民生加銀九年老將蔡曉“迷失”：在管五只產品四只浮虧

近期股票市場較為火熱，上證指數一度突破3400點創出年內新高，曾經因關稅受到影響的多只公募基金順勢快速收復失地，例如鵬華碳中和重新奪回年內榜首的位置，但也有久經沙場的老將持續迷失自我。

例如民生加銀基金主動權益團隊中的老將蔡曉，這位中科院半導體研究所微電子與固體電子學碩士，目前在公司管理產品接近9年半的時間，雖然前后共管理過9只產品，但是目前在管的基金僅有5只，從今年的收益來看，除去管理時間最短的量化基金智選成長股票外，其余基金在今年到目前的收益均處于浮虧，在同類產品中的排名較為靠后。

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民生加銀研究精選被平均主義所傷？

從天天基金網公布的資料看，他所管五只基金的最新規模約為7.5億元，平均單只基金的規模僅僅約為1.5億元，同時在管產品的最佳任期回報僅僅約為47%；再從他已經卸任的產品來看，雖然最后的任期回報全部飄紅，但也沒有任何一只產品超過47%的水平，同時此前他管理的類型相對比較雜亂：不僅有偏債混基，而且還有指數型股基。

目前，他所管理的基金均為主動權益類產品，但是無論任職回報還是2025年年內回報均不盡如人意，以這五只產品中管理時間最長的民生加銀研究精選混合為例來分析。從最近一期的基金一季報來看，筆者發現主要的問題或許在于以下兩點。

首先，基金經理在10大重倉股中采取平均主義思路配置，這樣即便排在前列的公司漲幅不俗,最后很有可能也因為配比問題被抵消掉了。去年12月31日時，重倉的個股集中在2.65%~2.8%的區間之中；2025年的3月31日，重倉的個股就是集中在4%~4.6%的區間之內。

其次，蔡曉在構造組合中采取押寶式的一邊倒思路，今年一季報時在組合中更多選擇了電器類的股票。具體來看，它們包括了海信視像、美的集團、格力電器、海信家電、海爾智家等，這一賽道今年的投資邏輯主要為出海，雖然整體到目前以紅盤居多，但或因為上述提及的占比有限，因此對組合的貢獻較為一般。

在基金組合中，立訊精密和東山精密作為消費電子的代表被持有，但兩者在今年到目前均有明顯下跌。此外，新能源產業鏈中的三家公司也在組合中有一席之地，它們分別是寧德時代、比亞迪和宇通客車，但即便是漲幅超過30%的比亞迪，占比也不過是4.37%。

在基金一季報中，蔡曉只是表示：“本基金繼續堅定看好新質生產力中長期發展前景，并謹慎應對市場的階段性波動，對組合進行動態優化，行業配置上以電子、家電、汽車、機械設備等行業為核心。”

對比來看他目前僅有的飄紅產品民生加銀智選成長股票，所選出的是完全不同的十只股票，包括了隧道股份、電投能源、陜建股份等等。這只去年6月28日成立的次新基金，今年到目前實現的凈值增長率約為3.24%，在同類基金中排在中游。不過，該基金是由蔡曉和楊林所共同管理的。

從楊林的簡歷來看，他是特許金融分析師,西安交通大學金融學學士,英國華威大學金融數學碩士，2019年10月加入民生加銀基金管理有限公司,曾任量化分析師。從這些過往來看，在兩人搭檔管理的該基金中，發揮更大作用的可能是楊林。

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任職3年半基金經理朱辰喆亦栽倒

不僅是老將蔡曉，民生加銀主動權益基金經理中的新秀表現也較為一般，例如任職時長接近3年半的朱辰喆，在管兩只產品且現任基金資產的總規模約為15.77億元，但在管基金最佳任期回報僅僅約為-9.93%，另一只基金的任職回報大約在-15%左右。

先看管理時間更短的聚優精選混合，3月31日時他還是選擇了多數科技股來構建組合，甚至對前三大重倉的配比都超過了9%，然而這三只股票（珠海冠宇、華勤技術、騰訊控股）卻一好兩壞，除去騰訊控股外，其余兩家公司到現在都沒能實現正收益。

他在一季報中解釋了看好科技股的原因：“科技成長板塊投資邏輯得到多重支撐：政策維度，貨幣寬松周期延續疊加科技創新專項支持形成雙重利好；產業維度，DeepSeek 大模型、宇樹機器人等硬科技突破印證我國在人工智能賽道的趕超潛力；全球流動性方面，盡管美聯儲維持現有利率水平，但考慮財政緊縮滯后影響及關稅沖擊，預計年中開啟降息操作，美債收益率下行將改善成長股估值環境。在國產替代加速與全球科技周期共振背景下，科技成長賽道具備持續配置價值。”

但結合目前年內欠佳的業績來看，或許也是在二季度篤信科技股未能及時跟隨電風扇的腳步調整組合導致業績落伍：再看他管理的另一只基金民生加銀持續成長混合，同樣以一季報為例分析，其中個別重倉股的順序有所不同，例如當季的前兩大重倉是騰訊與阿里巴巴，如果一直按高比例持有，該基金或許會受益；但首季的第三和第四大重倉股分別是占比同為8.88%的立訊精密和藍思科技，作為消費電子中的龍頭公司，尤其最近在關稅戰中受到了傷害。

從他的過往履歷來看，作為理學碩士畢業的朱辰喆,自2015年4月至2016年6月在民生證券股份有限公司任電子行業分析師。2016年6月加入民生加銀基金,曾任行業研究員、基金經理助理。2021年12月15日開始擔任基金經理。從字面來看，這是一份中規中矩的簡歷。

整體上，據同花順數據顯示，2025年4月份，民生加銀基金公司旗下共有7只基金（各份額分開計算，下同）跌幅超過10%，恰好就是被上述的蔡曉和朱辰喆兩人所包攬了。