申萬菱信權益類“老將”付娟離任，年內所管基金全部負收益

根據(jù)公司發(fā)布的公告，因業(yè)務發(fā)展需要，付娟離任該基金的基金經理，該基金由此前一起管理的梁國柱獨自管理。天天基金網(wǎng)顯示，付娟是現(xiàn)任權益投資部負責人兼研究部負責人，可以算是公司主動投資中的一號人物。但是，從2024年到目前的成績來看，至今她所管理的基金全部負收益且下跌超過15%，甚至申萬菱信智能汽車股票已經排在了同類倒數(shù)第三位。

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智能汽車股票倒數(shù)第三 都是堅持主題惹的禍嗎？

原本是付娟一人管理的申萬菱信智能汽車股票，卻在今年的6月新增了基金經理李航來共同管理，主要的原因或許還是和基金的業(yè)績太差有關。自2021年6月22日成立以來，該基金在每個完整的自然年度錄得的凈值增長率均為負數(shù)，基金經理自然對業(yè)績不佳要負主要責任。

從該基金的歷任基金經理來看，熊哲穎和付娟曾共同并肩戰(zhàn)斗了大約一年半的時間；從2022年11月3日開始到2024年6月7日這段時間，該基金僅有付娟一人在管理。從今年半年末6月30日的持倉情況看，該基金依然將核心的倉位配置在了智能汽車和零部件的賽道上。

首先，當季的前五大重倉股分別是比亞迪、寧德時代、德賽西威、理想汽車、科達利，但是除去兩大龍頭年內微漲外，剩余的三家公司全部下跌超過10%，尤其德賽西威的跌幅已經接近50%。對比分析，當季的另五家公司看似沒有這五家與汽車行業(yè)關系如此密切，它們分別是保隆科技、鹽湖股份、拓普集團、銀輪股份、瑞鵠模具，但它們同一時間段也在二級市場走勢不佳，均出現(xiàn)程度不同的下跌。

再對比上一個季度的十大重倉股，3月31日時的電連技術、北汽藍谷、中集車輛、中礦資源、紫金礦業(yè)、賽輪輪胎都已經退出了前十，也就意味著付娟在一個季度大幅度調倉更換公司超過一半，但是取得的效果反而更差。從被替換的標的年內表現(xiàn)看，這里面好幾只年內到目前股價飄紅，特別是北汽藍谷到目前的漲幅約為33%。

在基金二季報中，付娟對于基金主題所框定的領域這樣闡述：“智能汽車作為制造業(yè)和科技的結合，走勢相對獨立于大盤風格。分環(huán)節(jié)看，汽車整車頭部企業(yè)整體二季度由于競爭激烈，市場擔心銷量的可持續(xù)性與盈利的兌現(xiàn)度；汽車零部件，前期智能化加持下估值偏高，二季度由于年降壓力導致估值調整。在二季度市場對于汽車行業(yè)分歧較大的過程中，我們積極把更多精力放在產業(yè)鏈優(yōu)質企業(yè)的合理定價上。站在目前時間點看，6月部分新能源車企業(yè)產銷量超出市場預期，自主品牌對內搶占傳統(tǒng)合資份額和海外持續(xù)出海的進程持續(xù)推進。隨著三季度市場預期向好，汽車產業(yè)鏈的景氣有望加速，市場存在對合理估值的價值成長糾偏的需求。”

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卸任樂道三年持有期混合 問題究竟處在哪里？

如果說她管理主題基金或許受制于行業(yè)不景氣的話，那么管理全市場類基金產品同樣表現(xiàn)平平就要從投資思路和投資框架上來反思了，從成立開始掛帥管理到今年8月6日卸任，付娟在樂道三年持有期混合上基本剛剛熬過了第一個完整的三年。

但是，從最近幾個季度基金的規(guī)模變化來看，該產品基本上是每季下一個臺階，6月30日的最新規(guī)模僅僅大約為2.37億元，或許也就說明了業(yè)績不佳所導致投資人用腳來投票。筆者從基金二季報來試圖分析原因，發(fā)現(xiàn)基金的重倉股與上述的智能汽車股票完全沒有交集。

不可否認，其中部分公司今年到目前表現(xiàn)尚可，比如雙雙漲幅超過30%的北方華創(chuàng)和工業(yè)富聯(lián)，同時她重倉的另一半導體公司東山精密漲幅也超過了20%。但是，她所選擇的另外更多重倉股卻看走了眼，例如雙雙跌幅超過了40%的易華錄和福昕軟件,同時另兩只重倉股金山辦公和深信服的跌幅也雙雙超過了30%。

再對比上一個季度的重倉股來看，似乎還能證明付娟的眼光有所進步，因為3月31日的前兩大重倉股都在二季度消失了，它們分別是科創(chuàng)板的和達科技和九聯(lián)科技；如果繼續(xù)持有的話，兩家公司在年內的跌幅都已經超過了40%。

從基金的投資目標看，基金合同上表示：“本基金結合宏觀經濟周期、中觀產業(yè)景氣度、上市公司基本面和市場流動性的趨勢，判斷并把握投資機會，在控制投資組合風險的前提下，力爭實現(xiàn)基金資產的長期穩(wěn)定增值。”同時，基金在內地權益部分設定的業(yè)績比較基準是滬深300指數(shù)。但從實際操作中更偏雙創(chuàng)類小票來看，她還是堅持了成長風格，因此與合同的全市場之風似乎不太符合。

她在回顧二季度操作時表示：“在二季度我們調整中小市值標的的倉位，同時依然聚焦科技方向，其中以計算機、電子半導體為核心。我們認為三季度或是成長主線的重要時刻，是因為我們看到諸多向好的產業(yè)細節(jié)：計算機板塊受政府財政支出影響，前兩年基本面平淡；但是隨著地產政策出臺、財政加杠桿后，尤其是數(shù)字基建成為未來趨勢；同時板塊營收、扣非凈利潤、現(xiàn)金流超預期改善。對于電子板塊也是如此，代表消費電子景氣度的手機出貨量持續(xù)增長、半導體方面國家三期基金成立。從板塊上看，關注計算機、電子為代表的TMT板塊。”

同時，她也分享了三季度思路：“三季度我們關注科技板塊的表現(xiàn)，一方面如果Q2經營情況超預期，則科技板塊有望迎來環(huán)比提升；若Q2業(yè)績依然弱復蘇狀態(tài)，等待財政加杠桿，或對板塊形成一定提振，同時年末有望受益于估值切換行情。”

從行情到目前來看，似乎與她的判斷出入較大，從而或許也就導致了她交出該基金的教鞭！