600億“黑馬”，突然終止IPO

估值600億的IPO，就這么終止了！

12月22日，據上交所官網信息，蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發(fā)行上市申請。根據相關規(guī)定，上交所終止其發(fā)行上市審核。科創(chuàng)板在審最大IPO項目宣告終止。

據悉，蜂巢能源IPO于2022年11月獲科創(chuàng)板受理，期間僅完成一輪問詢。此次IPO，蜂巢能源發(fā)行市值達600億元。若是有了這個估值600億的IPO在手，河北首富魏建軍的底氣也能增長幾分。

這家原本在一場豪賭中誕生的超級獨角獸，給魏建軍和長城汽車在新能源時代中豎起一桿高旗。根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數據，2022年蜂巢能源裝車量6.10GWh，占比2.07%，在國內市場排名第七。

但蜂巢能源并不滿足于此，此次IPO，蜂巢能源計劃募資的150億中，有115億用來擴充產能。早在2021年12月，蜂巢能源直接對外宣布 “2025年公司全球產能規(guī)劃目標提升至600GWh”，而同期寧德時代和比亞迪的產能規(guī)劃分別為839GWh和600GWh。

或許是擴張節(jié)奏太瘋狂，也或許是蜂巢能源另有打算，主動撤回科創(chuàng)板IPO，聚焦了A股投資者的關注度，但站在背后的魏建軍的IPO擴軍計劃也不得不暫停。

河北首富的超級IPO突然終止

蜂巢能源的背后是長城汽車，長城汽車的掌舵者是魏建軍，蜂巢能源的誕生也來自于魏建軍11年前的一個“賭”的成分極高的決定。

2012年，作為長城汽車掌門人的魏建軍已洞察到電動汽車的巨大潛力。在他的主導下，長城汽車內部成立動力電池項目組，開展動力電池電芯、模組、Pack、BMS等相關核心技術的預研工作。

而當時，市場上的動力電池廠商只有比亞迪、比克、咸陽偏轉（已被借殼）等幾家，況且國內新能源汽車市場的進展緩慢。2015年，長城汽車計劃非公開發(fā)行的募集資金共168億元投入新能源領域，但魏建軍仍不認為新能源汽車可以通過市場驗證，“長城做電動汽車是為了應對國家油耗限值”。

不過，盡管嘴上這樣說，但魏建軍實際上并沒有放棄對新能源的投入。2016年12月，長城汽車對動力電池項目組進行升級，正式成立動力鋰電池相關的事業(yè)部。2018年，全球汽車行業(yè)的電動化趨勢洶涌，為加速長城汽車轉型升級，魏建軍決定將動力電池事業(yè)部分拆獨立。

2018年2月，蜂巢能源正式成立，同年底，受讓長城汽車相關專利、非專利技術及其他資產。

在2019年之前，蜂巢能源業(yè)務模式為受托加工，即受長城汽車之托，將長城汽車采購的電芯模組進行后續(xù)加工、存放和管理，按照約定的每個電池包的加工成本與長城汽車結算加工費。

直至2019年之后，蜂巢能源開始提供動力電池整體解決方案，開始自己采購電芯，但仍主要服務長城汽車。2020年開始，蜂巢能源展現(xiàn)研發(fā)成果，量產動力電池電芯及模組，上游供應鏈核心變成鋰電正極材料、負極材料、隔膜、電解液等原材料廠商，開始與其他動力電池廠商共同向長城汽車競標。

蜂巢能源獨立之后，也開始向資本市場融資。據悉，在沖刺IPO之前，蜂巢能源已累計完成四輪融資，共計達到209.3億元，投資方既有IDG資本、鼎暉投資、中銀投、深創(chuàng)投、先進制造基金、京津冀產業(yè)協(xié)同發(fā)展基金等知名投資機構，也有三一重工、小鵬汽車等產業(yè)資本。據悉，在蜂巢能源IPO前的最后一輪中，遭遇了一百多家機構爭搶。

在2021年12月進行的IPO前的最后一輪融資后，蜂巢能源的估值達到462億元，而蜂巢能有2019年12月增資后的估值為13億元，蜂巢能源在2年間的估值增長了超35倍。按照蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，25%的發(fā)行比例計算，蜂巢能源的發(fā)行估值達到600億元。

對于蜂巢能源的締造者魏建軍來說，這一超級IPO的誕生也會讓其身家增長。根據此前胡潤研究院發(fā)布的“2023胡潤百富榜”， 長城的魏建軍、韓雪娟夫婦以1200億元蟬聯(lián)河北首富。此外，招股書顯示，魏建軍系蜂巢能源實控人，其通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司40.26%股權以及76.81%的表決權。蜂巢能源撤回科創(chuàng)板上市申請，魏建軍也不得不暫時失去一個超級IPO。

150億募資泡湯，產能“膨脹”計劃受阻

相較于魏建軍資本市場版圖的擴張，蜂巢能源放棄IPO，也意味著150億的募資計劃泡湯了。

招股書顯示，蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，計劃用于常州、湖州、遂寧三地的鋰電池項目建設、無錫研發(fā)中心建設以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發(fā)以及補充流動資金。

