AI醫療領域的佼佼者微醫控股，近日正式向港交所遞交了招股說明書，擬在主板掛牌上市，招銀國際擔任其獨家保薦人。

這家按2023年收入計算成為中國最大的AI醫療健康解決方案提供商的公司，背后站著騰訊、高瓴、紅杉中國、中投中財基金、友邦保險等一眾知名投資機構，可謂星光熠熠。

其實，這是微醫控股第二次嘗試沖刺資本市場。相比四年前，微醫控股已經實現了輕資產運營，專注于發展AI醫療健康解決方案業務。

值得一提的是，微醫控股的業績也相當亮眼。上半年，公司的收入同比增長了107.4%，這一增速在AI醫療行業中也是遙遙領先。

在AI醫療市場熱潮洶涌的當下，微醫控股能否憑借這一全新的AI故事，成功打開資本市場的大門？

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二沖港交所，微醫控股講出AI新故事

微醫控股成立于2004年，2011年推出了線上醫生預約平臺“掛號網”，2015年“掛號網”升級為“微醫”，并在烏鎮成立了中國首家互聯網醫院。2020年，微醫與天津市政府訂立戰略合作協議，建立“數字健共體”全國示范區。

然而，微醫控股的資本市場之路并非一帆風順。2021年4月，它曾向港交所遞交上市申請，但遺憾的是，第一次嘗試并未能如愿以償。不過，這并沒有阻擋微醫前進的步伐，反而讓它越挫越勇。

如今，微醫控股再次站在資本市場的門口，而它拿出的新故事就是AI醫療。在最新披露的招股書中，這家曾自稱為“國內最大的數字醫療服務平臺”的企業，已經將自己定位為AI醫療健康解決方案的最大提供商。

2024年3月，微醫控股與騰訊簽訂戰略合作，聯手攻堅醫療大模型。截至2024年12月21日，微醫已在網信辦完成了四種AI算法的備案，展現了其在AI醫療領域的實力。

從業務構成來看，微醫控股的兩大板塊——AI醫療服務和數字醫療平臺，正是其核心競爭力的所在。AI醫療服務依托健共體為各級醫療機構提供全方位的解決方案，包括健康管理會員服務、云藥房和增值服務等；而數字醫療平臺則提供數字醫療服務、線下醫療中心服務、企業會員服務等，滿足了不同客戶的需求。

從營收數據來看，微醫控股的表現堪稱亮眼。2021年、2022年及2023年，公司的持續經營業務收入分別為9.62億元、13.68億元和18.63億元，呈現出穩步增長的態勢。

而2024年上半年，微醫控股的持續經營業務收入更是達到了18.18億元，同比增長107.4%，這一增速令人矚目。

其中，AI醫療服務無疑是微醫控股收入增長的主力軍。2021年至2024年上半年，微醫控股來自AI醫療服務的收入分別為2.28億元、6.28億元、10.24億元和14.4億元，占總收入的比例逐年提升，至2024年上半年已接近八成。

微醫控股在數字醫療平臺上的連接能力也不容小覷。截至2024年12月21日，它已連接約1.15萬家醫療機構和31.80萬名醫生，能夠提供線上咨詢、復診、慢病管理和健康管理等全方位的服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，微醫控股在該領域的市場份額為10.6%，排名第一。同時，微醫也是中國唯一一家通過按人頭付費和按價值付費的模式提供健康管理會員服務的AI醫療健康解決方案提供商。

自成立以來，微醫控股已經進行了10輪融資，吸引了眾多知名機構的投資。騰訊、紅杉中國、高瓴、啟明創投、友邦保險等知名機構紛紛加盟，不僅為微醫控股提供了資金支持，還在業務合作、資源對接等方面發揮了重要作用。

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“技術＋模式”，微醫控股核心競爭力

微醫控股在市場上的競爭力，核心優勢鮮明地體現在技術與模式兩大板塊，這兩大驅動力正攜手推動其在AI醫療領域的迅猛發展。

AI技術，無疑是微醫控股的一張耀眼名片。公司不僅致力于構建并持續強化AI底層能力，還成功取得了“微醫醫療大模型”等4種AI算法的國家備案，以及手握超過50項AI發明專利的獨家許可權，實力不容小覷。

值得一提的是，微醫醫療大模型在國內權威測評平臺CMB中以91.71的高分獨占鰲頭，彰顯了其在AI醫療領域的領先地位。

與此同時，微醫控股正加速推進AI在兩大方向的實際應用：一是將AI融入健共體，提升健康管理服務的智能化水平；二是對實體醫療機構進行AI改造，推動醫療服務的數字化轉型。

在模式層面，微醫控股獨樹一幟，創新推出了“健共體”模式。這一模式以會員健康管理的實際效果為收費標準，通過按人頭付費和按價值付費的方式，為會員提供全方位的健康管理服務。

在天津等地的實踐表明，這一模式不僅顯著提升了公司的市場競爭力和盈利能力，更為全國醫改提供了寶貴的思路和新的舉措。

“健共體”模式的成功并非偶然，它是微醫控股深刻理解醫改本質、全面統籌醫藥險資源、綜合處理人財物復雜要素的智慧結晶。

這一模式門檻高、周期長，難以被其他企業輕易模仿和復制，因此構成了微醫控股的核心競爭壁壘。

在AI技術的賦能下，健共體得以在各地迅速推廣，以更低的成本實現規模效應，有效降低了運營開支和藥品供應鏈成本。同時，AI技術和產品在健共體的落地和運營過程中不斷迭代升級，發揮了更加實用、高效的作用。

