總經(jīng)理離任，旗下基金相互“抄作業(yè)”，商小虎能否帶領(lǐng)融通基金走出“困境”？

又有基金公司總經(jīng)理變更！近日融通基金發(fā)布公告稱，總經(jīng)理張帆離任。公告顯示，因個(gè)人家庭原因，張帆自2024年4月22日起離任總經(jīng)理一職。據(jù)公開資料顯示，張帆于2017年6月正式出任融通基金總經(jīng)理，任職將近7年時(shí)間。

張帆離任之后，目前融通基金總經(jīng)理一職暫由商小虎代任。商小虎自2023年4月起擔(dān)任融通基金副總經(jīng)理，目前正好剛滿一年。有消息稱，此次融通基金由投研專業(yè)出身的副總經(jīng)理代為履行總經(jīng)理職責(zé)，或是基于加強(qiáng)公司投研核心能力建設(shè)的考慮。

然而，近年來一些權(quán)益類基金經(jīng)理業(yè)績并不理想，詳細(xì)研究下來發(fā)現(xiàn)，鄒曦旗下有4只基金中，持股一致的問題特別嚴(yán)重，4只基金存在相互抄作業(yè)的問題，4只基金分別共同持有杭叉集團(tuán)、安徽合力、華發(fā)股份、招商蛇口、濱江集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、中聯(lián)重科、恒立液壓、中國重汽、徐工機(jī)械，這樣相互抄作業(yè)的行為只會(huì)導(dǎo)致基金凈值同漲同跌。

鄒曦旗下基金成立來虧29%

鄒曦旗下基金最大回撤為55%

我們先來了解一下鄒曦，從就職履歷上看，鄒曦是融通基金的老將。2001年2月就加入融通基金管理有限公司,歷任市場拓展部總監(jiān)助理、機(jī)構(gòu)理財(cái)部總監(jiān)助理、行業(yè)分析師、宏觀策略分析師、基金管理部總監(jiān)、研究部總監(jiān)、公司權(quán)益投資負(fù)責(zé)人。累計(jì)任職時(shí)間16年又148天，目前管理基金總規(guī)模42.70億元，任職期間最佳基金回報(bào)117.06%。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

我們先看看融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票基金，據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票基金成立于2020年5月9日，目前規(guī)模1.32億元。截至4月30日基金單位凈值0.6731，自基金成立來收益率-29.41%，今年來收益率4.84%，近6月來收益率-2.62%，近1年來首后移了-18.87%，近2年來收益率-29.94%，近3年來收益率-45.46%。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

有基民表示，連跌三年，最大回撤 60%，沒想到這么坑。筆者也發(fā)現(xiàn)，該基金一直由鄒曦單獨(dú)管理，任職3年又357天，任職回報(bào)-29.34%。從回撤率上看，在近1年中，該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)為15.3262%，持平同類平均；最大回撤為30.9820%，大于同類平均；綜合該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風(fēng)險(xiǎn)為中。

在近3年中，該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)為16.2624%，大于同類平均；最大回撤為55.8832%，大于同類平均；綜合該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風(fēng)險(xiǎn)為高。在近5年中，該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)為-，小于同類平均；最大回撤為60.2742%，大于同類平均；綜合該基金的下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風(fēng)險(xiǎn)為高。

我們再從各季度持倉發(fā)現(xiàn)，該基金在2022年3季度持有116.46萬股華發(fā)股份，2022年4季度持有174.14萬股。2023年1季度持有172.26萬股，2023年2季度持有177.41萬股，2023年3季度持有171.17萬股，2023年4季度持有181.08萬股。2024年1季度持有181.81萬股。

然而，在該基金持股期間，華發(fā)股份股票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，在2022年7月1日-2024年4月26日華發(fā)股份股票價(jià)格下跌了17.31%。4月28日，華發(fā)股份（600325）近日發(fā)布2023年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72,144,909,943.75元，同比增長19.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1,837,841,852.48元，同比下滑29.58%。從業(yè)績上看并不理想。

筆者發(fā)現(xiàn)，該基金還在2021年3季度持有150.73萬股的招商蛇口，2021年4季度持有236.75萬股。2022年1季度持有157.23萬股，2022年2季度持有86.18萬股，2022年3季度持有122.44萬股，2022年4季度持有141.90萬股。

