。

以前述“降至19.9萬元”傳言為例，盡管特斯拉隨后堅定否認這一消息，但這一事件反映出用戶對特斯拉價格波動性的擔憂，特斯拉的公關形象開始出現裂痕。

綜合來看，如果希望在四季度完成交付量目標，特斯拉需要提升的不止是生產能力，更是如何抓住用戶，以及如何和用戶妥善溝通。

估值泡沫能持續多久？

比售價波動性更大的是特斯拉的股價。與產銷數據同比增長不同，特斯拉股價在第三季度遭遇了極大震蕩。

股票分拆計劃曾推動特斯拉股價連續數個交易日上漲，漲幅近40%。8月末時，特斯拉股價一度沖到498美元/股高點，市值突破4000億美元。

不過，觸達498美元后，特斯拉股價在9月上旬持續下跌。其中，特斯拉在9月9日單日大跌逾20%，系有史以來最大日跌幅。市場普遍認為此次下跌系特斯拉股票未能入選標普500指數所致。值得一提的是，此輪下跌使得不少看空特斯拉的對沖基金終于扭虧為盈。

還值得注意的是，在特斯拉電池日、公布三季度交付數據等標志性時間節點，特斯拉股價當日均下跌。前者是由于特斯拉的新電池計劃短期內無法落地；后者則說明特斯拉的估值已處于泡沫區間，和基本面脫節。

創新力和品牌力讓特斯拉同時擁有科技企業和汽車企業的估值定位，這也使得特斯拉股價在今年一路飆升。但有分析人士認為，僅從業務來看，特斯拉目前的估值應在2000億美元量級。估值泡沫來自特斯拉對傳統車企的沖擊，以及馬斯克極具特色的個人價值。

如今，分析師對于特斯拉這支股票上意見不一。德銀近期將特斯拉評級升為“買入”，并表示11月的美國大選或導致特斯拉股價在大選后出現大幅波動。長期來看，德銀將特斯拉目標價定位500美元/股，并給出了2025年銷售200萬輛的高預期。

另一派分析師則堅持特斯拉估值已與基本面脫節的看法。Needham分析師Rajvindra Gill近日表示，特斯拉股價走勢過于極端，未來很難有繼續大漲的空間。基于此，該分析師將特斯拉評級調整為“落后大盤”，并表示即使特斯拉銷售額在未來幾年持續增長，在當前估值下，特斯拉也難以展現其“穩定的獲利能力”。