根據募資計劃，其中有115億元用于擴張產能，蜂巢能源如今熱衷于產能擴張，因為此前蜂巢能源吃過產能不足的苦。

蜂巢能源自有電芯生產線于2020年實現(xiàn)量產，產能爬坡階段時，產能缺口比較大，無法滿足下游客戶需求。因此，蜂巢能源通過委托加工的方式，由供應商進行批量生產模組業(yè)務的加工。這也是蜂巢能源向寧德時代、孚能科技等同行業(yè)廠商簽署第三方協(xié)議的原因。

根據各生產基地產線建設情況及合理預計的爬坡完成的達產時間，蜂巢能源預計2023年形成總產能35GWh，2024年形成總產能94GWh，2025年形成總產能154GWh。此外，蜂巢能源預計2023年、2024年、2025年的收入分別為259億元、653億元、1085億元。

國內主要動力電池廠商擴產計劃較激進，以2025年為時間節(jié)點，蜂巢能源產能規(guī)劃為 600GWh，同行業(yè)的寧德時代產能規(guī)劃為 839GWh，比亞迪產能規(guī)劃超 600GWh，中創(chuàng)新航產能規(guī)劃為 500GWh，國軒高科產能規(guī)劃為300GWh，億緯鋰能產能規(guī)劃為 240GWh，欣旺達產能規(guī)劃為 200GWh。

但蜂巢能源當前蜂巢能源的產能利用率并不高。據悉，2020年、2021年和2022年，蜂巢能源的產能利用率分別為28.16%、62.50%和60.44%。對此，蜂巢能源表示，公司產能釋放需要一定的產能爬坡期，由于部分生產線存在產品換型等因素，共同導致了產能利用率階段性較低，影響了規(guī)模效益。

根據韓國鋰電池市場研究機構 SNEResearch 統(tǒng)計，蜂巢能源2021年度及2022年度動力電池裝機量世界排名分別為第十和第十二；根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，蜂巢能源2021 年度及2022 年度動力電池裝車量國內排名分別為第六和第七。

蜂巢能源的快速成長，行業(yè)黑馬屬性毋庸置疑。但上述募投項目的總投資額超過400億，截至2022年上半年止，蜂巢能源賬面貨幣資金余額為158.15億元，同時存在短期借款4.06億元，長期借款35.39億元，已經較2021年底有了不同程度的縮減。如今，蜂巢能源失去IPO的150億，蜂巢能源又該如何去實現(xiàn)目標呢？

蜂巢能源下一步會去哪？

蜂巢能源脫胎于長城汽車，長城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對長城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營業(yè)務收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

其獨立性問題也被證監(jiān)會著重關注，為此，魏建軍還出具了《關于規(guī)范并減少關聯(lián)交易的承諾函》，讓其直接或間接控制的其他企業(yè)，盡量減少與蜂巢能源及其控股子公司的關聯(lián)交易。

招股書顯示，2020年、2021年2022年，蜂巢能源主營業(yè)務收入分別為16.71億元、42.39億元、87.00億元。

此外，蜂巢能源極低的毛利率在鋰電池行業(yè)中備受關注。據悉，蜂巢能源在2019年、2020年、2021年和2022年的主營業(yè)務毛利率分別為 6.64%、0.89%、3.23%及 4.57%，顯著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.40%、11.03%、14.05%。在2021年和2022年，蜂巢能源甚至對一些客戶的產品毛利率為負。

產能利用率較低，規(guī)模效應受到影響；成本上漲和議價能力低等因素，都影響著蜂巢能源的毛利率。

因此，截至IPO前，蜂巢能源仍在虧損中。招股書顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源實現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈虧損分別為3.26億元，7.01億元、11.54億元、8.97億元，截至2022年6月30日，蜂巢能源累計未彌補虧損為15.97億元。

招股書顯示，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損主要是由于公司研發(fā)投入強度較高、產能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。

據悉，在2019年至2022年上半年，蜂巢能源經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為2.72億元、1.41億元、3.5億元、-2.1億元。蜂巢能源除了可以等待業(yè)務銷售收入的提升來提高盈利預期，現(xiàn)在還是要依靠股權融資、債務融資等方式獲得所需的外部現(xiàn)金流。

對于撤回科創(chuàng)板IPO申請，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請，并考慮啟動其他融資方案，目前公司生產經營一切正常。

值得注意的是，蜂巢能源今年拿下寶馬歐洲歐洲區(qū)近90GWh的產能訂單。這也堅定了蜂巢能源出海的決心。在海外收入方面，2020年至2022年，蜂巢能源的境外銷售額分別為280.8萬元、8572.3萬元、2.06億元，占比分別為0.17%、2.02%、2.37%。

另據彭博社消息，蜂巢能源計劃將其歐洲的工廠數量擴大到5家，正在歐洲東部、北部和西部尋找建造工廠的合適地點，其中最大工廠的規(guī)模將達到年產能20GWh。蜂巢能源歐洲負責人表示，公司的目標是到2030年在歐洲實現(xiàn)至少50GWh的電池產能。

此前，蜂巢能源董事長兼CEO楊紅新表示，目前蜂巢能源在東南亞、歐洲等地均有布局。“公司在歐洲本地儲備了大量的訂單，如何滿足這些訂單是個很大的挑戰(zhàn)，但只有泰國和德國的兩個工廠還不夠，我們還有其他的布局。”

當下，出海已經成為鋰電廠商的趨勢。為了加速出海，蜂巢能源未來會如何選擇沖擊資本市場的契機呢？