2023年1季度持有140.08萬股，2023年2季度持有134.91萬股，2023年3季度持有111.54萬股，2023年4季度持有138.60萬股，2024年1季度持有134.52萬股。然而，該基金在持有招商蛇口時(shí)股票也出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從2021年7月1日-2024年4月26日股票價(jià)格下跌了24.47%。

值得關(guān)注的是，該基金在2022年2季度還持有151.59萬股的濱江集團(tuán)，2022年3季度持有195.82萬股（股票價(jià)格在創(chuàng)新高，該基金沒選擇高位減倉，而是加倉。），2022年4季度持有192.21萬股。2023年1季度持有200.68萬股（股票價(jià)格有下跌的走勢，該基金還是選擇加倉，進(jìn)一步抬高了持有成本。），2023年2季度持有199.42萬股，2023年3季度持有169.79萬股，2023年4季度持有173.53萬股，2024年1季度持有168.99萬股。

然而，在該基金持有濱江集團(tuán)期間股票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，在2022年4月1日-2024年4月26日濱江集團(tuán)股票價(jià)格下跌了6%，等于持有2年時(shí)間收益并不多，要是在2023年股價(jià)高位平倉，應(yīng)該能取得高收益。4月26日，濱江集團(tuán)發(fā)布2023年年度報(bào)告。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入704.43億元，同比增長69.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.29億元，同比下降32.41%，主要受本期計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加影響。截止報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)2900.32億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)253.02億元，分別較上年末增長5.01%和7.5%。截止報(bào)告期末，公司尚未結(jié)算的預(yù)收房款為1430億元，較年初增長9.73%。

報(bào)告期內(nèi)，公司新增土地儲(chǔ)備項(xiàng)目33個(gè)，其中寧波1個(gè)，南京1個(gè)，湖州2個(gè)，金華2個(gè)，杭州27個(gè)。新增項(xiàng)目計(jì)容建筑面積合計(jì)333萬平方米，權(quán)益土地款256億元。有基民抱怨，房價(jià)一直在下跌，但這基金卻一直在持有地產(chǎn)股，難道不會(huì)止損嗎？

筆者還發(fā)現(xiàn)，該基金在2020年3季度持有120.64萬股的恒立液壓，2020年4季度持有71.52萬股。2021年1季度持有89.92萬股，2021年2季度持有75.83萬股，2021年3季度持有51.93萬股，2021年4季度持有39.88萬股。2022年1季度持有27.34萬股，2022年2季度持有36.08萬股，到了2022年3季度持有沒有了持倉。這期間從2020年7月1日-2022年9月30日股票價(jià)格下跌了43%。

不過，該基金在2022年4季度又買進(jìn)了25.67萬股，2023年1季度持有29.45萬股，2023年2季度持有27.59萬股，2023年3季度持有25.41萬股，2023年4季度持有25.09萬股，2024年1季度持有14.54萬股。從目前恒立液壓股價(jià)走勢看，持有期間從2022年10月10日-2024年4月26日股票價(jià)格上漲了12%。

恒立液壓（SH 601100，收盤價(jià)：52.93元）4月22日晚間發(fā)布一季度業(yè)績公告稱，2024年第一季度營收約23.62億元，同比減少2.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.02億元，同比減少3.77%；基本每股收益0.45元，同比減少4.26%。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

筆者發(fā)現(xiàn)，融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票基金成立之初募集了14.84億元，但成立后5個(gè)多月就開始了巨額贖回，2020年3季度贖回了7.87億份，2020年4季度又贖回了3.35億份，2021年1季度也被贖回2.09億份。截至2024年3月31日，融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票,期末凈資產(chǎn)1.32億元，比上期減少0.53%。

鄒曦旗下基金相互抄作業(yè)

李文海押注電力板塊是否合適？

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

除了上述基金業(yè)績差外，筆者還發(fā)現(xiàn)，融通產(chǎn)業(yè)趨勢精選混合A業(yè)績也一般，該基金成立于2021年3月16日，目前基金規(guī)模1.5億元。截至4月30日基金單位凈值0.6789，自基金成立來收益率-32.11%，今年來業(yè)績有所回正，其收益率13.41%，近6月來收益率13.17%，近1年來收益率-1.62%，近2年來收益率-15.71%，近3年來收益率-31.92%。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

