指數與指數化投資（四）| 精通指數基金

財富獨角獸天峰2023-02-24 11:28 大公司

投資的“武學”博大精深，千變萬化。了解指數化投資，善用指數基金，你便又掌握了一種“笑傲江湖”的好工具。

什么是指數調樣

大家耳熟能詳的一批重磅指數又“扎堆兒”調整成份股了，這到底是怎么一回事？對我買的指數基金有什么影響？

什么是指數調樣？

指數調樣就是對指數內的成份股進行調整，按照既定的指數編制方案，調出不再符合標準的公司，并新調入部分上市公司，以保持指數的代表性和可投資性。

調樣規則是什么?

A股市場主流指數，通常會每半年定期調整一次樣本股，分別在每年6月和12月第二個星期五的下一交易日生效。由于部分板塊的股票基本面變化較快，也有部分指數會按季度調樣，例如科創50、北證50指數等。

指數每次調樣會按規則更換一小部分成份股，從歷史實施情況來看，調樣比例一般不超過10%，例如本月調樣中，滬深300指數更換15只樣本股，中證500指數更換50只樣本股。

為有效降低指數樣本股周轉率，樣本調整還會設置緩沖區，例如滬深300指數調樣時，排名在前240名的候選新樣本優先進入指數，排名在前360名的老樣本優先保留。

為什么要定期調樣？

指數調樣可看作是指數新陳代謝的過程，在此過程中，一些優質公司被納入指數成份股，而也有一些公司將離開原屬的指數“籃子”。從不少主流指數的成份變遷歷程來看，雖然指數名稱未變，但其成份股卻隨著社會經濟發展或公司的興衰，內部構成已發生了不小變化。

例如，回顧滬深300指數不同年份的前十大成份股：2005年前十大成份股主要以公用事業類公司為主（長江電力、中國聯通、上海機場等），還包含了少量銀行；到了2012年，前十大成份股里有七家為金融行業上市公司，如民生銀行、招商銀行、中國平安等；目前，消費類（貴州茅臺、五糧液）和新能源類（寧德時代、隆基綠能、比亞迪）公司已脫穎而出成為了“前十”里的主力軍。

資料來源：中證指數有限公司。

美國市場也是如此，2007到2021年的短短十幾年間，標普500的前十大成份股也也從傳統能源、大消費、金融、信息技術、醫療保健“群雄逐鹿”，逐步演變為信息技術行業公司獨占5席，互聯網消費、新能源、新興醫療等行業占比較高的新格局。

圖：標普500指數前十大成份股變遷

資料來源：Wind。

專業細心的投資者可通過瀏覽歷次調入、調出股票名單，做深度研究觀察，感知經濟轉型、產業結構調整在指數上留下的烙印，不斷深化對經濟和市場的認識。

如同人體的細胞有代謝周期，企業也有生命周期，單個公司想要保持長期的競爭優勢并非易事，但指數可以通過定期調樣吐故納新、對成份公司優勝劣汰，保持活力，為投資者持續提供優質的投資配置標的。

指數調樣對指數基金運作會有什么影響呢？

一般情況下，成份股調整對指數基金的凈值和跟蹤效果不會產生明顯擾動，對于普通投資者而言，一次兩次指數調樣，也不會感覺到什么明顯變化。但長期來看，成份股的調整疊加成份股權重的變動，會明顯改變指數內部結構，尤其是部分主要行業和股票的權重可能會出現明顯變化。投資者可通過登錄指數公司網站，查閱基準指數信息，明明白白地知曉基金主要配置在哪些行業、哪些股票。

其實，指數調樣更多是基金經理需要“操心”的事。為降低跟蹤誤差，基金經理會根據指數成份股調整方案和生效日期，綜合評估產品持倉數量結構、市場環境、擬調整成份股流動性、交易費用以及基金申贖等諸多因素制定計劃，選擇合適的時機和節奏，買入調入的成份股、賣出調出的成份股。在整個過程中，基金經理會盡最大可能降低調樣操作對基金跟蹤效果產生的影響，努力提高跟蹤績效。

指數增強基金如何“增強”？

學習過指數小課堂之前的內容，相信你已經對指數和指數基金有所了解。

本期先讓我們先來復習一下：指數基金通過緊密追蹤標的指數表現，獲得市場平均收益，即Beta收益。

“如果我既想要beta收益, 又想爭取Alpha收益怎么辦？

指數增強基金了解一下？”

指數增強基金是什么？

你是否看見過名稱中帶有“指數增強”四個字的基金？它們與普通指數基金又有什么區別呢？

普通指數基金通過復制指數構建投資組合，力求緊密跟蹤指數表現。而指數增強基金則在此基礎上，進行一定的主動增強操作，試圖獲取超額回報，即阿爾法收益。

截至2022年12月初，內地股票型公募指數增強基金共200只，總規模超1600億元。目前這些指數增強基金跟蹤的基準指數主要以寬基指數為主，其中以中證500作為基準指數的最多，有56只；以滬深300指數作為基準的指數增強基金數量為54只，跟蹤中證1000指數的則有20只。

