基金頂流為何愛“吃醋”？馮柳、沈雪峰、喬亮加倉“食醋第一股”

經歷多元化遇阻后，有著“食醋第一股”之稱的恒順醋業開始回歸主業，但跨界之心仍存。

2月28日，恒順醋業（600305.SH）披露財報，2022年恒順醋業實現營業收入21.39億元，同比增長12.98%；凈利潤1.38億元，同比增長16.04%。

具體來看，恒順醋業主營調味品實現收入20.32億元，占營業收入的95%，同比增長10.05%；凈利潤1.22億元，同比增長13.09%。

但作為公司收入主力，恒順醋業“醋系列”產品營收增速只有個位數，同比增長6.03%；而“酒系列”“醬系列”均為雙位數增長，分別增長11.30%、44.48%。

來源：罐頭圖庫

整體來看，雖然恒順醋業在2022年的營業收入創歷史新高，但1.38億元的凈利潤仍不及2019年的一半。

從成本端來看，大宗商品價格上漲擠壓了恒順醋業的盈利空間，年報顯示，恒順醋業的直接材料成本常年在70%左右，公司也稱近幾年原材料成本上漲一直是制約企業效益的最主要因素之一。

回溯過往，恒順醋業曾試圖多元化經營，跨界地產、汽車、金融等多個領域，導致公司資產規模快速增長，但盈利能力并未提升。

自從2020年1月杭祝鴻擔任董事長后，恒順醋業開始回歸主業。但從去年以來，其仍先后推出輕醋果味氣泡水、香醋雪糕、小龍蝦調味料等產品，跨界仍在繼續。

被跨界耽擱的“食醋第一股”

眾所周知，中國有四大名醋，分別是山西老陳醋、江蘇鎮江香醋、四川保寧醋、福建永春老醋。

作為"四大名醋"之首鎮江香醋的代表，恒順醋業始創于1840年清道光年間，于2001年登陸資本市場，成為國內唯一一家上市醋企。

上市后，恒順醋業并沒有一門心思“釀醋”，而是頻繁跨界光電、生物工程、制藥、房地產、汽車銷售、釀酒、金融等產業，甚至還投資過咖啡餐飲公司。

由于對這些行業缺乏經營管理經驗，疊加宏觀經濟環境的影響，恒順醋業的資產規模快速增長，但并未能提升盈利能力。

2001年，恒順醋業營業收入為1.74億元、凈利潤為0.25億元，到2012年，營業收入為11.47億元，凈利潤為虧損0.37億元。

2014年，恒順醋業前任董事長尹名年提前離職，公司開始調整經營。當年，公司首次定增募資6.5億元，實施10萬噸高端醋產品灌裝生產線、品牌建設等項目。

2015年以來，雖然恒順醋業的經營業績有所好轉，但仍然不及預期，尤其是在市場布局方面缺乏前瞻性。

2020年，新董事長杭祝鴻上任，提出聚焦打造＂醋、酒、醬＂三大品類，同時持續關注＂主推產品＂和＂高端產品＂銷售的戰略規劃。

與此同時，公司籌劃推進定增，擬募資20億元，進行調味品產能擴張。此外，公司投資設立江蘇恒順復合調味品有限責任公司、江蘇百花酒業有限公司。

除此之外，恒順醋業還積極降本。從管理費用來看，2019年營業收入為18.32億元，管理費用為1.16億元；到2022年，營業收入達21.39億元，管理費用還是1.16億元。

來源：罐頭圖庫

不過，由于競爭對手的崛起，導致食醋市場被瓜分，恒順醋業的發展并不樂觀。

2017年，“醬茅”海天味業收購丹和醋業，進入食醋領域；2019年，千禾味業收購恒康醬醋，也進軍醋業。另外，“油茅”金龍魚也在進軍醬油、食醋領域。

因此，在杭祝鴻上任三年以來，恒順醋業綜合毛利率、凈利率持續下降。2020年-2022年，公司毛利率分別為40.76%、37.58%、34.37%，凈利率為18.20%、8.12%、8.11%。

由此看來，一場食醋行業的戰爭已經悄然打響，杭祝鴻嘗試推動恒順醋業快速發展面臨著很大壓力。

徘徊在聚焦與跨界之間

恒順醋業非常清楚自身所處的境地，因此將2020年到2022年視為“公司經受考驗的三年”“行業內卷嚴峻的三年”。

恒順醋業在年報中表示，將以2023年為變革元年，從五個方面深化變革，努力實現由“虛胖型增長向肌肉型增長”的轉變，加快“恒順醋業”向“恒順味業”的跨越。

實際上，在杭祝鴻上任恒順醋業董事長后，他就大刀闊斧推進產業變革，剝離地產、小貸等業務，回歸主業。

來源：罐頭圖庫

2022年，恒順醋業做了三件事，一是剝離非主營業務，清理低效、無效和僵尸類資產；二是完成了涉及主要子公司自然人股東股權收購工作；三是繼續清理低效、無效非生產性資產。

