單日蒸發(fā)167億的長春高新，究竟冤不冤

千億大白馬、號稱“藥中茅臺(tái)”的長春高新被一份會(huì)議紀(jì)要按在了跌停板。

9月14日，長春高新小幅高開后便一路下探至跌停，隨后稍有反彈，但午后開盤不久，該股一字跌停。截至14日收盤，長春高新收于371.62元/股，漲跌幅度-10%，單日市值蒸發(fā)167億元。

在長春高新市值大幅縮水之后，為了穩(wěn)定市場情緒，15日長春高新在深交所官網(wǎng)發(fā)布了前三季度的業(yè)績預(yù)告。預(yù)告顯示，公司前三季度預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤21.71億元至22.95億元，同比增長至多85%。

受業(yè)績預(yù)告的提振效應(yīng)，15日公司股價(jià)有所回升，截至9月15日收盤，長春高新收于383.36元/股，漲跌幅度3.16%。

長春高新的跌停，令不少投資者感到“不明所以”，畢竟在投資者的眼中，能比作茅臺(tái)的企業(yè)一定是賺錢的企業(yè)。

而事實(shí)上長春高新也是倍機(jī)構(gòu)投資者青睞的，據(jù)2020年長春高新的半年報(bào)顯示，公司的新前是大股東名單中，除超達(dá)投資、金磊、林殿海外，中央?yún)R金持有公司股份859.58萬股，持股比例2.12%；香港中央結(jié)算持有公司股份800.57萬股，持股比例1.98%；全國社保基金組合合計(jì)持有長春高新5.57%股份。

縱觀長春高新近5年的業(yè)績，其所實(shí)現(xiàn)的凈利潤從2015年的5.385億元增加至2019年的23.49億元，5年間凈利潤翻了逾4倍之多；另一方面，早在2008年10月，長春高新的股價(jià)一度低至4.88元/股，而截至2020年9月15日收盤，長春高新收于383.36元/股，十年間股價(jià)翻了超百倍。

觸碰“雷區(qū)”的會(huì)議紀(jì)要

據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，9月14日砍掉長春高新167億元市值的正是市場流傳的一份東吳證券關(guān)于長春高新子公司金賽藥業(yè)調(diào)研的會(huì)議紀(jì)要。

據(jù)會(huì)議紀(jì)要顯示，子公司金賽藥業(yè)生長激素業(yè)務(wù)板塊明年純銷增速目標(biāo)由原來的35%下調(diào)至25%；此外，公司第二大股東將于年底計(jì)劃減持。

資本市場上的投資者向來對減持二字格外敏感，無論大股東因何而減持，投資者都會(huì)與套現(xiàn)相關(guān)聯(lián)。

另一方面，子公司金賽藥業(yè)亦是長春高新的重要業(yè)務(wù)板塊。據(jù)長春高新2020年半年報(bào)顯示，金賽藥業(yè)2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.29億元，而同期長春高新2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤為14.28億元。

長春高新一方面下調(diào)業(yè)績目標(biāo)，另一方面大股東計(jì)劃減持，無疑都觸發(fā)了市場及股民的敏感神經(jīng)。

都是減持惹的禍

在14日廣為流傳的會(huì)議紀(jì)要中，金賽藥業(yè)的最終受益人、長春高新的第二大股東金磊的減持無疑是引發(fā)股民恐慌情緒的重要導(dǎo)火索。

據(jù)長春高新2020年半年報(bào)披露，金磊持有長春高新11.51%的股份，僅次于長春高新超達(dá)投資有限公司持有的18.8%，系長春高新的第一大自然人股東。

1994年于加州大學(xué)博士畢業(yè)的金磊，主攻人類重組生長激素。歸國后的金磊在上海成立了金賽藥業(yè)，目前市占率近70%，遠(yuǎn)超競爭對手安科生物及諾和諾德。

此次，在金磊會(huì)議紀(jì)要中所提及的減持，正是2019年長春高新以發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債的方式購買金磊及林殿海所持有的金賽藥業(yè)29.5%的股權(quán)，交易對價(jià)56.37億元。

據(jù)雙方簽署的《業(yè)績預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，金磊、林殿海作為業(yè)績承諾方，承諾金賽藥業(yè)2019年度、2020年度、2021年度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于15.58億元、19.48億萬元、23.2億元，承諾期累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤不低于58.26億元。