指數增強基金是如何增強的？

學習了指數增強基金的概念，我們了解到指數增強基金主要是通過“主動管理”，力求做到比指數表現更好（漲得多一些，或跌得少一點），實現超額預期收益。

股票型指數增強基金主要采用基本面主動選股增強和量化增強兩種方法，爭取獲得超額收益：

基本面主動增強

實施基本面主動選股增強策略，簡單而言，就是基于上市公司基本面研究，主要完成兩件事：一是調整指數成份股權重結構；二是在合同允許的范圍內，增配部分非指數成份股。

具體而言，基金經理通過對宏觀、行業和個股等進行研究后，進行主動判斷和選擇，加大優質指數成份股的配置比重，低配或者不配部分成份股。根據合同約定，基金投資于標的指數成份股及備選成份股的資產不低于非現金資產的80%，基金經理可以使用剩下的非現金資產投資指數成分股及備選成份股以外的股票，相對被動跟蹤型指數基金，可投標的范圍更廣，也賦予了基金經理更大的主動操作空間。

該策略的投資績效主要取決于股票投研團隊的研究選股能力、和基金經理的組合管理能力。

量化增強

量化選股也是指數增強基金常用的一個增強手段，該策略使用機器選股和量化投資，根據數理統計方法，建立如多因子模型等定量模型，基于模型輸出的結果進行投資。

例如，指數量化增強基金的基金經理可在系統性研究公司財務數據、股票價量指標等基礎上，總結歷史規律，搭建選股模型，對可投資范圍內的股票進行綜合評分、選股、構建組合，并結合風險控制指標，對組合進行權重優化。

無論是基本面主動選股增強還是量化增強，二者沒有優劣之分，各有所長。從投資實踐結果來看，一般而言，量化增強組合的持倉結構相對分散，對跟蹤誤差的控制的精準度會相對較高。

除以上兩種常見的增強策略外，指數增強基金也可以通過參與新股申購、合理使用相關金融衍生工具等投資策略，力爭跑贏指數，增厚收益。

但不論選擇哪種增強方式，指數增強基金在開展投資的過程中，并不能“隨心所欲”地過度偏離基準指數，在投資范圍、跟蹤偏離度、跟蹤誤差等方面都會加以限制：

在投資范圍方面，要求80%的倉位必須從指數成分股及其備選成分股中篩選；在跟蹤偏離度和蹤誤差方面，指數增強基金相對被動跟蹤指數基金會有所放寬，但也設有明確的目標。以某指數增強基金為例，基金合同中明確注明：“力求有效跟蹤標的指數，控制該基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度不超過0.5%，年跟蹤誤差不超過6%”。（一般被動跟蹤型指數基金的日均跟蹤偏離度目標為力爭不超過0.3%，年化跟蹤誤差力爭不超過4%）

對投資范圍、投資比例、跟蹤誤差有所限制，避免出現名不副實地“拋開指數做增強”問題，實現組合風格同基準指數基本保持一致。

最后，達達要提醒大家，指數增強基金并不是一定能“飛得更高”，受基金經理和投研團隊能力差異、各類增強策略在不同市場環境下有效性不同等因素影響，指數增強基金在不同年度的增強效果會有所差別，超額收益水平也會有波動，業績跑輸指數的情況也時有發生。

在投資指數增強基金時，要對可能存在的業績波動風險有充分、理性的認知，并掌握科學的選擇評價方法。

指數增強基金到底有多強？

學習了指數增強基金的概念，現在將繼續走近指數增強基金，看一看它們到底強不強？

指數增強基金表現更強嗎？

指數增強基金一定表現更強嗎？

觀察下表數據可以發現，在有的年份95%以上的指數增強基金跑贏了基準指數，而在有的年份里卻有接近三成的指數增強基金跑輸了基準。雖然名字叫指數增強基金，結果卻也并不一定都比基準指數強。同時，從同一年份看，表現好的指數增強基金大幅跑贏指數，而表現不好的甚至跑輸基準指數十幾個點，差距還是挺大的。

股票型指數增強基金2017-2021年度業績表現

注：統計區間為2017-2021期間的交易日，使用Wind選取增強型基金指數樣本范圍中每年1月1日起成立已滿6個月的樣本進行統計。

主要受基金經理和投研團隊能力、增強策略在不同市場環境下的有效性等因素影響，指數增強基金的實際增強效果可能會有所差別或發生變化。所以大家在參與投資前，還是要多了解和比較，弄清楚指數增強基金主要靠什么來增強，基金經理和管理人在相關方面的能力和優勢如何，并正確認識指數增強基金的特點和風險。

如何評估指數增強基金有多強?

