整整三十年，一名神秘的“黑衣人”穿梭于華爾街：人人都在追尋他的蹤跡，但無人可繼承他的衣缽。

“不再效仿巴菲特，卻愿拜師阿波羅。”這樣一句話亦曾在全球資本市場流傳。要知道，曾在一筆PE交易中大賺100億美元的阿波羅資產(chǎn)管理公司（Apollo Global Management，下稱阿波羅），至今仍保持史上最掙錢單筆PE投資的神話。

阿波羅成立于1990年，2011年在紐交所上市，是一家美國另類投資管理機(jī)構(gòu)。財報顯示，截至2020年Q2，阿波羅共管理資產(chǎn)4136億美元，PE業(yè)務(wù)總內(nèi)部收益率（Gross IRR）達(dá)39%，凈內(nèi)部收益率（Net IRR）達(dá)24%，高于黑石、凱雷等世界級PE巨頭。

傳奇總是生而孤獨(dú)。

早期，阿波羅不僅對參與的案例嚴(yán)密封鎖消息，也拒絕與同行合作收購。像天空迅速劃過的飛機(jī)拉線，它屢屢在重大交易中留下印跡，卻未曾在投資圈內(nèi)烙下深痕以供人探索究竟。

但是，隨著市場上具有投資價值的公司的規(guī)模越來越大，阿波羅也開始與同類公司一起合作“狩獵”，摩根大通、TPG都曾是他“分食獵物”的伙伴。

實(shí)際上，這樣一位特立獨(dú)行的傳奇獵人，已然暗暗潛入亞洲這片巨大而茂密的叢林。

管理規(guī)模首超4000億美元，IRR超黑石、凱雷

2020年8月中旬，阿波羅公布了2020年Q2財報。

截至2020年Q2，阿波羅資金管理規(guī)模首超4000億美元，創(chuàng)下歷史。

“阿波羅管理的總資產(chǎn)在第二季度增長了近1000億美元，在我們的管理機(jī)構(gòu)中首次突破4000億美元。在過去的十二個月中，阿波羅的總資產(chǎn)管理規(guī)模增長了33％，截至6月30日達(dá)到4136億美元。”阿波羅創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示。

目前，阿波羅旗下主要包括三大塊業(yè)務(wù)：信貸資產(chǎn)、PE和不動產(chǎn)投資。在4136億美元的巨額管理資產(chǎn)中，其產(chǎn)生費(fèi)用的管理資產(chǎn)（Fee-Generating AUM）為3298億美元，符合產(chǎn)生投資報酬標(biāo)準(zhǔn)的管理資產(chǎn)（Performance Fee-Eligible AUM）為1248億美元。

值得一提的是，阿波羅產(chǎn)生投資報酬的管理資產(chǎn)（Performance Fee-Generating AUM）已達(dá)400億美元。在財報中，阿波羅將其歸因為“PE投資組合升值的推動”。

阿波羅產(chǎn)生投資報酬的管理資產(chǎn)（來源：阿波羅財報）

當(dāng)下，阿波羅的投資“干火藥”（Dry powder，即用于投資的資產(chǎn)）為474億美元。其中， 183億美元被阿波羅稱為“未來具有產(chǎn)生管理費(fèi)潛力的干火藥”。

阿波羅“干火藥”組成（來源：阿波羅財報）

在引人矚目的“干火藥”中，278億美元屬于阿波羅的PE基金（占比約59%）。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，阿波羅第九期PE基金（Apollo Fund IX）目前彈藥最為充足，手握187億美元可供投資；阿波羅第八期PE基金（Apollo Fund VIII）位列其次，手握23億美元可供投資。在阿波羅其他PE基金中，可供投資的資金總額為68億美元。

在業(yè)績表現(xiàn)上，總體來看，截至2020年Q2，阿波羅歸屬于公司A類普通股股東的凈收入為4.372億美元，季度凈收入為10億美元，相當(dāng)于每日凈收入7667萬人民幣。

“盡管第二季度市場持續(xù)動蕩，阿波羅再次為我們的投資者帶來了強(qiáng)勁的增長，鞏固了我們?nèi)蚓C合投資平臺的地位。”阿波羅創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示。

