20年深耕汽車后市場，冠盛股份業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長

冠盛股份三大主要產(chǎn)品為等速萬向節(jié)、傳動(dòng)軸總成和輪轂單元，其銷售額占主營業(yè)務(wù)收入比例為80%左右，橡膠件以及配套產(chǎn)品銷售額占比逐年提升，2019年約為20%。

從業(yè)績來看，冠盛股份表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2017年至2019年，公司的營業(yè)收入分別為15.93億元、17.52億元和19.45億元，逐年增長，2017年至2019年，年復(fù)合增長率為10.51%;同期扣非后凈利潤分別為9233.96萬元、8293.17萬元、1.08億元。

2020年一季度，冠盛集團(tuán)的營收為2.83億元，同比下降18.68%；扣非凈利潤為949.9萬元，跟去年同期相比增長3倍；2020年上半年，在新冠疫情影響下，冠盛股份預(yù)計(jì)營收與去年同期持平，但扣非后凈利潤增幅超40%。冠盛股份的營業(yè)收入一直呈穩(wěn)步增長趨勢，這與其產(chǎn)品去向有關(guān)。

汽車零部件市場按使用對(duì)象分類，可將汽車零部件市場分為OEM市場（整車配套市場）和AM市場（汽車后市場）。AM市場主要指汽車在售后維修過程中需要更換的零部件市場，主要客戶群為4S店、汽配連鎖店、汽車維修店、汽車改裝店以及個(gè)人消費(fèi)者。

與OEM（整車配套）市場的需求主要來自于新車銷售不同，汽車后市場的需求與汽車保有量及車齡緊密相關(guān)。一個(gè)地區(qū)內(nèi)汽車保有量越大，車齡時(shí)間越長，AM市場的需求量越大。

此外，相比整車配套市場，后市場規(guī)模增速受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更小。一般而言新車銷量主要與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，新車銷量增速加快，汽車零部件市場需求量也相應(yīng)增大，經(jīng)濟(jì)衰退期情況則相反。而汽車后市場在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展期新車銷量增長，導(dǎo)致汽車保有量增加；經(jīng)濟(jì)衰退期新車銷量增速放緩，導(dǎo)致在使用車輛的平均年齡增加，需求量反而增加。

海外成熟客戶增收，國內(nèi)市場興起

就汽車后市場而言，國內(nèi)外市場差距很大。

一方面是客戶群體，歐美地區(qū)的汽車保有量占全球汽車保有量的大半，車齡相對(duì)較長，因而當(dāng)?shù)厥袌鰧?duì)汽車零配件及其配套產(chǎn)品的需求大，且一般在發(fā)達(dá)國家的成熟市場內(nèi)，最終都會(huì)形成多家具有全國知名度、網(wǎng)店遍布主要城市的連鎖維修和零部件分銷企業(yè)。

而國內(nèi)從消費(fèi)者角度來看，零部件供應(yīng)渠道主要分為三大類：第一類是從品牌4S店獲取原廠件，第二類從第三方汽車修理廠、修車連鎖店、零部件零售商獲取非原廠件即品牌件，第三類是近幾年崛起官方直營店、電商等新興渠道。

所以，國內(nèi)后市場主要由大約2.6萬家品牌4S店占據(jù)主導(dǎo)地位。中國國內(nèi)的汽車車齡相對(duì)年輕，一大部分汽車仍在廠家的保修期內(nèi)，如果車主在保修期內(nèi)在非4S店維修保養(yǎng)、更換配件，根據(jù)目前的三包政策，整車廠商可以拒絕保修。車主一般為了保證汽車能夠得到廠家的保修，更傾向于去廠家授權(quán)的4S店維修保養(yǎng)。

這也導(dǎo)致導(dǎo)致目前國內(nèi)第三方服務(wù)商包括第三方連鎖店、汽車修理廠以及快修店大多規(guī)模較小，分布零散。

就毛利率來看，海內(nèi)外市場的毛利率差距不容小覷。2019年，公司境內(nèi)毛利率為18.6%，幾乎僅為北美地區(qū)的二分之一。

由于兩地的成熟程度不同，冠盛股份已出海多年。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷六大洲，覆蓋120多個(gè)國家和地區(qū)，2017年至2019年公司海外銷售比例約95%，同期境內(nèi)收入占比則在6%上下浮動(dòng)。

