華爾街“黑衣人”曾一筆暴賺百億美元，IRR遠超黑石、凱雷

整整三十年，一名神秘的“黑衣人”穿梭于華爾街：人人都在追尋他的蹤跡，但無人可繼承他的衣缽。

“不再效仿巴菲特，卻愿拜師阿波羅。”這樣一句話亦曾在全球資本市場流傳。要知道，曾在一筆PE交易中大賺100億美元的阿波羅資產管理公司（Apollo Global Management，下稱阿波羅），至今仍保持史上最掙錢單筆PE投資的神話。

阿波羅成立于1990年，2011年在紐交所上市，是一家美國另類投資管理機構。財報顯示，截至2020年Q2，阿波羅共管理資產4136億美元，PE業務總內部收益率（Gross IRR）達39%，凈內部收益率（Net IRR）達24%，高于黑石、凱雷等世界級PE巨頭。

傳奇總是生而孤獨。

早期，阿波羅不僅對參與的案例嚴密封鎖消息，也拒絕與同行合作收購。像天空迅速劃過的飛機拉線，它屢屢在重大交易中留下印跡，卻未曾在投資圈內烙下深痕以供人探索究竟。

但是，隨著市場上具有投資價值的公司的規模越來越大，阿波羅也開始與同類公司一起合作“狩獵”，摩根大通、TPG都曾是他“分食獵物”的伙伴。

實際上，這樣一位特立獨行的傳奇獵人，已然暗暗潛入亞洲這片巨大而茂密的叢林。

管理規模首超4000億美元，IRR超黑石、凱雷

2020年8月中旬，阿波羅公布了2020年Q2財報。

截至2020年Q2，阿波羅資金管理規模首超4000億美元，創下歷史。

“阿波羅管理的總資產在第二季度增長了近1000億美元，在我們的管理機構中首次突破4000億美元。在過去的十二個月中，阿波羅的總資產管理規模增長了33％，截至6月30日達到4136億美元。”阿波羅創始人、董事長兼首席執行官萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示。

目前，阿波羅旗下主要包括三大塊業務：信貸資產、PE和不動產投資。在4136億美元的巨額管理資產中，其產生費用的管理資產（Fee-Generating AUM）為3298億美元，符合產生投資報酬標準的管理資產（Performance Fee-Eligible AUM）為1248億美元。

值得一提的是，阿波羅產生投資報酬的管理資產（Performance Fee-Generating AUM）已達400億美元。在財報中，阿波羅將其歸因為“PE投資組合升值的推動”。

阿波羅產生投資報酬的管理資產（來源：阿波羅財報）

當下，阿波羅的投資“干火藥”（Dry powder，即用于投資的資產）為474億美元。其中， 183億美元被阿波羅稱為“未來具有產生管理費潛力的干火藥”。

阿波羅“干火藥”組成（來源：阿波羅財報）

在引人矚目的“干火藥”中，278億美元屬于阿波羅的PE基金（占比約59%）。根據財報數據，阿波羅第九期PE基金（Apollo Fund IX）目前彈藥最為充足，手握187億美元可供投資；阿波羅第八期PE基金（Apollo Fund VIII）位列其次，手握23億美元可供投資。在阿波羅其他PE基金中，可供投資的資金總額為68億美元。

在業績表現上，總體來看，截至2020年Q2，阿波羅歸屬于公司A類普通股股東的凈收入為4.372億美元，季度凈收入為10億美元，相當于每日凈收入7667萬人民幣。

“盡管第二季度市場持續動蕩，阿波羅再次為我們的投資者帶來了強勁的增長，鞏固了我們全球綜合投資平臺的地位。”阿波羅創始人、董事長兼首席執行官萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示。

阿波羅Q2營收情況（來源：阿波羅財報）

阿波羅的IRR（內部收益率）一直是華爾街的傳奇，此次財報交出的答卷也不例外。

截至2020年Q2，阿波羅共管理九只PE基金，PE業務總內部收益率（Gross IRR）達39%，凈內部收益率（Net IRR）達24%。

阿波羅IRR數據（來源：阿波羅財報）

如此亮眼的凈內部收益率（Net IRR）在PE基金中實屬罕見，亦超過了全球PE巨頭黑石（Blackstone）及凱雷（Carlyle）近期在其2020年Q2財報中公布的凈內部收益率（Net IRR）數據。

查詢黑石及凱雷2020年Q2財報發現，截至目前，黑石PE業務凈內部收益率（Net IRR）為14%；凱雷PE業務凈內部收益率（Net IRR）為18%。二者均未在2020年Q2財報中公布其總內部收益率（Gross IRR）數據。