基金業(yè)績虧損，有基民抱怨道，從該基金近期業(yè)績表現(xiàn)還不錯(cuò)，近3月來與近6月來的收益率都回升到10%以上，但自基金成立來的收益率還是-31%。有基民也表示，一元買的，3年還虧這么多，挨千刀天殺的，能換水平高點(diǎn)的嗎？不圖回報(bào)，回本就行。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

值得關(guān)注的是，可能基金公司也意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。筆者發(fā)現(xiàn)，融通產(chǎn)業(yè)趨勢精選混合A基金成立之初是由鄒曦管理，但在其管理的2年又53天，任職回報(bào)-31.87%。從2023年5月9日起增加了李文海共同管理，目前，管理了355天，任職回報(bào)-1.00%。該基金后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)，筆者會(huì)持續(xù)關(guān)注。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

筆者翻看該基金各季度持倉發(fā)現(xiàn)，該基金在2023年2季度后持倉發(fā)生變化，2023年1季度前十大重倉股與融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票基金前十大重倉股有很多重合，但到了2023年2季度持倉就全部換成清一色電力股，這樣的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，或許與增加了一位基金經(jīng)理共同管理有關(guān)。

2023年5月9日至今，該基金增加了李文海共同管理，而且風(fēng)格變化如此之大，與鄒曦所持股票的股票完全不一樣，或許意味著后期就由他來管理。不過，值得注意的是，李文海全部押注電力板塊，這樣的方式是否有點(diǎn)過激？如果后期電力股下跌，對基金業(yè)績也會(huì)造成影響。

因此，在2021年-203年1季度期間的持股都是鄒曦所呈現(xiàn)的真實(shí)水平，筆者發(fā)現(xiàn)，該基金在2021年2季度持有119.70萬股的三一重工，2021年3季度持有131.03萬股，2021年4季度持有145.48萬股。2022年1季度持有69.63萬股，2022年2季度持有112.02萬股，到了2022年3季度已經(jīng)沒了持倉，估計(jì)是平倉了。該基金在這期間持股從2021年4月1日-2022年9月28日三一重工股票價(jià)格下跌了57%。

筆者還發(fā)現(xiàn)，該基金在2021年2季度持有9.82萬股的三棵樹，2021年3季度還持有16.74萬股，2021年4季度持有20.50萬股。2022年1季度持有11.93萬股，2022年2季度持有14.87萬股，到了2022年3季度突然沒了持倉。這期間從2021年4月1日-2022年9月28日股票價(jià)格下跌了37%。

然而，到了2022年4季度再度持有13.30萬股，2023年1季度持有14.72萬股，到了2023年2季度又沒了持倉。這期間從2022年10月8日-2023年6月29日股票價(jià)格漲幅5%，還好該基金在2023年2季度平掉了三棵樹，要不基金凈值肯定回撤會(huì)更大。

筆者還發(fā)現(xiàn)，基金成立之初，在2021年2季度持有186.85萬股的濰柴動(dòng)力，2021年3季度持有192.79萬股，2021年4季度持有128.28萬股，到了2022年1季度已經(jīng)沒有濰柴動(dòng)力的持倉了。然而，持股期間濰柴動(dòng)力股票價(jià)格從2021年4月1日-2022年3月31日股票價(jià)格下跌了28%。

融通產(chǎn)業(yè)趨勢精選混合A與融通產(chǎn)業(yè)趨勢股票基金類似，該基金也持有過恒立液壓，在2021年2季度持有44.25萬股的恒立液壓，2021年3季度持有41.45萬股，2021年4季度持有42.73萬股。2022年1季度持有35.05萬股，2022年2季度持有47.82萬股，2022年3季度已經(jīng)沒了持倉。

這期間從2021年4月1日-2022年9月30日股票價(jià)格下跌了49%。2022年4季度持有36.04萬股，2023年1季度持有34.08萬股，到了2023年2季度已經(jīng)沒了持倉。在這期間2022年10月10日-2023年6月30日股票上漲了42%。從漲跌來看，至少又挽回點(diǎn)損失。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，目前鄒曦旗下有6只基金，從業(yè)績上看，今年來6只基金都回歸正向收益；近3月來6只基金也全部回正，而且都維持在12%以上的正收益；不過，近6月來有5只基金還處于虧損狀態(tài)，近1年來有6只基金出現(xiàn)虧損，近2年來也有6只基金出現(xiàn)虧損，其中虧損最大的是融通行業(yè)景氣混合A/C，其收益率分別-31.44%、-32.12%。