從營收占比來看，公司銷售區(qū)域主要集中在歐美地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，歐美地區(qū)銷售收入占當(dāng)期收入均保持在70%以上。

不過，國內(nèi)的AM市場正在發(fā)生變化，需求或?qū)⒈患せ睢ｋS著國內(nèi)車齡的不斷增長、反壟斷政策的深化、汽車消費(fèi)者不斷成熟，以及連鎖維修企業(yè)和線上電商模式不斷發(fā)展，保養(yǎng)期結(jié)束后脫離4S店體系的消費(fèi)者比例也在逐年增長，“整車廠商+4S店”的壟斷經(jīng)營局面已初步打破，國內(nèi)非原廠配件憑借良好的性價(jià)比存在著巨大的市場空間。

根據(jù)中國公安部統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，全國汽車保有量達(dá)到2.6億輛，這無疑增大了冠盛集團(tuán)的產(chǎn)品盈利空間。報(bào)告期內(nèi)，冠盛股份境內(nèi)銷售額分別為0.98億元、1.19億元、1.11億元，銷售規(guī)模總體呈上升趨勢。

借力資本市場，如何助推企業(yè)擴(kuò)張？

汽車工業(yè)的競爭很大程度上取決于汽車零部件產(chǎn)品技術(shù)、品質(zhì)和成本等綜合競爭結(jié)果，在全球汽車工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上，零部件產(chǎn)業(yè)的價(jià)值一般超過50%。

此外，根據(jù)OICA統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，全球汽車保有量達(dá)12.82億輛。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年全國汽車銷量超過2576.90萬輛。隨著未來汽車保有量的增加和消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化的追求，全球汽車后市場對(duì)汽車零部件的需求將不斷增加，汽車后市場的市場前景也將更加廣闊。

汽車后市場的零部件制造商之間的競爭主要集中車型覆蓋率、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品品質(zhì)、渠道覆蓋面等6個(gè)方面，這與其市場特質(zhì)有關(guān)。

汽車后市場由于目標(biāo)客戶比較分散，訂單呈現(xiàn)多品種、小批量、多批次的特點(diǎn)，汽車后市場對(duì)參與廠商在生產(chǎn)能力上要求保持柔性化的生產(chǎn)能力，能夠快速地切換產(chǎn)線生產(chǎn)不同型號(hào)、尺寸、規(guī)格的產(chǎn)品；流通環(huán)節(jié)要求廠商能夠提供一站式的供應(yīng)能力，不僅能夠提供暢銷車型的零部件，還要求能夠提供非暢銷車型的零部件。

對(duì)于冠盛股份而言，技術(shù)、客戶、渠道等均是優(yōu)勢。冠盛股份生產(chǎn)的等速萬向節(jié)、傳動(dòng)軸總成和輪轂單元各個(gè)型號(hào)數(shù)量數(shù)千種，可適配全球大多數(shù)車型，是國內(nèi)少數(shù)能夠滿足客戶“一站式”采購需求的生產(chǎn)廠商之一。

汽車傳動(dòng)系統(tǒng)零部件作為易損部件，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性要求非常高。客戶一般不會(huì)輕易切換供應(yīng)商，而就穩(wěn)定客戶而言，冠盛集團(tuán)海外市場的客戶群體為各地區(qū)知名的汽車零部件分銷商及零售商，如美國汽車修配連鎖巨頭AutoZone Inc.等，背靠這些成熟客戶，助力公司在歐美區(qū)域銷售收入保持穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)增長。

不過在規(guī)模化方面，與國外大型企業(yè)相比，冠盛股份規(guī)模偏小。此前冠盛股份苦于融資渠道單一，此次A股上市，可募集超5.62億元投資兩個(gè)擴(kuò)大產(chǎn)能的項(xiàng)目，包括年產(chǎn)240萬套轎車用傳動(dòng)軸總成建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)150萬只精密輪轂軸承單元智能化生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目。根據(jù)公司招股書披露，年產(chǎn)240萬套轎車用傳動(dòng)軸總成建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年新增銷售收入43,200萬元，年平均利潤總額4,683萬元。年產(chǎn)150萬只精密輪轂軸承單元智能化生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年新增銷售收入22,500萬元，年平均利潤總額3,114萬元。