黑石IRR數據（來源：黑石財報）

凱雷IRR數據（來源：凱雷財報）

在投資行業上，阿波羅所投資的行業跨度極大，從消費品連鎖到物流，從娛樂到高科技，無所不包。在投資方式上，阿波羅主要側重于傳統的機會型投資、不良資產的收購和債務投資、公司合伙人并購。

阿波羅三大PE投資策略揭秘

自成立起，PE業務一直是阿波羅的基石。

目前，阿波羅的PE基金主要有三大投資策略。

第一，阿波羅偏好對不良資產進行控股型投資，這也是以不良資產業務起家的阿波羅在進行PE投資時的一項獨有特色，

據了解，阿波羅通常選定運營能力良好但財務狀況堪憂的企業為目標，在危機中大量收購目標企業債權。這些債權通常都附有向下保護條款，因此，阿波羅可以在危機中將債權轉化股權，實現對目標企業的控制。

一般情況下，阿波羅會用3至5年的時間來改善企業財務狀況，逐步實現投資退出。

有時，目標企業在債務重組之前財務狀況就已轉好，阿波羅便會通過溢價出售債權資產實現投資退出，以達到可觀的投資回報。也有時，阿波羅會與有經驗的運營團隊合作新設一家專門收購不良資產的公司，然后用新公司的運營團隊來替換原有運營團隊，通過經營的改善來釋放資產的內在價值。

第二，阿波羅同樣青睞傳統的杠桿并購策略。

換言之，阿波羅會并購傳統產業中被低估的企業，通過提高財務杠桿或將資產分拆出售來獲取收益。在此類并購中，阿波羅會要求足夠大的折價來獲取目標公司的控制權，并通過后續的系列并購、資本結構調整或非核心資產剝離來釋放公司價值。

第三，阿波羅偶爾也會進行普通型財務投資。

此時，阿波羅并不尋求控股地位，而是協助目標企業的管理團隊來進行管理層收購或協助大集團進行子業務的分拆上市。通常情況下，此類投資協議中會設有向下保護條款，以便投資方在財務投資失控時實現自我保護。

總體來說，阿波羅會在同一只基金中混合使用上述三種投資策略，只是在經濟周期的不同階段適時進行側重點的調整。

“瘋狂收購”成就千億永續資本

阿波羅PE基金部門有一個重要的永續資本平臺，即AP Alternative Assets（AAA）。

萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示，在阿波羅4136億美元的管理規模中，60％來自永續資本工具。

要知道，阿波羅并非“生而富貴”。

2004年，成立14年的阿波羅公司管理的資產規模僅為110億美元，這些資金主要來源于向機構投資者定向募集的基金。得益于阿波羅所成立的保險公司雅典娜（Athene）的一路收購，其永續資本平臺的資金規模才實現飆升。

公開資料顯示，阿波羅永續資本平臺AAA是一家有限合伙公司，其GP中55%由一個非關聯個人持有，其余45%由阿波羅的間接子公司Apollo Principal Holdings III持有。2012年，阿波羅決定用AAA的全部投資交換保險公司雅典娜的股權，此后雅典娜成為AAA的唯一重要投資。

雅典娜成立于2009年。彼時，在金融危機背景下，許多公司紛紛逃離保險業務。但是，阿波羅卻認為在當時的美國保險市場有結構性的機會。于是，同年，阿波羅成立了雅典娜控股有限公司（Athene Holding）及旗下再保險公司；2010年，壽險公司雅典娜人壽保險（Athene Life Insurance）應運而生。

阿波羅開始把握金融危機的機遇以折扣價格大量收購壽險公司的年金業務資產。

2011年，加拿大RBC銀行希望把資本金收回以專注其核心市場，于是決定出售其在美國的保險業務——自由人壽（Liberty Life Insurance），雅典娜在競爭對手極少的情況下以5.05億美元將其成功收購。

同年7月，雅典娜又以5560萬美元收購了投資者保險公司（Investors Insurance Corp.）。2012年，雅典娜再次以4.145億美元買下總統人壽保險公司（Presidential Life Corporation）。

2013年，雅典娜以15.5億美元從英國保險集團英杰華（Aviva Plc）處收購了其美國分支英杰華美國（Aviva USA），這筆收購使雅典娜的資產規模一夜間增加440億美元。

2015年，雅典娜又收購了德爾塔勞埃德（Delta LIoyd NV）的德國分支，增加了約50億美元的保險資。

2015年之后，通用電氣、保誠保險、安邦保險……雅典娜的“買買買”傳聞從未停歇。就這樣，雅典娜一路收購，阿波羅永續資本平臺的資金規模瘋狂攀升。

阿波羅財報顯示，在2015年至2020年的五年時間里，其管理的資產規模增長了約250億美元。其中，不動產業務增加了約20億美元，PE業務增加了約26億美元，剩下的超200億美元資產規模的增長全部來自信貸業務（核心為雅典娜保險業務）。

