估值600億的IPO，就這么終止了！

12月22日，據上交所官網信息，蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發行上市申請。根據相關規定，上交所終止其發行上市審核。科創板在審最大IPO項目宣告終止。

據悉，蜂巢能源IPO于2022年11月獲科創板受理，期間僅完成一輪問詢。此次IPO，蜂巢能源發行市值達600億元。若是有了這個估值600億的IPO在手，河北首富魏建軍的底氣也能增長幾分。

這家原本在一場豪賭中誕生的超級獨角獸，給魏建軍和長城汽車在新能源時代中豎起一桿高旗。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據，2022年蜂巢能源裝車量6.10GWh，占比2.07%，在國內市場排名第七。

但蜂巢能源并不滿足于此，此次IPO，蜂巢能源計劃募資的150億中，有115億用來擴充產能。早在2021年12月，蜂巢能源直接對外宣布 “2025年公司全球產能規劃目標提升至600GWh”，而同期寧德時代和比亞迪的產能規劃分別為839GWh和600GWh。

或許是擴張節奏太瘋狂，也或許是蜂巢能源另有打算，主動撤回科創板IPO，聚焦了A股投資者的關注度，但站在背后的魏建軍的IPO擴軍計劃也不得不暫停。

河北首富的超級IPO突然終止

蜂巢能源的背后是長城汽車，長城汽車的掌舵者是魏建軍，蜂巢能源的誕生也來自于魏建軍11年前的一個“賭”的成分極高的決定。

2012年，作為長城汽車掌門人的魏建軍已洞察到電動汽車的巨大潛力。在他的主導下，長城汽車內部成立動力電池項目組，開展動力電池電芯、模組、Pack、BMS等相關核心技術的預研工作。

而當時，市場上的動力電池廠商只有比亞迪、比克、咸陽偏轉（已被借殼）等幾家，況且國內新能源汽車市場的進展緩慢。2015年，長城汽車計劃非公開發行的募集資金共168億元投入新能源領域，但魏建軍仍不認為新能源汽車可以通過市場驗證，“長城做電動汽車是為了應對國家油耗限值”。

不過，盡管嘴上這樣說，但魏建軍實際上并沒有放棄對新能源的投入。2016年12月，長城汽車對動力電池項目組進行升級，正式成立動力鋰電池相關的事業部。2018年，全球汽車行業的電動化趨勢洶涌，為加速長城汽車轉型升級，魏建軍決定將動力電池事業部分拆獨立。

2018年2月，蜂巢能源正式成立，同年底，受讓長城汽車相關專利、非專利技術及其他資產。

在2019年之前，蜂巢能源業務模式為受托加工，即受長城汽車之托，將長城汽車采購的電芯模組進行后續加工、存放和管理，按照約定的每個電池包的加工成本與長城汽車結算加工費。

直至2019年之后，蜂巢能源開始提供動力電池整體解決方案，開始自己采購電芯，但仍主要服務長城汽車。2020年開始，蜂巢能源展現研發成果，量產動力電池電芯及模組，上游供應鏈核心變成鋰電正極材料、負極材料、隔膜、電解液等原材料廠商，開始與其他動力電池廠商共同向長城汽車競標。

蜂巢能源獨立之后，也開始向資本市場融資。據悉，在沖刺IPO之前，蜂巢能源已累計完成四輪融資，共計達到209.3億元，投資方既有IDG資本、鼎暉投資、中銀投、深創投、先進制造基金、京津冀產業協同發展基金等知名投資機構，也有三一重工、小鵬汽車等產業資本。據悉，在蜂巢能源IPO前的最后一輪中，遭遇了一百多家機構爭搶。

在2021年12月進行的IPO前的最后一輪融資后，蜂巢能源的估值達到462億元，而蜂巢能有2019年12月增資后的估值為13億元，蜂巢能源在2年間的估值增長了超35倍。按照蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，25%的發行比例計算，蜂巢能源的發行估值達到600億元。

對于蜂巢能源的締造者魏建軍來說，這一超級IPO的誕生也會讓其身家增長。根據此前胡潤研究院發布的“2023胡潤百富榜”， 長城的魏建軍、韓雪娟夫婦以1200億元蟬聯河北首富。此外，招股書顯示，魏建軍系蜂巢能源實控人，其通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司40.26%股權以及76.81%的表決權。蜂巢能源撤回科創板上市申請，魏建軍也不得不暫時失去一個超級IPO。

150億募資泡湯，產能“膨脹”計劃受阻

相較于魏建軍資本市場版圖的擴張，蜂巢能源放棄IPO，也意味著150億的募資計劃泡湯了。

招股書顯示，蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，計劃用于常州、湖州、遂寧三地的鋰電池項目建設、無錫研發中心建設以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發以及補充流動資金。