阿波羅Q2營收情況（來源：阿波羅財報）

阿波羅的IRR（內(nèi)部收益率）一直是華爾街的傳奇，此次財報交出的答卷也不例外。

截至2020年Q2，阿波羅共管理九只PE基金，PE業(yè)務(wù)總內(nèi)部收益率（Gross IRR）達(dá)39%，凈內(nèi)部收益率（Net IRR）達(dá)24%。

阿波羅IRR數(shù)據(jù)（來源：阿波羅財報）

如此亮眼的凈內(nèi)部收益率（Net IRR）在PE基金中實(shí)屬罕見，亦超過了全球PE巨頭黑石（Blackstone）及凱雷（Carlyle）近期在其2020年Q2財報中公布的凈內(nèi)部收益率（Net IRR）數(shù)據(jù)。

查詢黑石及凱雷2020年Q2財報發(fā)現(xiàn)，截至目前，黑石PE業(yè)務(wù)凈內(nèi)部收益率（Net IRR）為14%；凱雷PE業(yè)務(wù)凈內(nèi)部收益率（Net IRR）為18%。二者均未在2020年Q2財報中公布其總內(nèi)部收益率（Gross IRR）數(shù)據(jù)。

黑石IRR數(shù)據(jù)（來源：黑石財報）

凱雷IRR數(shù)據(jù)（來源：凱雷財報）

在投資行業(yè)上，阿波羅所投資的行業(yè)跨度極大，從消費(fèi)品連鎖到物流，從娛樂到高科技，無所不包。在投資方式上，阿波羅主要側(cè)重于傳統(tǒng)的機(jī)會型投資、不良資產(chǎn)的收購和債務(wù)投資、公司合伙人并購。

阿波羅三大PE投資策略揭秘

自成立起，PE業(yè)務(wù)一直是阿波羅的基石。

目前，阿波羅的PE基金主要有三大投資策略。

第一，阿波羅偏好對不良資產(chǎn)進(jìn)行控股型投資，這也是以不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)起家的阿波羅在進(jìn)行PE投資時的一項獨(dú)有特色，

據(jù)了解，阿波羅通常選定運(yùn)營能力良好但財務(wù)狀況堪憂的企業(yè)為目標(biāo)，在危機(jī)中大量收購目標(biāo)企業(yè)債權(quán)。這些債權(quán)通常都附有向下保護(hù)條款，因此，阿波羅可以在危機(jī)中將債權(quán)轉(zhuǎn)化股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制。

一般情況下，阿波羅會用3至5年的時間來改善企業(yè)財務(wù)狀況，逐步實(shí)現(xiàn)投資退出。

有時，目標(biāo)企業(yè)在債務(wù)重組之前財務(wù)狀況就已轉(zhuǎn)好，阿波羅便會通過溢價出售債權(quán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)投資退出，以達(dá)到可觀的投資回報。也有時，阿波羅會與有經(jīng)驗的運(yùn)營團(tuán)隊合作新設(shè)一家專門收購不良資產(chǎn)的公司，然后用新公司的運(yùn)營團(tuán)隊來替換原有運(yùn)營團(tuán)隊，通過經(jīng)營的改善來釋放資產(chǎn)的內(nèi)在價值。

第二，阿波羅同樣青睞傳統(tǒng)的杠桿并購策略。

換言之，阿波羅會并購傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中被低估的企業(yè)，通過提高財務(wù)杠桿或?qū)①Y產(chǎn)分拆出售來獲取收益。在此類并購中，阿波羅會要求足夠大的折價來獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)，并通過后續(xù)的系列并購、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整或非核心資產(chǎn)剝離來釋放公司價值。

第三，阿波羅偶爾也會進(jìn)行普通型財務(wù)投資。

此時，阿波羅并不尋求控股地位，而是協(xié)助目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊來進(jìn)行管理層收購或協(xié)助大集團(tuán)進(jìn)行子業(yè)務(wù)的分拆上市。通常情況下，此類投資協(xié)議中會設(shè)有向下保護(hù)條款，以便投資方在財務(wù)投資失控時實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)。

總體來說，阿波羅會在同一只基金中混合使用上述三種投資策略，只是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段適時進(jìn)行側(cè)重點(diǎn)的調(diào)整。