截至2020年Q2，雅典娜約有2462億美元直接投資于阿波羅旗下其他基金或載體，或跟投于阿波羅基金的交易項目，這部分管理資產阿波羅將根據所投基金或載體的具體情況收取管理費和業績報酬。

通過上述保險平臺和投資平臺，阿波羅方可獲得長期且穩定的投資收益及管理費收入。

即便在2020年的疫情之下，“盡管第二季度市場持續波動，阿波羅再次為投資者帶來了強勁的增長，鞏固了我們全球綜合投資平臺的地位?！比R昂?布萊克（Leon Black）說。

“黑衣人”潛入亞洲叢林

作為“垃圾債券之王”Michael Milken（邁克爾·米爾肯）曾經最得力的助手，萊昂?布萊克（Leon Black）被稱為“不良資產‘起死回生’的魔術師”。

一直以來，對不良債務的收購和對被收購公司進行重組，是阿波羅的強項。具體來看，阿波羅能夠在重組中發揮積極作用，將不良債務轉化為用較低成本收購的良好資產，并在此基礎上逐步擴展信貸、不動產和再保險業務，形成了自己獨特強大的資管能力及抗風險能力。

阿波羅公司創立初期，阿波羅主要關注因經營發生危機而失去控制權的并購，收購困境公司的債券，通過破產重組或其他重組轉換為公司的控制股權。

之后，阿波羅不斷收購經營不善的儲蓄、貸款和保險公司的資產并因此揚名。彼時，阿波羅曾從美國政府的清算信托公司中收購大批優質資產組合。

2004年4月，阿波羅為其新成立的阿波羅投資公司（Apollo Investment Corporation），通過IPO募集了9.3億美元，AIC主要投資在中型市場的夾層融資和高等級的安全貸款上，也做一些對特定公司的股權投資。

2005年前后，美國并購市場迎來新一輪繁榮，阿波羅在這期間非?；钴S，連續募集三支并購基金，開展了一系列杠桿交易。

也是從那時起，“獨行俠”開始尋覓伙伴。

2005年，阿波羅與摩根大通共同投資于美國第二大連鎖劇院AMC娛樂；2006年，阿波羅與TPG共同收購哈拉娛樂公司（Harrah's），總投資高達168億美元，被列為當年規模最大的并購案之一。

2008年，阿波羅以20億美元投資世界第三大獨立化工企業利安德巴塞爾公司，并在2013年退出：20億美元轉眼變成120億美元，阿波羅取得五倍投資回報，該筆交易成為華爾街史上最掙錢的單筆PE投資，也讓阿波羅的PE基金取得30%的凈內部回報率（Net IRR）。

當然，阿波羅也有失手的時候。

2005年，阿波羅投資的美國困境零售商亞麻制品（Linens 'n Things）出現了巨大的債務壓力。2008年，亞麻制品被迫申請破產保護，成為2008年零售業最著名的破產案之一，這筆投資的失敗使阿波羅損失了3.65億美元。

“畢竟不是所有的債權都能轉成股權，也不是所有的不良資產都能起死回生?！薄督洕鷮W人》曾如是評論稱。

另類投資公司總是帶有一抹神秘色彩：人們無法知曉它們的勢力范圍，亦無法揣測它們的下一步動向。阿波羅，更是這個神秘群體中的“黑衣人”。

三十年來，阿波羅主要投資于美國本土的公司，其海外投資基本只針對歐洲的中小規模房地產及合并業務。

但是，近期，阿波羅亦開始試水亞洲市場，并已在新加坡、日本、印度投放少量資金。阿波羅官網顯示，公司已在新加坡和印度孟買設有辦公室。

財報顯示，阿波羅亞洲地產基金（Apollo Asia RE Fund）成立于2017年，目前的資產管理規模為6.78億美元，位列阿波羅第四大地產基金。

阿波羅地產基金情況（來源：阿波羅財報）

截至2020年Q2，阿波羅亞洲地產基金已投資金總額為4.34億美元，基金總內部收益率（Gross IRR）達18%，凈內部收益率（Net IRR）達13%。

值得一提的是，阿波羅在2020年Q2財報中將地產業務實際資產總回報率的提升主要歸因為“亞洲基金的升值及主要金融及基礎設施股權基金的良好表現”。由此可見，亞洲投資業務，已經在逐步取得阿波羅總部的關注。

亞洲這片枝繁葉茂的資本叢林，素來足夠包羅萬象。“黑衣人”已至，四面埋伏的狩獵者，伺機而動的虎豹熊羆，都嗅到了新的生機。