在一份中規(guī)中矩的財報出爐之際，唯品會股價一夜蒸發(fā)20%。

本周，唯品會發(fā)布了2020年第二季度財報，營收241億人民幣，同比增長6%；凈利潤15億，同比增長近90%。同時總訂單數(shù)同比增長15%。

凈利潤和訂單數(shù)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增速，折射出的是硬幣的正反面：用戶活躍數(shù)依然高速增長，但新增用戶并不亮眼。

在中國互聯(lián)網(wǎng)流量紅利期結(jié)束的大背下，新增用戶是所有上市公司都要面對的挑戰(zhàn)。唯品會股價大跌，與一則消息有關(guān)。

在供職9年之后，唯品會CFO楊東皓在第二季度財報發(fā)布之后宣布出于個人原因?qū)⒂诮衲?1月份正式離職。楊東皓此前是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CFO，趕在唯品會上市之前加盟，先后見證了后者流血上市、逆襲成為妖股以及觸底反彈。

2012年唯品會以6.5美元的發(fā)行價IPO，首日開盤即以5.5美元破發(fā)，隨后三年上演了“妖股”之旅，市值最高時接近200億美元；而在2018年，唯品會股價再度跌至6美元左右，兩年之后，股價再度增長近4倍，前段時間市值達(dá)到160億美元。

用“坐過山車”形容楊東皓在唯品會的9年并不為過。在這背后折射出的，恰恰是唯品會獨(dú)特的商業(yè)模式。

先講個故事。有一個朋友的朋友，我們姑且稱他為老王。2013年唯品會股票一拆十之前，老王開始購買。當(dāng)時的入手價格大概是80美元（按照一拆十之后的價格，此時相當(dāng)于8美元）。到2015年4月份，漲至30美元，一年多時間凈賺近4倍。

據(jù)說老王一度想清倉走人。他的理由是，2014年5月份聚美優(yōu)品、京東先后上市，當(dāng)時阿里巴巴的IPO也在路上（當(dāng)年9月份上市），電商平臺扎堆兒上市，會不會擠壓唯品會的成長空間？

此時老王的賬面浮盈已經(jīng)超過上千萬人民幣。但正如老王的那位朋友所說，在股市賺一千塊錢和賺一千萬帶給人的感知是完全不一樣的，前者頂多就是讓人眨眨眼，而后者很容易會讓人產(chǎn)生幻覺：一千萬都來了，兩千萬還遠(yuǎn)嗎？

所以老王選擇相信愛情，想看看傳說中的“妖股”到底能長成什么樣。

三年之后，老王以7美元的價格清倉唯品會，在這一只股票上虧了15%，幸好有其它幾只股票兜底，才不至于白忙活。但畢竟到手的一千多萬都飛了。“這種感覺就像你和女神結(jié)婚前一天，人家卻跟別人跑了。”后來那位朋友調(diào)侃老王說。

從2015年到2018年，是唯品會股價從波峰到波底的三年。到底發(fā)生了什么呢？四個字：偏離初心。

2014年，隨著阿里、京東等電商巨頭的上市，不僅是唯品會，幾乎所有垂直電商都感受到了前所未有的壓力。平臺化似乎成了垂直電商的唯一選擇。

從2015年開始，唯品會開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，首先是擴(kuò)充品類，其次是資本整合（收購樂蜂網(wǎng)、騰訊京東入股），再次是自建倉儲物流。一家專注于線上特賣的網(wǎng)站正在努力變成下一個京東、下一個天貓。

事實(shí)證明這是一次失敗的戰(zhàn)略嘗試。首當(dāng)其沖的是股價，唯品會市值從2014年最高點(diǎn)的200億美金，到2018年縮至只有40多億美金，老王也成了悲催的見證人。

究其原因，首先是那三年正值中國互聯(lián)網(wǎng)流量走向巔峰的三年，不僅巨頭在拼命買流量，無數(shù)創(chuàng)業(yè)公司打著各種風(fēng)口的名義在資本的支持下也無形中推高了流量成本；更重要的是，唯品會的立身之本——特賣模式，被平臺化的邏輯稀釋了，等于是拿自己的弱項(xiàng)跟巨頭的強(qiáng)項(xiàng)比拼，結(jié)果也就可想而知了。