“瘋狂收購”成就千億永續(xù)資本

阿波羅PE基金部門有一個重要的永續(xù)資本平臺，即AP Alternative Assets（AAA）。

萊昂·布萊克（Leon Black）在財報中表示，在阿波羅4136億美元的管理規(guī)模中，60％來自永續(xù)資本工具。

要知道，阿波羅并非“生而富貴”。

2004年，成立14年的阿波羅公司管理的資產(chǎn)規(guī)模僅為110億美元，這些資金主要來源于向機(jī)構(gòu)投資者定向募集的基金。得益于阿波羅所成立的保險公司雅典娜（Athene）的一路收購，其永續(xù)資本平臺的資金規(guī)模才實(shí)現(xiàn)飆升。

公開資料顯示，阿波羅永續(xù)資本平臺AAA是一家有限合伙公司，其GP中55%由一個非關(guān)聯(lián)個人持有，其余45%由阿波羅的間接子公司Apollo Principal Holdings III持有。2012年，阿波羅決定用AAA的全部投資交換保險公司雅典娜的股權(quán)，此后雅典娜成為AAA的唯一重要投資。

雅典娜成立于2009年。彼時，在金融危機(jī)背景下，許多公司紛紛逃離保險業(yè)務(wù)。但是，阿波羅卻認(rèn)為在當(dāng)時的美國保險市場有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。于是，同年，阿波羅成立了雅典娜控股有限公司（Athene Holding）及旗下再保險公司；2010年，壽險公司雅典娜人壽保險（Athene Life Insurance）應(yīng)運(yùn)而生。

阿波羅開始把握金融危機(jī)的機(jī)遇以折扣價格大量收購壽險公司的年金業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

2011年，加拿大RBC銀行希望把資本金收回以專注其核心市場，于是決定出售其在美國的保險業(yè)務(wù)——自由人壽（Liberty Life Insurance），雅典娜在競爭對手極少的情況下以5.05億美元將其成功收購。

同年7月，雅典娜又以5560萬美元收購了投資者保險公司（Investors Insurance Corp.）。2012年，雅典娜再次以4.145億美元買下總統(tǒng)人壽保險公司（Presidential Life Corporation）。

2013年，雅典娜以15.5億美元從英國保險集團(tuán)英杰華（Aviva Plc）處收購了其美國分支英杰華美國（Aviva USA），這筆收購使雅典娜的資產(chǎn)規(guī)模一夜間增加440億美元。

2015年，雅典娜又收購了德爾塔勞埃德（Delta LIoyd NV）的德國分支，增加了約50億美元的保險資。

2015年之后，通用電氣、保誠保險、安邦保險……雅典娜的“買買買”傳聞從未停歇。就這樣，雅典娜一路收購，阿波羅永續(xù)資本平臺的資金規(guī)模瘋狂攀升。

阿波羅財報顯示，在2015年至2020年的五年時間里，其管理的資產(chǎn)規(guī)模增長了約250億美元。其中，不動產(chǎn)業(yè)務(wù)增加了約20億美元，PE業(yè)務(wù)增加了約26億美元，剩下的超200億美元資產(chǎn)規(guī)模的增長全部來自信貸業(yè)務(wù)（核心為雅典娜保險業(yè)務(wù)）。

截至2020年Q2，雅典娜約有2462億美元直接投資于阿波羅旗下其他基金或載體，或跟投于阿波羅基金的交易項目，這部分管理資產(chǎn)阿波羅將根據(jù)所投基金或載體的具體情況收取管理費(fèi)和業(yè)績報酬。

通過上述保險平臺和投資平臺，阿波羅方可獲得長期且穩(wěn)定的投資收益及管理費(fèi)收入。

即便在2020年的疫情之下，“盡管第二季度市場持續(xù)波動，阿波羅再次為投資者帶來了強(qiáng)勁的增長，鞏固了我們?nèi)蚓C合投資平臺的地位。”萊昂?布萊克（Leon Black）說。

“黑衣人”潛入亞洲叢林

作為“垃圾債券之王”Michael Milken（邁克爾·米爾肯）曾經(jīng)最得力的助手，萊昂?布萊克（Leon Black）被稱為“不良資產(chǎn)‘起死回生’的魔術(shù)師”。