根據募資計劃，其中有115億元用于擴張產能，蜂巢能源如今熱衷于產能擴張，因為此前蜂巢能源吃過產能不足的苦。

蜂巢能源自有電芯生產線于2020年實現量產，產能爬坡階段時，產能缺口比較大，無法滿足下游客戶需求。因此，蜂巢能源通過委托加工的方式，由供應商進行批量生產模組業務的加工。這也是蜂巢能源向寧德時代、孚能科技等同行業廠商簽署第三方協議的原因。

根據各生產基地產線建設情況及合理預計的爬坡完成的達產時間，蜂巢能源預計2023年形成總產能35GWh，2024年形成總產能94GWh，2025年形成總產能154GWh。此外，蜂巢能源預計2023年、2024年、2025年的收入分別為259億元、653億元、1085億元。

國內主要動力電池廠商擴產計劃較激進，以2025年為時間節點，蜂巢能源產能規劃為 600GWh，同行業的寧德時代產能規劃為 839GWh，比亞迪產能規劃超 600GWh，中創新航產能規劃為 500GWh，國軒高科產能規劃為300GWh，億緯鋰能產能規劃為 240GWh，欣旺達產能規劃為 200GWh。

但蜂巢能源當前蜂巢能源的產能利用率并不高。據悉，2020年、2021年和2022年，蜂巢能源的產能利用率分別為28.16%、62.50%和60.44%。對此，蜂巢能源表示，公司產能釋放需要一定的產能爬坡期，由于部分生產線存在產品換型等因素，共同導致了產能利用率階段性較低，影響了規模效益。

根據韓國鋰電池市場研究機構 SNEResearch 統計，蜂巢能源2021年度及2022年度動力電池裝機量世界排名分別為第十和第十二；根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，蜂巢能源2021 年度及2022 年度動力電池裝車量國內排名分別為第六和第七。

蜂巢能源的快速成長，行業黑馬屬性毋庸置疑。但上述募投項目的總投資額超過400億，截至2022年上半年止，蜂巢能源賬面貨幣資金余額為158.15億元，同時存在短期借款4.06億元，長期借款35.39億元，已經較2021年底有了不同程度的縮減。如今，蜂巢能源失去IPO的150億，蜂巢能源又該如何去實現目標呢？

蜂巢能源下一步會去哪？

蜂巢能源脫胎于長城汽車，長城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對長城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營業務收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

其獨立性問題也被證監會著重關注，為此，魏建軍還出具了《關于規范并減少關聯交易的承諾函》，讓其直接或間接控制的其他企業，盡量減少與蜂巢能源及其控股子公司的關聯交易。

招股書顯示，2020年、2021年2022年，蜂巢能源主營業務收入分別為16.71億元、42.39億元、87.00億元。

此外，蜂巢能源極低的毛利率在鋰電池行業中備受關注。據悉，蜂巢能源在2019年、2020年、2021年和2022年的主營業務毛利率分別為 6.64%、0.89%、3.23%及 4.57%，顯著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.40%、11.03%、14.05%。在2021年和2022年，蜂巢能源甚至對一些客戶的產品毛利率為負。

產能利用率較低，規模效應受到影響；成本上漲和議價能力低等因素，都影響著蜂巢能源的毛利率。

因此，截至IPO前，蜂巢能源仍在虧損中。招股書顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源實現歸屬于母公司普通股股東的凈虧損分別為3.26億元，7.01億元、11.54億元、8.97億元，截至2022年6月30日，蜂巢能源累計未彌補虧損為15.97億元。

招股書顯示，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損主要是由于公司研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。

據悉，在2019年至2022年上半年，蜂巢能源經營活動現金流量凈額分別為2.72億元、1.41億元、3.5億元、-2.1億元。蜂巢能源除了可以等待業務銷售收入的提升來提高盈利預期，現在還是要依靠股權融資、債務融資等方式獲得所需的外部現金流。

對于撤回科創板IPO申請，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請，并考慮啟動其他融資方案，目前公司生產經營一切正常。

值得注意的是，蜂巢能源今年拿下寶馬歐洲歐洲區近90GWh的產能訂單。這也堅定了蜂巢能源出海的決心。在海外收入方面，2020年至2022年，蜂巢能源的境外銷售額分別為280.8萬元、8572.3萬元、2.06億元，占比分別為0.17%、2.02%、2.37%。

另據彭博社消息，蜂巢能源計劃將其歐洲的工廠數量擴大到5家，正在歐洲東部、北部和西部尋找建造工廠的合適地點，其中最大工廠的規模將達到年產能20GWh。蜂巢能源歐洲負責人表示，公司的目標是到2030年在歐洲實現至少50GWh的電池產能。

此前，蜂巢能源董事長兼CEO楊紅新表示，目前蜂巢能源在東南亞、歐洲等地均有布局。“公司在歐洲本地儲備了大量的訂單，如何滿足這些訂單是個很大的挑戰，但只有泰國和德國的兩個工廠還不夠，我們還有其他的布局。”

當下，出海已經成為鋰電廠商的趨勢。為了加速出海，蜂巢能源未來會如何選擇沖擊資本市場的契機呢？