正是這段彎路，讓唯品會創(chuàng)始人沈亞痛定思痛，開始了對唯品會的二次革命。

要想知道唯品會要走向哪里，首先要弄清唯品會從哪里來。

唯品會成立于2008年8月份。一個月之后，全球金融危機(jī)爆發(fā)，對于沈亞和唯品會來說，可謂出道即遇阻。

一開始唯品會的商業(yè)模式是奢侈品特賣，客單價從幾千元到上萬元不等。想想就知道，這個品類的受眾根本不是什么價格敏感性群體，所以金融危機(jī)或者宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對她們影響不大，奢侈品打折對她們來說就是個偽命題。

很快，沈亞和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就調(diào)整了唯品會模式，把奢侈品特賣變成了品牌特賣，把店鋪遍布中國大街小巷的品牌作為主打品類，通過幫助它們?nèi)齑娴姆绞剑瑵M足年輕女性對品牌服飾的購買需求。

這就是后來唯品會市值沖向200億美金的源頭。但任何商業(yè)模式的成功都離不開環(huán)境。

唯品會從上市到市值沖擊200億美金的五年左右時間，正是中國服裝業(yè)銷售額增長放緩但去庫存速度最快的幾年：銷售額增速一路從37%降到2%，庫存增速從12%減到負(fù)值。換句話說，庫存的銷量為行業(yè)整體銷售額貢獻(xiàn)了不小的比重。

顯然，唯品會借助特賣模式充分享受了這一波紅利。當(dāng)2018年重新梳理戰(zhàn)略時，沈亞再次舉起了特賣的大旗。

從2016年到2018年，中國GDP增速連續(xù)三年低于7%；同時，這三年也是中國服裝行業(yè)庫存再次增長的三年，與唯品會實(shí)施平臺化的三年（15年到18年）幾乎吻合。老王離場了，老沈又回來了。

正是從2018年開始，唯品會實(shí)現(xiàn)了第二次逆襲，市值從40多億美金一路升至今年最高點(diǎn)的160億美金。兩次逆襲除了相似的大環(huán)境，還有對特賣模式的深耕細(xì)作。

但此特賣又非彼特賣。如果說從2012年到2015年的唯品會主要是幫助服裝品牌清理庫存，那么從2018年到今年的唯品會已經(jīng)把“庫存清道夫”的標(biāo)簽撕掉了：特賣升級、好物不貴。

簡單來說，就是與品牌方深度合作，引入定制款式。用戶在唯品會買到的還是品牌貨，但在其它渠道又買不到。保證貨品品質(zhì)的同時，也做到了價格優(yōu)勢，即好物不貴。去庫存不再是唯品會特賣模式的全部。

這背后有兩個優(yōu)勢可以說是唯品會護(hù)城河：一個是上千人的專業(yè)買手團(tuán)隊(duì)，另一個是完善的供應(yīng)鏈體系。在中國電商上市公司中能夠連續(xù)30多個季度盈利，唯品會的軟實(shí)力也算是看家功夫了。

所以說，看唯品會的未來在哪里，首先要知道它從哪里來。一家公司的核心能力不是賣什么以及以什么價格賣，這都是表象；真正的核心能力都是在走過彎路之后才發(fā)現(xiàn)自己的能力圈半徑是什么。

人不能兩次踏入同一條河流，但唯品會做到了。就像人一旦獲得了游泳技能，是永遠(yuǎn)也不會忘記的。特賣就是唯品會的“游泳技能”，當(dāng)然，前提是踩準(zhǔn)時機(jī)。

回顧唯品會股價兩次逆襲過程，其實(shí)就是三個字：反周期。老王的不幸在于，他碰巧夾在了兩個周期之間。巴菲特說，買股票就是買一家公司。而對于一家公司基本面的判斷，確實(shí)需要耐心。

中國服裝行業(yè)協(xié)會官方數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計2887億元，同比下降25.6%，穿戴類商品網(wǎng)上零售額同比下降6.8%。服裝產(chǎn)業(yè)正集體經(jīng)歷寒冬，服飾品牌再次面臨著空前的去庫存壓力。

這是宏觀環(huán)境的基本面，對于唯品會來說，又是一個反周期的開始。唯品會的基本面依然沒變，就是做特賣。股價的變動，更多是因?yàn)槿耸伦儎訋淼亩唐谡凵洹．吘梗镜幕久娌]有改變。