具體來看，2022年，恒順醋業全資子公司鎮江恒順商城有限公司（簡稱：恒順商城）將全部存貨及部分投資性房地產以7707.52萬元的價格出售給江蘇恒順集團有限公司（簡稱：恒順集團）。

與此同時，恒順醋業還將持有的鎮江恒順米業有限責任公司 72%股權轉讓給恒順集團；將持有的鎮江祥興商貿有限公司100%股權轉讓給自然人程祥柏。

在大刀闊斧瘦身的同時，杭祝鴻將食醋、料酒、醬油定位公司主打產品，提出“醋、酒、醬”三駕馬車齊跑的發展模式。

基于此，恒順醋業在2022年先后收購恒順重慶調味品有限公司、鎮江恒順酒業有限責任公司、鎮江恒順新型調味品有限責任公司、江蘇恒順沭陽調味品有限公司等少數股東股權。

在恒順醋業看來，這些股權收購有利于進一步增強公司對控股子公司的管控力度和決策效率，適應公司新渠道、新產品的布局，實現主業資產集聚，提高整體盈利水平。

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盡管在強調回歸主業，但恒順醋業在2022年半年報中表示，會積極拓展新產品，復合調味料、油醋汁、蠔汁醬油、“酸甜抱抱”輕醋氣泡水等新品穩步增長。

2022年，由恒順醋業經營的“酸甜抱抱旗艦店”在天貓平臺推出菠蘿、百香果和荔枝三種口味的輕醋果味氣泡水。之后，又上線一款文創雪糕，有香醋、黃酒、醬油芝士3種口味，每支售價18元。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為：“不管是生產還是銷售，氣泡水和雪糕都與恒順醋業目前的主業有較大不同，發展前景還要看恒順醋業的專業化運營能力如何。”

今年1月31日，恒順醋業再次推出新品，一款十三香味小龍蝦調味料。相比于氣泡水和雪糕，小龍蝦調味品和恒順醋業的主業賽道最接近。

一位業內人士指出，復合調味料行業匹配了新生代的消費思維跟消費行為，是目前調味品行業中增速最快的子行業之一。但僅從自身來看，恒順醋業現階段拓展復合調味品也并沒有太多明顯的優勢，基本上都是跟隨性產品，同時品牌與復合調料的關聯度也不高。

基金頂流為何愛“吃醋”？

在公布2022年全年業績的同時，在恒順醋業最新前十大股東名單中出現多家知名機構的身影，其中不乏馮柳、沈雪峰、喬亮等“頂流”基金經理。

其中，由沈雪峰管理的華泰柏瑞品質成長、喬亮管理的萬家中證1000指數增強、全球資管巨頭瑞銀、以及中信證券“新進”成為恒順醋業前十大流通股東。

截至2022年，華泰柏瑞品質成長和萬家中證1000指數增強分別持有恒順醋業428.6萬股和322.6萬股，持股市值分別為0.53億元和0.4億元。

此外，瑞銀及中信證券分別持有1035.34萬股、342.06萬股，持股市值分別1.27億元、0.41億元，新晉成為恒順醋業第三、七大流通股東。

來源：Wind

除上述機構外，千億私募高毅資產明星基金經理馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金（簡稱：鄰山1號）在四季度增期間持恒順醋業350萬股，增持金額約在3979.5萬元，位列第二大流通股東。

值得一提的是，這是馮柳今年以來披露出的第一只重倉股。截至去年底，馮柳持股恒順醋業期末市值超2.2億元，而馮柳已經連續四個季度出現在恒順醋業前十大流通股東榜中。

實際上，馮柳對恒順醋業“鐘情已久”。早在2020年四季度末，馮柳就曾以1100萬股的持倉，新進成為恒順醋業第六大股東。

但當時馮柳只對恒順醋業做了短期波段操作。在持倉幾個月內，恒順醋業股價一度漲超20%，此后便急速殺跌。2021年一季度末，馮柳已經從前十大股東名單中消失。

一年后，馮柳再度歸來。2022年一季度末，憑借1300萬股持倉，馮柳一舉躍升為恒順醋業第三大股東。隨后，又在二季度進一步加倉200萬股，持股增至1500萬股。

最終，由于香港中央結算有限公司在2022年二、三季度的持續減倉，2022年三季度末，馮柳對恒順醋業的持股超越香港中央結算有限公司，晉升為第二大股東。

來源：Wind

在外界看來，馮柳對于消費品行業有著深刻的理解，對市場共識有自己獨特的理解方式，善于在市場悲觀預期下尋找樂觀的角度，尋找逆向投資的機會。

結合二級市場表現來看，2022年一季度，恒順醋業大跌32.85%，馮柳在此期間完成低吸加碼。目前，馮柳持倉市值約為2.4億元，相較2022年年末，斬獲逾千萬元的浮盈。

由此來看，眾多“頂流”增持恒順醋業，無非是看好其未來的發展以及股價的修復，并且對于大資金來說，更青睞于投資確定性較高的消費調味品龍頭公司。