（數(shù)據(jù)來源于天天基金網(wǎng) 截至4月30日）

筆者發(fā)現(xiàn)，上述4只基金中，持股一致的股票有杭叉集團(tuán)、安徽合力、華發(fā)股份、招商蛇口、濱江集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、中聯(lián)重科、恒立液壓、中國重汽、徐工機(jī)械。這持股節(jié)奏令人詫異，4只基金前十大重倉股全部一致，這樣相互抄作業(yè)的行為只會(huì)導(dǎo)致基金凈值同漲同跌。

持股同質(zhì)化有可能放大市場波動(dòng)，基金的同質(zhì)化極有可能放大了市場的波動(dòng)。市場能不能逐步降低其波動(dòng)性，基金的同質(zhì)化對于降低波動(dòng)性是一個(gè)非常大的障礙。筆者發(fā)現(xiàn)，如果買的時(shí)候大家都在買，賣的時(shí)候一起賣，而看到基金有很多的名字，但是實(shí)際上基本投資風(fēng)格和投資特點(diǎn)都隨著市場形勢的變化而變化，這最終也只是是千人一面?！?

持股同質(zhì)化也會(huì)導(dǎo)致基金凈值集體縮水，如果隨著市場估值水平的不斷推高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力導(dǎo)致業(yè)績優(yōu)良的基金重倉股也呈現(xiàn)殺跌走勢，“不怕看不準(zhǔn)，就怕跑得慢”的潛規(guī)則勢必引發(fā)基金間的相互廝殺，從而導(dǎo)致股票的大幅下跌以及基金凈值的集體縮水。

從市場演繹的方向看，在經(jīng)歷持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性行情之后，市場會(huì)向均衡狀態(tài)回歸，依靠押注賽道或行業(yè)獲得短期高收益的可能性將降低。在跟風(fēng)押注的基金越來越多的情況下，市場容量同樣會(huì)邊際遞減。當(dāng)基金經(jīng)理采用極致押注的風(fēng)格無法獲取規(guī)模增長的時(shí)候，自然就失去了采用押注策略的動(dòng)力。

即使打造出非常鮮明的行業(yè)主題風(fēng)格，也無法維持長期的高收益。一個(gè)行業(yè)的高利潤是不可持續(xù)的，卡對風(fēng)口帶來的高利潤必然會(huì)引來眾多競爭者，從而攤薄毛利率，最終回歸正常的利潤水平。如果基金經(jīng)理希望通過輪動(dòng)維持高收益，則會(huì)犧牲掉押注行業(yè)風(fēng)格的特征，而通過輪動(dòng)獲得高收益更是難上加難。

公開資料顯示，融通基金成立于2001年5月，是國內(nèi)第二批、全國第十三家成立的基金公司。2021年12月，中國誠通集團(tuán)以131.35億元的價(jià)格受讓了新時(shí)代證券98.24%的股權(quán)，2022年3月，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中國誠通集團(tuán)成為新時(shí)代證券主要股東、融通基金實(shí)際控制人，原新時(shí)代證券更名為誠通證券，正式成為央企子公司，融通基金也由此成為央企系基金公司。目前，融通基金股東為誠通證券和日興資產(chǎn)管理有限公司，各持股60%和40%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在張帆管理融通基金的近7年時(shí)間里，公司公募基金管理規(guī)模最高時(shí)累計(jì)增長了1.25倍，從2017年6月初的748.86億元增長至2020年三季度末的1687.52億元。此后兩年，受股東新時(shí)代證券被證監(jiān)會(huì)接管風(fēng)波影響，融通基金出現(xiàn)發(fā)展停滯、規(guī)模下行難題，2022年三季度末管理規(guī)模曾降至1127.76億元。然而，近年來融通基金管理規(guī)模出現(xiàn)上升，截至2024年1季度基金規(guī)模升至1451.41億元。