申萬菱信權益類“老將”付娟離任，年內所管基金全部負收益

根據公司發布的公告，因業務發展需要，付娟離任該基金的基金經理，該基金由此前一起管理的梁國柱獨自管理。天天基金網顯示，付娟是現任權益投資部負責人兼研究部負責人，可以算是公司主動投資中的一號人物。但是，從2024年到目前的成績來看，至今她所管理的基金全部負收益且下跌超過15%，甚至申萬菱信智能汽車股票已經排在了同類倒數第三位。

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智能汽車股票倒數第三 都是堅持主題惹的禍嗎？

原本是付娟一人管理的申萬菱信智能汽車股票，卻在今年的6月新增了基金經理李航來共同管理，主要的原因或許還是和基金的業績太差有關。自2021年6月22日成立以來，該基金在每個完整的自然年度錄得的凈值增長率均為負數，基金經理自然對業績不佳要負主要責任。

從該基金的歷任基金經理來看，熊哲穎和付娟曾共同并肩戰斗了大約一年半的時間；從2022年11月3日開始到2024年6月7日這段時間，該基金僅有付娟一人在管理。從今年半年末6月30日的持倉情況看，該基金依然將核心的倉位配置在了智能汽車和零部件的賽道上。

首先，當季的前五大重倉股分別是比亞迪、寧德時代、德賽西威、理想汽車、科達利，但是除去兩大龍頭年內微漲外，剩余的三家公司全部下跌超過10%，尤其德賽西威的跌幅已經接近50%。對比分析，當季的另五家公司看似沒有這五家與汽車行業關系如此密切，它們分別是保隆科技、鹽湖股份、拓普集團、銀輪股份、瑞鵠模具，但它們同一時間段也在二級市場走勢不佳，均出現程度不同的下跌。

再對比上一個季度的十大重倉股，3月31日時的電連技術、北汽藍谷、中集車輛、中礦資源、紫金礦業、賽輪輪胎都已經退出了前十，也就意味著付娟在一個季度大幅度調倉更換公司超過一半，但是取得的效果反而更差。從被替換的標的年內表現看，這里面好幾只年內到目前股價飄紅，特別是北汽藍谷到目前的漲幅約為33%。

在基金二季報中，付娟對于基金主題所框定的領域這樣闡述：“智能汽車作為制造業和科技的結合，走勢相對獨立于大盤風格。分環節看，汽車整車頭部企業整體二季度由于競爭激烈，市場擔心銷量的可持續性與盈利的兌現度；汽車零部件，前期智能化加持下估值偏高，二季度由于年降壓力導致估值調整。在二季度市場對于汽車行業分歧較大的過程中，我們積極把更多精力放在產業鏈優質企業的合理定價上。站在目前時間點看，6月部分新能源車企業產銷量超出市場預期，自主品牌對內搶占傳統合資份額和海外持續出海的進程持續推進。隨著三季度市場預期向好，汽車產業鏈的景氣有望加速，市場存在對合理估值的價值成長糾偏的需求。”

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卸任樂道三年持有期混合 問題究竟處在哪里？

如果說她管理主題基金或許受制于行業不景氣的話，那么管理全市場類基金產品同樣表現平平就要從投資思路和投資框架上來反思了，從成立開始掛帥管理到今年8月6日卸任，付娟在樂道三年持有期混合上基本剛剛熬過了第一個完整的三年。

但是，從最近幾個季度基金的規模變化來看，該產品基本上是每季下一個臺階，6月30日的最新規模僅僅大約為2.37億元，或許也就說明了業績不佳所導致投資人用腳來投票。筆者從基金二季報來試圖分析原因，發現基金的重倉股與上述的智能汽車股票完全沒有交集。

不可否認，其中部分公司今年到目前表現尚可，比如雙雙漲幅超過30%的北方華創和工業富聯，同時她重倉的另一半導體公司東山精密漲幅也超過了20%。但是，她所選擇的另外更多重倉股卻看走了眼，例如雙雙跌幅超過了40%的易華錄和福昕軟件,同時另兩只重倉股金山辦公和深信服的跌幅也雙雙超過了30%。

再對比上一個季度的重倉股來看，似乎還能證明付娟的眼光有所進步，因為3月31日的前兩大重倉股都在二季度消失了，它們分別是科創板的和達科技和九聯科技；如果繼續持有的話，兩家公司在年內的跌幅都已經超過了40%。

從基金的投資目標看，基金合同上表示：“本基金結合宏觀經濟周期、中觀產業景氣度、上市公司基本面和市場流動性的趨勢，判斷并把握投資機會，在控制投資組合風險的前提下，力爭實現基金資產的長期穩定增值。”同時，基金在內地權益部分設定的業績比較基準是滬深300指數。但從實際操作中更偏雙創類小票來看，她還是堅持了成長風格，因此與合同的全市場之風似乎不太符合。

她在回顧二季度操作時表示：“在二季度我們調整中小市值標的的倉位，同時依然聚焦科技方向，其中以計算機、電子半導體為核心。我們認為三季度或是成長主線的重要時刻，是因為我們看到諸多向好的產業細節：計算機板塊受政府財政支出影響，前兩年基本面平淡；但是隨著地產政策出臺、財政加杠桿后，尤其是數字基建成為未來趨勢；同時板塊營收、扣非凈利潤、現金流超預期改善。對于電子板塊也是如此，代表消費電子景氣度的手機出貨量持續增長、半導體方面國家三期基金成立。從板塊上看，關注計算機、電子為代表的TMT板塊。”

同時，她也分享了三季度思路：“三季度我們關注科技板塊的表現，一方面如果Q2經營情況超預期，則科技板塊有望迎來環比提升；若Q2業績依然弱復蘇狀態，等待財政加杠桿，或對板塊形成一定提振，同時年末有望受益于估值切換行情。”

從行情到目前來看，似乎與她的判斷出入較大，從而或許也就導致了她交出該基金的教鞭！