申萬菱信首季規模、排名雙降，招商舊將賈成東能否救場存疑

今年一季度末，申萬菱信基金的規模和排名雙雙出現下降，萬德的數據顯示出，截至2025年3月31日，公司的全部資產合計約為737.79億元，較2024年四季度末的847.57億元出現了超百億的縮水。從總資產的排名來看，申萬菱信從第66位下降到了第69位。

在公司主動權益基金經理中，老將付娟無疑是舉足輕重的人物，這位前農銀匯理基金的女將如今是申萬菱信現任權益投資部負責人兼研究部負責人，她在管的基金雖然今年至今全線飄紅，但一季度末的合計總規模僅為37.02億元，平均單只基金的規模僅約5億多。

或許也是考慮到她的叫好不叫座，公司去年引進了前招商基金名將賈成東來擔任副總，他同時兼任基金經理，并快速地讓其管理了一只老基金且新發了一只產品，只是他會成為申萬菱信的救星嗎？

01

付娟所管基金規模成為“硬傷 ”

天天基金網顯示，老將付娟目前的累計任職時間達到了12年零300多天，從任職回報來看，雖然她當下在公司管理七只產品，但是業績卻遠不如當年的農銀匯理時代，到目前只有一只產品的回報超過10%，但是卻有2只基金的任職回報下跌超過30%。

目前任職回報最差的是申萬菱信樂同混合, 該基金成立于2021年的9月6日，從分年度的成績來看，該基金在前三年均錄得負收益，這一情況直接今年才好轉。截至5月所有交易日結束，該基金年內的競爭增長率約為3.05%，這一數值排在4555只基金中的1912位，大約接近了前三分之一。

從一季度的基金十大重倉股來看，或許可以說是喜憂參半。好的一面是，付娟所選的股票有三只漲幅超過了20%，它們分別是孩子王、恒立液壓、上海電影，但它們三者的合計被持倉占比僅約為17.16%。但同時也有歌爾股份和芒果超媒的年內跌幅超過了15%。

如果對比上一季度的重倉股，令人遺憾的是新能源雙雄之一的比亞迪從十大重倉股中退出，但該股在今年漲幅約為24.64%。盡管業績在今年有了些許起色，但該基金的規模卻不濟，今年一季度末的規模相比去年四季度末出現了一定程度的縮水。

基金一季報的總結中，付娟這樣闡述自己的想法：“操作層面，一季度繼續在 AI 端側硬件、AI 應用、機器人、新興消費等方向上進行集中。我 們判斷 TMT 板塊有望開始向上復蘇，在 AI 改造 B 端業務流的過程中，TMT公司或有望因此獲益，部分業務的訂單有望呈現向上態勢。”

但是，從目前該基金近兩個月表現趨弱的事實來分析，付娟很可能沒有預料到科技股在近期的疲軟以及整體行情的電風扇般輪轉；對比來分析今年成績最好的申萬菱信樂融一年持有，該基金在付娟于2022年首發管理后，在2023年就增加了一位基金經理劉含來一起管理，今年一季度配置了泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費龍頭股，但其和上述的樂同很少有重倉股重疊，其中付娟究竟出了幾分力呢？

02

賈成東從頭部招商基金跳槽而來

他的風格真的適合申萬菱信基金嗎？

2024年10月24日，申萬菱信基金的前副總經理周小波離任，然后周小波立即加入海富通基金任副總經理；2025年3月6日，申萬菱信基金發布高級管理人員變更公告，最新聘任賈成東為公司副總經理。

2025年3月3日，賈成東擔任申萬菱信新動力的基金經理，5月份，公司又為他發行新基金——申萬菱信行業精選，這是一只為他設身定做的基金產品。從歷史看，無論是國泰還是招商基金時期，賈成東均有基金實現過任職回報翻番。

從過往來分析，賈成東的能力圈比較全面，基金配置涵蓋多個行業，能根據市場環境靈活調整行業配置，在行業選擇上能夠貢獻超額收益。以其管理的代表性產品“招商行業精選”為例，該基金層長期配置了醫藥行業，2016-2021年期間醫藥板塊一直是其重倉配置方向，2021年后醫藥行業的因政策變化出現板塊行回調，該基金自此之后便清空了醫藥持倉。

在食品飲料、電力設備行業的配置也表現出色，精準把握行業周期。2022-2024年間，賈成東靈活調整策略，成功規避市場風險，重倉銀行、交運、煤炭等低估值的紅利行業，在市場下行期取得了超越市場的業績表現，顯示出其卓越的擇時能力和行業洞察力。

但過往不代表現在，從申萬菱信新動力的情況或許能夠部分前瞻分析賈成東的未來。該基金去年還憑借大約7%的年度成績單進入到同類的前三分之一，但是2025年的前五個月，該基金卻沒能實現正收益，憑借-0.41%的收益率排在4555只基金中的第2966位。從近三月的情況來看，該基金下跌大約1%，考慮到賈成東是3月初進入基金經理組管理的，因此他對該基金年內成績不佳難辭其咎。

3月31日，該基金的十大重倉股中主要呈現的是以銀行為首的高股息紅利之風，它們分別是中國銀行、建設銀行、農業銀行、招商銀行、交通銀行，無論從年內漲幅還是近三個月表現來看，五只銀行股都交出了全紅的成績單。再看另外的五只標的股，它們分別是中寵股份、隆鑫通用、比亞迪、春風動力、海大集團，同樣它們在年內也是全紅的成績，甚至作為寵物龍頭的中寵股份漲幅約為76%，但是從組合不堪的表現來看，賈成東很有可能對組合作了大幅度調整。

這樣的變化在一季報文字表述中露出端倪：“在當下，相較于去探討宏觀敘事，結構上的一些細節或許更值得讓人關注，考慮到業績和估值，一季度表現較佳的小盤和微盤在性價比上相較于大盤的表現有待驗證。因此操作上，我們的底倉仍然以深度價值的較高股息品種為主，適度增配兼具股息與成長的個股，尤其是一些具備中國經濟增長潛力的優質制造業個股。”