為了強化品牌認知，今年3月6日蕉下還正式對外官宣了“輕量化戶外”這一概念，在“產品+認知+成本”輕量化的加持下，蕉下讓原本“門檻”很高的戶外運動成為“說走就走”的輕松化新生活方式。

除了產品推廣外，蕉下也在資本市場發力。2022年10月蕉下向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市，中金公司、摩根士丹利擔任聯席保薦人。

資料來源：蕉下招股說明書。

事實上，這并非蕉下首次沖刺港交所，此前2022年4月蕉下就向港交所遞交招股說明書，但半年后因招股書失效而“折戟”。若此次成功上市，蕉下將成為“城市戶外第一股”。

都說好事多磨，但蕉下在沖刺IPO之際，背后更多的是患“爆款”依賴癥，“重營銷輕研發”打法也是飽受質疑，因質量參差不齊被頻繁投訴，更是涉嫌收割智商稅。

種種風險之下，蕉下此次IPO成功的概率還剩幾成？

01

老大哥高度依賴爆款，能否持續獲利有待觀察

據公開資料顯示，蕉下以“防曬”出名，2013年憑借首款防曬產品“雙層小黑傘”走在公眾視野，目前搭建了多元化產品組合，主要覆蓋服裝、傘具、帽子、其他配飾、鞋履，為消費者提供全面產品，已發展為領先的優質城市戶外品牌。

中國的防曬服飾市場主要包括具有防曬功能的衣服、傘具、帽子、墨鏡、口罩、披肩、袖套及手套等產品。隨著人們越來越多注重健康、活力的生活方式，以及對抗衰老和皮膚保護的意識提高，根據灼識咨詢報告數據，防曬服飾的市場規模由2016年的459億元增至2021年的611億元，年復合增長率為5.9%，自2021年至2026年預計將以9.4%的年復合增長率增長，2026年市場規模將達到958億元。同期，中國的防曬服飾市場的線上銷售將以13%的年復合增長率增長，2026年將達到428億元。

資料來源：灼識咨詢報告。

此外，灼識咨詢報告還顯示，以2021年總零售額及線上零售額計，蕉下均為國內第一大防曬服飾品牌，分別擁有5%及12.9%的市場份額。

資料來源：灼識咨詢報告。

憑借強大的市場規模，蕉下營收快速增長，由2019年的3.85億元增長至2021年的24.07億元，復合增長率高達150.04%。值得一提的是，2022年上半年蕉下營收高達22.11億元，同比大幅增長81.3%。

蕉下營收大幅增長的背后，卻是對“爆款”的高度依賴。據招股說明書顯示，2019年至2021年蕉下對前30款暢銷單品產生的收入依賴度分別為99.8%、88.6%和74.8%，2022年上半年雖進一步下降至71.6%，但仍舊居高不下。

再看盈利能力，根據wind數據顯示，2019年至2021年，蕉下分別錄得凈虧損2320萬元、7.7萬元及54.73億元，直到2022年上半年才首度扭虧為盈，錄得凈利潤4.91億元，而2021年上半年同期虧損35.12億元。

數據來源：wind

針對2021年巨虧的原因，蕉下解釋稱，“主要是由于估值的增加，導致可轉換可贖回優先股的公允價值增加，但上市后，這部分負債將自動轉換為普通股，重新分類為權益”。

蹊蹺的是，雖然2022年上半年蕉下扭虧為盈，但毛利率卻沒有明顯改善。2019年至2021年蕉下綜合毛利率分別為50.01%、57.41%和59.06%，2022年上半年進一步增加至60.28%，但較上年同期的60.6%反而有所下滑。

可想而知，并非因毛利率明顯改善而扭虧為盈的蕉下，能否持續獲利尚不得知。但有一點確定的是，2022年才扭虧為盈的蕉下，火急火燎的上市，難逃“圈錢”嫌疑。

02

“重營銷輕研發”，被指收割智商稅

不得不說，蕉下有著令人垂涎的高毛利率，近年來持續在60%左右，甚至吊打李寧、安踏等一眾國產頭部服飾品牌。

然而，高毛利的背后，蕉下卻存在另一個弊端，那就是低凈利率。2019年至2021年，蕉下經調整后的凈利率均僅5%左右，與超60%的毛利率相比，這點凈利率屬實不夠看。

事實上，蕉下所表現出的高毛利低凈利是新消費行業的通病，而造成這種情況的原因是采取了“重營銷”的打法。

據招股說明書顯示，2019年至2021年蕉下的銷售費用分別為1.25億元、3.23億元、11.04億元，復合增長率高達近200%，銷售費用率分別為32.5%、40.7%和45.9%，同樣處于持續增長態勢。2022年上半年，蕉下的銷售費用為7.3億元，在營收大幅增長下雖然銷售費用率降至32.8%，但規模仍同比增長37.6%，預計2022年全年將進一步推升。