一直以來，對不良債務(wù)的收購和對被收購公司進(jìn)行重組，是阿波羅的強(qiáng)項。具體來看，阿波羅能夠在重組中發(fā)揮積極作用，將不良債務(wù)轉(zhuǎn)化為用較低成本收購的良好資產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)展信貸、不動產(chǎn)和再保險業(yè)務(wù)，形成了自己獨(dú)特強(qiáng)大的資管能力及抗風(fēng)險能力。

阿波羅公司創(chuàng)立初期，阿波羅主要關(guān)注因經(jīng)營發(fā)生危機(jī)而失去控制權(quán)的并購，收購困境公司的債券，通過破產(chǎn)重組或其他重組轉(zhuǎn)換為公司的控制股權(quán)。

之后，阿波羅不斷收購經(jīng)營不善的儲蓄、貸款和保險公司的資產(chǎn)并因此揚(yáng)名。彼時，阿波羅曾從美國政府的清算信托公司中收購大批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合。

2004年4月，阿波羅為其新成立的阿波羅投資公司（Apollo Investment Corporation），通過IPO募集了9.3億美元，AIC主要投資在中型市場的夾層融資和高等級的安全貸款上，也做一些對特定公司的股權(quán)投資。

2005年前后，美國并購市場迎來新一輪繁榮，阿波羅在這期間非常活躍，連續(xù)募集三支并購基金，開展了一系列杠桿交易。

也是從那時起，“獨(dú)行俠”開始尋覓伙伴。

2005年，阿波羅與摩根大通共同投資于美國第二大連鎖劇院AMC娛樂；2006年，阿波羅與TPG共同收購哈拉娛樂公司（Harrah's），總投資高達(dá)168億美元，被列為當(dāng)年規(guī)模最大的并購案之一。

2008年，阿波羅以20億美元投資世界第三大獨(dú)立化工企業(yè)利安德巴塞爾公司，并在2013年退出：20億美元轉(zhuǎn)眼變成120億美元，阿波羅取得五倍投資回報，該筆交易成為華爾街史上最掙錢的單筆PE投資，也讓阿波羅的PE基金取得30%的凈內(nèi)部回報率（Net IRR）。

當(dāng)然，阿波羅也有失手的時候。

2005年，阿波羅投資的美國困境零售商亞麻制品（Linens 'n Things）出現(xiàn)了巨大的債務(wù)壓力。2008年，亞麻制品被迫申請破產(chǎn)保護(hù)，成為2008年零售業(yè)最著名的破產(chǎn)案之一，這筆投資的失敗使阿波羅損失了3.65億美元。

“畢竟不是所有的債權(quán)都能轉(zhuǎn)成股權(quán)，也不是所有的不良資產(chǎn)都能起死回生。”《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾如是評論稱。

另類投資公司總是帶有一抹神秘色彩：人們無法知曉它們的勢力范圍，亦無法揣測它們的下一步動向。阿波羅，更是這個神秘群體中的“黑衣人”。

三十年來，阿波羅主要投資于美國本土的公司，其海外投資基本只針對歐洲的中小規(guī)模房地產(chǎn)及合并業(yè)務(wù)。

但是，近期，阿波羅亦開始試水亞洲市場，并已在新加坡、日本、印度投放少量資金。阿波羅官網(wǎng)顯示，公司已在新加坡和印度孟買設(shè)有辦公室。

財報顯示，阿波羅亞洲地產(chǎn)基金（Apollo Asia RE Fund）成立于2017年，目前的資產(chǎn)管理規(guī)模為6.78億美元，位列阿波羅第四大地產(chǎn)基金。

阿波羅地產(chǎn)基金情況（來源：阿波羅財報）

截至2020年Q2，阿波羅亞洲地產(chǎn)基金已投資金總額為4.34億美元，基金總內(nèi)部收益率（Gross IRR）達(dá)18%，凈內(nèi)部收益率（Net IRR）達(dá)13%。

值得一提的是，阿波羅在2020年Q2財報中將地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際資產(chǎn)總回報率的提升主要?dú)w因為“亞洲基金的升值及主要金融及基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)基金的良好表現(xiàn)”。由此可見，亞洲投資業(yè)務(wù)，已經(jīng)在逐步取得阿波羅總部的關(guān)注。

亞洲這片枝繁葉茂的資本叢林，素來足夠包羅萬象。“黑衣人”已至，四面埋伏的狩獵者，伺機(jī)而動的虎豹熊羆，都嗅到了新的生機(jī)。