同時(shí)，在金磊及林殿海在完成業(yè)績的同時(shí)，其所持股份亦可逐步解禁。據(jù)公告顯示，按約定的解鎖條件和公式計(jì)算，交易對方金磊、林殿海第一期、第二期、第三期可累計(jì)解鎖的股份比例分別為 26.7412%、60.1775%和100%。

按照15日383.36元/股的收盤價(jià)計(jì)算，第一期金磊所持股份價(jià)值過億。據(jù)會(huì)議紀(jì)要顯示，由于金磊所持股份系換股而來，故需繳納稅款，而此次金磊所持減持股份亦是用于補(bǔ)繳稅款。

令人意外的是，此次計(jì)劃之內(nèi)的減持卻一度引來市場恐慌。值得注意的是，金磊的減持是計(jì)劃之中，股民的拋售是受恐慌情緒的支配，那么向來理性、堅(jiān)守價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者卻又為何放棄了長春高新？

據(jù)14日龍虎榜顯示，當(dāng)日機(jī)構(gòu)投資者的賣出金額占比超70%，其中，華泰證券股份有限公司天津華昌道證券營業(yè)部、東北證券股份有限公司上海永嘉路證券營業(yè)部當(dāng)日賣出金額均超2億元。

長春高新究竟能不能“打”？

1996年12月，長春高新在深交所上市，經(jīng)過多年的摸索發(fā)展，當(dāng)下的長春高新早已形成以生物制藥為主業(yè)，以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為補(bǔ)充的業(yè)務(wù)布局。其醫(yī)藥產(chǎn)品覆蓋創(chuàng)新基因工程制藥、新型疫苗、現(xiàn)代中藥等多個(gè)醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，是公司業(yè)績的主要來源。截至目前，長春高新業(yè)務(wù)布局的四家馬車分別系金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)以及高新地產(chǎn)。

其中，高新地產(chǎn)以房地產(chǎn)建設(shè)開發(fā)為主業(yè)，2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04億元；華康藥業(yè)則以處方藥的生產(chǎn)及銷售為主，2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.21億元；以水痘疫苗立足的百克生物2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.71億元；以生長激素為招牌的金賽藥業(yè)，2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.29億元。

從體量上，金賽藥業(yè)無疑是長春高新的重要收入來源。

但與疫苗不同，生長激素雖對身體利好，但畢竟無關(guān)生死，其就診模式主要為醫(yī)院就診+院外取藥，其中85%的費(fèi)用需自費(fèi)，對醫(yī)保依賴性較低。

而據(jù)西南證券研究顯示，現(xiàn)階段生長激素年治療費(fèi)用約3萬元至4萬元，而在試劑升級后平均費(fèi)用有望達(dá)到7萬元至8萬元；而腫瘤小分子靶向藥進(jìn)入醫(yī)保后大致范圍是國產(chǎn)藥5萬元至8萬元，進(jìn)口8萬元至12萬元，從價(jià)格上生長激素年用藥費(fèi)用媲美抗腫瘤藥物。

金賽藥業(yè)自成立以來主要產(chǎn)品為應(yīng)用于兒童生長發(fā)育領(lǐng)域的重組人生長激素。據(jù)長春高新2019年收購金賽藥業(yè)公告顯示，盡管目前金賽藥業(yè)亦在研發(fā)燒傷質(zhì)量、消化治療等生產(chǎn)發(fā)育領(lǐng)域意外的產(chǎn)品，但依舊對生長激素較為依賴，總統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

此外，據(jù)西南證券研究顯示，目前治療矮小并無新靶點(diǎn)可突破，主要為劑型和給藥方式創(chuàng)新。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長春高新的研發(fā)費(fèi)用投入似乎并不足以匹配其作為千億醫(yī)藥股的市場地位。2019年長春高新研發(fā)投入僅為3.704億元，同比增長12.92%；而同期的銷售費(fèi)用卻高達(dá)25.22億元，同比增長20.41%。

至此，較為依賴生長激素的長春高新，研發(fā)已致瓶頸，收入結(jié)構(gòu)單一，未來又是否可以長期撐起千億市值，穩(wěn)坐東北市值一哥的寶座？