深扒蕉下的銷售費用，主要由廣告及營銷開支、電商平臺服務費等部分組成。其中2019年至2021年蕉下廣告及營銷開支分別為0.37億元、1.19億元、5.86億元，占營收的比重分別為9.6%、15%、24.4%，年復合增長率為297.97%。

簡單舉個例子，比如2022年上半年消費者100塊錢購買了蕉下雨傘，其中就有約33塊錢（占比約33%）買的是營銷，而這部分主要就是付給了廣告和KOL。據悉，2022年上半年蕉下合作的KOL數量由2021年的597個大幅增加近2倍至1577個。

但要知道，合作的KOL并不是數量越多就越好。

數據是最好的證明，2019年至2021年單個KOL產生的收入分別為4.4萬元、24.7萬元、36.2萬元，但2022年上半年驟降至13萬元。合作的KOL數量在大幅增長，但單個KOL產生的收入卻急劇驟降。

俗話說得好，一心不能二用，蕉下高度重視營銷卻輕視研發，即使成名之時被冠以“黑科技”進行宣傳，科技感是其重大賣點。

據招股說明書顯示，2019年至2021年蕉下研發投入分別為1990萬元、3590萬元及7160萬元，雖然2022年上半年研發投入同比大幅增長152%至6320多萬元，不僅占營收比重不足3%，而且與同期銷售費用7.3億元相比更是微不足道。

再來看蕉下擁有的專利情況，雖然當前擁有超200項專利，但超七成為外觀專利，發明專利占比不足兩成。此外，在這僅少的發明專利中，多數還尚處于“公開”“實質審查”“專利撤回”“專利駁回”的狀態，而僅少數獲得“授權”。

正是在“黑科技”的加持下，讓蕉下的價格普遍高于市場競爭對手。據“和訊股票”報道，在2021年廣東省佛山市消委會曾對20款晴雨傘進行了質量調查，測試項目包括安全性、功能性、工藝性。調查結果顯示，同為5星級評級的產品中，蕉下雙層小黑傘系列三折傘的售價最高，是五星評級產品平均售價的1.72倍。

在不足3%研發投入下，蕉下時常被指收割智商稅。相對于天堂傘40元的價格，蕉下同樣款式的太陽傘折后還在170元左右。知乎、B站也在探討“蕉下防曬衣、防曬帽是智障稅嗎”等類似話題，并通過性能測評后聲稱，“實際效果與官方宣傳相差甚遠”。

03

產品質量問題頻現，深陷品牌危機

此外，蕉下還時常被曝出產品質量、虛假宣傳等問題。

根據黑貓投訴平臺顯示，截至目前蕉下涉及的投訴量高達500多條，產品質量、欺詐等成為重災區。

資料來源：黑貓投訴平臺。

有消費者投訴稱，“7月28日簽收成功一副墨鏡，8月初出去游玩佩戴一次后，便收拾起來，月以后天氣轉冷加口罩原因并未出去游玩，故眼鏡僅佩戴一次，2023年2月18日收拾東西打開眼鏡發現鏡片中間裂開，類似指甲分層，外部無磕碰痕跡，故找商家協商+商家協商結果是只保障180天而我的眼鏡已簽收215天+，后又聯系天貓客服處理，客服屢次承諾24小時回復，至今未得到任何處理方式。”這位消費者要求，“退貨退款或換新”。

無獨有偶，還有消費者投訴表示，“本人于2021年7月購買了蕉下249元的口袋傘其產品主打晴雨兩用，后續在2023年1月下雨過程中使用發現一根扇骨彎曲，聯系京東自營客服選擇寄修，客服說超過質保不能維修，只能付費80元更換200元以下的傘，本人認為該條款不合理，首先是產品價值過高其質量與其不匹配，其二是該品牌售后沒有相應的維修服務，存在一次性銷售問題。”

除了產品質量問題，蕉下還多次出現虛假宣傳。據一位消費者投訴表示，“蕉下飄帶漁夫帽在標題上明確注明可騎行穿戴，在直播中，工作人員也明確表示可以騎行穿戴風吹不掉，因此噱頭以及本人的使用需求，186.19元購入了此商品，使用過程中發現風一吹就掉。聯系客服后對方說該商品不可以騎行使用，故屬于虛假宣傳。”

作為一家消費品公司，蕉下固然需要靠營銷進行宣傳，但品牌的建立更重要的是實力和真誠，如果仍是在安全質量上打擦邊球，未來蕉下的路注定只會越走越窄。