可以說，技術能力與模式優勢相輔相成，共同鑄就了微醫控股的獨特競爭力。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國的AI醫療健康解決方案市場預計將從2023年的人民幣97億元增長至2030年的人民幣1387億元，復合年增長率高達46.2%。這一廣闊的市場前景為微醫控股提供了巨大的發展空間和無限可能。

同時，政策環境也對微醫控股的發展極為有利。國家對AI醫療的發展給予了高度重視和政策支持，《北京市推動“人工智能+”行動計劃（2024—2025年）》等政策的出臺為AI在醫療領域的應用提供了明確的方向和有力的保障。

然而，盡管微醫控股早早啟動了上市計劃，并數次向外界釋放出籌備IPO的積極信號，但至今仍未能踏入資本市場。

從2019年年底對外透露IPO準備，到2021年4月正式向港交所遞交招股書，再到2022年7月完成由山東國投出資超10億元的戰略融資，微醫控股的上市之路可謂一波三折。

如今，微醫控股再次向港交所發起沖擊。公司在招股書中明確表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于在天津和中國其他地區擴張健共體、推動AI技術的擴張與應用、提升醫療服務水平和管理效率以及用作營運資金及其他一般公司用途。

那么這一次，微醫控股能否如愿以償地踏入資本市場呢？

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內憂外患，微醫控股后勁足嗎？

微醫控股在收入高速增長的光鮮背后，卻難掩經營業績持續虧損的尷尬。

2021年至2023年，公司持續經營業務分別虧損了22.69億元、37.82億元、14.01億元，盡管2024年上半年虧損有所收窄，但仍達到了4.34億元。

資金壓力如影隨形，截至2024年上半年，公司的現金及現金等價物僅剩2.47億元，難以支撐一年的正常運營，更別提還有高達241.9億元的贖回負債懸在頭頂。若2025年底前未能完成IPO，這筆負債無疑將成為公司難以承受之重。

而且，微醫控股在研發上投入不菲，報告期內研發開支分別為3.10億元、2.13億元、1.22億元、4137.1萬元，同時銷售及營銷開支也不容小覷，分別為6.15億元、4.76億元、2.93億元、1.11億元，這都給微醫控股帶來了不小的資金壓力。

AI醫療服務雖前景無限，但目前仍處于摸索階段，變現策略尚未成熟，大規模商業化之路仍充滿挑戰。而且，AI醫療數據的安全性和隱私性保護，以及AI系統的準確性和可靠性局限，都是亟待解決的問題。

此外，AI在醫療領域的應用還涉及復雜的法規和倫理問題，如責任劃分等，這些都是微醫控股必須面對的挑戰。

微醫控股推出的“健共體”模式，通過按人頭付費的醫保預算獲取資金，與醫療參與者共擔風險、共享收益。但這一模式潛在風險不小，若未能實現盈余，公司需向基層醫療機構償付赤字，可能進一步加大虧損。目前該模式仍在試點階段，其可復制性和推廣前景尚待觀察。

同時，微醫控股的業務模式高度依賴于與醫療機構、衛生部門等各參與者的關系。一旦關系出現裂痕或惡化，公司的業務和前景都將受到不利影響。

在市場競爭方面，微醫控股面臨著已經登陸港股的互聯網醫療三巨頭——阿里健康、平安好醫生、京東健康的巨大壓力。與這三者不同，微醫控股選擇了一條純醫療服務業務之路，不靠“賣藥”支撐營收，而是依托問診、慢病管理、專科護理等服務。

然而，京東健康、阿里健康背后有阿里、京東的“電商平臺優勢”加持，如巨大流量、成熟商品服務體系等，這使得微醫控股的競爭壓力倍增。

而且，最近AI醫療市場火熱，科大訊飛旗下的訊飛醫療以搶先一步登陸港交所，成為醫療大模型第一股。好大夫在線、丁香園、妙手醫生、大家醫聯、心醫國際、華醫心誠等后起之秀也各具優勢。

值得一提的是，互聯網醫療行業已今非昔比。以美國遠程醫療行業的領軍企業Teladoc為例，其市值從2021年的近500億美元（約合3800億港元）已暴跌至當前的17.5億美元。即便微醫控股最終能順利上市，恐怕也早已錯過最佳時機，面臨估值大幅縮水的困境。

市場接受度方面，盡管AI醫療市場前景廣闊，但市場對其的認知和信任度仍需時間培育。患者和醫療機構對AI醫療服務的接受程度，將直接影響微醫控股的業務拓展和收入增長。

總的來說，作為“創一代”的微醫控股，內部有資金壓力、研發銷售的重負，還有“健共體”模式的風險和業務依賴關系的隱憂，而外部則面臨著互聯網醫療三巨頭的競爭壓力，以及市場對新興AI醫療服務的接受度挑戰。

再加上行業環境的瞬息萬變，微醫控股的前行之路并不平坦。