在解碼指數基金文章中，我們介紹了可以通過歷史業績、波動率、夏普比率等指標來分析指數基金，它們也同樣適用于指數增強基金，今天我們來學習兩個評估指數增強基金表現的新指標——超額收益和信息比率。

超額收益簡單來說就是該基金超過基準指數的收益部分，超額收益越大就表明該基金相對于基準指數“增強”的越多；

信息比率 = 超額收益 / 跟蹤誤差，信息比率越大，意味著基金承擔單位主動偏離風險所獲得的超額回報越高。

通俗來講，指數增強基金是依靠相對基準的主動“偏離”，力爭獲取超額收益，這種“偏離”就是預期獲得超額收益需要承受的風險。優質的高“性價比”指數增強基金，要爭取用更小的風險暴露，獲得相對更高的回報。信息比率就是這種“性價比”衡量指標。

為了方便大家理解，讓課代表達達來舉個例子，假設A、B同為某一寬基指數增強基金，我們該如何對比呢？同一時間區間A、B基金超額收益、信息比率等指標如下：

雖然在超額收益方面B基金略勝一籌，但A基金的信息比率更高，風險-收益綜合“性價比”表現得更好。

最后，要提醒大家，增強操作能爭取超額收益，但對于采用純多頭策略的投資者而言，最終基金能獲得多少收益，Beta（基準指數）的表現非常關鍵，甚至可以說仍是決定性的。

所以在投資指數增強基金前，首先還是要認清、選好基準指數。如果基準指數長期走勢疲軟，指數增強基金即使有較好的投資表現，最終也難獲得令人滿意的回報；但如果基準指數表現出色，再挑選一只優秀的指數增強基金，更有利于實現“錦上添花”。

精通指數基金四招

指數基金具體應該怎么投呢？

我們可以打出投資指數基金的四個基本“招數”。

長期持有

對于指數化投資而言，最精彩的招數往往不是反復“折騰”，而是順其自然、以靜制動，即買入并長期持有指數基金。這種簡單易懂的方法除了可以分享企業價值的成長，力爭獲得市場平均收益外，還有一個容易被忽視的優點——不會輕易錯過對投資收益貢獻較大的關鍵上漲時期。

一些投資者期望通過擇時來把握市場上漲的黃金時機，但頻繁擇時可能會導致我們錯過一些漲幅最好的交易日。回顧2011年-2021年期間A股市場與美股市場的主要指數，在“一不小心”錯過了漲幅最好的20個交易日（稱為“黃金20天”）后，收益可能大打折扣，甚至出現虧損。守拙是一種智慧，如果市場長期大趨勢向上，那么不為短期波折所動，長期持有反而可以更好地把握住市場上漲的時機，恰似“無招勝有招”，當機會來臨時你就能在場。

圖：剔除漲幅最好的20個交易日后的指數表現對比

數據來源：Wind，統計日期2011年1月1日-2021年12月31日，以上僅為示例，不代表任何投資建議。

定期定額投資

這里的定投是指在固定的時間，以固定的金額買入特定指數基金的策略。定投是以分批買入，來應對高度不確定的市場，將持倉成本平滑成一段時間的平均成本。

定投就如同一套看似“佛系”的武功，打坐參禪，紀律投資，看盡云起云落，潛心攤低成本，點滴積累，好像與世無爭，把壓力和焦慮拋至腦后，簡單省心，而一旦市場機會到來，卻可能有機會收獲不錯的回報。如果對“大道至簡”的指數基金運用得當，有望用其獨有的“內力”把定投的優勢帶入更高境界。

核心+衛星

使用多個指數，組團兒作戰，可以嘗試擺出一套“陣法”：由核心和衛星兩部分構建投資組合。核心部分立足于守牢基本盤；衛星部分則可以適時出擊，靈活切換，以期提升組合收益。

在實踐中，核心部分一般會選投主流寬基指數，力爭把握住市場長期Beta收益。衛星部分，則相對比較靈活，可根據自身風險偏好對市場的研究判斷，擇機參與行業、主題、策略類指數基金并開展切換輪動。核心壓陣，衛星突前，一定程度分散風險的同時，也可使組合更加“銳利”。

不過，核心+衛星這套招數會對各位“武林高手”們的專業水平提出更高要求，需要及時了解和關注市場趨勢、風格切換、行業景氣度、板塊輪動節奏等，并保持跟蹤，慎重研判。

資產配置

資產配置是指投資者們根據自身情況和投資目標，將資金分配到不同的資產上。投資沒有包打天下的“武功秘笈”，不同資產類別都有其獨有的特點、優勢和風險，大量的理論和實踐經驗證明，開展科學的資產配置，利用各類資產之間的低相關、負相關性分散風險，可以有效提高投資組合長期收益的穩定性。

比如，債券類與股票類資產基本呈現低相關或負相關性。如下表所示，滬深300指數與中債綜合指數相關系數為-0.213；恒生指數與中債綜合指數相關系數為-0.186。這意味著，當股票類資產價格上漲或下跌時，債券類資產價格可能并不會隨之漲跌，甚至還可能會反向變化。這樣，在組合里同時配置股票、債券類資產，就可以一定程度上分散風險，降低組合的波動。

表：不同大類資產主要指數的相關性